Source : Reuters

À l'honneur aujourd'hui

Aux États-Unis, l'IPP d'octobre doit être publié aujourd'hui. L'IPC d'hier était largement conforme aux attentes (voir plus loin dans la section ci-dessous), il sera donc intéressant de voir si les données de l'IPP d'octobre reflètent cette tendance. Dans la soirée, le président de la Fed, Powell, sera présent sur les ondes.

Dans la zone euro, nous recevrons la deuxième estimation du PIB du troisième trimestre. L'accent sera mis sur l'évolution de l'emploi au troisième trimestre, car un marché du travail toujours solide est important pour les perspectives de croissance en 2025. Nous recevrons également les données de production industrielle pour septembre, qui montreront comment la production réelle s'est comportée. Ces données sont intéressantes car les données concrètes sont meilleures que les indices PMI du secteur manufacturier. Nous recevrons également le compte rendu de la réunion de la BCE d'octobre.

En Suède, les chiffres définitifs de l'inflation pour octobre seront publiés à 8h00 CET. Ces chiffres donneront un aperçu de l'estimation rapide de la semaine dernière, qui était légèrement supérieure aux attentes et s'écartait de 0,3 à 0,4 pp des prévisions de septembre de la Riksbank. Nous pensons que cet écart pourrait être dû à la hausse des prix des denrées alimentaires, comme cela a été le cas en grande partie en septembre.

Cette nuit, nous recevrons les données mensuelles en Chine sur les ventes au détail, les ventes de logements, les prix des logements, la production industrielle et les investissements. L'accent sera mis sur les données du logement, car une reprise dans ce pays est également essentielle pour relancer la consommation privée. Certaines données préliminaires suggèrent que les ventes de logements ont rebondi en octobre après les récentes mesures de relance.

De même, nous recevons également les comptes nationaux japonais du troisième trimestre, y compris la croissance du PIB, dans la nuit. Les enquêtes Tankan et PMI suggèrent que la reprise reste sur la bonne voie. La demande semble également assez solide, en particulier les exportations. Le consensus table sur une croissance modeste du PIB de 0,2 % après le rebond de 0,7 % du deuxième trimestre.

Actualités économiques et boursières

Que s'est-il passé hier

Aux États-Unis, l'IPC d'octobre a été largement conforme aux attentes, à 0,2 % m/m SA (contre : 0,2 %, contre avant : 0,2 %). Si le chiffre annuel est passé de 2,4 % à 2,6 % en glissement annuel, cette hausse est presque exclusivement liée à un chiffre plus faible il y a un an. La mesure de base est également ressortie comme prévu, à 0,28 % m/m SA (contre : 0,3 %, contre avant : 0,31 %). Environ 60 % de la hausse des prix de base est attribuable à la composante logement, qui a légèrement augmenté en octobre, mais reste sur une tendance à la baisse. Toutes les autres composantes majeures du panier d'inflation de base ont montré un relâchement des pressions sur les prix. Dans l'ensemble, le chiffre soutient notre appel à une baisse de 25 pb de la Fed en décembre. De plus, une série d'intervenants de la Fed étaient sur le fil, tous exprimant leur incertitude quant au niveau final des taux.

Sur le plan politique, le parti républicain américain a obtenu les 218 sièges nécessaires pour contrôler la Chambre des représentants. Cela confirme officiellement la très attendue vague républicaine, puisque le parti contrôle désormais la Chambre, le Sénat et la présidence.

En Allemagne, le plus grand syndicat industriel du pays, IG Metall, a conclu un nouvel accord salarial avec les employeurs. Les nouveaux accords prévoient une augmentation salariale de 2,0 % en 2025 et de 3,1 % en 2026, ainsi qu'un paiement unique de 600 euros en 2025 (contre 1 400 euros en 2024). La faible augmentation pour 2025 reflète un pouvoir de négociation plus faible dans l'industrie allemande. Avec 3,9 millions de membres, l'accord d'IG Metall établit une référence basse clé pour d'autres secteurs et pourrait également influencer les projections de décembre des services de la BCE concernant la croissance des salaires l'année prochaine, soutenant l'argument en faveur de baisses de taux consécutives en 2025. Cependant, la situation de l'emploi dans l'industrie allemande est relativement faible, ce qui signifie que son impact sur la croissance globale des salaires dans la zone euro pourrait être plus faible que d'habitude. En 2026, la croissance des salaires réels en Allemagne devrait rebondir nettement, car la convention collective prévoit également une augmentation de 8 points de pourcentage du paiement supplémentaire, qui profitera principalement aux groupes à bas salaires. Bien que la croissance des salaires ait été élevée au cours de la période récente, nous pensons que les inquiétudes liées à une croissance élevée des salaires sont devenues moins importantes pour la BCE.

En Suède, les minutes de la réunion de novembre de la Rikbank suggèrent que le conseil d'administration considère que les risques liés à ses prévisions d'inflation sont équilibrés et que les risques à la hausse de l'inflation proviennent principalement d'une baisse de la couronne suédoise et des prix des denrées alimentaires.

Dans le domaine des crypto-monnaies, le Bitcoin a poursuivi sa tendance à la hausse, franchissant la barre des 90 000 USD pour la première fois de son histoire lors de la séance d'hier, stimulée par la victoire électorale de Trump la semaine dernière. Avant sa victoire, le Bitcoin oscillait autour de 70 000 USD. Ce matin, il se négocie autour de 89 840 USD.

Actions : Les actions mondiales ont légèrement baissé hier, les États-Unis surperformant à nouveau, mais pas dans la même mesure que dans les premiers jours suivant les élections américaines. Le parti républicain a dépassé la barre des 218 sièges à la Chambre des représentants. Nous pouvons donc désormais conclure avec certitude à la vague rouge, même si neuf circonscriptions doivent encore être déterminées.

Malgré la légère baisse des actions hier, nous avons observé une baisse de l'indice VIX. Bien que n'étant pas trop controversé, cela nous suggère néanmoins que les investisseurs sont plutôt confiants quant aux perspectives économiques et nous constatons une convergence des opinions. Nous ne serions pas surpris de voir bientôt des enquêtes indiquant que les investisseurs s'alignent en termes de niveaux de risque, d'allocations régionales, sectorielles et de style. Aux États-Unis hier : Dow +0,1 %, SP 500 +0,02 %, Nasdaq -0,3 % et Russell 2000 -0,9 %. Les marchés asiatiques sont mitigés ce matin. On pourrait en dire autant des futures des marchés occidentaux, les futures européens étant en hausse tandis que les futurs américains sont légèrement en baisse.

Français : FI : Les taux européens ont évolué hier dans une fourchette très étroite, avec les Bunds à 10 ans dans une fourchette haute-basse de 4 pb. L'IPC américain a fait chuter fortement les rendements des obligations américaines à court terme, même si cela n'a pas duré longtemps. À la fin de la séance de négociation, la courbe des taux américaine s'est redressée dans les segments 2s10s et 10s30s. Après quelques jours où les spreads ASW se négociaient en territoire positif, le spread du Bund est redevenu négatif hier dans un contexte d'offre importante. Les Kazakhs de la BCE ont plaidé pour un rythme mesuré de baisse des taux et ont souligné que le chiffre du PIB du troisième trimestre le rendait moins préoccupé par la situation du marché du travail.

Français : FX : Malgré des détails qui penchent vers le côté plus faible, une nouvelle jambe de force générale du dollar a suivi l'IPC américain d'hier. L'EUR/USD se consolide à des plus bas depuis le début de l'année en dessous de 1,06 tandis que l'USD/SEK défie les précédents sommets de 2024 autour de 11,00. L'EUR/SEK et l'EUR/NOK sont tous deux restés dans les fourchettes précédentes, mais le NOK/SEK a légèrement augmenté. La livre sterling s'est classée deuxième meilleure au sein du G10, se maintenant stable par rapport au dollar sur la journée et se renforçant légèrement par rapport à l'euro. L'USD/JPY est de retour au-dessus de 155 pour la première fois depuis la dernière série d'interventions japonaises sur le marché des changes à la mi-juillet.

Marchés

Les chiffres de l'inflation américaine d'octobre sont conformes aux attentes. L'inflation globale a augmenté à 2,6 % et l'inflation sous-jacente a égalé les 3,3 % de septembre, avec des signes évidents de rigidité des prix des coûts liés au logement (0,4 % m/m) et des services de base hors logement. Ces derniers ont augmenté de 0,31 % m/m et ont accéléré sur une moyenne annuelle de trois mois glissants à 4,24 %, soit le taux le plus rapide depuis avril de cette année.

Les rendements américains ont chuté jusqu'à 12,6 pb à l'avant en l'absence d'une surprise inflationniste à la hausse qui, selon Fed Kashkari mardi, aurait pu pousser la Fed à faire une pause dans le sillage de la victoire électorale de Trump. La poussière est retombée rapidement et les rendements ont finalement perdu moins de la moitié des pertes initiales à l'avant tandis que l'extrémité longue a ajouté près de 7 pb. Le rendement à 10 ans s'est échappé d'un biseau à la baisse de 13 mois pour tester la résistance à 4,47 %.

Les taux allemands ont été inspirés par le discours de Merz lors d'une conférence d'affaires hier, qui a laissé la porte grande ouverte à une réforme du frein constitutionnel à l'endettement. Le parti CDU/CSU de Merz est en tête des sondages à l'approche des élections anticipées du 23 février. Les rendements du pays ont augmenté de 2,8 à 3,5 pb, les Bunds sous-performant par rapport aux swaps. La domination du dollar continue sur les marchés des changes.

L'EUR/USD est passé sous la barre des 1,06 (plus bas depuis le début de l'année) avec une accélération technique immédiate amenant la paire vers les 1,056, le niveau le plus faible depuis novembre 2023. L'EUR/USD est en passe de revenir sur le plus bas de 2023 de 1,0448. L'indice pondéré des échanges commerciaux a franchi la barre des 106 et dépasse le plus haut d'avril/YtD de 106,51 dans les échanges asiatiques ce matin. La dynamique du dollar et des rendements américains est forte et il n'y a pas grand-chose du côté du calendrier économique qui pourrait changer cela à court terme.

Le président de la Fed, Powell, prononcera un discours plus tard dans la journée, mais il s'en tiendra probablement au scénario de la semaine dernière sur le sujet le plus important du marché aujourd'hui - la politique de Trump : « Nous ne devinons pas, nous ne spéculons pas et nous ne faisons pas de suppositions. » La livre sterling a été mieux cotée après la chute de mardi, ne perdant que contre son homologue anglo-saxon. L'EUR/GBP est revenu d'un sommet intraday juste au sud de 0,835 à 0,831. Le calendrier britannique est vide, à l'exception d'un discours du gouverneur de la Banque d'Angleterre, Bailey, à Mansion House. Il partage la scène avec le chancelier Reeves. Le Trésor britannique a déclaré que le premier discours de Reeves « exposerait comment nous soutiendrons notre secteur des services financiers de premier plan pour croître, innover et financer la croissance dans tout le pays ».

Actualités Vues

Le marché du travail australien montre des signes timides de refroidissement en octobre, mais sans mettre en danger la situation générale. La croissance mensuelle de l'emploi est passée d'un très fort 61 300 en septembre à 15 900 en octobre. Le Bureau australien des statistiques analyse que l'augmentation de 0,1 % a été la plus lente des derniers mois. Au cours des six mois précédents, l'emploi a augmenté en moyenne de 0,3 % par mois. Le taux de chômage pour le troisième mois consécutif s'est établi à 4,1 %, soit environ 0,6 % de plus que les 3,5 % de juin 2023, mais toujours 1,1 point de pourcentage en dessous du niveau de mars 2020 où il était de 5,5 %. Le nombre de chômeurs était de 67 000 plus élevé qu'il y a un an, mais toujours de 82 000 inférieur à la référence de mars 2020. La croissance démographique en octobre ayant dépassé la faible hausse de l'emploi et du chômage, le taux de participation a légèrement baissé à 67,1 % (contre 67,2 %). Le rapport ne modifiera pas l'évaluation de la RBA selon laquelle il est trop tôt pour assouplir sa politique dans un avenir proche. Les marchés anticipent actuellement une première baisse des taux d'ici l'été prochain. Le dollar australien continue néanmoins de souffrir de la vigueur générale du dollar, l'AUD/USD tombant sous le chiffre important de 0,65 (actuellement 0,647).

Eurex Clearing a reporté l'introduction d'un contrat à terme lié à la dette de l'Union européenne, a rapporté Bloomberg hier. Le lancement était initialement prévu pour cette année. Cependant, dans des commentaires à Bloomberg, Eurex a indiqué qu'il était essentiel que le programme d'obligations de l'UE devienne durable et de nature à long terme au-delà de 2026. Après avoir intensifié les émissions pendant la pandémie, l'UE n'a actuellement aucun plan concret pour émettre des obligations augmentant le volume de la dette au-delà de 2026. La bourse a indiqué qu'elle souhaitait voir de nouvelles dettes au-delà de 2026 pour soutenir un contrat à terme à 10 ans.

Source : KBC Bank

Un certain soulagement par rapport au consensus des chiffres de l'IPC américain, mais toujours trop élevé

Le marché était clairement préoccupé par le fait que les chiffres de l'IPC américain auraient pu être pires, comme en témoigne la baisse des rendements suite à un résultat largement consensuel (bien que légèrement différent du chiffre chuchoté).

Le taux de base de 3,3 % en glissement annuel reste néanmoins un sujet de discussion, car il reste trop élevé. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, y a fait référence lors de la conférence de presse de la semaine dernière. Malgré cela, la partie avant de la courbe a baissé, les marchés percevant une plus grande marge de manœuvre pour une éventuelle baisse des taux de la Fed si elle est jugée nécessaire.

Nous souhaitons être un peu optimistes sur les UST en raison de la hausse des taux induite par Trump, qui est désormais significative. Mais nous avons d'abord besoin d'un catalyseur. Le chiffre d'hier a été un soulagement car il aurait pu être pire. Historiquement, nous n'avons jamais vu un cycle de baisse des taux où le rendement à 10 ans a augmenté de manière constante après la première baisse. Une certaine augmentation est attendue, mais pas une augmentation persistante comme celle que nous observons actuellement. Nous comprenons les raisons qui sous-tendent cette situation, mais il semble que les rendements pourraient encore baisser pendant un certain temps.

Le front end en particulier semble avoir de la valeur. Nous avons du mal à comprendre pourquoi il continue à grimper à moins que le marché n'anticipe des hausses de taux en 2026. Ce n'est pas impossible, bien sûr. Mais il y a un sacré pas à franchir pour en tenir compte maintenant.

Les taux de l'euro sont sous le feu des projecteurs américains et de la BCE

Les taux de l'euro ont légèrement évolué au cours de la journée, mais ont trouvé un certain soulagement dans les chiffres consensuels de l'IPC américain. Avec peu de données macroéconomiques sur la zone euro et les risques liés à Trump qui passent au second plan pour l'instant, nous nous attendons à ce que la corrélation avec les taux américains reste forte.

Les intervenants de la Banque centrale européenne pourraient peut-être donner une idée de la probabilité d’une baisse de taux de 50 pb dans un avenir proche. Pour l’instant, les marchés tablent sur une probabilité de 20 % d’une baisse de taux de 50 pb en décembre, ce qui semble raisonnable compte tenu des risques croissants pour la croissance. Cela étant dit, d’autres signes de faiblesse économique sont nécessaires pour faire évoluer cette aiguille vers une probabilité plus élevée.

Les spreads des Bunds par rapport aux swaps restent précaires

Mercredi, le Bund a de nouveau enregistré une sous-performance notable par rapport aux swaps. Le rendement à 10 ans a grimpé à 4 pb au-dessus des swaps, mais a reculé par rapport au niveau de 5 pb qu'il avait brièvement atteint la semaine dernière. La semaine dernière, nous avions suggéré qu'une certaine stabilisation pourrait être possible sur la base des niveaux historiques par rapport aux OIS. Nous sommes désormais largement revenus aux niveaux d'avant le QE, qui étaient d'environ 20 pb au-dessus des OIS en 2014 (sur une base ajustée de l'ESTR), par rapport au pic de 17,5 pb observé ces derniers jours. Cependant, il est important de souligner que, dans l'ensemble, nous ne voyons que peu de raisons pour que les Bunds surperforment à nouveau les swaps.

Les marchés devront évaluer la manière dont le nouveau gouvernement allemand gérera le frein à l'endettement. Pour l'instant, il y a de bonnes raisons de penser qu'il faudrait investir davantage pour remédier au retard d'investissement et aux problèmes structurels de l'Allemagne. Au final, l'Allemagne pourrait bien être l'un des pays qui peuvent se permettre de telles dépenses. Une stabilisation aux alentours des niveaux actuels semble possible, mais au vu du sentiment du marché et d'autres facteurs structurels et cycliques qui influent sur l'écart entre le Bund et les swaps, les risques d'une nouvelle sous-performance par rapport aux swaps semblent plus évidents que ceux d'une surperformance.

Les spreads des obligations à 10 ans par rapport aux obligations OIS sont de retour au niveau d'avant le QE

Source : Refinitiv, ING

Événements et perspectives de marché du jeudi

Les chiffres de l'IPP américain doivent être publiés et, comme ils influencent les chiffres de l'économie américaine dans deux semaines, les marchés seront sensibles à toute surprise. L'IPC de base étant en hausse, un chiffre de l'IPC plus faible de 0,2 % (comme prévu actuellement) serait le bienvenu. En outre, les demandes d'allocations chômage aux États-Unis pourraient attirer l'attention, car l'attention se porte de plus en plus sur le marché du travail. Dans la zone euro, nous verrons les deuxièmes estimations du PIB pour le troisième trimestre et les chiffres de la production industrielle pour septembre. La BCE publiera également le compte-rendu de la réunion d'octobre. Parmi les intervenants des banques centrales figurent Schnabel de la BCE, Powell de la Fed et Bailey de la Banque d'Angleterre.

Source : AP