市場は依然としてトランプ大統領就任後最初の1週間を熟考中

経済的

概要:

今週のドル調整はそこまで進んでいない。ドルが一方的に大きく振れているにもかかわらず、投資家はトランプ大統領の関税脅しのタイミングがはっきりせず、ドル保有を減らすことができない。

トレーダーらが本日ダボスで行われるトランプ大統領の対話を待ち望む中、主要通貨ドルの間ではさらなる統合が予想される。その他の通貨では、本日のノルウェー銀行の会合によりノルウェークローネが下落するリスクがあるとみられ、トルコリラは本日さらに250bpの利下げがあったにもかかわらず魅力的な水準を維持するとみられる。

USD: 短期的には不確実性あり

月曜日のドルの調整は、ほとんど進んでいない。この売りは、初日に関税が多くの人が恐れていたほど積極的に導入されないことを前提としていた。現在、市場の注目は、今後の2つの重要な日付に集まっている。

4月1日は、米国商務省と米国通商代表部が、米国がなぜ巨額の貿易赤字を継続的に抱えているのかを徹底的に調査する期限である。巨額の貿易赤字は米国第一主義の政策にとって忌み嫌われるものである。この調査は4月1日までに実施される予定であり、INGのインガ・フェヒナーがここで何が問題なのかを論じている。つまり、理論上は、勧告が出されてから4月以降まで、大幅な関税は導入されない可能性があるということだ。

2番目の重要な日付は2月1日です。トランプ大統領は、即興の発言と思われますが、フェンタニルや国境問題で進展が見られない場合、この日までにメキシコとカナダに25％の関税を課し、中国に10％の関税を課す可能性を示唆しました。この脅威は、おそらくドルのさらなる調整を妨げているのでしょう。とはいえ、一部の新興国通貨では少し安定が見られ、ブラジルレアルは、現地通貨の大幅な介入後、再び6.00を下回っています。

今日の焦点は、おそらく11ET、16GMT/17CETにダボスで行われるトランプ大統領のデジタル対話に集まるだろう。新たな関心領域の1つは国際税法かもしれない。トランプ大統領はOECDのグローバル最低税制を制定しようとしている国々に関税を課す可能性がある。これは明らかに、トランプ大統領のハイテク産業スポンサーの頭の中にあることだ。今日これについてさらに情報が得られるかどうかはわからないが、この対話はドルにとってもう一つのプラスのイベントリスクであると言えるだろう。

DXYは今日108.00～108.60の範囲で取引される可能性があり、再びトランプ関連のニュースに大きく左右される。

一方、中国は国有投資信託や保険会社に中国本土の株式をさらに購入するよう指示するなど、国内株式市場を支援する措置を講じているが、中国の資産価格に変化をもたらすことができていない。

EUR: 調整は鈍い

今週のEUR/USDの反発は今のところかなり控えめだ。前述の通り、関税に関して投資家が「全面解除」のシグナルを聞くことはあり得ない。そして貿易相手国を混乱させ、推測させるのは、2018年から2019年にかけてのトランプ大統領の最後の関税体制下でドルを比較的好調に保った戦術だ。

トレーダーがユーロのショートポジションを減らしたくないもう一つの理由は、明日発表されるユーロ圏1月のPM速報値だ。信頼感指数がまたも悲惨な結果となったことで、ECBはインフレの上昇を無視し、今年100bp以上の緩和サイクルを約束することになるだろう。Carsten BrzeskiによるECBの見通しは、こちらを参照。

トランプ大統領が関税についてさらに発言すれば、EUR/USDは今日1.0350～1.0450の範囲の下限を探る可能性がある。しかし、次の大きな動きは来週水曜日のFOMC会合、来週金曜日の米国12月コアPCEデフレーター、そして2月1日と思われる関税期限まで現れないかもしれない。

NOK: ノルウェー銀行、3月の利下げ見通しを再確認（下方修正）

ノルウェー中央銀行は今日、金利を据え置くと広く予想されている。12月、イダ・ウォルデン・バチェ総裁は、3月に金利を25bp引き下げて4.25%にする可能性を示唆し、年末までにさらに50bp引き下げると予想した。それ以来、原油価格は上昇しているが（一般的にタカ派的な兆候）、コアインフレ率は12月に予想以上に低下して2.7%となった。また、ノルウェークローネは貿易加重ベースで約1%上昇した。

総じて、NBが監視する主要変数は、利下げを3月以降に延期すべきであることを明確に示唆していない。また、トランプ大統領の保護主義計画に関連する世界経済成長へのリスクは、政策担当者に対し、第1四半期末までに利下げでいくらかの余裕を持たせるよう促すはずだ。

ノルウェー銀行の予測では年末までに75bpの緩和が予定されているが、市場はまだ完全に織り込んでいないため、バチェ総裁がガイダンスを変更しない場合は、ハト派的なサプライズが多少なりとも起こる可能性がある。EUR/NOKは年初来高値（例：11.85）に上昇する可能性があるが、長期的な観点からは、世界的な貿易戦争のシナリオでは、EURやSEKと比較してNOKが特に弱気ではない。そのため、12.00の水準に達する前に売り手が引き寄せられるはずだ。

TRY: カットサイクルにもかかわらず魅力的なキャリー

トルコ中央銀行（CBT）は本日会合を開く予定で、これは12月の利下げサイクル開始以来初めてのことである。中央銀行が行動を起こさなければ、インフレ見通しに関する最近の前向きな兆候により実質金利水準がさらに上昇し、金融環境が引き締まる可能性が高いことを踏まえると、CBTは市場のコンセンサスに沿ってさらに250bpの利下げを継続し、45%にすると予想している。

我々は、フォワードガイダンスが今日も変わらず、今後の利下げに向けた慎重かつデータに基づく戦略を示すものと予想しています。声明では、12月の月次インフレ率の基調的傾向の低下を強調する一方で、インフレ期待を管理し慎重さを示すために1月に一時的に上昇したことにも言及すると予想されます。

FXでは、12月に利下げサイクルが始まったことでUSD/TRYのボラティリティが上昇しましたが、CBTのタカ派的なメッセージと金利幅の縮小により、主に下落傾向となりました。年初から、TRYは名目値下落の傾向を再開しています。徐々にFXキャリーが悪化し始めたにもかかわらず、TRYは他の新興市場通貨を上回り続けており、今年も引き続き当社のキャリートレードの好材料となっています。

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2025年に注目すべきアジアの主要イベント

オーウェン・リー

経済的

トランプ2.0（1月）

ドナルド・トランプ氏のホワイトハウス復帰は、2025年に世界が注目する重要なイベントの1つだ。「メイド・イン・USA」政策と関税は、特に対米貿易黒字を抱えるアジアの輸出主導型経済にとって、世界経済の成長を圧迫すると予想される。インドやインドネシアのように国内市場が大きい国は影響を受けにくいが、中国は提案されている60％の関税で大きな課題に直面しており、これらの措置の矢面に立たされる可能性がある。しかし、トランプ氏は1月20日の就任式に中国の習近平国家主席を招待しており、両者は米大統領選以来連絡を取り合っている。しかし、習氏が出席するかどうかは未定だ。

中国全国人民代表大会（3月）

2024年の激動の年を経て、中国はターゲットを絞った景気刺激策と、AIや再生可能エネルギーなどの先端技術への継続的な投資を通じて経済を安定させると見られている。今年最初の景気刺激策は1月8日、低迷する消費者支出を刺激するため、国家下取りプログラムの拡大を発表した。政府は、スマートフォンなどのデジタルツールや食器洗い機などの家庭用機器を含む12のカテゴリーの商品の販売価格の最大20％を補助すると発表した。

3月に開催される毎年恒例の両会は、特に経済再編と環境保護イニシアチブに関する政策発表にとって極めて重要なものとなる。首相は国のGDP成長目標を発表する。アナリストらは、中国が「約5％」という目標を堅持すると予想している。

スリランカの2025年度予算（2月）

スリランカのアヌラ・クマラ・ディサナヤケ大統領は、政府初の国家予算を発表する予定だ。同国が脆弱な経済に対処している中、これは同政権にとって重要な瞬間だ。スリランカは、2022年の破産宣告を受けて、国際通貨基金（IMF）による4年間の30億ドルの救済プログラムの中間点を乗り切ろうとしている。予算では、救済に関連した厳しい財政目標を達成するための政府の取り組みが概説される。

2025年のアジアの選挙

オーストラリア国民は2025年5月17日までに投票に向かうが、有権者の頭を悩ませている主な問題として、生活費の高騰や住宅価格の高騰などがある。最近の世論調査では、与党労働党と自由党・国民党連合の接戦が見られ、連合が優勢となっている。アンソニー・アルバネーゼ首相率いる政府は78議席で、現在下院でわずかに過半数を占めているにすぎない。

アジア市場の洞察

アジアの経済と金融市場に関する独占ニュース、分析、意見。

日本の政治情勢は、2025年半ばに予定されている参議院選挙で注目されるだろう。石破茂首相にとって、この選挙は極めて重要なものとなる。同首相の与党である自由民主党（LDP）は、昨年の総選挙で、より勢力の大きい衆議院で過半数を失った。現在、自民党と連立政権を組む公明党が、248議席ある参議院の過半数を占めている。

11月に予定されているシンガポールの2025年総選挙は、5月に首相に就任したローレンス・ウォン氏にとって極めて重要な瞬間となることが予想される。アジアの主要な金融ハブの1つとして、特に世界経済の変動が続く中、この選挙は貿易、税制、外国投資政策に影響を及ぼす可能性が高い。投資家は、シンガポールのビジネスに有利な環境と地域経済の役割に影響を与える可能性のあるリーダーシップや政策の方向性の変化を注視するだろう。

今月、シンガポールは法人税率を引き上げましたが、これはOECDの国際最低税率基準に沿ったものです。現在、法人税は最低15%です。これがビジネスに優しい金融ハブとしてのシンガポールの評判を傷つけるかどうかはまだわかりません。

出典:アジアファンドマネージャー

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マレーシア、10年以内に世界最大のゴム生産国としてトップの座を取り戻す

アレックス

経済的

同氏は、ゴム産業内での植林活動と革新が包括的かつ体系的に行われれば、目標は達成可能だと述べた。

「私はゴム産業小規模農家開発庁（Risda）の長官および会長とこの件について話し合いましたが、10年以内に達成できると信じています。マレーシアには80万ヘクタールのゴム農園があり、そのうち40万ヘクタールは植え替えが必要です」と農村地域開発大臣も務めるザヒド氏は語った。

「植え替えのプロセスでは、高品質の苗木と、伐採と収集の自動化された方法を活用する必要がある」と彼は木曜日に当地で行われた2025年リスダ現場役員大会の開会式に出席した後、メディアに語った。

ザヒド氏はまた、この取り組みには、ゴム材を原材料としてではなく加工したゴム材として家具産業で利用することを促進し、その市場価値を高めることも含まれていると強調した。

「これは、ゴムの木からの収益が著しく価値が上がることを意味します。私たちは、これが、政府の予算に頼ることなく、リスダが独立して運営するのに十分な資金を提供すると期待しています。これが私たちの約束です、インシャアッラー」と彼は語った。

同氏はまた、マレーシアがかつてゴム産業で世界をリードしていたことを振り返り、現在は10位にランクされていると指摘した。

「現在、マレーシアの世界のゴム供給量シェアはわずか50％だ。一方、隣国（タイ）は世界のゴム生産量の3分の1を生産している」と彼は付け加えた。

「しかし、関係者全員の熱意、献身、そして責任感があれば、今後の課題を克服するだけでなく、この業界をさらなる高みへと引き上げることができると確信しています。私たちの目標は、世界のゴム業界でトップの地位を取り戻すことです」と彼は語った。

彼は、マレーシアのゴム産業の継続的な競争力と生産性を確保する上で、革新、技術、持続可能な慣行が果たす重要な役割を強調した。

ザヒド氏は、この取り組みは農村開発を促進し、農業部門を国家経済の重要な柱として強化するという政府のより広範な戦略の一環であると述べた。

「我々は時代遅れの慣行から脱却する勇気を持たなければならない。ゴム産業は人工知能、自動化、農業革新などの最新技術の統合を通じて若い世代にとってより魅力的なものになる必要がある」と彼は語った。

「ゴム農園がモノのインターネット、生産性向上のためのドローン、そして小規模農家を世界市場に直接結びつける電子商取引プラットフォームを活用する様子を想像してみてください。これは単なる変革ではなく、私たち全員が目撃することを楽しみにしているゴム産業の革命なのです」と彼は付け加えた。

マレーシアのゴム産業は1世紀以上にわたり、同国の経済成長の礎となってきました。

2023年には、ゴム材を含むマレーシアのゴム産業の輸出額は372億リンギットに達すると予測されており、国民経済におけるその重要な役割が浮き彫りになっている。

2025年度予算案の提出時に、政府はゴム産業を支援するためにさまざまな資金を割り当てた。これには、遊休状態の民間所有のゴム農園の再開発のための2,000万リンギットや、小規模農家のラテックス生産プログラムのためのRisdaによる6,000万リンギットのマッチング助成金などが含まれている。

出典：theedgemalaysia

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日産・ホンダの取引は中国で大きな問題に直面

オーウェン・リー

株式

ホンダと日産自動車の幹部が合併する際に（そして合併するとしても）、まず解決しなければならないことが一つあるとすれば、それは中国事業だ。世界最大の自動車市場で、この日本の2社の売り上げは何年も落ち込んでいる。両社が力を合わせれば、BYDのような有力なライバルと競争するために必要な新型電気自動車をはじめ、コストを削減できるだろう。しかし、これはゆっくりとした提携であり、合弁パートナーは不確定要素だ。

両社のプレゼンテーションによると、昨年3月末までの12カ月間で両社は中国で合計200万台の自動車を販売した。これは米国事業に次ぐ2位だが、5年前の3分の1に満たない。また、中国での需要が伸びているため、両社を合わせた市場シェアはより急速に低下し、約8％に半減した。一方、日産と東風汽車との合弁会社では2023年の包括利益が95％減の4億4700万元（6100万ドル）となり、ホンダでは90％近く減少した。

中国乗用車市場における日産とホンダの合計市場シェアは5年間で半減した。

東風汽車は両社と提携しているため、既存の生産ラインとサプライチェーンを統合するのは理論的には比較的簡単そうに思える。ホンダも広州汽車と提携しており、同社も袂を分かつことを検討するかもしれない。前例がある。同中国グループは、かつてのパートナーである三菱自動車が合弁事業から撤退するのを認め、その製造施設の一部を急成長中の自社EVブランド向けに改造したのだ。

中国での事業の効率化は、ホンダと日産がEVで追いつくのに役立つかもしれない。出遅れている両社は、中華人民共和国で販売する電気自動車モデルを合わせて約10モデル開発している。両社の顧客基盤は似ているため、合併後はモデル当たりの生産量を増やし、より小規模でより効率的な製品ラインに注力できる可能性がある。

しかし、合弁パートナーが障害になる可能性も十分にある。提携条件は不透明で、再編が現実的かどうかを判断するのが難しくなる。たとえ東風汽車と広州汽車が意欲的だとしても、そのプロセスは複雑で時間がかかる。業界の過剰生産能力を考えると、余剰工場などの資産の買い手を見つけるのは困難かもしれない。

さらに、スピードはホンダと日産のやるべきことリストのトップではない。両社は来年8月より前に合併する計画はない。ホンダ幹部は先週、中国の相手方とはまだこの件について話し合いをしていないと記者団に語り、「遅かれ早かれ」話し合う必要があることを認めた。

BYDや同業他社が成長しているため、投資家はそれがより早く起こることを期待するだろう。

ホンダと日産自動車は12月23日、事業統合の可能性について6カ月かけて協議する覚書を締結したと発表した。

両社が2025年6月頃に合意すれば、まずは持ち株会社を設立し、2026年8月までに東京証券取引所に上場し、その時点で両社の株式は上場廃止となる。

日産が34%所有する三菱自動車は、協議に参加するかどうかを2025年1月末までに決定する予定。

出典: Theedgemarkets

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韓国の造船業界：中国の急増に適応

オーウェン・リー

経済的

しかし、最近のデータを見ると、世界の市場情勢が変化し、中国が勢いを増していることがわかります。全体的な市場シェアは低下しているものの、韓国はLNG（液化天然ガス）やLPG（液化石油ガス）運搬船など、業界の将来を担う主要分野で依然としてリーダー的存在です。

韓国と中国が業界をリード

近年、世界の造船業界は、主に韓国と中国を中心とするアジア勢が優勢となっている。英国に拠点を置くクラークソン・リサーチの報告書によると、2024年の世界の造船受注高は補償総トン数（CGT）ベースで中国が約71％を占め、大幅な増加が見込まれる。対照的に、韓国の市場シェアは17％に低下し、両国の格差は2023年の40％ポイントから2024年には54％ポイントに拡大する。総受注高は増加しているものの、韓国にとっては8年ぶりの低水準だ。クラークソンのデータによると、世界の受注高のうち、欧州は6％、日本は4％を占めている。

中国の優位性は、低コストで大量生産できる能力に由来しています。ING Think の調査によると、中国の人件費は韓国や日本に比べて約 50% 安く、全体として人件費は生産コストの 20% 以上を占めています。さらに、中国は世界で最も安価な鉄鋼製造国でもあり、その点でも価格競争力があります。

韓国はスマートでクリーンな造船技術に注力する

韓国の全体的な市場シェアは低下しているが、効率性ではトップであり、造船所当たりの造船比率と価値は最も高い。「韓国の造船会社が受注する注文のほとんどは、LNG船、LPG船、VLCCなどの高価値船舶であり、信頼できる船主からのものである」と、INGの韓国および日本担当シニアエコノミスト、ミン・ジュ・カン氏は言う。

韓国の造船会社は、LPG 船市場の 93% の圧倒的なシェアを占めています。一方、中国は過去 2 年間、モーターコンテナ船の輸出が最も大きく伸びています。「これは、韓国と日本の造船会社が主に注力している分野ではありません」とカン氏は言います。

韓国は環境に優しい技術に重点を置き、国際海事機関（IMO）の規制を順守することで、持続可能な造船業のリーダーとしての地位を確立しています。現代重工業やサムスン重工業などの企業はイノベーションの最前線に立ち、高まる世界的な需要に応えるために先進的なLNG船やデュアル燃料船を開発しています。

アジア市場の洞察

アジアの経済と金融市場に関する独占ニュース、分析、意見。

政府はまた、スマートでクリーンなエネルギー技術の開発で企業と協力するため、今後10年間で14億4千万ドルを投資し、造船業界を支援しています。さらに、ノルウェーとの環境に優しいスマート船舶の開発などの国際協力により、野心はさらに強まっています。

アジアの造船業界で台頭する企業

中国、韓国、日本は現在、世界の造船業界の90％以上を占めているが、ベトナム、フィリピン、インドなどの他のアジア諸国も大きな成長機会を持つ潜在的プレーヤーとして台頭していると、INGの調査は強調している。しかし、造船業は既存のリーダーと競争するために多額の資本、熟練労働者、そして多くの場合政府の支援を必要とするため、参入障壁は依然として高い。

過去10年間でベトナムの造船業は10倍に成長し、2023年から2032年にかけて年平均成長率（CAGR）6％を維持すると予測されている。ベトナムは、現代ミポとベトナム造船業公社（SBIC）の合弁造船所など、国際協力を積極的に推進しており、同造船所は東南アジア最大の造船所に成長した。

インドは2030年までに造船国トップ10入りを目指している。政府は投資を誘致し、外国の船会社への依存を減らすため、財政支援政策やインフラ補助金などの主要な取り組みを開始した。

将来的には、アジアは造船業界をさらにリードする好位置にいます。ING は、3 つの要因を挙げています。1) アジア域内貿易の増加により、この地域は世界貿易において中心的な役割を果たしています。2) ベトナムやフィリピンなどの新興市場では、手頃で熟練した労働力があります。3) インドなどの国で造船業の成長を支援する政府支援戦略があります。

「造船業の現在の好況は、新興企業と既存企業の両方に多くのチャンスをもたらすだろう」とカン氏は言う。「将来的には不況が訪れることは避けられないが、造船業は過去の課題を乗り越える回復力と適応力を発揮してきた。造船業が今後もアジアで大きな成長の原動力であり続けることは明らかだ」

出典:アジアファンドマネージャー

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シンガポール12月のコアインフレ率は前年比1.8%、2021年11月以来の低水準

ジャスティン

経済的

民間の道路輸送費と宿泊費を除いたコアインフレ率は、ロイターのエコノミスト調査による予想の1.7％や11月の1.9％を上回った。

12月の総合インフレ率は年率1.6％となり、エコノミスト予想の1.5％を上回った。

インフレ率は2023年初頭のピークである5.5％から低下しており、12月の上昇率は2021年11月の1.6％上昇以来の最小値となっている。

インフレ率の低下と経済成長率の上昇により、シンガポール金融管理局は金曜日に予定されている金融政策の見直しで金融政策を緩和する余地が生まれたが、アナリストの間では、中央銀行がドナルド・トランプ米大統領の政策の影響を評価するまで待つかどうかで意見が分かれている。

シンガポールの経済は、2022年の3.8％から2023年には1.1％に減速した後、2024年には事前予測で4％の成長と予想を上回った。

MASは、成長に対する幅広い懸念から当局が傍観者であり続けたため、2022年10月の5回連続の引き締め以来、政策を変更していない。

シンガポールは、新型コロナウイルスの世界的な感染拡大を受け景気後退に備え、2020年3月に政策を緩和した。

貿易省は2025年に1.0％から3.0％の成長を予想している。

出典：theedgemalaysia

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トランプ大統領、原油価格下落

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INGの商品アナリスト、ウォーレン・パターソン氏は、トランプ大統領は原油価格の低下はロシアに圧力をかけ、ウクライナ戦争の終結に役立てる手段として利用できると述べたと指摘した。

トランプ大統領の世界経済フォーラムでの演説後、原油価格は下落

「トランプ大統領は前任期中、OPECがより多くの原油を産出する必要があると声高に主張していた。しかし、ロシアがOPECプラス同盟を通じてOPEC加盟国とますます足並みを揃え、主要加盟国の財政的損益分岐点原油価格も上昇していることから、OPECに増産を説得するのは容易ではないだろう。IMFによると、サウジアラビアの財政的損益分岐点原油価格は1バレル91ドルをわずかに下回ると推定されている。さらに、原油価格の低下は米国の原油生産量を大幅に増やす上でも障害となるだろう。」

「EIAの週間石油報告によると、米国の商業用原油在庫は先週102万バレル減少した。原油在庫の減少は9週連続で、在庫は2022年3月以来の最低水準となっている。この減少は、主に米国メキシコ湾岸でのメンテナンスにより、製油所が稼働率を大幅に削減したにもかかわらず起こった。」

「製油所は稼働率を前週比5.8ポイント引き下げ、原油の投入量は113万バレル/日減少した。貿易面では、原油輸入量は前週比62万1千バレル/日増加し、輸出量も43万7千バレル/日増加した。輸入量の増加は主にカナダからの流入増加によるもの。精製品については、製油所の活動が大きく落ち込んだにもかかわらず、ガソリン在庫は233万バレル増加した。しかし、東海岸のガソリン在庫はコロニアルパイプラインの一時的停止により減少した。一方、留出油在庫は前週比307万バレル減少した。」

出典: FXSTREET

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市場は依然としてトランプ大統領就任後最初の1週間を熟考中

USD: 短期的には不確実性あり

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シンガポール12月のコアインフレ率は前年比1.8%、2021年11月以来の低水準

出典：theedgemalaysia

トランプ大統領、原油価格下落

トランプ大統領の世界経済フォーラムでの演説後、原油価格は下落

出典: FXSTREET

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