En ignorant le risque, les investisseurs continuent d'acheter des obligations américaines à haut rendement avec de faibles protections

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Résumé:

Les clauses restrictives de l'obligation permettraient à la société de potentiellement déplacer des actifs de valeur vers une autre entité plus tard et de lever encore plus d'argent, désavantageant ainsi les investisseurs de l'obligation, a écrit le cabinet d'études Covenant Review dans une étude consultée par Reuters.

Lorsque le fournisseur américain de matériaux de construction Wilsonart a émis une obligation pourrie pour lever 500 millions de dollars afin de financer une acquisition cet été, un cabinet de recherche a averti les investisseurs potentiels que les termes de l'accord leur offraient de faibles protections.

Cet avertissement intervient dans un contexte d'inquiétudes croissantes sur les marchés du crédit après qu'un nombre croissant d'entreprises ont utilisé des faiblesses similaires pour emprunter davantage sur les mêmes actifs, dans une pratique appelée de manière euphémique un exercice de gestion du passif.

Cette situation a favorisé certains créanciers au détriment d'autres, un résultat connu sous le nom de violence entre créanciers. La situation est devenue si grave cette année que certains créanciers se sont regroupés pour riposter.

Alors, qu'ont fait les investisseurs après l'annonce de l'offre de Wilsonart ? Ils ont adhéré à l'idée.

Wilsonart n'a pas répondu immédiatement à une demande de commentaire.

La capacité de Wilsonart à lever des fonds met en évidence une tendance paradoxale sur les marchés du crédit américains : alors que les investisseurs subissent les conséquences de la faiblesse des clauses restrictives, ils laissent une grande majorité d'entreprises leur vendre de nouveaux titres présentant les mêmes défauts sans opposition significative, ont déclaré des banquiers, des avocats et des investisseurs du marché du crédit.

La raison, selon ces sources du marché, est le manque d'offre suffisante d'obligations notées pourries et la nécessité de garantir des rendements plus élevés avant que la Fed ne commence à réduire les taux d'intérêt, ainsi que les intérêts divergents entre les plus gros créanciers et les petits investisseurs.

« Les investisseurs ont un choix difficile à faire : est-ce que je conserve mes liquidités et que je n'achète pas d'obligations ou de prêts en raison d'une documentation plus souple et que je risque ainsi de me retrouver avec des obstacles en termes de rendement ? », a déclaré Peter Toal, responsable mondial du syndicat obligataire chez Barclays. Selon M. Toal, le manque d'offre est en partie dû au fait que la plupart des emprunts servent désormais à refinancer d'anciennes dettes.

Plusieurs banquiers et analystes estiment que 90 % des obligations à haut rendement et des prêts qui arrivent actuellement sur le marché sont vendus avec de faibles protections pour les investisseurs, malgré l’inquiétude croissante que des entreprises en difficulté en profitent pour lever de nouveaux fonds afin de rembourser leur dette arrivant à échéance ou simplement rester solvables.

Plus de 90 % de l'indice Morningstar LSTA Leveraged Loan sont désormais « covenant-lite » ou dépourvus de clauses de maintenance, une mesure qui a fortement augmenté depuis la crise financière de 2008, montre un rapport de recherche de Barclays.

Les exercices de gestion du passif (LME) se présentent sous de nombreuses formes, mais la tactique la plus courante consiste pour l'entreprise à transférer des actifs de valeur à une filiale. Cette filiale contracte ensuite une dette auprès d'investisseurs anciens et nouveaux dans le cadre d'une opération parallèle. L'argent est ensuite renvoyé à la société mère sous forme de prêt intersociétés.

L'accord parallèle donne aux nouveaux créanciers une priorité sur les actifs de l'entreprise en cas de faillite, repoussant les investisseurs existants vers le bas, augmentant ainsi leurs pertes potentielles en cas de défaut.

Les obligations à haut rendement et les prêts achetés par les investisseurs sont transférés dans des fonds qui sont ensuite vendus à des investisseurs particuliers et à de grands investisseurs institutionnels qui, en raison de protections plus faibles des clauses restrictives et de LMEs secrètes, peuvent se retrouver confrontés à des pertes ou à une sous-performance de leurs investissements.

ÉCHANGES EN DIFFICULTÉ

Jusqu'à présent en 2024, 28 entreprises ont réalisé un échange de titres en difficulté, pour un total de 35 milliards de dollars, soit le deuxième total le plus important jamais enregistré, selon JPMorgan. Leur nombre ne devrait qu'augmenter.

Moody's a déclaré qu'environ 13,5 % ou 400 milliards de dollars des plus de 3 000 milliards de dollars de dette pourrie notée par elle présentent un risque élevé de défaut au cours des 12 prochains mois, la majeure partie étant structurée avec peu ou pas de garde-fous pour empêcher les exercices de gestion du passif.

Les investisseurs sont contraints de réfléchir à des moyens d'améliorer leurs droits sur les actifs d'une entreprise. De nombreux créanciers concluent des accords de coopération, ou des pactes juridiques privés, pour accroître leur capacité de négociation et empêcher leurs rivaux de signer des accords parallèles à leur insu, ont déclaré des banquiers et des avocats.

Steven Oh, responsable mondial du crédit et des titres à revenu fixe chez la société de gestion d'actifs Pinebridge Investments, a déclaré que les investisseurs étaient pris dans un « dilemme classique du prisonnier ».

« Faites des transactions parallèles avec l'entreprise et améliorez vos propres intérêts ou alignez-vous sur ceux des autres et empêchez quelqu'un d'autre de conclure un accord avec l'entreprise », a déclaré Oh.

Dans certains cas, les investisseurs s'opposent également à la documentation, refusant d'acheter de nouvelles dettes à moins que l'emprunteur n'accepte d'inclure des clauses qui l'empêchent de léser les créanciers existants. Moody's a noté en avril que Thryv et deux autres emprunteurs ont fait face à une telle résistance.

Néanmoins, les sources du marché ont indiqué que ce type de résistance était encore rare. Elle s'est à nouveau manifestée début septembre, lorsque Clayton, Dubilier Rice (CDR) par l'intermédiaire de Fiesta Purchaser a commercialisé une obligation de 400 millions de dollars notée « junk ».

Covenant Review a de nouveau émis une alerte au marché exhortant les investisseurs à rejeter les dispositions juridiques qu'il contient, car elles porteraient la capacité de l'entreprise à émettre de la dette par l'intermédiaire d'une filiale à un « extrême absurde ».

Quelques jours plus tard, elle a souligné le même défaut dans une nouvelle obligation de 700 millions de dollars émise par Focus Financial Partners, mais après que les deux obligations ont été augmentées et leur prix fixé les 9 et 10 septembre, elle a noté que le langage avait peut-être été modifié.

Le CDR a refusé de commenter et Focus Financial n'a pas répondu à une demande de commentaire.

Scott Josefsberg, responsable de la recherche sur les titres à haut rendement chez Covenant Review, a déclaré que ces changements montraient que si les investisseurs étaient prêts à réagir avec force, la protection des clauses restrictives pouvait être améliorée, mais qu'il restait encore un long chemin à parcourir avant une refonte majeure.

« Une grande majorité des obligations et des prêts n'ont aucune protection contre les LME, et ils sont faciles à vendre », a déclaré Josefsberg.

Source : Theedgemarkets

Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Vous comprenez et reconnaissez que le trading avec des stratégies comporte un degré élevé de risque. Suivre des stratégies ou des méthodologies d’investissement entraîne un risque de perte. Le contenu du site est fourni par nos contributeurs et analystes à titre informatif uniquement. Vous êtes seul responsable de déterminer si des actifs de négociation, des titres, une stratégie ou tout autre produit vous conviennent en fonction de vos objectifs d'investissement et de votre situation financière.

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Le dollar chute face au yen, les actions asiatiques peinent à se redresser face à la Fed

Warren Takunda

Économique

Le dollar a cédé une partie de ses gains de la nuit mercredi, tandis que les actions asiatiques étaient en difficulté, les traders évaluant les chances d'une réduction massive des taux d'intérêt de la Réserve fédérale plus tard dans la journée.

La monnaie américaine a fortement chuté face au yen, perdant près de la moitié de son rallye de mardi, lorsque des données de ventes au détail américaines étonnamment robustes ont été considérées comme affaiblissant les arguments en faveur d'un assouplissement agressif de la Fed.

Toutefois, les rendements des obligations américaines à court terme ont légèrement augmenté.

Les chances de voir la Fed lancer son cycle d'assouplissement avec une réduction surdimensionnée de 50 points de base (pb) ont oscillé en Asie, reculant à 63 % en début de journée contre 67 % à la même heure mardi, avant de se stabiliser autour de 65 %, selon les données de LSEG.

L'indice boursier japonais Nikkei a grimpé jusqu'à 1,3% en début de séance en réaction à la faiblesse du yen pendant la nuit, mais a réduit ces gains à seulement 0,23% à 05h26 GMT alors que la monnaie rebondissait.

Les valeurs vedettes chinoises ont reculé de 0,18% après leur retour en ligne après un week-end prolongé par des vacances, et Taïwan a également fait son retour après une journée de congé pour chuter de 1%. L'indice de référence australien a reculé de 0,1%.

L'indice MSCI le plus large des actions de la région Asie-Pacifique hors Japon a chuté de 0,27 %.

Hong Kong et la Corée du Sud font partie des principaux marchés fermés pour cause de vacances.

Wall Street a terminé la séance quasiment inchangée mardi, ne parvenant pas à maintenir la dynamique initiale qui a poussé le SP 500 et le Dow Jones à des sommets intraday records. Les futures du SP 500 ont progressé de 0,06% mercredi.

Les contrats à terme sur l'indice paneuropéen STOXX 50 étaient toutefois plus faibles, en baisse de 0,19 %.

« L'évolution des prix (aux États-Unis) traduit le point d'inflexion important auquel les marchés sont confrontés », a déclaré Kyle Rodda, analyste principal des marchés financiers chez Capital.com.

« Si la Fed y parvient lors de cette réunion, le marché haussier pourrait reprendre de plus belle. Si ce n’est pas le cas, cela pourrait marquer un point culminant dans ce cycle. »

Le dollar a chuté de 0,67% à 141,365 yens, bien que cela fasse suite à une hausse de 1,26% pendant la nuit.

L'euro a progressé de 0,05% à 1,1119 dollar. La livre sterling est restée stable à 1,3158 dollar.

Dans le même temps, le rendement des bons du Trésor américain à deux ans a légèrement augmenté pour s'établir à 3,5962 %, prolongeant la progression de mardi.

Kristina Clifton, analyste à la Commonwealth Bank of Australia, s'attend à une réduction des taux d'un quart de point de la part de la Fed, « parce que l'histoire montre que le FOMC a besoin d'une bonne raison pour commencer son cycle de baisse avec une baisse de plus de 25 pb ».

Mais dans le cas d'un assouplissement plus agressif, la réaction du dollar pourrait varier considérablement, a-t-elle déclaré.

« Une baisse de 50 points de base qui effraierait les marchés quant aux perspectives économiques américaines pourrait faire monter le dollar, car il s'agit d'une monnaie refuge », a déclaré M. Clifton. « Cependant, une baisse de 50 points de base qui apaiserait les inquiétudes concernant les perspectives économiques américaines pourrait affaiblir le dollar. »

Pendant ce temps, l'or a eu du mal à trouver ses marques mercredi, glissant de 0,1% à 2 567 dollars l'once après s'être retiré d'un sommet historique lors de la séance précédente.

Le pétrole brut a également reculé après avoir gagné environ 1 dollar le baril mercredi dans un contexte de tensions croissantes au Moyen-Orient.

Le groupe militant Hezbollah a juré de riposter contre Israël après que des téléavertisseurs ont explosé à travers le Liban mardi, tuant au moins huit personnes et en blessant près de 3 000 autres.

Dans le même temps, la mission de l'ONU en Libye a déclaré que les factions n'étaient pas parvenues à un accord final dans les pourparlers visant à résoudre la crise de la banque centrale, qui a réduit la production et les exportations de pétrole.

Les contrats à terme sur le brut américain ont baissé de 49 cents à 70,70 dollars lors de la dernière séance, et les contrats à terme sur le brut Brent ont perdu 47 cents à 73,23 dollars.

Source : Reuters

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Atterrissage en douceur ou pas d'atterrissage en douceur, telle est la question : Partie IV

WELLS FARGO

Économique

Pourquoi est-il important de prédire avec précision les pivots de la politique monétaire ?

La troisième partie de la série présente les probabilités à quatre trimestres de trois scénarios de croissance : atterrissage en douceur, stagflation et récession. Cet article développe un cadre permettant d'utiliser ces probabilités pour prédire les décisions de politique monétaire. Nous suivons deux voies différentes pour évaluer l'utilité de notre boîte à outils. La première méthode prédit les pivots de la politique monétaire, et la seconde approche prévoit le niveau à court terme du taux des fonds fédéraux (un sujet que nous aborderons dans le prochain article).

Nous pensons que la prévision précise du moment où la politique monétaire va changer est un complément à la génération de la trajectoire potentielle future du taux des fonds fédéraux. En prédisant le moment où la politique monétaire va changer, les décideurs pourraient anticiper la durée potentielle de la position actuelle, du moins en théorie. La prévision du taux des fonds fédéraux permettrait de savoir combien de baisses de taux (un sujet pertinent pour le cycle actuel) sont appropriées dans un avenir proche.

Selon nous, il est essentiel de prévoir avec précision les périodes de pivots de la politique monétaire, car une baisse des taux trop tardive ou trop précoce (un sujet largement débattu dans le cycle actuel) serait néfaste pour l'économie et porterait atteinte à la réputation du FOMC. Les membres du FOMC ont reconnu à plusieurs reprises que leur objectif était d'éviter une baisse des taux intempestive, que ce soit trop tôt ou trop tard. Certains analystes ont suggéré que la hausse des taux de mars 2022 était trop tardive, car le FOMC a jugé à tort que la hausse de l'inflation était « transitoire » et a attendu trop longtemps pour agir. De même, les changements importants dans le SEP du FOMC (juin 2023 contre juin 2024) ont fait craindre à certains analystes que le prochain pivot de politique (qui devrait être une baisse des taux) soit également inopportun.

Un nouveau cadre pour quantifier les épisodes de pivots de la politique monétaire

Nous développons un nouveau cadre pour quantifier les épisodes de pivots de politique monétaire et présentons une régression probit pour prédire la probabilité d'un pivot de politique au cours des deux prochains trimestres. À l'heure actuelle, le FOMC se réunit régulièrement huit fois par an, avec quatre réunions au premier semestre et quatre au second semestre. Ainsi, nous avons défini un horizon de prévision à deux trimestres pour prédire les chances d'un pivot de politique au cours des quatre prochaines réunions. Compte tenu de la nature volatile de l'économie pendant la période post-pandémique, une prévision à un an d'un pivot de politique serait moins précise, car la nature rapidement changeante des risques potentiels dicterait une réponse plus rapide du FOMC, toutes choses égales par ailleurs.

Nous définissons un pivot de politique monétaire comme un changement dans la décision du FOMC sur les taux d'intérêt par rapport aux dernières réunions. Notre définition d'un pivot de politique monétaire repose sur deux éléments clés. Le premier est que le FOMC ait une décision sur les taux d'intérêt différente de celle des dernières réunions. La deuxième condition est que le FOMC maintienne sa position au moins pendant les prochaines réunions. Le FOMC a utilisé trois décisions sur les taux d'intérêt, du moins depuis 1990. Le FOMC (a) relève l'objectif du taux des fonds fédéraux, (b) maintient le taux inchangé ou (c) réduit le taux (graphique 1).

Historiquement, une fois que le FOMC adopte une position politique (une hausse des taux, par exemple), il maintient cette position pendant au moins plusieurs réunions. Après 1990, la durée la plus courte d'une position politique était d'environ six mois, ce qui s'est produit en 1995. Le FOMC a relevé le taux des fonds fédéraux de 5,50 % à 6,00 % en février 1995, puis a maintenu ce taux (une pause de taux) jusqu'à sa réunion de juin. Le FOMC a réduit le taux de 25 pb en juillet 1995.

Nous utilisons ces conditions pour identifier les périodes de pivots de politique monétaire. La dernière date de pivot de politique monétaire remonte à août 2023, soit le premier mois après que le taux des fonds fédéraux ait atteint un sommet de 5,50 % en juillet 2023. Après 13 mois consécutifs, le taux des fonds fédéraux est toujours à 5,50 %. En substance, août 2023 marque la fin de la politique de hausse des taux qui a débuté en mars 2022. Si le FOMC abaisse les taux en septembre 2024, ce sera le prochain pivot de politique monétaire, car ce sera le début d'un cycle de baisse des taux (une politique de normalisation). Bien entendu, cela suppose que le FOMC adopte une politique de baisse des taux dans un avenir proche.

Épisodes du pivot de la politique monétaire après 1990

Notre cadre d'analyse a estimé qu'il y a eu 26 épisodes de pivots de politique monétaire dans la période postérieure à 1990 (pour plus de détails, voir le tableau 1). Nous nous sommes concentrés sur la période postérieure à 1990, où les communications du FOMC sur les décisions de politique monétaire sont plus transparentes et partagées avec le public en temps opportun. Un exemple des communications du FOMC peut être observé dans la série des taux des fonds fédéraux, car les données postérieures à 1990 sont plus lisses et les orientations de politique monétaire (des baisses de taux aux pauses de politique monétaire, par exemple) peuvent être identifiées avec une confiance raisonnable. (Figure 1)

Selon notre définition, il existe quatre types de pivots de politique monétaire : (1) la pause-baisse, qui est le début d'une politique de baisse des taux, (2) la baisse-pause, qui est la fin d'une politique de baisse des taux, (3) la pause-hausse, qui est le début d'une politique de hausse des taux et (4) la hausse-pause, qui est la fin d'une politique de hausse des taux. Il existe huit épisodes de pause-baisse, six de baisse-pause, sept de pause-hausse et cinq de hausse-pause. La plupart des pivots de politique monétaire de l'après 1990 comprenaient une pause (11 pivots sont soit de baisse-pause, soit de hausse-pause), tandis que huit ont pris une position d'assouplissement/baisse des taux et sept ont pris une position de resserrement/hausse des taux. Notre horizon de prévision n'est que de deux trimestres, donc le type de pivot de politique monétaire est connu d'un prévisionniste. Nous nous concentrons donc uniquement sur la prévision du moment d’un pivot politique.

Une approche probit pour prédire la probabilité des pivots de la politique monétaire

L’avantage majeur de l’identification des périodes de pivots de politique est que nous pouvons construire une régression pour générer la probabilité d’un pivot de politique dans un avenir proche. Par exemple, nous avons identifié 26 épisodes de pivots de politique au cours de la période 1990-2024:T2, puis nous avons créé une variable muette où une valeur de 1 représente un pivot survenant et zéro est le contraire. À l’aide de la variable muette, une régression probit est développée pour prédire la probabilité à deux trimestres d’un pivot de politique. La troisième partie de la série présente les probabilités à quatre trimestres des trois scénarios de croissance d’atterrissage en douceur, de stagflation et de récession. Nous utilisons ces probabilités comme prédicteurs de la régression probit.

La figure 2 montre la probabilité d’un changement de politique à deux trimestres et les barres représentent les périodes réelles de changement de politique (sur la base de notre cadre ; voir le tableau 1 pour plus de détails sur ces changements). En utilisant la probabilité moyenne de 35 % comme seuil (ligne pointillée sur la figure 2), le cadre a prédit avec précision tous les épisodes de changement de politique après 1990.

Comme le montre la figure 2, la probabilité d'un pivot de politique a commencé à augmenter au deuxième trimestre 2021 et a franchi le seuil au troisième trimestre 2021. Le cadre suggérait de démarrer un cycle de hausse des taux plus tôt qu'au premier trimestre 2022, avec une possibilité de hausse des taux en 2021. Ni le FOMC ni le consensus Blue Chip ne fournissent de probabilité explicite d'un pivot de politique, mais le SEP du FOMC et le consensus Blue Chip ne prévoyaient pas de hausse des taux en 2021 (c'est-à-dire pas de pivot de politique en 2021). Cependant, les deux prévisions prévoyaient des hausses de taux en 2022. Rétrospectivement, notre cadre aurait aidé les décideurs à déterminer le moment approprié pour le cycle de hausse des taux en 2021-2022.

La probabilité d'un pivot de politique monétaire a bondi au deuxième trimestre 2023 (de 34 % à 42 %), puis a culminé au troisième trimestre 2023, ce qui est cohérent avec le pivot de politique monétaire le plus récent du troisième trimestre 2023, un pivot de hausse à pause. Les quatrième et premier trimestres 2023 et 2024 ont enregistré une tendance à la baisse (mais toujours au-dessus du seuil), ce qui a pu avertir les analystes qu'un pivot de politique monétaire vers des baisses de taux était potentiellement plus éloigné. La dernière probabilité (deuxième trimestre 2024) de 43 % indique qu'un cycle de baisse des taux pourrait commencer bientôt (dans les deux prochains trimestres), ce qui est cohérent avec les attentes des acteurs des marchés financiers pour la prochaine réunion du FOMC de septembre. Compte tenu de la précision historique de notre cadre, nous pensons que la boîte à outils fournirait des informations utiles aux décideurs, car elle peut être mise à jour en temps réel pour évaluer la durée probable du prochain cycle d'assouplissement.

Un changement de politique est très probable, mais qu’en est-il du rythme et de la durée du cycle d’assouplissement ?

En résumé, la dernière probabilité (T2-2024) de 43 % indique qu'un cycle de baisse des taux pourrait bientôt commencer (dans les deux prochains trimestres), ce qui est cohérent avec les prévisions du FOMC et de Blue Chip, car ils prédisent également un pivot de politique en 2024.

Les membres du FOMC fournissent leurs prévisions à court terme (et à long terme) du taux des fonds fédéraux. Le rapport de politique monétaire de juin 2024 suggère une baisse de taux de 25 pb en 2024 et quatre autres baisses tout au long de 2025. Le FOMC utilise ses prévisions sur les fonds fédéraux (ainsi que ses autres prévisions) pour signaler sa position politique à court terme. À court terme, des changements importants dans les prévisions enverraient des signaux indésirables et soulèveraient des questions sur l'exactitude des prévisions des fonds fédéraux. Par conséquent, à notre avis, il est essentiel de prévoir avec précision la trajectoire à court terme du taux des fonds fédéraux pour une élaboration et une communication efficaces des politiques. Le prochain volet de la série présentera une nouvelle approche pour prédire le taux des fonds fédéraux à deux trimestres (jusqu'à quatre réunions du FOMC à venir).

Tableau 1

Source : Conseil de la Réserve fédérale et Wells Fargo Economics

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Comment expliquer l’augmentation du prix de l’or ?

Banque de France

Économique

Le prix de l'or est principalement déterminé par les fluctuations de la demande

L'or est à la fois une matière première et un actif financier dont le prix est déterminé par l'offre et la demande : l'offre dépend du volume de production et de recyclage, tandis que la demande est conditionnée par la demande d'or physique (bijoux et technologies) et d'or financier, qui est fonction de l'appétit des investisseurs pour l'or par rapport aux autres actifs.

Français L'offre se répartit principalement entre la production minière (75 % de l'offre en 2023, source : World Gold Council) et le recyclage (25 %). La production minière est relativement constante d'une année sur l'autre, et le coût de production de l'once d'or est estimé à 1 300 USD, soit le prix plancher de fait de l'or. La part du recyclage est en hausse (+ 9 % en 2023), dopée par la hausse des prix, mais reste modeste. - La demande est principalement tirée par le secteur de la joaillerie (49 %), suivi par les banques centrales (23 %), les investisseurs financiers (21 %) et le secteur de l'électronique (7 %) – qui s'appuie sur l'or comme intrant essentiel. La Chine et l'Inde représentent l'essentiel de la demande de joaillerie (57 %), l'Amérique et l'Europe jouant un rôle plus marginal (soit 21 % cumulés).

Les tendances globales de ces composantes de l’offre et de la demande sont relativement stables depuis 2018 (à l’exception de 2020, en raison du choc négatif de la demande résultant de la pandémie). L’offre augmente lentement, principalement grâce à l’accumulation du recyclage de l’or, tandis que la croissance de la demande est principalement imputable aux banques centrales des marchés émergents.

Le prix de l'or est une fonction des taux d'intérêt et de l'inflation aux États-Unis, ainsi que de l'aversion au risque

L'or est un actif non productif, contrairement aux actions (dividendes) et aux obligations (intérêts), et ne présente aucun risque de contrepartie (c'est-à-dire qu'il n'y a pas de risque de défaut de l'émetteur lorsque l'or est détenu physiquement) ; son prix est fonction de plusieurs facteurs.

Facteurs de demande haussière :

Lorsque les risques géopolitiques augmentent (comme c’est le cas actuellement avec la guerre en Ukraine et les tensions au Moyen-Orient), et plus généralement lorsque l’aversion au risque augmente sur les marchés financiers, l’or est très recherché.

L’or est généralement considéré comme une couverture contre le risque d’inflation, même si en réalité il ne s’agit que d’une couverture imparfaite. Si la corrélation entre le prix de l’or et l’inflation a parfois été positive du milieu des années 1970 à la fin des années 1980, elle a été nulle voire négative dans les années 1990 et 2000, dans un contexte de désinflation mondiale. La corrélation entre le prix de l’or et le niveau général des prix n’est réellement apparente que sur le long terme (10-15 ans). Néanmoins, à court terme, une résurgence des craintes inflationnistes ou de l’inflation elle-même déclenche généralement une hausse du prix de l’or.

L’impact de ces deux facteurs est amplifié par la popularité croissante des produits financiers adossés à l’or, comme certains fonds négociés en bourse (ETF), qui ont facilité l’accès à l’or pour les investisseurs particuliers et institutionnels. Cela a par conséquent accru la demande d’or physique (ces ETF étant adossés à des actions aurifères), faisant ainsi grimper le prix.

Achats par les banques centrales des économies émergentes, reflétant une forme de diversification par rapport aux actifs libellés en dollars, soit pour des raisons macroéconomiques, soit pour des raisons géopolitiques (« dédollarisation »).

Facteurs de demande baissiers :

Des taux d’intérêt réels plus élevés augmentent le coût d’opportunité de l’or, qui n’apporte aucun rendement. Par conséquent, lors des cycles de resserrement de la Fed, la valeur de l’or a tendance à se déprécier, même si cette tendance n’est pas apparue récemment (voir graphique 2).

Un dollar plus fort, qui rend l'or plus cher pour les acheteurs dont la monnaie de référence n'est pas le dollar. Un dollar fort reflète également la confiance dans l'économie américaine, ce qui rend l'or moins attrayant en tant qu'actif sûr.

D’une manière générale, l’appétit pour le risque est négativement corrélé à l’or, car les investisseurs privilégient l’exposition aux actifs risqués tels que les actions et les obligations d’entreprises par rapport aux actifs défensifs comme les liquidités, les obligations d’État et l’or.

L’augmentation des prix de l’or depuis 2021 semble avoir été principalement due aux achats des banques centrales des marchés émergents

Entre mars et août 2024, l’or a battu chaque mois son record historique de prix en termes nominaux, franchissant le seuil de 2 500 dollars l’once en août. Corrigé de l’inflation, le prix de l’or (voir graphique 3) est proche du pic de 1980 causé par le choc inflationniste de la crise pétrolière et du pic de 2011 causé par la crise de la dette souveraine dans la zone euro. Il a déjà dépassé le pic causé par le choc lié à la pandémie de 2020.

Au cours de la période récente, plusieurs facteurs traditionnellement favorables à une baisse du prix de l’or se sont conjugués :

À partir de 2022, le dollar s’est renforcé en raison de la forte reprise américaine, ce qui a entraîné une forte hausse de l’inflation, obligeant la Fed à agir rapidement pour resserrer sa politique monétaire.

Le cycle de resserrement de la Fed a contribué à faire grimper les taux d’intérêt réels, qui sont de retour en territoire positif depuis la mi-2023, mais qui étaient auparavant négatifs depuis 2019 (voir graphique 2).

Alors que les risques géopolitiques ont augmenté à l’échelle mondiale, l’aversion au risque sur les marchés financiers, mesurée par la volatilité des actions, est à un niveau bas (à l’exception du pic de volatilité du 5 août 2024, qui s’est rapidement dissipé).

Les sorties mondiales d’ETF investis dans l’or ont suivi une tendance à la baisse en 2023 et jusqu’en mai 2024.

Malgré ce contexte, le prix de l’or a fortement augmenté, invalidant la corrélation traditionnellement forte entre le prix de l’or et les sorties de capitaux des ETF, ou avec les taux d’intérêt réels américains depuis le début de la guerre en Ukraine (cf. graphique 3). Ce bond semble justifié par des investisseurs achetant pour des raisons non financières, motivés par les tensions géopolitiques.

Selon les données du World Gold Council, les banques centrales des pays émergents, Russie et Chine en tête, ont été les principaux acheteurs sur le marché de l’or (voir graphique 4). Les sanctions financières (utilisant souvent le dollar comme instrument) et la résurgence des tensions géopolitiques pourraient encourager certaines banques centrales des pays émergents à diversifier leurs réserves de change vers l’or et à s’éloigner des actifs libellés en dollars. Bien que le dollar reste la monnaie dominante, sa part dans les réserves des banques centrales est tombée à 59 %, son plus bas niveau depuis 25 ans (FMI). Globalement, la demande d’or des banques centrales a doublé au cours des deux dernières années (du 30 mars 2021 au 30 mars 2023) par rapport aux années précédentes, ce qui a eu un impact majeur sur le prix.

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Le prix du Bitcoin pourrait atteindre 64 000 $ « très rapidement » en cas de baisse des taux de la Fed – Research

Warren Takunda

Crypto-monnaie

Le Bitcoin devrait regagner 64 000 dollars « très rapidement » alors que la Réserve fédérale américaine abaisse ses taux d’intérêt.

Dans son dernier rapport de mise à jour mensuel du 17 septembre, le fonds quantitatif Bitcoin et actifs numériques Capriole Investments a déclaré que l'évolution des prix du BTC se trouvait à un carrefour clé.

Le fondateur de Capriole « ne serait pas surpris » par le prix de 64 000 $ du BTC

Selon Charles Edwards, fondateur de Capriole Investments, Bitcoin devrait bénéficier de manière exponentielle des changements macroéconomiques au cours du quatrième trimestre, lui-même le meilleur trimestre du marché.

Bien qu'il ait à peine bougé au cours du mois dernier, le BTC/USD est désormais prêt à reprendre les mouvements classiques du marché haussier si la Fed baisse ses taux d'intérêt lors de sa réunion du 18 septembre.

« Cela marque le début d'un nouveau régime de politique monétaire accommodante de la Fed, le premier changement significatif depuis fin 2021, lorsque la Fed a notifié son changement de régime hawkish et qui a vu les taux passer de 0 à 5,5 % en 18 mois à peine », indique le rapport.

« Ce régime belliciste a également coïncidé avec l’effondrement du Bitcoin de 60 000 $ à 15 000 $. Nous sommes maintenant au début du régime exactement opposé. »

Sauf « surprise baissière » de la part de la Fed, le BTC/USD a ainsi 64 000 $ en ligne de mire, ayant préservé son support hebdomadaire, comme le montrent les données de Cointelegraph Markets Pro et TradingView.

« Bien que laid et toujours dans une tendance de hauts et de bas plus bas (nettement « baissier »), le support hebdomadaire réagit bien à 58 000 $ aujourd’hui. Une clôture hebdomadaire au-dessus de 64 000 $ mettrait fin à la séquence de 7 mois de hauts plus bas et nous verrait probablement revenir rapidement au plus haut de la fourchette (70 000 $), et probablement au-delà. Néanmoins, la situation technique est au mieux mitigée et au pire baissière, jusqu’à ce que la fourchette (et la résistance mensuelle à 60 000 $) soit reconquise », a poursuivi Edwards.

« Compte tenu de la réaction actuelle au niveau hebdomadaire de 58 000 $ et de l’événement majeur de la Fed demain, je ne serais pas surpris de voir ce niveau très rapidement augmenté, à condition qu’il n’y ait pas de surprises baissières de la part du président Powell demain. » Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_1

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_1

Graphique sur 1 semaine de la paire BTC/USD. Source : TradingView

Les données sur l'offre de Bitcoin onchain sont trop pessimistes

Le rapport a mis de côté les inquiétudes concernant l'évolution des tendances de l'offre de BTC, affirmant que de nouveaux phénomènes tels que les fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin au comptant aux États-Unis avaient des perspectives faussées.

« L’année 2024 a été marquée par une redistribution massive des capitaux suite au lancement de l’ETF et de Mt Gox. Ce mouvement de capitaux a mal interprété de nombreuses mesures de la chaîne et nous a donné une fausse idée », a expliqué Edwards.

Allant encore plus loin, les résultats suggèrent que les données couvrant la propriété de l'offre par temps passé en dormance - des mesures qui donnent naissance aux cohortes populaires de « détenteurs à long terme » et de « détenteurs à court terme » - ne sont pas fiables en 2024.

« En bref, au cours des six derniers mois, les indicateurs de la chaîne ont été massivement « manipulés » par une reclassification massive de l'offre, ce qui n'a pas entraîné de ventes organiques significatives des détenteurs à long terme. Cela a eu pour conséquence que de nombreux indicateurs de la chaîne ont enregistré des lectures extrêmement baissières comparables aux sommets du cycle précédent, comme nous l'avons évoqué il y a deux mois dans la mise à jour 52 », peut-on lire dans le rapport.

« Cela signifie que toute mesure sur la chaîne avec des données de « détenteur à long terme » ou de « dernière activité de l'offre depuis plus de XX mois/années » ne peut pas être fiable en 2024. Pourtant, ces classifications constituent la base d'une partie importante des mesures précieuses sur la chaîne. » Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_2

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_2

Données sur l'offre de BTC (capture d'écran). Source : Capriole Investments

Edwards voit plutôt une image haussière à moyen terme pour le BTC/USD.

« Avec Bitcoin se négociant à moins de 2 % de notre dernière mise à jour, notre point de vue du numéro 53 selon lequel nous sommes à un point pivot majeur demeure », a-t-il conclu.

Il a fait référence au calendrier autour de l'assouplissement de la politique de la Fed - le quatrième trimestre est traditionnellement celui où Bitcoin réalise certaines de ses meilleures performances, tandis que BTC/USD devrait également mettre fin à sa période de consolidation post-halving standard.

« Que nous réserve l’avenir ? D’un point de vue saisonnier, nous avons les deux meilleurs trimestres dans seulement deux semaines, qui se situent également dans la meilleure fenêtre de 12 à 18 mois pour être alloués au Bitcoin tous les 4 ans, et au début d’un régime pluriannuel accommodant de la Fed qui verra une liquidité croissante injectée dans les actifs à risque », a-t-il écrit.

« L'or a également établi de nouveaux sommets historiques depuis son évasion il y a quelques mois. On ne pourrait pas rêver de conditions plus favorables pour le Bitcoin. » Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_3

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_3

Rendements trimestriels du BTC/USD (capture d'écran). Source : Capriole Investments

Source : Cointelegraph

Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Favoris

Alors que l'or atteint de nouveaux sommets, l'argent montre du potentiel

SAXO

Marchandise

L'or poursuit sa remontée record, le cours spot approchant désormais les 2 600 dollars l'once troy, ce qui représente une hausse de plus de 25 % depuis le début de l'année. Cette hausse signifie qu'un lingot d'or standard de 400 onces troy (environ 12,4 kilogrammes ou 27,4 livres), couramment négocié à l'échelle internationale et utilisé par les banques centrales, coûte désormais plus d'un million de dollars, contre 725 000 dollars en octobre dernier. Cette augmentation fait suite à l'intensification des tensions au Moyen-Orient après l'attaque du Hamas contre Israël et aux attentes croissantes d'un changement dans le cycle des taux d'intérêt américains, passant d'une hausse à une baisse, ainsi qu'à la demande continue des banques centrales et aux achats spéculatifs des fonds spéculatifs.

Depuis lors, l'or a bondi de près de 800 dollars, avec seulement quelques corrections mineures au cours de cette longue remontée, ce qui témoigne d'une forte dynamique sous-jacente, alimentée par la peur de rater quelque chose, qui dure rarement aussi longtemps. Comme nous l'avons souligné, la hausse de l'or, bien qu'il s'agisse d'un actif « mort » qui n'offre aucun rendement au-delà de l'appréciation du prix moins son financement ou les coûts d'opportunité par rapport aux rendements obligataires à court terme, reflète un monde en déséquilibre. Les incertitudes stimulent la demande des investisseurs, tant institutionnels qu'individuels, ainsi que des banques centrales.

Dans notre dernière mise à jour , nous avons noté les facteurs contribuant à la hausse de l'or : l'instabilité budgétaire, l'attrait de la valeur refuge, les tensions géopolitiques, la dédollarisation et les baisses de taux anticipées de la Fed. La première d'une série de baisses est attendue le 18 septembre, lors de la réunion tant attendue du FOMC. Si l'ampleur de la baisse (25 ou 50 points de base) peut déclencher une volatilité à court terme, les facteurs fondamentaux de la hausse de l'or ne devraient pas s'estomper, ce qui laisse entrevoir de nouveaux gains potentiels dans les mois à venir. À mesure que le coût d'opportunité de la détention d'or diminue, nous pourrions assister à une augmentation de la demande d'ETF adossés à l'or de la part des gestionnaires d'actifs, en particulier en Occident, qui jusqu'en mai étaient des vendeurs nets depuis que le FOMC a commencé ses hausses de taux agressives en 2022.

With Gold Reaching New Heights, Silver Shows Potential_1

Quels sont les risques ?

Il est important de garder à l’esprit qu’aucun actif, y compris l’or, ne progresse de manière linéaire. Les corrections de prix sont inévitables. L’accumulation de positions longues spéculatives constitue un risque majeur. Si les traders sur l’or anticipent une hausse des prix et que le métal tombe en dessous des niveaux de support clés, cela pourrait déclencher une vague de ventes au fur et à mesure que les positions sont liquidées, poussant encore plus les prix à la baisse. En outre, tout apaisement des tensions géopolitiques pourrait réduire l’attrait de l’or en tant que valeur refuge, encourageant les investisseurs à rechercher des actifs plus risqués et à rendement plus élevé. Enfin, les banques centrales et les investisseurs pourraient hésiter à acheter à des niveaux aussi élevés, craignant une surévaluation, qui pourrait réduire la demande et peser sur les prix.

L’argent suit l’or, mais plus vite

Si le nouveau record de l'or a retenu l'attention, l'argent a surperformé ce mois-ci, générant des rendements deux fois plus élevés. Le double rôle de l'argent en tant que métal précieux et industriel signifie que son prix est influencé par l'or, les métaux industriels et le dollar. Après avoir atteint un sommet de la décennie à 32,50 USD en mai, l'argent a connu une profonde correction aux côtés des métaux industriels en raison des inquiétudes concernant la demande chinoise. Entre mai et août, le ratio or/argent s'est élargi, passant de 73 onces d'argent par once d'or à 90 onces.

Cependant, la poursuite de la hausse de l'or et la reprise du secteur des métaux industriels, soutenues par un dollar plus faible, ont ramené le ratio à 84, l'argent surperformant à nouveau l'or. Les investisseurs prudents quant au fait de payer des prix record pour l'or pourraient voir une meilleure valeur dans l'argent, qui reste bien en dessous de son record de 2011 de 50 USD. Pour que l'argent attire plus d'acheteurs, il faut qu'il dépasse le sommet de mai. Les fonds Momentum détiennent actuellement une position longue spéculative relativement faible sur l'argent, à 27 000 contrats, juste au-dessus de la moyenne sur cinq ans, par rapport à la position longue nette beaucoup plus importante de l'or de 227 000, soit le double de sa moyenne sur cinq ans. With Gold Reaching New Heights, Silver Shows Potential_2

With Gold Reaching New Heights, Silver Shows Potential_2

Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

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Bourse aujourd'hui : les actions asiatiques augmentent modérément avant la réunion très surveillée de la Réserve fédérale

Warren Takunda

Actions

Les actions asiatiques étaient mitigées mercredi, les marchés se concentrant sur les perspectives d'une première baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine depuis plus de quatre ans.

La Banque du Japon et la Banque d'Angleterre tiendront également des réunions de politique monétaire plus tard cette semaine. Mais aucune des deux banques centrales ne devrait modifier ses taux, même si les propos tenus par leurs responsables pourraient être un indicateur de leurs décisions ultérieures et continuer à influencer les marchés.

L'indice japonais Nikkei 225 a gagné 0,2% à 36 269,04 points. L'indice australien SP/ASX 200 a reculé de près de 0,1% à 8 134,40 points. Le Kospi sud-coréen a gagné 0,1% à 8 134,40 points. Les échanges ont été fermés à Hong Kong en raison d'un jour férié. L'indice composite de Shanghai a reculé de 0,1% à 2 701,15 points.

L'annonce de la Fed est prévue mercredi, alors que Wall Street s'attend à une baisse du taux des fonds fédéraux. Le taux se situe dans une fourchette de 5,25% à 5,50% depuis plus d'un an.

Des taux plus bas contribueraient à stimuler une économie en ralentissement, car il est devenu de plus en plus coûteux d’emprunter de l’argent pour tout, depuis les maisons jusqu’aux voitures en passant par les dettes des entreprises.

La Fed a maintenu son principal taux d’intérêt à son plus haut niveau depuis deux décennies dans l’espoir de freiner suffisamment l’économie pour étouffer une inflation élevée.

Au Japon, le déficit commercial du pays s'est élevé à 695 milliards de yens, soit 4,9 milliards de dollars, en baisse de 26 % par rapport à l'année précédente, selon le ministère des Finances, enregistrant un déficit pour le deuxième mois consécutif.

Les exportations ont atteint 8,4 billions de yens (59 milliards de dollars), en hausse de 5,6 % par rapport au même mois de l'année précédente. Les expéditions vers l'Asie ont augmenté, tandis que les exportations vers les États-Unis ont diminué.

Les importations ont totalisé 9 100 milliards de yens (64 milliards de dollars), en hausse de 2,3 % par rapport à l'année précédente. Par région, les importations en provenance des pays européens, dans des catégories telles que les produits pharmaceutiques, ont enregistré la plus forte croissance.

Ces deux chiffres sont inférieurs aux prévisions d’une croissance de 10 % des exportations et d’une augmentation encore plus élevée des importations.

Le yen japonais a gagné en valeur face au dollar américain ces dernières semaines, contribuant à renforcer le pouvoir d'achat du pays. Le dollar s'échangeait à des niveaux supérieurs à 150 yens plus tôt cette année, mais a chuté ces derniers jours.

Le dollar américain a reculé de 142,34 à 141,33 yens japonais. L'euro valait 1,1123 dollar, contre 1,1117 dollar auparavant.

Mardi, le SP 500 a progressé de moins de 0,1% à 5 634,58 points. Il reste à 0,6% en dessous de son plus haut historique de clôture établi en juillet, et il a brièvement dépassé ce niveau au cours de la matinée.

L'indice Dow Jones Industrial Average a glissé de moins de 0,1% à 41 606,18 points par rapport à son propre record établi la veille, tandis que le Nasdaq Composite a progressé de 35,93 points, soit 0,2%, à 17 628,06 points.

Intel a contribué à dynamiser le marché avec un gain de 2,7% suite à une série d'annonces, notamment l'élargissement de son partenariat avec Amazon Web Services pour produire des puces personnalisées. Intel a également détaillé ses plans pour développer son activité de fonderie.

Mais certains chiffres publiés mardi sur l'économie américaine se sont révélés meilleurs que prévu, notamment celui sur les dépenses de consommation des Américains. C'est probablement le signe que l'économie américaine ne plongera pas dans la récession.

Un rapport distinct indique que la production industrielle américaine a renoué avec la croissance en août et a été plus forte que ce que les économistes attendaient.

Sur le marché obligataire, le rendement des bons du Trésor à 10 ans est passé de 3,62% à 3,64% lundi soir. Le rendement à deux ans, qui correspond davantage aux attentes concernant les mesures prises par la Fed, est passé de 3,56% à 3,59%.

Dans le secteur de l'énergie, le baril de pétrole brut américain, référence internationale, a perdu 47 cents à 70,72 dollars. Le baril de Brent, référence internationale, a perdu 51 cents à 73,19 dollars.

Source : AP

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Le dollar chute face au yen, les actions asiatiques peinent à se redresser face à la Fed

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Comment expliquer l’augmentation du prix de l’or ?

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L’augmentation des prix de l’or depuis 2021 semble avoir été principalement due aux achats des banques centrales des marchés émergents

Le prix du Bitcoin pourrait atteindre 64 000 $ « très rapidement » en cas de baisse des taux de la Fed – Research

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Graphique sur 1 semaine de la paire BTC/USD. Source : TradingView

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Données sur l'offre de BTC (capture d'écran). Source : Capriole Investments

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Source : Cointelegraph

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Source : AP

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