タイ中央銀行は再び圧力に直面している。今回は、銀行部門の流動性向上を支援する計画で、与党幹部は融資を促進し、新首相に経済的滑走路を与えると述べている。

先週、タイ貢献党の創設者で現首相の父であるタクシン・シナワット前首相は、タイ銀行が商業銀行から徴収する手数料を削減することを提案し、これにより貸し手はより多くの融資が可能になり、経済を支えることになると述べた。

10年以上の亡命生活を経て昨年8月にタイに帰国したタクシン氏は、「タイのビジョン」と題した演説の中でこの提案を行った。

中央銀行は商業銀行の預金の0.46％、約700億バーツ（20億ドル）を毎年徴収している。

タクシン氏は「手数料を半分に削減すれば、残りの半分を住宅ローンや自動車ローンの削減に充てることができる」と語った。

タクシン氏の考えは、国内総生産（GDP）の91％に上る同国の家計債務を伴い、経済的な頭痛の種となっている。

タクシン首相は別の兆候に焦点を当て、タイは「融資収縮」に陥っていると述べ、これにより中小企業が流動性危機に陥るリスクがあると付け加えた。

中央銀行の公式データによると、商業銀行の通常融資残高は2023年第1四半期に約17兆バーツでピークに達し、2024年4～6月期には約16.7兆バーツに減少した。

中銀は土曜日にこれに対し、手数料引き下げを決定したわけではないと述べ、金融政策の取り扱いと国の財政安定への配慮において独立性を維持すると強調した。

セタプット・スティワルトナルエプット知事は記者団に対し、「（料金に関して）変更を行うのは時期尚早だ」と語った。

BOTのスワニー・ジャツァダサク副知事は「（商業）銀行は融資前にコストと貸倒引当金を評価する。手数料の問題ではない」と述べた。

彼女は、0.46％の手数料は財務省の債券、特にCOVIDパンデミック中に発行された債券の返済に充てられると付け加えた。

外部のアナリストらも、手数料は問題ではないと認めている。「銀行は貸し出しのための流動性を十分に持っている」と、イノベストXの調査部門のアナリスト、キティマ・サタヤパン氏は言う。「しかし、経済見通しは依然として暗いと評価しており、顧客の支払い能力にリスクがあるとみているため、銀行は融資に非常に慎重になっている」

タクシン氏の演説は、タイ貢献団体の幹部が中央銀行に具体的な行動を取るよう公に求めた初めてのことではない。今年初め、スレッタ・タヴィシン元首相は、融資と経済活動を促進するため、政策金利を引き下げるようタイ中央銀行に強く求めていた。

中央銀行は昨年9月に金利を2.5％に引き上げて以来、政策金利を2.5％に据え置いている。

タイ貢献国とタイには現在、タクシン元首相の末娘、パトンターン・シナワット氏が新首相として就任しており、タクシン氏は経済成長を急速に促進したいと考えている。タイのGDPは4～6月期に前年比2.3％増加し、前期よりは改善したものの、マレーシアやベトナムなどの近隣諸国には及ばない。

タクシン首相は木曜日の演説で、タイ貢献政府は経済活性化のために新規投資と民間支出を優先すると述べ、銀行融資が民間支出を促進する鍵となると考えていると付け加えた。

BOTは料金を直ちに変更することを拒否したが、セタプート総裁は、変化する経済状況に合わせて金融政策を調整し、経済を支えるために財務省の財政政策と協力する用意があると述べた。

「われわれは経済情勢の変化に合わせて金利政策を調整する用意がある」とセタプット氏は述べた。「われわれは独立しているが、独立には責任も伴う」

出典：日経アジア

一晩で何が起こったのか

昨日何が起こったか

USD: 活動データが鍵となる

ジェームズ・ナイトリーがここで論じているように、FRBのジェローム・パウエル議長はジャクソンホールシンポジウムでの演説で、9月にFRBの金融緩和サイクルが始まることを事前に発表した。月曜の取引開始までに米国の短期金利は約15ベーシスポイント低下し、DXYドル指数は約1％下落した。事実上、パウエル議長はインフレとの戦いに勝利したと宣言し、注目は米国の労働市場に向けられている。パウエル議長の演説では、労働市場が大きな話題となった。

注目すべきは、2年先の米国1か月物OIS金利が3.00%の低水準に留まっていることだ。この価格はソフトランディングと一致しているように見え、2025年秋までFRBが秩序だった（おそらく会合ごとに25bp）利下げを行うことを想定している。DXYは100にほぼ近いとみられ、そのシナリオを織り込んでおり、DXYが100を確実に下回るには、米国の景気後退への懸念が高まる必要がある。そして、こうした状況の真っ最中、11月初旬には米国選挙がある。

したがって、ここからドル水準が大幅に低下するには、米国の経済活動データが大幅に弱まる必要があり、9月6日の8月の雇用統計に注目が集まる。今週は、消費者信頼感（本日と金曜日に発表）という形で米国の2次経済活動データが発表されるほか、週次新規失業保険申請データ（木曜日）と個人所得・支出データ（金曜日）が発表される。金曜日のパウエル議長の演説を踏まえると、FRBが好むインフレ指標であるコアPCEデフレーターの発表は、おそらく今やそれほど重要な役割を担わないだろう。また、前月比0.2%の発表では、市場が大きく動く可能性は低い。

ドルは中期的に重要なサポート水準にあると指摘します。ここから大きく上昇する必要はないと考えていますが、同様に、大幅な下落のきっかけは今週は現れないかもしれません。DXY は今のところ 100.50 ～ 101.60 の範囲で推移する見込みです。

EUR: コイルバネですか?

今月はEUR/USDに対してかなり強気な見方をしてきた。しかし、1.12近辺への動きがラリーの終わりを意味するのか、それともさらに上昇が続くのかが疑問だ。技術的には、EUR/USDはコイルばねに似ており、1.12を超える動きは、投機筋が新しいトレンドを嗅ぎつけ、強力なフォロースルー買いを引き起こす可能性があると我々は考えている。しかし、今週、ブレイクアウトのきっかけがどこから来るのかは明らかではない。上でドルのインプットについて論じたが、ユーロ圏側では、主な候補は金曜日に発表される8月のCPI速報値になる可能性がある。ここで何らかの上振れサプライズがあれば、年末までにECBが2.5回の利下げを織り込むという市場の織り込みが抑制され、EUR/USDの2年スワップ差がさらに縮小し、EUR/USDがサポートされる可能性がある。

ECBの利下げについては、2人のタカ派であるクラース・ノットとヨアヒム・ナーゲルが本日の講演で何を語るか見てみましょう。一方、中東の緊張の高まりとリビアの供給問題による原油価格の上昇は、EUR/USDにプラスにはなりません。また、8月初旬以来の力強い上昇の後、EUR/USDはある程度の安定が見込まれます。当面は1.1100～1.1200の取引範囲を好み、米国の経済活動データが期待外れになるのを待ちます。

GBP: ベイリー総裁はまだ完全にハト派に転じていない

英国の短期金融市場は、先週金曜日に行われたイングランド銀行総裁アンドリュー・ベイリー氏の演説にまだ完全には反応していない。パウエル氏とは異なり、ベイリー総裁は経済の「本質的」インフレを懸念し続けており、また、金融引き締め政策の経済的コストは過去よりも低くなる可能性があると感じている。彼の発言は、短期金融市場がイングランド銀行の緩和サイクルの浅く緩やかなペースを織り込み続けている英国と米国の金利差を維持することになるだろう。

GBP/USD は、1.31～1.32 の範囲で推移した後、さらに上昇する可能性があります。EUR/GBP は、最近の安値 0.8400 に向けて上昇する可能性があります。また、中期的なポンドのプロファイルを上方修正する必要があるようです。

HUF：ハンガリー国立銀行は本日も据え置き

ハンガリー国立銀行（NBH）は本日、金利設定のための会合を開く。INGのピーター・ヴィロヴァツ氏がNBHプレビューで論じているように、同氏は7月のインフレ予想外の上昇と国内のリスク認識の若干の悪化により、中央銀行は今回、慎重姿勢を取る可能性があると考えている。その結果、当社は基本金利が6.75%で据え置かれると予想しており、2024年の最終金利は6.25%のままと予想している。

フォリントはおそらく、EUR/USD の上昇を十分に活用していないが、本日の保留決定は EUR/HUF を 392 に戻すのに十分かもしれない。しかし、全体としては、中期的には EUR/HUF が 390 ～ 400 の範囲で取引され続けると予想している。

出典: ING

今年第2四半期のドイツのGDP成長率の第2次推定では、経済が再び縮小に転じ、1月から3月にかけての前期比+0.2%から前期比0.1%に縮小したことが確認された。前年比では、GDP成長率は0.3%上昇した。

民間消費は前四半期比0.2%減、投資は前四半期比2%以上急落したが、政府消費は前四半期比1%増加した。純輸出も成長の足かせとなった。実際、ドイツ経済の第2四半期の実績は第1四半期の実績の反転のように見える。

回復はすぐには見えないが、楽観を捨てるのはまだ早い

ドイツ経済は今年、やや楽観的なスタートを切った。第 1 四半期の GDP 成長率は予想外のプラス成長で、信頼感指標も改善し、過去数年間の悲観論は過去のものとなり、ドイツが「ヨーロッパの病人」であるかどうかという議論は脇に追いやられるだろうという期待が高まった。しかし、真実は、第 1 四半期の GDP 成長は穏やかな冬の天候と第 4 四半期の GDP の下方修正によってもたらされたということである。したがって、持続可能で健全な成長とは言えない状況であった。

第2四半期の成長率が期待外れで、ほぼすべての信頼感指標が悪化していることから、ドイツ経済は現在、1年前の状態に戻り、ユーロ圏全体の成長遅れとして停滞に陥っている。

それでも、今年後半の楽観論を少なくともある程度は諦めるつもりはない。実質賃金が過去10年以上で最高値に上昇すれば、ドイツの消費者の財布の紐が緩む可能性は依然としてあるし、在庫サイクルの転換には工業受注がわずかに改善するだけで十分だ。確かに、今年後半の消費者主導の回復への期待は、消費者信頼感の低下により今朝またも打撃を受けた。

実際のところ、ドイツ経済は現在、循環的な逆風と構造変化の真っ只中にいることがどういうことかを身をもって学んでいる最中であり、停滞状態から抜け出せないでいる。

出典: ING

今週は複雑な気持ちで始まった

FXと商品

中国の問題

パウエル議長は、ジャクソンホール会議で、特に欧州とカナダのさらなる利下げを示唆してきた他の中央銀行総裁らに正式に加わった。また、7月31日の連邦公開市場委員会（FOMC）会議の議事録が先週水曜日に発表され、「数名の」FOMCメンバーが、昨年7月に主要金利を0.25％引き下げる「妥当な根拠」があると見ていたことが明らかになった。

しかし、FOMCメンバーの「大多数」は、インフレデータが予想通りに発表され続けるならば、「次回の会合」、つまり9月18日に「政策を緩和することが適切である可能性が高い」ことに同意した。

議事録では、「ほぼすべての（FOMC）参加者が、インフレに関するデータは心強いが、利下げが適切となる前に追加情報が必要だと述べた」ことも明らかになった。その結果、9月18日の利下げはほぼ確実になったようだ。

経済学者のイアン・シェパードソン氏は、7 月の個人消費支出 (PCE) 指数が今週金曜日に 0.13% になると予測しています。これは Fed のお気に入りのインフレ指標であり、Fed のインフレ目標に非常に近い値になると予想されています。PCE は最近横ばいで、5 月は 0%、6 月は 0.1% でした。したがって、7 月の PCE が 0.1% 以下であれば、PCE は Fed のインフレ目標率 2% に十分収まることになります。

労働者の日が近づき、労働者の日の翌週の金曜日に月次雇用報告が発表される中、労働省は先週水曜日、雇用データにおける大きな統計上の「不具合」を発表し、主に複数の仕事を掛け持ちしていたり、税金が源泉徴収されていなかったりする人々が原因の大幅な下方修正により、過去1年間（3月末まで）に81万8000件の給与所得者の雇用が事実上消滅したと明らかにした。

BLS は、2024 年 3 月 31 日までの 12 か月間で創出された雇用は 290 万件ではなく 208 万件にとどまったことを確認しました。これは、2009 年以来最大の給与データ年次修正です。この大幅な下方修正は民主党全国大会で発表されましたが、彼らはそれを取り上げませんでした。

もう一つの恥ずかしい修正は、バイデン経済が減速していることだ。アトランタ連銀は先週、第3四半期のGDP予想を、従来の2.4%から年率2%に下方修正した。

ハリス氏は、5兆ドルという巨額の増税に加え、党大会前の金曜日に「食品や食料品の価格つり上げを連邦で禁止する」ことを明らかにした。これにより「大企業が消費者を不当に搾取して食品や食料品で過剰な企業利益を上げることがなくなる」

しかし、すでに大きな問題が浮上している。それは、ホーメル（HRL）やタイソンフーズ（TSN）などの大手食品メーカーが移民労働者に依存しており、移民労働者がアメリカで合法的に働けるよう積極的に支援していることだ。言い換えれば、バイデン政権の国境開放政策の最大の受益者の一部は、グリーンカードの移民申請を積極的に支援している大手食品加工業者だ。

つまり、ハリス陣営は移民の合法的地位獲得を積極的に支援する食品会社を脅迫していることになる。その結果、ハリス陣営の大手食品会社を処罰する計画は、彼女の強力な政治的支援勢力が衝突して失敗に終わるのではないかと私は考えている。

ハリス陣営は組合との問題にも直面するかもしれない。カナダでは木曜日に鉄道ストライキが始まった。チームスターズ組合は組合員の賃金引き上げを求めている。この鉄道ストライキが数日間続くと、カナダと米国両国の経済成長に支障をきたし始める可能性がある。

チームスターズ組合の代表が共和党全国大会で演説したことを覚えているかもしれないが、彼は民主党全国大会で演説するよう招待されなかった。陰謀論者は、チームスターズ組合がドナルド・トランプの当選を助けるために経済成長を妨害しようとしていると結論付けるかもしれないが、それは無理があるだろう。

バイデン大統領は、経済に多大な混乱をもたらすとして、2022年12月に差し迫った鉄道ストライキを禁止したため、バイデン政権はチームスターズ組合と疎遠になり、同組合は現在選挙で影響力を行使している。

出典: SEEKIN GALPHA