カナダも世界政治の暗雲に加わった。月曜日の財務大臣の突然の辞任は、カナダの政治家たちがトランプの関税脅しに代表される景気減速への対処法を模索する中、トルドー首相のリーダーシップに疑問を投げかけ始めた。カナダ銀行（BoC）にとって幸いなことに、インフレ率は3か月間で2度目の2％目標を下回り、政治家が支援できないときでも中央銀行は少なくとも支援を継続できることを示唆した。USDCADはパンデミック以来の最高値に急上昇した。カナダドルは現在、米ドルに対して売られ過ぎており、11月のピーク以来、ユーロに対して急速に下落している。原油価格は最近の売りを後押ししていないが、助けにもなっていない。したがって、政治問題はカナダドルのさらなる下落への道を開き、USDCADとEURCADの価格下落はトレンドに乗る興味深い機会となる可能性がある。

地図上ではもう少し下の方だが、ブラジルは今年レアルがドルに対して20%以上下落して史上最安値になった後、レアルの流出を止めるために介入した。膨らんだ債務と赤字は国の財政に打撃を与えている。覚えておいてほしいのは、誰もが債務を際限なく膨らませて世界に負担を強いられるわけではないということだ。これが、いわゆる先進国と新興市場諸国との大きな違いだ。

なぜなら、フランスの国会は、フランスの政治家たちが統制を狙う政府を倒し、財政赤字を縮小したため、1月からの政府閉鎖を回避するための暫定予算案を採択したばかりだからだ。しかし、フランスの10年国債利回りは、最近の不正行為で上昇しているとはいえ、驚くほど上昇しているわけではない。しかし、フランスの見通しは明るくない。

米国の投資家は別の問題を抱えている。米国の小売売上高は再びアナリストの予想を上回り、再び堅調な消費者支出を示唆し、連邦準備制度理事会（FRB）による本日の追加利下げの不必要さを再び浮き彫りにした。しかしFRBは何があろうと25bpの利下げを発表するだろう。

連銀の利下げが経済の基礎的条件から乖離するほど、将来に対するタカ派的な期待は強まる。来年の利下げは2回までと予想する者もいれば、時期尚早で急な利下げにより来年は利上げが必要になると考える者もいる。しかし、本日の発表で連銀の利下げ計画が大きく転換するとは思えない。最悪のシナリオでは、連銀当局者は来年の利下げを平均1回減らすと示唆するかもしれない。クリスマス前の会合では、連銀当局はおなじみの「インフレは目標に向かっている」というレトリックを堅持し、サンタラリーの展開への道を開くと予想している。

昨日、米国2年債利回りが4.30%に急上昇したことから、SP500とナスダックは下落し、ブロードコムは前2セッションで38%上昇した後、4%近く下落した。一方、エヌビディアは調整領域で上昇幅を拡大した。エヌビディアの下落時に買うのに良い時期はいつかと聞かれれば、1株あたり120ドル付近だろう。これはAI上昇の23.6%の戻りと一致する。それでも、昨日の終値1株あたり130ドル付近からはまだ7.5%離れている。

欧州では、今年のクリスマスマジックが欧州ではあまり機能していないため、ストックス600指数は引き続き低迷しており、500指数を下回ろうとしている。EURUSDは、心理的節目の1.05付近で30ピップス前後の上昇と下落の間を推移している。FRBの決定は、おそらくペアに新たな方向性を与えるだろう。十分に緩和的なFRBの声明とドットプロットは、EURUSDをサポートし、1.05を超えて回復するのに役立つ可能性がある。これが私の基本シナリオである。しかし、FRBが現実的にハト派的姿勢を弱めれば（どちらも彼らの得意分野ではない）、米ドルは上昇を続け、EURUSDのさらなる下方修正につながる可能性がある。そうなれば、パリティ賭けは急速に見出しに戻るだろう。

海峡の向こう側では、数字が出ているが、解釈は容易ではない。昨日の雇用統計は、雇用が堅調で、失業保険申請件数が少なく、収益の伸びが良好で、堅調に見えた。そして、今日のインフレ率の発表とともに、イングランド銀行（BoE）による今週の追加利下げの可能性は打ち砕かれた。しかし、民間部門は今年、約20万人の雇用を削減しており、公共部門と完全に対照的である。これは明らかに経済にとって良いニュースではなく、BoEからの支援を必要とするが、政府の支出計画と均衡させるためにBoEが容易に支援することはなく、増税により経済が弱まり、その後支出によって景気が改善することになる。チャートを見ると、日足チャートでデッドクロス形成が見られ、50日移動平均線が200日移動平均線を下回ろうとしている。これは、英国経済が回復する前に弱まるとの懸念から、売りが加速し、Cableが1.25に向かう可能性があることを示唆している。

本日のFRBの金利発表に関する当社の見解は、ドルのリスクは概ね均衡しており、大きな為替変動を引き起こすサプライズの余地は限られているとINGのFXアナリスト、フランチェスコ・ペソレ氏は指摘する。

1月は据え置き、3月は変更へ

「我々の見解では、次期米大統領ドナルド・トランプ氏が約束した他の政策の中でも財政刺激策の見通しは、価格設定とコンセンサスに一致する25bpの利下げに伴い、ドットプロット予測に含まれる予想利下げをいくらか縮小させるだろう。」

「たとえコミュニケーションのニュアンスがハト派的なサプライズをもたらすことになったとしても、FRBがガイダンスに関して全般的に慎重な姿勢を崩すとは思えない。この姿勢は必然的に、市場自身のトランプ大統領の政策ミックスに対する期待を金利予想の主な原動力としている。つまり、米ドルの潜在的な調整は長く続かないはずだ。また、1月は季節的に米ドルが強い月であり、トランプ大統領の政権発足に伴い、市場は戦略的な米ドル強気ポジションを構築するよう誘われるかもしれないことを忘れてはならない。」

「本日の当社の基本的見解は、FRBのコミュニケーションにおける小幅なタカ派的調整により、市場は今後のFRB会合の現在の価格設定に満足するだろうということだ。1月は据え置き、3月は利上げの可能性が約50％と示唆されている。最終的には、クリスマスまでに2年物USD OISは4.0％の水準に、DXYは107.0近くになる可能性がある。」

出典: FXSTREET

AUD/JPYは2日連続で下落し、水曜日の欧州時間には97.00付近で取引された。オーストラリア準備銀行（RBA）が当初の予想よりも早く、大幅に金利を引き下げる可能性が高まったため、オーストラリアドル（AUD）が困難に直面し、AUD/JPYクロスは下落を拡大している。

ナショナル・オーストラリア銀行（NAB）は水曜日、2025年5月の会合でRBAが初めて利下げを行うとの予想を維持したが、2月の可能性もあると認めた。

オーストラリアの主要貿易相手国である中国では経済指標が弱く、経済に対する懸念が再燃しているため、豪ドルは引き続き圧力にさらされている。中国の11月の小売売上高は予想を下回り、習近平国家主席が先週、家計消費を押し上げる意向を示したことで政策担当者への負担が増している。

しかし、トレーダーらは日本銀行（BoJ）が木曜日に金利を据え置くと確信しているようで、日本円（JPY）が苦戦する中、AUD/JPYクロスの下落は抑制される可能性がある。

日本の財務省は水曜日、11月の貿易赤字が予想外に改善し、10月の4621億円から1176億円に縮小したと発表した。この改善は主に、11月の輸出が前年比3.8%増と好調だったのに対し、輸入は3.8%減少したことによる。

日本の貿易データは不透明な経済見通しの中で国内需要が弱いことを示しており、ドナルド・トランプ次期米大統領の関税計画に対する懸念が日本銀行の利上げ控えの一因となっている。

出典: FXSTREET

出典：ロイター

英国のサービス業インフレは停滞している。これが英国の最新データから得られる主なポイントだが、大半の予想よりは若干良い結果だった。

サービスCPIは2か月連続で5.0%を維持したが、これは航空運賃の大幅な下落が特に影響したためだ。航空運賃やその他の変動の大きい項目を除外すると、いわゆる「コアサービス」のインフレ率は上昇した。

実際、家賃やホテル代などを除いた私たちのお気に入りの指標は4.5%から4.7%に上昇し、ここ数カ月は見出しの数字よりも概ね良い成績を収めています。

これらはすべて単なる雑音です。実際、サービスインフレ率は、他のすべての予想を下回ったとしても、イングランド銀行の最新の予想よりはわずかに高いものでした。より大きな視点で見ると、今後4か月ほどは5％前後で回復すると予想しています。

しかし、予測される堅調さのほとんどは、イングランド銀行があまり注意を払わないとしている分野に集中する可能性が高い。先に述べたコアサービス指標は、来春には3％にかなり近づくとみられる。

「コアサービス」は春に3％近くまで下落する見込み

出典: Macrobond、INGの計算

サービスの多くは、電話代やインターネット代などのように、指数連動価格の年間一回限りの変更の影響を受けます。これらは、2024年までかなり穏やかだった過去の総合インフレ率と結びついていることが多いです。したがって、さまざまなサービスの年間価格上昇は、今年初めに見られたほど急激ではないはずです。

もし我々の予測が正しければ、春にはコアインフレ率全体が3%を大幅に下回ることになるだろう（現在の3.5%から）。総合CPIは、エネルギーベースの影響が弱まるため、短期的には2.6～2.7%でやや不安定な水準にとどまるとみられる。

「コアサービス」のインフレが着実に改善しているようであれば、イングランド銀行が市場が現在織り込んでいるよりも少し速いペースで利下げを行うための材料となるだろう。当社の基本シナリオは、2月以降に連続利下げが行われ、年内には中央銀行金利が3.25%に低下するというものだ。

しかし、今日のデータは、当面は銀行が今週の会合で方針を維持することを意味している。銀行は金利を据え置き、段階的な利下げへの取り組みを再確認する以外、今後について大きなヒントは提供しないだろう。

今日の焦点

今日の焦点は今夜のFOMC会合です。私たちは25bpの利下げを予想していますが、これも市場では完全に織り込まれています。金利決定とは別に、市場の注目は最新の金利予測、特に最終金利水準に関するFOMCの最新の見解に集まります。パウエル議長は発言で中立的なトーンを目指すと思われますが、それでも利下げペースを緩める可能性は口先で示唆するでしょう。

注目されるデータ発表は、中央ヨーロッパ時間午前8時に発表される英国の11月のインフレ率です。注目されるのはサービスインフレ率で、5%前後で引き続き堅調な兆候が見られると予想されています。今週発表されたタカ派的なデータサプライズと合わせて、これは明日のイングランド銀行の利上げ休止の見通しを裏付けるものとなるでしょう。

今日の予定表には、11月のユーロ圏の最終インフレ率も掲載されており、サービス部門の低下の要因の詳細が明らかになる。さらに、ECBのレーン氏とミュラー氏が正午前に発表する予定だ。

経済・市場ニュース

米国では、コントロールグループ（最も変動の大きい要素を除外したグループ）で測定した場合、11月の小売売上高は前年比0.4％と、予想に近い結果となった。自動車販売とオンライン販売はプラスに寄与したが、その他のより裁量的なカテゴリー（家具、電化製品、レストラン）は、売上の伸びが弱まったか、マイナスとなった。これは、消費者が少し慎重になったことの兆候かもしれないが、もちろん、月次データは相変わらず変動が激しい。

ドイツでは、12月のIFO指数が85.7から84.7へと予想以上に低下したが、これは主に経済に対する期待の低下によるものと考えられる。現状の評価は若干改善したが、これは今週初めに発表された同等のPMI調査が示唆したものと一致している。全体として、ドイツ経済の弱い指標は、引き続き第4四半期の経済活動が縮小したことを示している。

フランスでは、先週の政府崩壊と2025年度予算の否決による国債格付けの引き下げに続き、昨日ムーディーズが複数の大手銀行の格付けを引き下げた。10年物フランス・ドイツ国債の利回り格差は現在80bpだが、来年初めには100bpに拡大する可能性が高いとみている。

英国では、10月までの3か月間で賃金の伸び（ボーナスを除く）が前年比5.0%から5.2%へと予想以上に上昇した。さらに、11月の雇用者数は3万5000人減少し、求人数は減少し、失業率は10月に4.3%で横ばいとなった。予想を上回るPMIと相まって、今週発表された英国のデータでは、緩和サイクルにおいてイングランド銀行が欧州諸国に引き続き遅れをとる理由がこれまでのところ浮き彫りになっている。

株式：昨日は世界的に株価が下落し、ヘルスケアと並んで一般消費財が好調に推移するという、やや異例のセクターローテーションが見られました。しかし、より興味深いのは、最近観察されている非常に狭い範囲でのリーダーシップです。さらにいくつかの例を挙げると、ダウは9日連続で下落しており、これは45年間で初めてのことです。同時に、ナスダックは昨日の終値で過去最高値を達成しました。さらに、テスラは過去10セッションのうち9セッションで上昇しており、一般消費財セクターの優れたパフォーマンスに大きく貢献しています。ここでのポイントは、このローテーションを説明または正当化できるマクロ経済、ミクロ経済、金融政策のニュースがないことです。しかし、米国では独特の政治およびCEOの状況があり、投資家が勝者を狙う活気のある市場と相まって下落しています。米国では昨日、ダウは0.6％、SP500は0.4％、ナスダックは0.3％、ラッセル2000は1.2％下落しました。今朝のアジア市場はまちまち。欧州先物はわずかに下落、一方ダウを含む米国先物はわずかに上昇。

FI: 欧州の金利市場は静かな火曜日で、ほとんどの動きは英国市場で起きました。予想を上回る英国の賃金統計により、10年国債利回りは8bp上昇し、2025年末までのイングランド銀行の銀行金利の暗示的変化は-70bpから-55bpに上昇しました。当社の予想は-150bpで、今後12か月間の英国金利には大幅な下振れリスクが残ります。昨日のEGB利回りは、米国債の利回りカーブに沿って、全期間にわたってほぼ横ばいでした。5年5年のユーロインフレスワップ金利は2%に戻り、セッション全体で3bp下落しました。

FX: 今夜のFRB会合を前に、EUR/USDは1.05近辺で、USD/JPYは153～154円で取引が続いている。ポンドは堅調でポンドは1.27に戻ったが、南半球の通貨は対米ドルで下落を続けている。ポンドは1.27に戻った。USD/CADは1.43を突破し、数年ぶりの高値を更新。EUR/SEKはリスク選好度が低い中、昨日の損失の一部を帳消しにし、11.50で取引されているが、EUR/NOKは11.75付近で横ばいとなっている。