JPMorgan envisage de livrer 4 milliards de dollars d'or aux États-Unis en raison des craintes liées aux droits de douane

L'enthousiasme des marchés face aux perspectives de croissance des Etats-Unis a fait grimper les taux d'intérêt et le dollar, tout comme l'orientation de la politique budgétaire américaine. Mais des taux d'intérêt élevés et un taux de change apparemment surévalué peuvent-ils être compatibles avec « l'exceptionnalisme américain » ?

Si l’on avait besoin d’une confirmation que les marchés financiers évaluent les choses principalement en fonction de leurs croyances sur l’avenir, cette semaine nous l’a apportée. Une fois qu’il est devenu clair que non, le président Trump n’allait pas promulguer des droits de douane d’ampleur par décret exécutif dès le premier jour, les facteurs de prix liés au « Trump trade » et à « l’exceptionnalisme américain » se sont quelque peu inversés. Le dollar américain s’est déprécié, les rendements obligataires ont baissé et les cours des actions américaines ont glissé. Le dollar australien a rebondi d’environ trois quarts de cent par rapport au dollar américain en l’espace de quelques heures. Ces mouvements n’ont pas entièrement annulé les changements observés depuis l’élection américaine, mais ils ont mis en évidence à quel point le Trump trade était suracheté. Les gens échangent leurs croyances, puis changent de cap lorsque la réalité se révèle différente. (Et puis changent de cap à nouveau lors de certaines annonces réelles, mais c’est une autre histoire.)

La question plus profonde de l’évolution future des taux d’intérêt américains demeure.

Contrairement aux craintes de récession de l'année dernière, la croissance économique américaine reste bien supérieure aux estimations passées de la tendance. Le chômage reste faible et la croissance de l'emploi robuste. L'inflation a diminué mais reste stable au-dessus de l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale. Comparé aux autres grandes économies avancées, les États-Unis ont été remarquablement résilients à une politique monétaire stricte. L'économie américaine a progressé presque comme si le taux des fonds fédéraux n'avait pas été aussi élevé.

Cette résilience est un peu un mystère. Les faibles taux d’intérêt des prêts hypothécaires fixes jouent depuis longtemps un rôle dans cette situation, et ne peuvent donc pas expliquer entièrement cette divergence. Les statistiques macroéconomiques étant ce qu’elles sont, on ne peut jamais exclure complètement l’hypothèse selon laquelle « tout cela n’était qu’un mirage et sera révisé à terme ». Les bilans plus solides à la suite des mesures de soutien prises pendant la pandémie pourraient y contribuer. Le rôle de la politique budgétaire, qui va dans le sens opposé à celui de la politique monétaire, est également pertinent. C’est un thème que nous avons déjà mis en évidence.

L’analyse macroéconomique conventionnelle nous dit que c’est l’évolution du déficit budgétaire – parfois appelé « impulsion budgétaire » – qui contribue à la croissance économique. Cela dit, le niveau du déficit a certainement une incidence sur le niveau de production, et donc sur toute évaluation de la comparaison entre l’offre et la demande. Et à plus de 5 % du PIB, le déficit fédéral américain contribue à dynamiser la demande dans une économie américaine déjà pleinement exploitée. En revanche, comme l’augmentation des dépenses publiques en Australie est plus ou moins compensée par une hausse des impôts, l’augmentation du niveau de la demande globale est plus faible.

À cette échelle, les différences de politique budgétaire peuvent influencer l’évolution des taux d’intérêt de la politique monétaire. En gros, depuis quelques années, les banques centrales doivent mettre en place une politique monétaire restrictive pour ramener l’inflation à son objectif. Une fois qu’elles sont raisonnablement sûres que la désinflation est sur la bonne voie, les banques centrales commencent à réduire les taux d’intérêt pour les ramener à un niveau neutre, quel qu’il soit. Comme la politique monétaire fonctionne avec un décalage, ce processus doit commencer avant que l’inflation ne soit revenue à son objectif.

L'idée selon laquelle la politique monétaire doit devenir moins restrictive à mesure que l'inflation se rapproche de l'objectif reste intacte. Il est toutefois moins évident de savoir si les taux d'intérêt doivent converger vers un niveau « neutre » (r* dans le jargon économique) à court terme ou vers un autre niveau.

Le niveau où les taux directeurs finiront par atteindre leur point bas dans les différentes économies au cours de l’année à venir dépend donc de la réponse à deux questions.

Tout d’abord, quel est le lien entre le taux neutre (à long terme) et les estimations de la banque centrale à son égard ?

Depuis longtemps, nous considérons que, quel que soit le niveau de neutralité, celui-ci est plus élevé qu'auparavant. La Réserve fédérale et d'autres banques centrales ont observé les mêmes évolutions et ont révisé à la hausse leurs estimations de taux neutres au cours de l'année écoulée. Sur la base du « dot plot » des opinions des membres du FOMC sur le niveau « à long terme » des taux, les estimations de la Fed concernant le niveau neutre sont centrées sur 3 % ou un peu en dessous. Ce niveau reste toutefois légèrement inférieur à notre propre opinion selon laquelle ce concept de neutre à long terme devrait se situer entre 3 % et 3 %.

En fonction de la rapidité avec laquelle les banques centrales changeront de cap, il est donc possible que certaines d’entre elles devront faire marche arrière lorsqu’elles découvriront que le taux neutre qu’elles visaient est en fait plus élevé qu’elles ne le pensaient. Cette évolution, ainsi que les mesures politiques probables de l’administration Trump, étayent nos prévisions actuelles selon lesquelles la Fed recommencera à relever ses taux en 2026. Les responsables politiques n’ont jamais prévu qu’ils finiraient par revenir en arrière, de sorte que le « graphique à points » montre une convergence plus douce sans point de retournement. Mais il est également plausible que la trajectoire plus douce impliquée par le « graphique à points » se produise parce que les responsables politiques révisent à la hausse leur estimation du taux neutre.

(Nous ne pensons pas que la RBA soit soumise au même risque de révision à la hausse de ses estimations du taux neutre à court terme. Ses modèles impliquent déjà que le taux nominal neutre se situe autour de 3 % et l'approche de la liste de contrôle récemment adoptée pour évaluer les conditions monétaires plus larges réduira le risque que l'inertie statistique de ces modèles conduise à des sous-estimations du taux neutre.)

Deuxièmement, la politique monétaire doit-elle converger vers un objectif « neutre » à long terme ou existe-t-il quelque chose (comme la politique budgétaire) contre lequel la politique monétaire devra finalement s’appuyer pour maintenir l’inflation à son objectif ?

On pourrait soutenir que cette distinction n’a rien à voir avec la différence : ces forces sont simplement celles qui font bouger le « vrai r* ». Le problème est que les modèles standards utilisés par les banques centrales pour estimer le taux neutre n’incluent pas l’impulsion de la politique budgétaire ou d’autres facteurs sur lesquels la politique monétaire n’a pas d’influence directe. Les chercheurs dans ce domaine reconnaissent que des changements persistants de la politique budgétaire pourraient affecter le niveau du taux neutre. Mais comme leurs modèles omettent toute variable budgétaire, ils ne peuvent pas quantifier l’effet.

Malgré ces lacunes dans les modèles, les membres du FOMC sont clairement conscients du problème. Le « dot plot » montre qu’ils ne s’attendent pas à ce que le taux des fonds fédéraux atteigne le « neutre » avant 2027. Ainsi, même si leur vision du neutre est encore trop basse, le fait qu’ils reconnaissent que d’autres facteurs s’opposent à un retour rapide au neutre contribuera à contrebalancer cette tendance.

Les autres grandes économies ayant des perspectives budgétaires (et de croissance) différentes, l’évolution de l’opinion des marchés sur les taux américains a entraîné des changements d’opinion sur les différentiels de taux d’intérêt, et donc sur les taux de change. Mais cela place le dollar américain encore plus au-dessus des niveaux où les pouvoirs d’achat sont à parité, un point d’ancrage vers lequel les taux de change ont tendance à graviter au fil des ans. La plupart des mesures publiées du taux de change effectif réel du dollar américain le montrent à des niveaux dépassés seulement par la période du milieu des années 1980 qui a pris fin avec l’accord du Plaza.

Des taux d'intérêt plus élevés et un taux de change apparemment surévalué... On ne peut s'empêcher de penser que la réalité finira tôt ou tard par rattraper le récit de l'exceptionnalisme américain.

Source : ACTIONFOREX

Trésor et change

Mais à quoi faut-il faire attention ?

Quelles sont les options qui s’offrent au Trésor et à l’administration ?

Quelles sont les issues possibles ?

Sources : OMFIF

La BoJ a revu à la hausse ses prévisions d'inflation à plus de 2 % sur l'ensemble de la période de prévision

La hausse des taux de la BoJ était déjà pleinement intégrée dans les cours du marché, elle n'a donc pas été une surprise. Mais le dernier rapport trimestriel de la Banque a envoyé un message plus clair : de nouvelles hausses de taux interviendront plus tôt que prévu par le marché. La BoJ s'attend à ce que l'inflation reste supérieure à 2 % jusqu'à l'exercice 2026. La communication du gouverneur Kazuo Ueda lors de la conférence de presse était plutôt ambiguë sur le calendrier de la prochaine hausse des taux et sur le taux terminal, mais cela était quelque peu attendu. Le gouverneur Ueda a réitéré que le taux d'intérêt réel restait négatif et que les conditions monétaires restaient donc accommodantes. Le marché semble donc suivre de plus près la projection des perspectives d'inflation durable.

La BoJ a fortement revu à la hausse ses prévisions d'inflation

Source : CEIC

La forte croissance des salaires soutient la hausse généralisée de l'inflation

Les résultats de l'inflation de décembre sont pour l'essentiel conformes au consensus du marché. L'inflation a bondi à 3,6 % en glissement annuel en décembre (contre 2,9 % en novembre, consensus du marché 3,4 %), principalement en raison d'une reprise des prix des services publics (11,4 %) et des produits frais (17,3 %). La hausse des prix des services publics est principalement due à la fin du programme de subventions du gouvernement. Les prix du riz ont continué d'augmenter fortement, ce qui entraînera une hausse des prix des services (repas au restaurant) avec un certain décalage, la BoJ devrait donc surveiller attentivement l'évolution des prix.

Français L'inflation sous-jacente hors produits frais a également augmenté à 3,0 % (contre 2,7 % en novembre, consensus de marché 3,0 %) tandis que l'inflation sous-jacente hors produits frais et énergie est restée à 2,4 % (contre 2,4 % en novembre, consensus de marché). En comparaison mensuelle, la croissance de l'inflation s'est accélérée à 0,6 % en glissement mensuel corrigé des variations saisonnières (contre 0,4 % en novembre) avec des biens et services en hausse de 1,1 % et 0,1 % chacun. Outre la fin des subventions à l'énergie et la hausse des prix des produits frais, les prix des services augmentent régulièrement, ce qui est à notre avis plus important que la hausse de l'inflation globale.

Les prix des services ont augmenté de façon constante

Source : CEIC

Surveillance de la BoJ

Les commentaires du gouverneur Ueda ont clairement montré que la Banque n'est pas pressée de relever à nouveau ses taux. Mais nous avons noté que son point de vue optimiste sur les perspectives des négociations salariales du printemps est un signe qu'une hausse des taux en mai est envisageable. Pour que la hausse de mai se concrétise, les résultats de Shunto devraient être aussi solides que ceux de l'année dernière, ce qui est notre scénario de base.

Nous nous attendons à ce que l’inflation ralentisse à partir de janvier, à mesure que le gouvernement renouvelle son programme de subventions énergétiques, mais la hausse des prix du riz est susceptible d’avoir un effet secondaire en faisant grimper les prix des services en général.

Si une nouvelle négociation salariale solide et une hausse constante des prix des services se confirment, nous prévoyons une nouvelle hausse de 25 pb en mai.

L'un des principaux facteurs de risque est la politique commerciale du président Trump. Jusqu'à présent, celle-ci a été en grande partie conforme au consensus du marché et il n'y a pas eu de nouvelles particulièrement négatives pour le Japon. Mais cela pourrait changer à l'avenir et la hausse des taux de la BoJ pourrait être retardée.

JPY : Des nouvelles positives, mais les rendements américains restent le moteur principal

Les marchés ont perçu la révision à la hausse des prévisions d'inflation comme un signal de durcissement de la politique monétaire, et le yen semble avoir un peu plus de vent arrière. N'oubliez pas que l'USD/JPY a encore une marge de manœuvre pour dénouer un positionnement long important et que le dollar a continué de perdre de l'élan depuis l'investiture de Trump, car la menace de droits de douane imminents diminue.

Les taux swap JPY à deux ans n'ont augmenté que de 3 pb à 0,74 % après l'annonce de la BoJ, ce qui indique qu'il y a plus de marge pour une réévaluation agressive de la courbe dans les mois à venir si nous avons raison avec nos attentes de deux autres hausses en 2025. Cela est de bon augure pour le yen, qui reste toutefois fortement dépendant de l'impact des politiques de Trump sur les rendements du Trésor américain.

Notre équipe de taux maintient une position baissière sur le dollar américain, ce qui nous rend réticents à adopter un profil de baisse pour l'USD/JPY pour le moment. Cela dit, si la marge de progression des rendements américains s'avérait limitée, l'argument en faveur d'un déplacement de l'USD/JPY vers la fourchette 155-150 cette année devient assez convaincant compte tenu de la politique relativement agressive de la BoJ et de la surévaluation toujours importante de la paire à moyen terme.

Source : ING

Pendant des années, la Silicon Valley a repoussé les limites de la technologie au-delà du raisonnable, les actions technologiques étant moins valorisées sur la base de fondamentaux que sur la base d'un optimisme collectif. La correction boursière de NVIDIA le 27 janvier 2025, qui a perdu près de 20 %, a contribué à une perte incroyable de 580 milliards de dollars de sa valeur boursière en quelques heures seulement. Il ne s'agit pas seulement d'une correction ; c'est la plus forte baisse de valeur boursière de l'histoire du marché boursier américain (Bloomberg).

La grande illusion technologique

Les investisseurs ont investi massivement dans les actions liées à l'IA, persuadés d'un potentiel illimité sans remettre en question les fondamentaux. L'incroyable ascension de NVIDIA a été alimentée par le boom de l'IA, mais soyons clairs, sa correction n'est peut-être pas un hasard ; était-elle inévitable ? Lorsque la capitalisation boursière d'une seule action rivalise avec celle d'économies entières, on ne parle plus d'investissement judicieux. On parle d'une spéculation excessive alimentée par l'optimisme des investisseurs.

Au 28 janvier 2025, le ratio cours/bénéfice de NVIDIA était d'environ 50,67. À son apogée, la valeur de Nvidia dépassait les 3 300 milliards de dollars, soit plus que le PIB du Royaume-Uni en 2024. Mais avec les pertes de lundi, Apple est redevenue l'entreprise la plus valorisée au monde. La valorisation de NVIDIA, à l'inverse, a chuté à environ 2 800 milliards de dollars.

Il ne s'agit pas seulement de NVIDIA. L'ensemble du modèle de la Silicon Valley se lance dans la course à l'hyper-valorisation depuis des années, poussant les valorisations à des niveaux absurdes tout en ignorant la question suivante : ces entreprises technologiques peuvent-elles maintenir leur croissance astronomique, ou font-elles simplement partie de l'optimisme sans limite qui caractérise le secteur ?

Prenons l’exemple de SoundHound AI, une société de reconnaissance vocale qui a connu une croissance de plus de 700 % au cours des derniers mois, alors qu’elle génère moins de 100 millions de dollars de revenus annuels. Sa valorisation, à plus de 5 milliards de dollars, laisse présager qu’elle dominera à l’avenir le secteur de l’IA, malgré la concurrence de géants comme Google, Amazon et d’autres.

Pendant ce temps, en Chine : faire plus avec moins

Alors que la Silicon Valley continue de profiter de ses excès de valorisation, les entreprises chinoises d'IA comme DeepSeek émergent discrètement comme leaders du secteur. Opérant sous le coup de sanctions américaines, elles prouvent que les contraintes et la diminution des ressources peuvent conduire à plus d'ingéniosité. Au lieu de dépenser des milliards dans des GPU surfaits, elles développent des modèles plus légers et plus rentables qui produisent des résultats sans se ruiner.

L’annonce récente par DeepSeek d’une technologie aussi puissante que celle d’OpenAI mais nécessitant moins de puces a joué un rôle dans la chute de la valeur boursière de NVIDIA. Mais la course à l’IA ne concerne pas seulement les plus grands noms. Des entreprises plus petites et plus rentables des États-Unis, de Chine et d’ailleurs développent des modèles plus intelligents et plus légers. À mesure que l’engouement retombe, les véritables avancées pourraient venir de celles qui se concentrent sur l’efficacité et les solutions pratiques plutôt que sur des dépenses sans fin. Si l’on en croit la chute de NVIDIA, la prochaine phase de l’IA pourrait être façonnée par ceux qui peuvent faire plus avec moins.

Le moment est venu de faire le point sur la technologie, mais la perspective compte

Pendant trop longtemps, le marché a traité la Silicon Valley comme un centre d’investissement privilégié qui ne pouvait jamais échouer. Mais comme le prouve la correction de NVIDIA, la gravité existe toujours. La ruée vers l’or de l’IA a gonflé des bulles qui pourraient ne pas durer éternellement. Les acteurs du marché devraient prendre cela comme un avertissement et se préparer à de futures frayeurs du marché. Ce que je vais faire, c’est commencer à prêter attention à ces start-ups légères qui créent des technologies qui ne sont pas seulement passionnantes, mais qui proposent également des produits qui ont un sens financier à long terme et qui peuvent fournir des biens publics.

Cependant, même dans ce contexte de baisse, il est important de garder le cap : NVIDIA est le leader mondial dans ce domaine et le restera probablement dans un avenir proche. Ses actions ont encore augmenté de plus de 480 % au cours des deux dernières années. Il s'agit d'une forte correction, mais elle n'efface pas l'ascension fulgurante et le succès de l'entreprise.

Source : FXSTREET

Source : Manufacturing Today

L'économie coréenne a enregistré une croissance plus faible que prévu l'année dernière en raison du ralentissement de la croissance des exportations, de l'affaissement de la demande intérieure et d'une crise politique.

L'expansion économique au quatrième trimestre a également été bien inférieure aux prévisions antérieures de la Banque de Corée (BOK), car les troubles politiques déclenchés par la déclaration choquante de la loi martiale du président Yoon Suk Yeol ont réduit les dépenses et les investissements privés, selon la banque centrale.

Le produit intérieur brut réel du pays — une mesure clé de la croissance économique — a augmenté de 2 % en 2024, selon les données préliminaires de la BOK.

Le chiffre de 2024 est inférieur aux prévisions de la banque centrale, qui tablaient sur une expansion de 2,2 %, bien que la croissance se soit accélérée par rapport à une progression de 1,4 % en 2023.

La croissance de l'année dernière a été tirée par les exportations, qui ont bondi de 6,9 ​​% par rapport à l'année précédente, contre une augmentation de 3,5 % sur un an en 2023.

Les dépenses privées ont augmenté de 1,1 % en 2024, soit un rythme plus lent que la croissance de 1,8 % enregistrée l’année précédente.

Les investissements en équipements ont augmenté de 1,8 %, tandis que les investissements en construction ont chuté de 2,7 %.

Au cours du seul quatrième trimestre, la quatrième économie d'Asie a progressé de 0,1 % par rapport au trimestre précédent, un chiffre bien inférieur aux prévisions de la BOK, qui tablaient sur une croissance de 0,4 %.

Sur une base annuelle, l'économie a progressé de 1,2 % au quatrième trimestre, soit un ralentissement par rapport à la hausse de 1,5 % du trimestre précédent.

Les exportations ont légèrement augmenté de 0,3 % par rapport aux trois mois précédents au quatrième trimestre, tandis que les importations ont diminué de 0,1 %.

La consommation privée a progressé de 0,2 % par rapport au trimestre précédent, et les dépenses publiques ont augmenté de 0,5 %. Les investissements en biens d'équipement ont également progressé de 1,6 %.

Mais les investissements dans la construction ont chuté de 3,2 %, selon les données.

"Les incertitudes politiques accrues ont affecté le sentiment des consommateurs et les dépenses privées. La situation du secteur de la construction a été pire que prévu", a déclaré un responsable de la BOK, Shin Seung-cheol, lors d'une conférence de presse.

Yoon a déclaré une loi martiale choquante le 3 décembre et l'Assemblée nationale a voté sa destitution.

Yoon a été arrêté plus tôt ce mois-ci et fait l'objet d'une enquête pour avoir mené une insurrection et abus de pouvoir.

La Corée était sur la voie de la reprise économique au début de 2024, mais la dynamique s'est affaiblie en raison du ralentissement de la croissance des exportations et de la stagnation de la demande intérieure.

L'économie a progressé de 1,3 % par rapport aux trois mois précédents au premier trimestre, mais s'est contractée de 0,2 % au deuxième trimestre avant de croître à peine de 0,1 % au troisième trimestre.

La BOK avait précédemment présenté une prévision de croissance de 1,9 % pour l'économie coréenne en 2025, mais il est largement attendu que ce chiffre soit encore abaissé.

« La faiblesse de la demande intérieure et le ralentissement du secteur de la construction devraient perdurer au cours du premier trimestre de cette année », a déclaré M. Shin, citant un éventuel budget supplémentaire et des changements de politique sous la nouvelle administration de Donald Trump comme des facteurs majeurs qui affecteront l'économie à l'avenir. (Yonhap)

Source : Koreatimes