Une possible guerre commerciale entre l'Europe et les États-Unis pourrait pousser l'euro à la parité avec le dollar

L'indice Ifo, principal indicateur avancé de l'économie allemande, vient de s'effondrer à nouveau. Après son premier rebond en près de six mois en octobre, l'indice Ifo est tombé de 86,5 à 85,7 en novembre. Il est intéressant de noter que la composante des prévisions a baissé plus significativement (de 85,7 à 84,3) que la composante des attentes (de 87,3 à 87,2). Cela suggère que la baisse de l'indice Ifo est principalement due aux mauvaises nouvelles et aux annonces de restructuration des grandes entreprises, à l'escalade de la guerre en Ukraine et à la faiblesse persistante des carnets de commandes et de la consommation dans l'industrie.

La faiblesse de l'indice Ifo ne contribue guère à dissiper les craintes d'une récession hivernale

En ce qui concerne l’avenir, nous savons par expérience que l’indice Ifo a tendance à capter les événements à court terme avec un certain retard. À cet égard, le risque est élevé que les résultats des élections américaines et l’effondrement du gouvernement allemand continuent de laisser des traces sur le sentiment au cours des prochains mois.

L’issue des élections américaines et les politiques économiques potentielles de la prochaine administration Trump viennent s’ajouter aux risques économiques qui pèsent sur l’Allemagne. Avec 10 % des exportations allemandes destinées aux États-Unis (dont la majeure partie est consacrée à l’automobile), toute mesure douanière américaine frapperait un secteur déjà en difficulté. Plus important encore, les réductions d’impôts et la déréglementation aux États-Unis, combinées à des prix de l’énergie déjà bas, auraient un impact négatif sur la compétitivité allemande. Les entreprises allemandes pourraient accroître leurs investissements aux États-Unis au détriment de leurs investissements en Allemagne.

Nous avons déjà vu ce phénomène. À la suite d’un nouveau choc – parfois inattendu –, un schéma typique se dessine, passant rapidement de la panique initiale à la répression, puis à la complaisance. C’est particulièrement le cas lorsque le choc ressemble à un facteur cyclique ponctuel mais ne masque qu’un changement structurel. En Allemagne, ce schéma se dessine à nouveau alors que les responsables politiques semblent désormais presque entièrement préoccupés par les élections à venir dans trois mois. Trois mois au cours desquels des mesures proactives visant à accroître les dépenses de défense, à relancer les investissements ou à identifier de nouveaux secteurs de croissance semblent actuellement difficiles à trouver.

Dans l'ensemble, l'indice Ifo d'aujourd'hui ajoute une preuve supplémentaire que l'économie allemande reste bloquée dans la stagnation et qu'après une faible croissance au troisième trimestre, une récession hivernale (technique) semble probable.

La paire USD/CAD attire des acheteurs à la baisse près de la zone de 1,3925, soit un plus bas de deux semaines touché plus tôt ce lundi, et grimpe vers un nouveau sommet quotidien au cours de la première moitié de la session européenne. La hausse intraday est sponsorisée par une combinaison de facteurs et fait monter les prix spot vers la région de 1,3975 au cours de la dernière heure.

Les prix du pétrole brut débutent la nouvelle semaine sur une note plus faible et semblent pour l'instant avoir mis fin à une séquence de deux jours de hausse pour atteindre un sommet de deux semaines atteint vendredi. Cela, à son tour, semble miner le huard lié aux matières premières, qui, avec le sentiment haussier sous-jacent autour du dollar américain (USD), agit comme un vent arrière pour la paire USD/CAD.

L'indice USD (DXY), qui suit le billet vert par rapport à un panier de devises, n'a pas connu de ventes de suivi après la réaction initiale à la nomination de Scott Bessent au poste de secrétaire au Trésor américain dans un contexte de paris en faveur d'une Réserve fédérale (Fed) moins accommodante. Cela s'avère être un autre facteur qui pousse la paire USD/CAD à la hausse, bien que le potentiel de hausse semble limité.

Les investisseurs restent préoccupés par les risques géopolitiques liés à la guerre entre la Russie et l'Ukraine et aux conflits en cours au Moyen-Orient, qui pourraient avoir un impact sur l'approvisionnement en pétrole. En outre, la demande croissante de carburant en Chine et en Inde, respectivement premier et troisième importateurs mondiaux, devrait limiter toute baisse significative des prix du pétrole brut.

Dans le même temps, les vues conservatrices de Bessent sur la politique budgétaire déclenchent une forte baisse des rendements des obligations du Trésor américain. Cela pourrait dissuader les haussiers de l'USD de placer des paris agressifs et limiter toute nouvelle hausse de la paire USD/CAD. Par conséquent, il sera prudent d'attendre un suivi vigoureux des achats avant de confirmer que les prix au comptant ont atteint leur plancher.

FAQ sur le dollar canadien

Quels sont les facteurs clés qui influencent le dollar canadien?

Les principaux facteurs qui influencent la valeur du dollar canadien (CAD) sont le niveau des taux d'intérêt fixés par la Banque du Canada (BdC), le prix du pétrole, principale exportation du Canada, la santé de son économie, l'inflation et la balance commerciale, qui correspond à la différence entre la valeur des exportations et des importations du Canada. D'autres facteurs incluent le sentiment du marché, à savoir si les investisseurs achètent des actifs plus risqués (risque) ou recherchent des valeurs refuges (risque aversion), le risque étant positif pour le CAD. En tant que principal partenaire commercial du Canada, la santé de l'économie américaine est également un facteur clé qui influence le dollar canadien.

Comment les décisions de la Banque du Canada impactent-elles le dollar canadien?

La Banque du Canada (BdC) a une influence considérable sur le dollar canadien en fixant le niveau des taux d’intérêt que les banques peuvent se prêter entre elles. Cela influe sur le niveau des taux d’intérêt pour tout le monde. L’objectif principal de la BdC est de maintenir l’inflation entre 1 et 3 % en ajustant les taux d’intérêt à la hausse ou à la baisse. Des taux d’intérêt relativement élevés ont tendance à être positifs pour le dollar canadien. La Banque du Canada peut également utiliser l’assouplissement quantitatif et le resserrement monétaire pour influencer les conditions de crédit, le premier étant négatif pour le dollar canadien et le second positif pour le dollar canadien.

Quel est l’impact du prix du pétrole sur le dollar canadien ?

Le prix du pétrole est un facteur clé qui influe sur la valeur du dollar canadien. Le pétrole est la principale exportation du Canada, de sorte que le prix du pétrole a tendance à avoir un impact immédiat sur la valeur du dollar canadien. En général, si le prix du pétrole augmente, le dollar canadien augmente également, car la demande globale pour la devise augmente. L'inverse est le cas si le prix du pétrole baisse. Des prix du pétrole plus élevés ont également tendance à entraîner une plus grande probabilité d'une balance commerciale positive, ce qui est également favorable au dollar canadien.

Comment les données sur l’inflation influencent-elles la valeur du dollar canadien ?

Alors que l'inflation a toujours été considérée comme un facteur négatif pour une monnaie, car elle diminue la valeur de l'argent, c'est en fait le contraire qui s'est produit à l'époque moderne avec l'assouplissement des contrôles de capitaux transfrontaliers. Une inflation plus élevée a tendance à amener les banques centrales à relever les taux d'intérêt, ce qui attire davantage de capitaux de la part des investisseurs internationaux à la recherche d'un endroit lucratif où placer leur argent. Cela accroît la demande pour la monnaie locale, qui dans le cas du Canada est le dollar canadien.

Comment les données économiques influencent-elles la valeur du dollar canadien?

Les données macroéconomiques publiées permettent d’évaluer la santé de l’économie et peuvent avoir un impact sur le dollar canadien. Des indicateurs tels que le PIB, les indices PMI du secteur manufacturier et des services, l’emploi et les enquêtes sur le sentiment des consommateurs peuvent tous influencer l’orientation du dollar canadien. Une économie forte est bonne pour le dollar canadien. Non seulement elle attire davantage d’investissements étrangers, mais elle peut également encourager la Banque du Canada à relever ses taux d’intérêt, ce qui se traduit par une monnaie plus forte. Cependant, si les données économiques sont faibles, le dollar canadien est susceptible de chuter.

Source : FXSTREET

USD : les minutes du FOMC et l'indice PCE de base au centre des attentions cette semaine

L'indice DXY du dollar a brièvement dépassé les 108 vendredi, bien que ce mouvement soit principalement dû à l'euro plutôt qu'au dollar. Rappelons que l'euro a de loin le poids le plus important dans le DXY, soit 58 %. La tendance du dollar est un peu plus stable et les nouvelles du week-end confirment que Scott Bessent a été choisi comme prochain secrétaire au Trésor américain. Nous ne savons pas si le récent aplatissement haussier de la courbe du Trésor américain reflète le fait que le marché le considère comme une « paire de mains sûres », mais il ne ressemble certainement pas à quelqu'un qui poussera le président élu Donald Trump à adopter une politique de dollar faible.

En cette semaine écourtée par Thanksgiving, les points forts du calendrier des données américaines seront la publication mardi du compte-rendu du FOMC de novembre de la Réserve fédérale (où la banque centrale a abaissé ses taux de 25 pb) et mercredi la publication du déflateur PCE de base pour octobre. Ce dernier devrait s'établir à 0,3 % en glissement mensuel et laissera le marché dans l'incertitude quant à savoir si la Fed va finalement baisser ses taux en décembre. Actuellement, le marché intègre 14 pb d'une baisse de taux de 25 pb.

Actuellement, notre équipe table toujours sur une baisse de taux de 25 pb de la Fed en décembre, ce qui, combiné au positionnement et à la faiblesse saisonnière du dollar, pourrait constituer un frein pour le DXY. Pourtant, comme nous l'avons évoqué vendredi , il semble que la géopolitique et les divergences macroéconomiques entre les États-Unis et la zone euro continueront de faire pression sur le dollar jusqu'à la fin de l'année.

Le DXY pourrait commencer à se consolider dans une fourchette de 106,50 à 107,50 cette semaine, mais le biais reste plus élevé.

EUR : 25 ou 50 pb de la part de la BCE, c'est l'histoire

Les faibles chiffres publiés vendredi par la zone euro concernant les PMI – en particulier la baisse de la composante des services – ont durement touché le segment court du marché des taux de la région et ont propulsé l’EUR/USD à ses plus bas niveaux depuis 2022. L’opinion reste qu’il n’y a pas de calvaire budgétaire à venir dans la zone euro et que la seule façon de remédier au malaise actuel est que la Banque centrale européenne réduise ses taux plus rapidement que d’habitude. Le marché intègre désormais 37 pb d’une baisse de 50 pb de la BCE en décembre et les spreads à court terme entre les États-Unis et la zone euro restent très larges à 190 pb.

Cette semaine, l'accent sera mis sur la confiance des entreprises en Allemagne. Nous sommes surpris de constater que le consensus sur la composante des attentes de l'Ifo (importante pour l'investissement des entreprises) est relativement stable à 87,0 contre 87,3 en octobre. Une forte baisse à ce niveau suggérerait que les entreprises s'inquiètent de plus en plus des guerres commerciales qui se profilent. La Commission européenne publiera jeudi de nouvelles mises à jour sur la confiance des entreprises et des consommateurs de la zone euro. Cette semaine également, la publication de l'IPC de novembre dans la zone euro aura lieu vendredi, où l'inflation sous-jacente devrait légèrement augmenter, ce qui est peu encourageant.

L'EUR/USD connaît un rebond décent après ce qui ressemble à un mini-effondrement déclenché par une barrière d'options FX à 1,0335 vendredi. La tendance reste largement baissière et nous nous méfions de pertes plus longues de l'EUR/USD d'ici la fin de l'année malgré des tendances saisonnières favorables. Nous pensons que les semaines à venir pourraient être caractérisées par des périodes de corrections superficielles suivies de nouveaux plus bas marginaux. Le rebond actuel pourrait stagner dans la zone 1,0500/0550.

JPY : la politique monétaire et budgétaire devient plus favorable

Le yen japonais commence à montrer un peu de vigueur sur les cross. Le changement de politique budgétaire et monétaire a contribué à cette évolution. Le premier est dû à la politique locale, où le Parti libéral-démocrate (LDP) a dû intégrer le Parti démocratique du peuple (DPP) dans la coalition gouvernementale et accéder aux demandes politiques du DPP concernant une augmentation des seuils d'imposition du revenu. Avec d'autres mesures, cela est considéré comme un plan de relance budgétaire de 250 milliards de dollars et rappelle qu'aucun plan de ce type ne sera mis en place en Allemagne - du moins jusqu'aux élections fédérales de fin février.

En marge, les mesures de relance budgétaire japonaises encouragent l'idée que la Banque du Japon relèvera finalement ses taux en décembre. Près de 15 pb sur une hausse de 25 pb sont désormais pris en compte. ING s'attend à une hausse de 25 pb. Un assouplissement budgétaire et un resserrement de la politique monétaire constituent généralement une combinaison favorable pour une devise et devraient continuer à faire pression sur l'EUR/JPY, par exemple, à la baisse. Cela pourrait également aider l'USD/JPY à résister à la forte tendance du dollar et une nouvelle période de consolidation dans la fourchette de 153,50-155,50 pourrait être à prévoir.

CEE : le taux de change rattrape la tendance mondiale des marchés émergents

Cette semaine, dans la région CEE, l'attention se porte sur la Pologne, avec une forte dose de données sur l'économie réelle et un chiffre sur l'inflation à la fin de la semaine. Aujourd'hui, nous verrons la production industrielle et les salaires en Pologne et la confiance des consommateurs en République tchèque. Demain, nous verrons également les ventes au détail en Pologne, le chômage mercredi et les chiffres définitifs du PIB jeudi, qui devraient confirmer la contraction de l'économie au troisième trimestre. Vendredi, nous verrons également les chiffres définitifs du PIB en République tchèque et en Turquie.

Le point culminant de la semaine devrait être la publication vendredi de l'inflation polonaise de novembre. Nos économistes s'attendent à une baisse de 5,0% à 4,6% sur un an, principalement en raison de l'effet de base de l'année dernière créé par les remises sur les prix du carburant. Le rythme mensuel reste inchangé à 0,3%.

Nous maintenons une tendance baissière sur les devises de l'Europe centrale et orientale. L'EUR/USD a de nouveau exercé une pression sur les devises de l'Europe centrale et orientale après la baisse de vendredi. Comme nous l'avons évoqué précédemment, nous pensons que l'Europe centrale et orientale est à la traîne par rapport aux marchés émergents depuis les élections américaines et les derniers jours confirment notre point de vue selon lequel elle rattrape la tendance mondiale. Nous voyons donc une marge de faiblesse supplémentaire ici. L'attention principale devrait rester sur l'EUR/HUF, qui a clôturé près de 412, les plus hauts actuels, vendredi.

Le marché a abandonné toute attente de mesures supplémentaires de la part de la Banque nationale de Hongrie, mais si l'EUR/HUF devait augmenter, on peut s'attendre à ce que les taux et le marché obligataire suivent à nouveau. La CZK a également subi des pressions au cours des deux derniers jours et bien que l'EUR/CZK reste dans la fourchette à long terme de 25 200-25 400, une nouvelle hausse pourrait accroître l'intérêt pour la Banque nationale tchèque avant la réunion de décembre.

La semaine dernière a été marquée par une amélioration du sentiment aux États-Unis, mais pas tellement en Europe. Les actions américaines ont connu une bonne semaine : le SP 500 a progressé de 1,68 % sur la semaine, le Nasdaq 100 a gagné 1,87 % – et ce malgré le fait que Nvidia ait finalement clôturé la semaine à plat, la déception des bénéfices ayant commencé avec un léger retard et ayant coûté à la société un recul de plus de 3 % vendredi. Le Dow Jones a progressé de près de 2 %, tandis que les petites capitalisations ont bondi de près de 4,5 % grâce à une nouvelle ruée vers les transactions Trump. Les ETF énergétiques et financiers de SPDR ont atteint un niveau record, l'indice du dollar américain a atteint ses plus hauts niveaux en deux ans et bien sûr, Bitcoin – la transaction Trump par excellence – a flirté avec la barre psychologique des 100 000 $ et a consolidé ses gains légèrement en dessous de ce niveau pendant le week-end.

En Europe, la situation s'annonce bien moins encourageante. Tout d'abord, l'indice Stoxx 600 a glissé sous la barre des 500 points en début de semaine, et même si la journée de vendredi s'est terminée sur une note positive, cette évolution a été motivée par le principe selon lequel « les mauvaises nouvelles sont des bonnes nouvelles ». Les actions européennes sont bon marché, mais…

Les données publiées vendredi n’ont pas été encourageantes. La croissance allemande a ralenti au troisième trimestre et le chiffre annuel a enregistré une contraction plus rapide de 0,3 %, contre une contraction stable attendue proche de -0,2 %. Les chiffres PMI sont inférieurs aux attentes : les chiffres français clignotants au rouge – en particulier la détérioration rapide et inattendue du secteur des services français – ont poussé les services de la zone euro et le PMI composite dans la zone de contraction. De toute évidence, ces mauvaises données ont renforcé l’espoir que la Banque centrale européenne (BCE) pourrait opter pour une baisse de taux de 50 pb en décembre plutôt qu’une baisse modérée de 25 pb pour tenter de se protéger d’un couteau qui tombe. Aujourd’hui, les entreprises européennes se négocient avec une décote de 40 % par rapport à leurs homologues du SP500 en termes de valorisations PE. Mais la BCE seule ne peut guère donner aux entreprises européennes une base solide pour prospérer à long terme. L’Europe a besoin de bien plus qu’un soutien monétaire pour se remettre sur pied.

Premièrement, l’environnement réglementaire très strict en Europe rend extrêmement difficile l’innovation des entreprises européennes, et c’est quelque chose que la BCE ne peut pas résoudre avec des taux plus bas.

Deuxièmement, les entreprises de luxe contribuent à hauteur de 8 à 10 % de la capitalisation boursière européenne en période de forte activité. En France, les fabricants de produits de luxe représentent plus de 25 % de la capitalisation boursière du CAC 40, ce qui en fait l’un des secteurs les plus fortement pondérés dans cet indice – et ce pourcentage est d’environ 10 à 12 % pour le MSCI Europe. Ces entreprises ont besoin d’une forte demande des marchés émergents, en particulier de la Chine. Le fait que l’économie chinoise ne se porte pas très bien et que les décideurs politiques européens fassent tout ce qui est en leur pouvoir pour aggraver les tensions commerciales avec la Chine – en imposant à leurs entreprises d’importants droits de douane – n’est pas encourageant.

Le même constat s'applique aux constructeurs automobiles de la zone euro. Ayant raté le virage électrique et les tensions croissantes avec la Chine n'ayant pas d'impact positif sur les constructeurs allemands, l'industrie automobile est confrontée à une crise massive, la plus grave depuis la Seconde Guerre mondiale.

La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré vendredi dernier lors du Congrès bancaire européen que « depuis l'année dernière, le déclin de l'innovation en Europe est apparu plus clairement » et que « l'écart technologique entre les États-Unis et l'Europe est désormais indéniable ». Ses commentaires font écho à l'appel de Mario Draghi en faveur d'un fonds d'innovation de 800 milliards d'euros que les entreprises européennes devraient financer avec des obligations supra-souveraines pour mieux concurrencer leurs homologues américaines.

Certes, la baisse des valorisations des entreprises européennes et l'écart croissant entre les valorisations des entreprises américaines et celles des entreprises américaines attirent certains investisseurs, qui espèrent une baisse des taux de la BCE. Mais le tissu économique européen a besoin de plus que des baisses de taux de la BCE pour se remettre sur pied. Il a besoin de déréglementation et de coopération internationale. Et ce n'est pas au menu du jour.

En Europe, les valeurs suisses et britanniques devraient mieux performer. La Suisse, en raison de la nature neutre et défensive du pays et de son environnement économique et politique stable. Et le FTSE 100, car son orientation vers les secteurs de la finance, de l'énergie et des matières premières est intéressante dans une période d'assouplissement des politiques monétaires, et les gros dividendes que versent ses grandes entreprises sont intéressants pour se protéger contre une éventuelle hausse de l'inflation mondiale qui pourrait compromettre dans une certaine mesure les plans d'assouplissement de la politique monétaire.

Dans le FX

La hausse du dollar américain la semaine dernière, combinée à la faiblesse des données européennes, a envoyé l'EUR/USD dans un trou noir. La paire a chuté à 1,0330 et a fortement rebondi après avoir atteint ce creux, et s'est consolidée près du niveau de 1,0480 au moment de la rédaction de cet article. Je m'attends à une certaine consolidation et à des achats à la baisse près des niveaux actuels pour les positions longues tactiques.

La semaine à venir

Cette semaine sera écourtée par les vacances aux États-Unis en raison de Thanksgiving, la plupart des nouvelles et des données étant concentrées sur les trois premiers jours. Parmi les points forts, citons le compte-rendu du FOMC mardi, suivi des données sur la croissance, le PCE et l'emploi mercredi. Pendant ce temps, les pays européens commenceront à publier leurs chiffres préliminaires de l'inflation de novembre à partir de jeudi. Les nouveaux chiffres de l'IPC renforceront soit les attentes d'une baisse de taux de la BCE de 50 pb en décembre, soit les remettront en cause, ce qui pourrait donner un coup de pouce à l'euro. Mais comme mentionné la semaine dernière, de nouvelles ventes de l'EUR/USD pourraient présenter de bonnes opportunités d'achat en dessous du niveau de 1,05.