(12月4日): 米連邦準備制度理事会(FRB)がバランスシートの縮小を続ける中、米国の債務上限が再び浮上し、中央銀行は厳しい立場に立たされているが、今回はより複雑になっている。

債務上限は1月2日に復活し、財務省は、借入能力を維持するために、現金の取り崩しや短期国債の発行額の削減など、一連の特別措置を講じることになる。

財務省の現金残高、いわゆる財務一般勘定(TGA)はFRBのバランスシート上の主要負債の1つであるため、こうした措置は主に中央銀行に預けられている銀行準備金と翌日物リバース・レポ取引ファシリティ(RRP)の需要を押し上げることになる。つまり、FRBが量的引き締め（QT）と呼ばれるプロセスで自らのバランスシートを縮小し続けるため、市場には現金が溢れることになる。

議会が債務上限の停止または撤廃の法案を可決すれば、財務省は現金残高の再構築に迅速に取り組むことになるが、これは金融システムから現金を引き揚げるプロセスだ。市場と政府の当座預金口座の間で資金を移動させることで、中央銀行のバランスシートの縮小によって生じたひずみを特定するために極めて重要なシグナルが覆い隠される恐れがある。

「債務上限がTGA残高を低下させ、一時的にシステム内の準備金を増やす中、FRBはQTの影響を監視するのに盲目的になっているのかもしれない」とTD証券の米国金利戦略責任者、ゲンナディ・ゴールドバーグ氏は述べた。 「これにより、債務上限が引き上げられ、TGAが急激に増加すると、準備金が急速に取り崩され、完全な不足につながるリスクも高まります。」

中央銀行の11月の会合の議事録によると、スタッフが委員会に債務上限の復活の可能性のある影響について説明したことが示されている。

これらすべてにより、市場参加者と政策担当者がQTの終了を判断することがより困難になっています。議事録によると、ニューヨーク連銀の公開市場デスクのプライマリーディーラー調査と市場参加者調査の回答者の3分の2は、QTが2025年第1四半期または第2四半期に終了すると予想しています。

2023年の最後の債務上限のエピソードの間、FRBは1年未満でバランスシートを削減しましたが、過剰流動性のバロメーターと見なされているツールである翌日物リバースレポファシリティにはまだ2.2兆ドルが残っていました。しかし、議会が上限を停止し、財務省が紙幣発行額の増加で現金残高を再構築すると、マネー・マーケット・ファンドはRRPから逃げ出した。今回は、2025年までに1500億ドル未満になる。

つまり、TGAの再構築は銀行準備金の減少につながる。現在、口座は3.23兆ドルで、政策立案者が十分と考える水準だが、市場観測筋は、どの時点で不足するかを見極めるために、その水準を注意深く追跡している。

さらに、モルガン・スタンレーによると、資金調達市場の背景が前回とは異なるため、ボラティリティが高まるリスクが高まっている。ストラテジストのマーティン・トビアス氏は、2023年以降、ヘッジファンドの米国債ロングポジションが「大幅に増加」しており、さらに多くの担保がFRBと銀行システムの外にあると1年後の見通しを記した。

債務上限が引き上げられるか停止されるまで、財務省は国債発行を減らさなければならない可能性が高いため、マネーマーケットファンドは、民間レポ市場金利の上昇にもかかわらず、RRPにさらに多くの現金を預けようとするだろう。ディーラーのバランスシート制約とスポンサー付きレポ制限により、リバースレポ機能の利用が停滞した7月にも同様の摩擦があった。

「キャパシティ制約とカウンターパーティリスク制限により、マネーマーケットファンドの現金がRRPに流入する可能性があり」、流動性再分配プロセスが妨げられるとトビアス氏は記した。 「これは事実上、需要が増加し続けている時期にレポファイナンスの供給を減らすことになる」。

ウォール街のストラテジストの大半がFRBのバランスシート縮小がいつ終了すべきかについて一致しているものの、米国政府の資金が枯渇する時期、いわゆるXデートを特定することは難しくなっている。

ドナルド・トランプ氏の選挙勝利前、ストラテジストらは当初、Xデートを2025年8月頃と予想していた。しかし、共和党がホワイトハウスと議会を掌握した今、その日付は第2四半期のどこかと、もっと早くなる可能性が高いと言う人もいる。

それでも、こうした不確実性により、短期金利に対するQTのリスクを評価するFRBの能力はますます困難になるだろう。 RBCキャピタル・マーケッツのストラテジストは、政策当局者の発言から、債務削減にはまだ時間がかかると指摘し、中央銀行が2025年後半にQTを停止すると予想している。

スティーブン・ゼン氏とマシュー・ラスキン氏が率いるドイツ銀行のストラテジストは、政策当局者は市場監視の強化を検討し、流動性バックストップツールの準備を整えることで債務削減のペースをさらに遅らせたり、債務上限が解決されるまでQTを一時停止したり、早期に債務削減を終了したりできると述べたが、後者の2つの選択肢はありそうにないと考えている。

「バランスシートを拡大するのは簡単だ」とウェルズ・ファーゴのストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏は述べた。「縮小するのは難しい」。

出典：Theedgemarkets

「キャパシティ制約とカウンターパーティリスク制限により、マネーマーケットファンドの現金がRRPに流れ込み、流動性再分配プロセスが妨げられる可能性がある」とトビアス氏は書いている。 「これは事実上、需要が増加し続けている時期にレポファイナンスの供給を減らすことになる」。

ウォール街のストラテジストの大半がFRBのバランスシート縮小がいつ終了すべきかについて一致しているものの、米国政府の資金が枯渇する時期、いわゆるXデートを特定することは難しくなっている。

ドナルド・トランプ氏の選挙勝利前、ストラテジストらは当初、Xデートを2025年8月頃と予想していた。しかし、共和党がホワイトハウスと議会を掌握した今、その日付は第2四半期のどこかと、もっと早くなる可能性が高いと言う人もいる。

それでも、こうした不確実性により、短期金利に対するQTのリスクを評価するFRBの能力はますます困難になるだろう。 RBCキャピタル・マーケッツのストラテジストは、政策当局者の発言から、債務削減にはまだ時間がかかると指摘し、中央銀行が2025年後半にQTを停止すると予想している。

スティーブン・ゼン氏とマシュー・ラスキン氏が率いるドイツ銀行のストラテジストは、政策当局者は市場監視の強化を検討し、流動性バックストップツールの準備を整えることで債務削減のペースをさらに遅らせたり、債務上限が解決されるまでQTを一時停止したり、早期に債務削減を終了したりできると述べたが、後者の2つの選択肢はありそうにないと考えている。

「バランスシートを拡大するのは簡単だ」とウェルズ・ファーゴのストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏は述べた。「縮小するのは難しい」。

出典：Theedgemarkets

「キャパシティ制約とカウンターパーティリスク制限により、マネーマーケットファンドの現金がRRPに流れ込み、流動性再分配プロセスが妨げられる可能性がある」とトビアス氏は書いている。 「これは事実上、需要が増加し続けている時期にレポファイナンスの供給を減らすことになる」。

ウォール街のストラテジストの大半がFRBのバランスシート縮小がいつ終了すべきかについて一致しているものの、米国政府の資金が枯渇する時期、いわゆるXデートを特定することは難しくなっている。

ドナルド・トランプ氏の選挙勝利前、ストラテジストらは当初、Xデートを2025年8月頃と予想していた。しかし、共和党がホワイトハウスと議会を掌握した今、その日付は第2四半期のどこかと、もっと早くなる可能性が高いと言う人もいる。

それでも、こうした不確実性により、短期金利に対するQTのリスクを評価するFRBの能力はますます困難になるだろう。 RBCキャピタル・マーケッツのストラテジストは、政策当局者の発言から、債務削減にはまだ時間がかかると指摘し、中央銀行が2025年後半にQTを停止すると予想している。

スティーブン・ゼン氏とマシュー・ラスキン氏が率いるドイツ銀行のストラテジストは、政策当局者は市場監視の強化を検討し、流動性バックストップツールの準備を整えることで債務削減のペースをさらに遅らせたり、債務上限が解決されるまでQTを一時停止したり、早期に債務削減を終了したりできると述べたが、後者の2つの選択肢はありそうにないと考えている。

「バランスシートを拡大するのは簡単だ」とウェルズ・ファーゴのストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏は述べた。「縮小するのは難しい」。

出典：Theedgemarkets

それでも、こうした不確実性により、短期金利に対するQTのリスクを判断するFRBの能力はますます困難になるだろう。RBCキャピタル・マーケッツのストラテジストは、政策当局者の発言から、QTの終了にはまだ時間がかかることが示唆されていると指摘し、中央銀行が2025年後半にQTを停止すると見ている。

スティーブン・ゼン氏とマシュー・ラスキン氏が率いるドイツ銀行のストラテジストは、政策当局者は市場監視の強化を検討し、流動性バックストップツールの準備を整えることで、さらに終了のペースを遅らせたり、債務上限が解決されるまでQTを一時停止したり、早期に債務解消を終了したりできると述べたが、後者の2つの選択肢はありそうにないと考えている。

「バランスシートを拡大するのは簡単だ」とウェルズ・ファーゴのストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏は述べた。「縮小するのは難しい」。

出典：Theedgemarkets

それでも、こうした不確実性により、短期金利に対するQTのリスクを判断するFRBの能力はますます困難になるだろう。RBCキャピタル・マーケッツのストラテジストは、政策当局者の発言から、QTの終了にはまだ時間がかかることが示唆されていると指摘し、中央銀行が2025年後半にQTを停止すると見ている。

スティーブン・ゼン氏とマシュー・ラスキン氏が率いるドイツ銀行のストラテジストは、政策当局者は市場監視の強化を検討し、流動性バックストップツールの準備を整えることで、さらに終了のペースを遅らせたり、債務上限が解決されるまでQTを一時停止したり、早期に債務解消を終了したりできると述べたが、後者の2つの選択肢はありそうにないと考えている。

「バランスシートを拡大するのは簡単だ」とウェルズ・ファーゴのストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏は述べた。「縮小するのは難しい」。

出典：Theedgemarkets

戒厳令が布告され、その後撤回された。一体何が起こっているのか？

一夜にして衝撃的な政治事件が起こり、韓国の大統領は1979年以来初めて戒厳令を布告した。その後、国会は布告を阻止する投票を行い、内閣は命令を撤回することに同意した。

政府と金融当局は、市場が正常に戻るまで無制限の流動性を供給すると発表した。韓国の金融市場は通常通り開かれ、今朝は金融政策委員会の臨時会合が開催される。韓国銀行は本日金利決定を行わないと思われるが、金融市場の安定化に向けて引き続き取り組むというメッセージを伝える可能性が高い。KRWは一晩で1440まで上昇したが、1417まで下落した。当局による介入の可能性が高いとみられる。

戒厳令自体は解除されたが、この事件は政治情勢と経済にさらなる不確実性を生み出している。現在、野党は尹大統領に辞任を求めているが、大統領がどうするかは明らかではない。尹大統領は本日予定されていた会談をキャンセルした。

現段階では不確実ではあるものの、これらの出来事が韓国のソブリン信用格付けに影響を及ぼすのではないかと懸念している。しかし、これは起こり得るシナリオである。現段階では、状況がさらに悪化するとは考えていないため、格付け自体に変更はないと予想している。しかし、状況は非常に流動的であり、格付けの見通しが変わる可能性もある。

経済への影響も、状況が今後どのように進展するかによって左右される。前回の大統領弾劾を受けて、消費者と企業の感情は大きな打撃を受け、経済活動は鈍化した。

ソウル - 韓国財政省は12月4日、尹錫悦大統領が昨夜発令した戒厳令解除を受けて、必要に応じて金融市場に「無制限」の流動性を投入する用意があると発表した。この戒厳令によりウォンは数年ぶりの安値に落ち込んだ。

この発表は、崔相穆財政相と李昌勇韓国銀行総裁が夜通し緊急会議を開いた後、12月4日午前9時（グリニッジ標準時午前0時）に急遽予定された韓国銀行の臨時会合に先立って行われた。

「すべての金融市場、FX市場、株式市場は通常通り運営される」と政府は声明で述べた。

「当面、株式、債券、短期金融市場、FX市場に無制限の流動性を注入し、完全に正常化する」。

韓国ウォンは12月4日早朝に若干の下落を縮めたが、尹錫悦大統領が戒厳令解除を発表した後、2年ぶりの安値付近で推移した。尹首相は、国会の反対票を尊重する形で、衝撃的な戒厳令宣言を解除した。

韓国国会は、300人の議員のうち190人が出席し、12月4日に戒厳令解除を求める動議を全会一致で可決した。

米国上場の韓国株は下落し、ニューヨークのiShares MSCI South Korea ETFやFranklin FTSE South Korea ETFなどの上場投資信託はそれぞれ約1％下落した。

韓国ウォンも円に対して急落し、2023年5月以来の安値となる2.5％下落した。

尹首相と野党が多数を占める国会が予算案やその他の措置をめぐって対立する中で、政治的混乱が起こっている。

出典：Straitstimes