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インフレ減速を受けて米国株が上昇 – ダウ平均株価は1.2%上昇

トレーダーはホリデーシーズンの市場状況に備える

クリスマスウィークの始まりに静かなカレンダーの日

カナダ – 盛大に一年を締めくくる

先週はなんとも大変な1年でした。フリーランド大臣が秋の経済声明（FES）を発表する予定だった日に突然辞任したことが注目を集めました。さらに、米国の利下げペースが鈍化するとの見通しから、カナダドルは心理的節目の70米セント（執筆時点）を下回りました。

連邦政府の混乱の中、FESが提出された（こちらを参照）。予想通り、自由党は自らが設定した財政指針の1つ（2023/24年度の赤字は600億ドルで、指針を50％下回る）を達成したが、他の2つ（純債務対GDP比の低下と赤字対GDP比1％未満）はまだ達成できる可能性がある。これらの指針の1つが達成できなかったとしても、現実にはカナダの財政状況は国際的に見て堅調であり、連邦政府は債務のAAA格付けを維持している。

アップデートでは、段階的に廃止される予定だった加速投資インセンティブと即時費用計上措置（資本コスト控除ルールに基づく）を延長するための184億ドルを含む、約200億ドルの純新規措置が発表されました。これらの措置により、投資に対する限界実効税率は平均で3.1％低下しました。政府はまた、トランプ次期大統領の懸念を和らげるために国境警備に13億ドルを費やす予定です。GST休暇には16億ドルの費用がかかる予定で、2025年初頭の経済成長にわずかな押し上げ効果をもたらすと予想されますが、大幅な変化をもたらすほどではありません。カナダ銀行にとって、FESには金融政策に関する考え方を大きく変えるものはあまりなかったでしょう。しかし、カナダの財政状況は春に予想されていたよりも悪く（図1）、経済のマイナス展開を相殺する余地が少なくなっています。

データ面では、11月の住宅販売が堅調に伸び、住宅価格のベンチマークは前月比0.6%上昇した。住宅費インフレの上昇余地を考えると、これはカナダ銀行の注目を集める可能性が高い。先月の住宅建設も堅調で、着工件数は8%上昇した。しかし、住宅価格の高騰により減速を許容できないオンタリオ州では住宅建設が引き続き縮小している。一方、10月の小売販売量は横ばい（11月も横ばいになる可能性がある）が、これは過去3か月間の大幅な月間増加に続くものである。

11月のインフレ報告は、今週の目玉発表でした。11月の全体インフレ率は1.9％に低下しました。しかし、カナダ銀行のコアインフレ指標は2.7％で停滞しました。また、短期指標の上昇も懸念されます。コアインフレの3か月間の年率換算変化は3％を超え、6か月間の変動が少ない傾向は、12か月間のコアインフレに今後さらなる上昇圧力がかかることを示しています（図2）。これらの傾向は、政策担当者を不安にさせ、将来の利下げにもっと忍耐強くなるというカナダ銀行の立場を裏付けるものとなることは間違いありません。私たちは、銀行が2025年には四半期ごとに0.25ポイントの利下げを行い、よりゆっくりと進めると考えています（最新の四半期経済予測をご覧ください）。しかし、米国の関税脅威により、経済と金融政策の見通しは非常に不確実になっています。

米国 – 来年の利下げについてFRBはより慎重な姿勢を示唆

連邦準備制度理事会（FRB）は2024年の締めくくりとして苦い決断を下し、政策金利を25ベーシスポイント引き下げたが、来年はより緩やかなペースで利下げすると示唆した。このタカ派的な傾向により国債利回りは上昇し、10年債は4.4％弱から一時4.6％を超えた。株式市場はこのニュースを厳しく受け止め、本稿執筆時点でSP500は会合前の水準から約3.5％下落している。株式市場の低迷は、政府閉鎖が迫っていることも一因かもしれない。ワシントンには、資金調達法案を可決するのに数時間しか残されていない。可決されなければ、政府閉鎖が部分的に起こる。必要不可欠なサービスは継続されるが、ほとんどの連邦職員は給料を受け取れない。さらに、議会が新たな資金を可決するまで、一部の職員は一時解雇となる。超党派政策センターは、約87万5千人の連邦職員が一時解雇されると推定している。

Fedによる0.25ポイントの利下げは予想通りだったが、それに伴う経済見通しの要約（SEP）には、一部の人々が驚いている。経済成長と失業率の予測中央値はほとんど変わっていない一方で、インフレと政策金利の見通しは著しく引き上げられた（図1）。今後1年間に焦点を当てると、予測中央値では、来年末のフェデラルファンド金利は9月の予想より50ベーシスポイント高くなっている。これは、コアインフレの見通しがより堅調であることと合致している。利下げに対するより慎重な姿勢について尋ねられたパウエルFRB議長は、いくつかの理由を挙げた。これには、経済がより速いペースで成長していること、インフレが最近予想よりもやや高まっていることなどが含まれる。パウエル議長はまた、インフレ見通しをめぐる不確実性の高まりを強調した。これはSEP文書でも明らかだったテーマであり、コアPCEインフレに対する不確実性と上振れリスクはともに9月以降著しく高まっている。この差がどの程度、データの変化とトランプ新政権による潜在的な政策変更によって説明できるかと問われると、FRB議長は、一部の政策担当者が「今回の会合での見通しに、政策の経済効果に関する非常に条件付きの推定値」を組み込むための予備的措置を講じたことを認めた。

先週の経済データは、パウエル議長の発言のいくつかを裏付けるものとなった。第3四半期GDPの第3次推定値は、経済が前回の2.8%から年率3.1%に改善したペースで成長したことを示した。同時に、11月の個人所得・支出報告は、消費者支出が堅調に年末を迎えることを示唆した。消費者支出は、2024年第4四半期に堅調な3%のペースで推移している。これは、第3四半期の3.5%のペースからわずかに下がっただけだ。11月の報告ではインフレについても改善のニュースが伝えられ、FRBが好むインフレ指標であるコアPCEは11月に顕著に低下し、前月比0.1%の小幅上昇となった。年率では2.8%のままだが、この最新の低下により、短期的なトレンドは下向きに反転した（図2）。

全体的に、経済は引き続き好調を維持しており、インフレも再び下降傾向にあることから、来年には政策の正常化が進む余地がある。しかし、米国の新政権による大幅な政策変更の可能性は依然として不確定要素である。

米ドルは今年を好調に終え、2年ぶりの高値108.45ドルを記録した。FRBは、インフレ予想の上昇と労働市場の堅調さを理由に、2025年通年で50ポイントの利下げを予想している。これは前四半期の4ポイントの利下げよりも大きい。この根本的な変化は、9月下旬に始まったドル高に新たな弾みを与えている。

根本的な理由は、FRBの金融政策のトーンの変化だ。9月の50ポイントの利下げに続いて、2回連続で25ポイントの利下げが行われた。最近のコメントは、1月に一時停止を示唆している。来年末の現在の予想と6か月前に織り込まれたものとの差は100ポイントを超える。一方、ユーロ、ポンド、円の6か月間の予想の変化ははるかに穏やかである。9月までは、この差はドルに対してのものだったが、今ではそれがドルの原動力になりつつある。

ドル高は、市場の投機、関税戦争の激化への期待、そして11月以来の共和党による米国政治の優位性から予想される財政刺激策の結果でもある。まだ実際の変化はないが、FRBがこれらの期待を政策に取り入れ始めている兆候がある。

長期チャートにおけるドル指数のテクニカル分析は強気派の側にある。ドル買いは200週移動平均線を下回る下落局面で参入し、市場を押し上げた。2022年と2014年には、DXYは同線を押し上げた後、20％以上上昇し、その後安定に転じた。2019～2020年は逆で、平均への着実な回帰が2020年後半に失敗に終わった。

日足では、DXY は数パーセントの修正的な引き戻しの後、新たな高値に突入し、10 月の安値からの上昇幅の 78.6% に修正されました。上昇への強い反転は買い手の強さを証明し、最後のピークを超えたことで強気の傾向が確認されました。次の上昇目標は 112 エリアのようで、2022 年の高値への出口となります。

EUR/USD に関しては、ドル高により等価圏に近づいています。歴史的に見ると、1.0 レベルが転換点となる可能性は低いようです。1.05 を下回る長期の下落を阻止しようとする動きが見られるか、あるいは買い手がかなり遅れて現れるかのどちらかです。

中央銀行がクリスマス直前に会合を開くという伝統は今年も続き、米国、日本、英国、ノルウェー、スウェーデンで政策決定が行われた。最大のプレゼントは、米国連邦準備制度理事会（FRB）からの、大幅なタカ派的なサプライズだった。FRBは予想通り政策金利の目標を25bp引き下げて4.25～4.50%としたが、パウエル議長は明らかにタカ派的なメッセージを発し、緩和サイクルは「新たな段階」に入り、FRBは利下げペースを緩めようとしていると強調した。更新された「ドット」では、来年の25bpの利下げは9月の予測の4回から2回に減った。タカ派に転向した主な理由は、2025年のインフレ予測が前年比2.1%から2.5%に上方修正されたことと、ほとんどのメンバーが新たなインフレ予測に上振れリスクさえ感じていたことだ。この決定により、米国債の利回り曲線全体が約13～15bp上昇し、市場は現在、来年のFRBによる利下げを40bpのみと見込んでいる。ガイダンスの変更により、当社は1月の利下げ予想を取り下げたが、来年3月から4回の利下げを引き続き予想している。

日本銀行とイングランド銀行は、大方の予想通り、政策金利をそれぞれ0.25%と4.75%に据え置いた。景気回復が軌道に乗っているように見えることから、日銀は1月に政策金利を引き上げるだろうと予想している。イングランド銀行はハト派的な票を分けたが、引き続き段階的な利下げの姿勢を示している。次回の利下げは2月、その後は25分の1のペースで利下げされると予想している。

データ面では、12月のPMI調査でサービスPMIが米国、ユーロ圏、英国で予想以上に上昇したことから、成長見通しにいくらか安心感がもたらされた。ユーロ圏のサービスPMIは11月の大幅な下落の後、50を超えて回復し、経済活動が持ちこたえていることを示している一方、米国のサービスPMIは56.1から58.5へとさらに上昇した。サービス部門とは対照的に、製造部門の活動は弱まり、米国製造業PMIは48.3に低下、英国は47.3に低下、ユーロ圏は45.2で横ばいとなった。

政治面では、ドナルド・トランプ次期大統領が共和党議員に対し、議会を通過するはずだった暫定予算法案を支持しないよう指示したことで、米国で政府閉鎖のリスクが今週高まった。他の計画が準備されていないため、政府は再び閉鎖のリスクに直面している。経済への影響は2018年ほど深刻ではないが、公務員にとってはやはり不快なクリスマスプレゼントとなる。

今後数週間の焦点は、米国の雇用統計とISM調査、ユーロ圏のインフレ、中国のPMIと人民銀行の金利決定となる。米国の非農業部門雇用者数は+170k（+227kから）に減速し、失業率は4.2％で安定、平均時給は前月比+0.3％SAと予測している。ユーロ圏のHICPインフレ率は、11月の前年比2.2％から12月には前年比2.4％に上昇すると予測している。この上昇は主にエネルギーと食品のインフレに対するベース効果によるもので、コアインフレ率は11月の前年比2.7％から前年比2.6％に低下すると予測している。中国では、過去2か月間の上昇に続き、12月のPMIは横ばいになると予測している。製造業活動は現在、来年の関税を見越して米国への輸出を前倒ししていることで下支えされている。人民銀行も政策金利を発表する予定だが、据え置かれると予想されている。

ビジネス・インサイダーによると、トランプ大統領はスコット・ベセント氏を財務長官、ハワード・ラトニック氏を商務長官、ケビン・ハセット氏を国家経済会議長官に任命した。トランプ大統領は自身の弁護士であるアリーナ・ハッバ氏を大統領顧問としてホワイトハウスに招聘した。連邦取引委員会委員長にはアンドリュー・ファーガソン氏を選んだ。パランティアCEOアレックス・カープ氏の上級顧問であるジェイコブ・ヘルバーグ氏は経済成長・エネルギー・環境長官に任命された。ウィリアム・マッギンリー氏は政府効率化省顧問に任命された。トランプ大統領はポール・アトキンス氏を証券取引委員会委員長に任命した。

市場の反応

本稿執筆時点では、米ドル指数（DXY）は前日比0.01%下落し、107.79で取引されている。

米ドルに関するよくある質問

米ドルとは何ですか?

米ドル（USD）はアメリカ合衆国の公式通貨であり、現地紙幣と並んで流通している他の多くの国の「事実上の」通貨です。2022年のデータによると、米ドルは世界で最も取引量の多い通貨であり、世界の外国為替取引高の88％以上を占め、1日あたり平均6.6兆ドルの取引が行われています。第二次世界大戦後、米ドルはイギリスポンドに代わって世界の準備通貨となりました。米ドルはその歴史のほとんどにおいて、1971年のブレトンウッズ協定で金本位制が廃止されるまで、金に裏付けられていました。

連邦準備制度の決定は米ドルにどのような影響を与えるのでしょうか?

米ドルの価値に影響を与える最も重要な要因は、連邦準備制度理事会 (FRB) が策定する金融政策です。FRB には、物価安定 (インフレ抑制) と完全雇用の促進という 2 つの使命があります。この 2 つの目標を達成するための主な手段は、金利の調整です。物価が急上昇し、インフレが FRB の目標である 2% を超えると、FRB は金利を引き上げ、米ドルの価値を高めます。インフレが 2% を下回るか失業率が高すぎると、FRB は金利を引き下げる可能性があり、これがドルの重しとなります。

量的緩和とは何ですか？そしてそれは米ドルにどのような影響を与えますか？

極端な状況では、FRBはドル紙幣をさらに印刷し、量的緩和（QE）を実施することもできます。QEは、行き詰まった金融システムでFRBが信用の流れを大幅に増やすプロセスです。これは、銀行が（相手方の債務不履行を恐れて）互いに貸し借りをしないために信用が枯渇したときに使用される非標準的な政策手段です。これは、単に金利を下げるだけでは必要な結果が得られそうにない場合の最後の手段です。これは、2008年の金融危機中に発生した信用収縮と戦うためにFRBが選んだ武器でした。FRBはドル紙幣をさらに印刷し、それを使って主に金融機関から米国政府債を購入します。QEは通常、米ドルの弱体化につながります。

量的引き締めとは何か？そしてそれは米ドルにどのような影響を与えるのか？

量的引き締め（QT）は、連邦準備制度理事会が金融機関からの債券の購入を停止し、保有する満期を迎えた債券の元本を新規購入に再投資しないという逆のプロセスです。これは通常、米ドルにとってプラスになります。

出典: FXSTREET