銀価格 (XAG/USD) は 9 月 9 日に始まった上昇傾向を継続し、金曜日のアジア時間には 1 トロイオンスあたり 29.90 ドル前後で取引されました。米国 (US) の経済データにより、連邦準備制度理事会 (FRB) が来週金利を 50 ベーシス ポイント引き下げる可能性が高まったことから、銀などの利回りのない資産は支持を受けました。金利の低下により、利回りのない資産は投資収益にとってより魅力的になります。

CME FedWatchツールによると、市場は連邦準備制度理事会が9月の会合で少なくとも25ベーシスポイント（bps）の利下げを行うと完全に予想している。50bpsの利下げの可能性は前日の14.0％から41.0％に急上昇した。

米国の8月の生産者物価指数（PPI）は前月比0.2%上昇し、予想の0.1%上昇と前回の0.0%を上回った。一方、コアPPIは前月比0.3%上昇と加速し、予想の0.2%上昇と7月の0.2%低下を上回った。しかし、9月6日までの1週間の米国の新規失業保険申請件数は若干増加し、前回の22万8千件から予想の23万件に増加した。

欧州中央銀行（ECB）は木曜日、25ベーシスポイントの利下げを実施し、主要リファイナンスオペレーション金利を4.0％に引き下げた。さらに、英国のGDPは6月の停滞に続き7月も成長が見られなかったため、イングランド銀行（BoE）が11月に0.25ポイントの利下げを行う可能性があるとの見方が強まっている。一部のトレーダーは、12月の追加利下げの可能性も織り込んでいる。

市場は、さまざまな経済シグナルを受けて、世界最大の消費国である中国の需要見通しを評価するとともに、太陽光パネル生産において銀が重要な役割を果たす再生可能エネルギー部門の成長も考慮している。

出典: FXSTREET

EUR/USD ペアは、前日の心理的水準 1.1000、つまりほぼ 4 週間ぶりの安値からの良好な回復の動きに続き、金曜日に 2 日連続でフォロースルーの買い手を引き付けています。この勢いにより、スポット価格はアジアセッション中に 1.1090 付近の週次範囲の上限まで上昇し、広範囲にわたる米ドル (USD) の弱さが後押ししています。

木曜日に発表された米国の生産者物価指数（PPI）が予想を下回ったことで、来週の連邦準備制度理事会（FRB）による大幅な利下げへの期待が高まった。これは、リスクに対する前向きな見方と相まって、米ドルを1週間以上の安値に引き下げ、EUR/USDペアの追い風となる重要な要因となった。一方、欧州中央銀行（ECB）は、共通通貨を支え、通貨ペアを取り巻く買い気味の雰囲気に貢献する具体的な金利ガイダンスの提供を控えた。

技術的な観点から見ると、スポット価格は現在、3週間以上続く下降トレンドチャネルの上限付近で取引されています。これを超えて持続的に強気であれば、先月付けた2023年7月以来の高値からの最近の調整下落が一巡し、さらに短期的に上昇する動きへの道が開かれたことを示唆します。その後、EUR/USDペアは、1.1155付近の次の重要なハードルに向かって上昇を加速し、1.1200の切り上げ水準を克服するための新たな試みを行う可能性があります。

逆に、1.1065-1.1060の水平ゾーンは、1.1000の重要なサポートの前の直近の下落を現在守っているようです。後者のすぐ後には、現在1.0975付近にある下降トレンドチャネルサポートがあり、これが決定的に破られた場合、弱気なトレーダーにとって新たなトリガーと見なされ、積極的なテクニカル売りが促されます。その後の下落により、EUR/USDペアは1.0900未満のレベルを試す方向に引きずり込まれ、1.0950付近に中間サポートがいくつかある可能性があります。

EUR/USD 4時間チャート

出典: FXSTREET

予想通り、ECBは9月12日に政策金利である預金金利を25ベーシスポイント引き下げ、3.50%とした。さらに、9月18日からはECBの新しい運用政策枠組みが発効する。具体的には、それ以降、借り換え金利（MRO）と預金金利（DFR）のスプレッドが15ベーシスポイントとなる。限界貸出金利（MLF）と借り換え金利のスプレッドは25ベーシスポイントのまま。具体的には、本日の金利決定を受けて、9月18日からMRO金利は3.65%に、MLF金利は3.90%に引き下げられる。

ECB は、すでに決定した量的政策の実施も確認しました。ECB は満期時にすべての資産を再投資しないことで、PEPP ポートフォリオを月平均 75 億ユーロ縮小しています。2025 年以降、これらの部分的な再投資も完全に中止されます。ECB はまた、未返済の TLTRO の銀行による返済が金融政策スタンスに与える影響を引き続き評価しています。結局のところ、これらの返済は金融システムから (余剰の) 流動性を取り除くものです。

9月にECBが金利緩和サイクルを再開することは金融市場で広く予想されており、KBCエコノミクスの金利シナリオにも含まれていた。ECBの決定は、ユーロ圏の最近のマクロ経済指標、特に8月の総合インフレ率が2.2%に低下したことと一致している。この低下は主にエネルギー価格の前年比マイナス変動による一時的な影響によるものだが、ECBの2%目標に向けた全体的なデインフレ傾向は概ねそのままである。

ECBの9月の予測はサプライズが少ない

ECBのエコノミストは、9月の新たなマクロ経済予測でも、6月の予測と同様に、インフレ率が2025年後半に2％の目標に達すると予想している。ECBのエコノミストが予想する年間平均インフレ率は、2024年が2.5％、2025年が2.2％、2026年が1.9％で、変更はない。その背景には、基礎となるコアインフレ率（食品とエネルギーを除く）が6月の予測よりも若干上昇する見通しがある。とはいえ、ECBのエコノミストによると、年間平均コアインフレ率でさえ2026年には2％に低下する見込みだ。ECBのエコノミストによると、コアインフレ率の若干上昇は、エネルギーと食品の価格動向がより緩やかになることで相殺され、前述のように全体としてインフレ率は変わらない見通しだという。さらに、ECBのエコノミストは、特に国内需要に関連する最近の活動指標の弱さを背景に、GDP成長率の見通しを若干下方修正した。

ECBはデータに依存しており、事前コミットは行わない

こうした状況を受け、ECBは金融緩和サイクルの次のステップの時期や規模について曖昧な姿勢を保った。ECBは、今後の決定は完全にデータに依存しており、会合ごとに（再）検討されることを強調した。

こうした実用的なデータ依存は、8月に前年比2.8％に達したコアインフレ（主にサービス部門が牽引）が依然として低迷している状況では、依然として賢明な戦略である。しかし、ECBも予想しているように、コアインフレは比較的短期的にはさらに低下する可能性が高い。これには3つの要因が影響する可能性が高い。現在の賃金協定は、最近のインフレ急上昇に対する実質賃金の一時的な追い上げをかなり反映している。したがって、2025年に同じ程度繰り返される可能性は低い。さらに、企業利益率の低下は、人件費上昇の一部を吸収するバッファーの役割を果たしている。その部分は、最終消費者物価に転嫁されなくなる。最後に、ユーロ圏では危機期の「労働力の溜め込み」により現在かなり低い労働生産性は、予想される回復期には循環的な理由から再び上昇するだろう。 2025年以降に予想される賃金上昇の緩和と合わせて、単位労働コストの予想される動向は2%のインフレ目標に沿ったものに戻る可能性が高い。

連邦準備制度理事会に注目

ECB が自らデータ依存を主張する理由は、ECB の政策が Fed から独立していないという事実とも大きく関係している。実際、ECB が Fed よりも大幅に緩和を控えた場合、ユーロの対ドルレートのさらなる上昇につながる可能性が高い。ECB は、欧州の成長 (純輸出による) へのマイナス影響と、さらなるデフレーション効果を避けたいと考えるだろう。結局のところ、これは ECB の政策が部分的に間接的に米国経済データ、特に米国労働市場に依存することを意味する。なぜなら、これらのデータは Fed の政策決定に役立つからである。ECB の課題は、今 9 月現在、ECB が次の 2 回の金利決定を Fed の政策会合の直前に行わなければならないという事実によってさらに複雑になっている。ECB がデータ依存を強調するのはそのためである。

見通し

デフレーション傾向の継続、経済活動指標の弱まり、FRBによる金融緩和サイクルの開始、ユーロの対ドル為替レートの上昇を背景に、ECBは2024年12月にもう一度金利を引き下げると予想しています。それが25ベーシスポイント（当社の基本シナリオ、つまり2024年末までに3.25%）になるか、50ベーシスポイントになるかは、FRBが来週から金融緩和サイクルをどれだけ急激に実施するかに大きく左右されます。

2025年前半、ECBは預金金利をさらに引き下げ、この金利サイクルで底を打つことになるだろう。ここでも、ECBの反応はFRBの金利動向に大きく左右される。FRBの緩和サイクルが厳しいほど、このサイクルにおけるECBの預金金利も、基本的な中立金利を大幅に下回る可能性が高くなる。

金融市場では、2024年のECBの残りの利下げが25ベーシスポイント（3.25%）になるのか、50ベーシスポイント（3%）になるのか、現時点では不透明だ。金融市場に暗黙的に織り込まれている確率は約50%対50%だが、ECBのラガルド総裁の記者会見中に、その差はわずかに25ベーシスポイントにシフトした。この動きは、ドイツの10年国債利回りが数ベーシスポイントわずかに上昇したこととも一致している。

出典: KBCBANK

USD/CAD ペアはアジアセッションでの小幅な下落を反転し、現在は 1.3575 付近で取引されており、1 日を通してほぼ変化はないものの、意味のある上昇の動きはまだ見込めそうにありません。

米国のインフレ圧力緩和の兆候に支えられ、来週連邦準備制度理事会（FRB）が大幅な利下げを行うとの期待が高まる中、米ドル（USD）は1週間以上の安値に下落した。実際、木曜日に発表されたデータによると、年間の主要生産者物価指数（PPI）は、前月の下方修正値2.1%から1.7%に減速した。これに加えて、変動の激しい食品およびエネルギー価格を除いたコアPPIはコンセンサス予想を下回り、報告月は前年比2.4%となった。

市場は素早く反応し、現在、米中央銀行が9月17日～18日の政策会合で借入コストを50ベーシスポイント引き下げる可能性を40％以上織り込んでいる。これにより、米国債利回りは2024年の最低水準付近で低迷しており、リスクに対するポジティブな見方と相まって米ドルの重しとなり、米ドル/カナダドルのペアにとって逆風となっている。さらに、今週の原油価格は2023年6月以来の最低水準から順調に回復しており、これは商品価格に連動するカナダドルを下支えし、スポット価格の上限設定に寄与するだろう。

市場参加者は、金曜日の経済指標を楽しみにしている。この指標では、ミシガン米国消費者信頼感指数の速報値とカナダの第2層データが発表される。これとは別に、米国債利回りとより広範なリスク感情が米ドルの需要に影響を与える可能性があり、これは原油価格の動向とともに、トレーダーが米ドル/カナダドルペアの短期的な機会をつかむことを可能にする可能性がある。それでも、スポット価格は週ごとに小幅な上昇を記録する準備ができているようだ。ただし、強気派は新たな賭けをする前に、1.3600を超える水準が受け入れられるのを待つ必要がある。

出典: FXSTREET

[クイックファクト]

【ニュース詳細】

【今日の注目】

ルーマニアの8月のインフレ率は、さまざまなデータで表されている。特に異常な点はないが、野菜やジャガイモなど一部の品目が通常であれば季節的にかなり急激な値下がりとなるにもかかわらず値上がりし、前月比で食品インフレ率が0.3%上昇したことは、我々にとって驚きだった。年間ベースで見ると、食品価格は7月の最低値1.7%から8月には4.2%に上昇した。

しかしながら、食品価格の上昇は、予想を下回る非食品価格によってほぼ相殺されている。とはいえ、前月比0.03%の非食品価格の縮小は、燃料価格の低下と予想を下回る電気料金の上昇が主な要因である。ベース効果が大きいことから、非食品価格の年間上昇率は7月の6.9%から4.3%に鈍化した。

これはルーマニア国立銀行にとって何を意味するのでしょうか?

インフレデータは、NBRの政策決定に大きな影響を与える可能性は低い。いくつかの問題やや不安な詳細があるにもかかわらず、全体的なディスインフレ傾向はおおむね順調である。当社は年末予想を4.2%に据え置き、NBRは4.0%としている。しかし、中央銀行の政策決定にもっと意味のある影響を与える可能性があるのは、リスクバランスを中央銀行のよりハト派的なアプローチに傾ける可能性がある、最近の弱いGDPデータである。現時点では、金利の推移に関する当社の基本シナリオは年内は安定しているが、10月または11月のNBR政策会合でさらに1回の利下げが行われる可能性は明らかに大きい。25bpの主要金利引き下げが実現すれば、2025年の累積75bpの利下げという当社の予想を上回ることになる。