オランダ最大の銀行INGは、新たな油田やガス田の開発を続ける、いわゆる純粋上流石油・ガス会社への新規一般融資をすべて停止することで、エネルギー融資をさらに制限している。

近年、化石燃料への融資制限をすでに発表しているINGは、木曜日に発表した年次報告書「2024年気候進捗状況アップデート」の中で、エネルギー融資に関する方針の新たなステップを明らかにした。

同銀行は「新たな石油ガス田の開発を続ける、いわゆる石油ガス上流専業企業への新規一般融資を全面的に停止する」と述べた。この方針は即時適用され、一般企業融資と債券が対象となっている。

ＩＮＧはまた、国際エネルギー機関（ＩＥＡ）の指導に従ってＬＮＧに関する次のステップを発表したと同銀行は述べた。

「2025年以降、新たなLNG輸出ターミナルへの新たな融資を停止する」と付け加えた。

INGは「気候変動の緊急性は否定できない。INGは低炭素経済への世界的な移行を加速させる上で主導的な役割を果たしたい」と付け加えた。

INGは近年石油とガスへの融資を制限してきた多くの欧州銀行の一つである。

化石燃料プロジェクトに対する欧州最大の融資元である英国の大手銀行バークレイズは2月、新たな石油・ガスプロジェクトへの直接融資をやめると発表した。

英国のHSBCは、ネットゼロへの移行を支援し資金を提供する政策の一環として、2022年末に新たな石油・ガス田の開発や関連インフラへの資金提供を停止すると発表した。

フランス最大手の銀行BNPパリバは2023年5月、資金調達方法にかかわらず、新たな油田やガス田の開発に対する融資を一切行わないと発表した。

一方、北米の地方銀行は近年、石油、天然ガス、石炭産業への融資契約を増やしており、欧州の多くの金融機関は化石燃料への融資を縮小するか、同産業へのエクスポージャーを減らすことを約束している。

出典: OILPRICE

ユーロの影響は不十分

産業減速

図1. ドイツは他の国の中では明確な経済的勝者ではない

ユーロ導入25周年

出典:ミロスラフ・シンガー

見た目よりも実は良い

上で強調した重要な数字、つまり 8 月の NODX の月間変化は、少し誤解を招く恐れがあります。これは非常に不安定なデータです。主要コンポーネントの 1 つである医薬品はバッチ生産の対象であり、したがって輸出と出荷もバッチで行われる傾向があり、月間で大きな変動をもたらします。石油化学製品も不安定になることがあります。精製所の稼働率が変動し、特定の月に石油やガスなどの貨物を積み込むために入港する船舶の数も変動するため、大きな変動につながる可能性があります。

まさにこうした理由から、7 月の NODX は前月比 12.2% 急上昇しました。したがって、8 月の 4.7% の縮小は、このデータに常に伴うボラティリティを背景に考える必要があります。

そのため、多くの人が前年比成長に注目するでしょう。その成長率は 8 月に 15.7% から 10.7% に減速しました。しかし、不安定なデータは前年比比較を台無しにする可能性があります。特に、昨年のシリーズは不安定でした。そのため、私たちはこのデータの前年比分析をあまり好みません。

私たちは、NODX をできるだけ全体的に見る傾向があります。3 か月の年次化指標がありますが、それでも非常に不安定です。6 か月の年次化指標はそれほど不安定ではありませんが、最近の傾向の多くを失います。今月は、選択として、年初来の前年比の数値に注目します。これには、過去の急騰と急落を組み込むという利点があり、そうすることで、ボラティリティの多くを吸収し、根本的な傾向を浮かび上がらせます。

こうすると、全体的に NODX は成長しているものの、そのペースは 5.5% 程度にとどまっていることがわかります。電子機器と石油化学製品が上昇を牽引していますが、石油化学製品は勢いを失っているようで、これは世界的/地域的な需要の減速とよく一致している可能性があります。医薬品の輸出は昨年の同時期に比べるとまだ減少していますが、以前よりは足かせは小さくなっており、まもなくプラスの領域に戻る可能性があります。

つまり、方向は前向きで、さらに前向きになってきていますが、成長率は非常に鈍化しています。これは驚くべきことではありません。

輸出: 主要グループ別、年初来、前年比

それは「何？」ですが、「どこ？」はどうでしょうか？

シンガポールの輸出先を示すグラフは非常に興味深い。主要な輸出先のみを示している。そして、G7 諸国の輸出が今年現在、前年比ですべてマイナスとなっており、あまり好調ではないことがすぐにわかる。

中華圏は好調です。中国本土への輸出は依然として10％以上増加しています。台湾と香港も好調です。

しかし、最も力強い成長を見せているのは、他の東南アジア諸国である。現在、タイがトップで、インドネシアとマレーシアがそれに続いている。これは、中国にとって現在最大の貿易地域は米国でもEUでもなく、ASEANであるという観察とも一致するため、興味深い。

この地域は大きな成長の可能性を秘めており、アジアの他の地域、さらには世界が苦戦する中、より細心の注意を払う価値がある。

輸出: 年初来、前年比%、仕向地別

危機の際には、国民の現実認識が、権力者が提示する歪んだイメージとどれほどかけ離れているかが明らかになる。確立された民主主義国は、リーダーの権力欲と、制御不能な移民が相まって、社会の結束の基盤を揺るがす、風土病のような信頼の危機に見舞われている。社会の周縁部の過激派勢力は拡大し、政治の中心は縮小し、それとともに理性の声も縮小している。権力者、あるいは権力を不安定化させようとする者による世論操作は過激化を加速させ、すでに一部の紛争地帯で内戦のような紛争を引き起こしている。

民主主義世界における最近の例を二つ思い浮かべる。米国では、ジョー・バイデン大統領が2023年に2期目の大統領選への立候補を発表した時点で、彼の肉体的、精神的に過労状態にあることはすでに明らかだった。しかし、ホワイトハウス、民主党の体制側、そして国内の主要メディアのコメンテーターの大多数は、彼が大統領職に就くのに十分適している、と繰り返し主張した。英国では、新たに選出された労働党政権が移民に対する暴動に直面した。ダウニング街が暴力に対抗するために警察力を使用したのは正しかった。しかし、怒りの多面的な原因を公平に分析し、不満に対処するために経済政策や移民政策の変更を準備する代わりに、政府は「イスラム恐怖症」と「極右」にのみ対抗することを選択した。これは、議会制民主主義の母国でさえ、権威主義の輪郭が浮かび上がってきている可能性があることを示唆している。

民主主義は試練に直面

両国の政府と政府系メディアは、ソーシャルメディア上で高まる批判を無視し、あからさまな偽情報を隠蔽、ごまかし、捏造することで、歪んだ現実像を国民に押し付けようとした。これは、中国やロシアなどの権威主義国家における情報の自由の完全な欠如と不気味なほど似ている。これらの国では、権力者が、国内で絶対的な権力基盤を固め、国境を越えて権力を拡大するために、日常的に国民を欺き、真実を隠している。こうした試みが遅かれ早かれ失敗するというのは、歴史の教訓である。「一部の人々を常に欺くことはできるし、すべての人々を時々欺くこともできる。しかし、すべての人々を常に欺くことはできない」と、エイブラハム・リンカーンは言ったとされている。

近年のアメリカの歴史では、ウォーターゲート事件、イラン・コントラ事件、イラクに保管されているとされる大量破壊兵器などが「偽情報による欺瞞」の例だ。民主党陣営は今回の選挙戦でもこの策略を再び使った。ジョー・バイデン氏は肉体的にも精神的にもあと4年間大統領職を務める能力があるという党の体制側の主張は、国民がずっと以前からテレビ出演を通じて大統領の状態について独自の意見を形成していたにもかかわらず、頑固に維持されていた。バイデン氏の健康状態についての最初の疑念は、2023年4月に同氏が立候補を発表した際にすでに表明されていた。同年8月に発表された世論調査では、民主党員の69％を含む77％の国民が、バイデン大統領はドナルド・トランプ大統領と再び対決するには年を取りすぎていると考えていることがわかった。とはいえ、6月27日に5000万人の視聴者の前で行われたCNNの討論会でバイデン氏がトランプ前大統領と惨めな失態を演じ、事態が明らかになるまでには10カ月もかかった。

「討論会はバイデン大統領にとっての大惨事だっただけではない」とアメリカ人ジャーナリストのバリ・ワイス氏は書いている。「それ以上だった。2020年以来、バイデン氏は非常に優秀で、移民の子どもたちのケアやウクライナへの支援についてスタッフに厳しい質問を浴びせながら、基本的に逆立ちをしているだけだと主張してきた専門家、ジャーナリスト、評論家全体にとっての大惨事だった」

「一部の人々を常に騙すことはできるし、すべての人々を時々騙すこともできる。しかし、すべての人々を常に騙すことはできない。」

第46代大統領を自分の目で見るという罪を犯した者は、トランプ支持者、アメリカ民主主義の存続を望まないMAGAカルトのメンバー、年齢差別主義者、あるいは「偽情報」「誤情報」「フェイクニュース」、そして最近では「チープフェイク」（安価で広く入手可能なツールを使って作り出されるメディア操作）に簡単に騙される単なるバカなど、さまざまな非難を受けた。

人々が真実を隠す理由

しかし、なぜホワイトハウスと民主党はこれほど長い間、適任大統領という伝説に固執したのだろうか。その立派な動機の一つは、バイデン氏とその生涯の仕事に対する敬意だった。もう一つは、トランプ陣営からの攻撃からできる限り彼を守るためだった。

バイデン氏の弱点は、時間的制約により、カマラ・ハリス副大統領だけが後継者として有力視されるまで否定されてきた。民主党が公正な党内選挙でハリス氏を選んだかどうかは決して確実ではなかった。党の大統領候補に指名される前、彼女の人気は低く、副大統領としての業績も目立ったものではなかった。同情的な評論家でさえ、彼女が米国への大量移民の第三国における根本的原因に対処する分野で失敗したことを認めており、彼女はその抑制の責任を負っていた。選挙運動サイクルの早い段階で公開討論が行われていれば、党を不安定にし、政治的混乱を引き起こしていた可能性がある。民主党の主流派は、ハリス氏がバイデン大統領の再選路線の継続を保証すると期待していた。

米国の大統領選挙の3か月前、米国民は矛盾した光景を目にした。高齢による認知障害を抱えながらも最後の選挙活動を行っていたバイデン大統領は、多くの米国民からトランプ氏に勝てる唯一の候補者とみなされていた。しかし、テレビ討論会で真実が明らかになり、突然、彼は脱落した。その後、8月に民主党の指名を受諾して以来、59歳のカマラ・ハリス氏は、基本的な政治問題についてコメントしなければならないインタビューや記者会見を避けている。その代わり、彼女はトレードマークの笑い声をあげながら集会から集会へと向かい、78歳のトランプ氏を老けて見せて明るい雰囲気を広めていると考えている。

エイブラハム・リンカーンの警告は今でも有効だが、重要な点を一つ更新する必要がある。情報を隠したり積極的に偽情報を流したりして国民を故意に暗闇に置いたりする人々こそが、フェイクニュースや陰謀説の拡散に最も貢献している人々である。それが民主主義への信頼を揺るがし、民主主義を消滅させる。民主主義の破壊の結果は、今日のロシアに見ることができる。ウラジミール・プーチン大統領はまさにこれを実行し、自由なメディアを禁止し、理性の声を投獄して殺害し、権力欲を満たすために自らの物語を強制的に広めてきた。ロシアの選挙は、その民主主義と同様、もはや自由でも公正でもないと考えられている。

移住とその課題は真剣に検討する価値がある

英国の総人口は約6,700万人で、2021～2022年の国勢調査では1,070万人の移民（外国生まれの人口）が登録されている。これは17％弱の割合だが、2011年の国勢調査と比較すると3分の1近く増加している。移民数は2022年と2023年だけでさらに140万人増加すると推定されており、その3分の2は非EU諸国からで、EUで生まれた人々の移民は減少している。海外生まれの人々の割合はロンドンとイングランド南東部で特に高く、外国生まれの英国居住者の約47％がここに住んでいます。

米国とは異なり、英国は 20 世紀後半まで移民の国ではありませんでした。1948 年の第二次世界大戦後、英国国籍法により、かつては帝国の一部であったが現在は連邦の一部である国々からの移民が合法化されました。1960 年代までに、すでに何十万人もの人々がこの方法で英国にやって来ていました。連邦移民法 (1962 年) により、家族が英国にすでにいる人々と合流しやすくなり、移民が加速しました。

1950年代末、ロンドンで移民と地元住民の間で最初の大規模な衝突が勃発した。しかし、ファシスト指導者オズワルド・モズレーを中心とした右翼過激派が、この騒乱を自分たちの目的のために利用しようとしたが失敗した。当時、大多数の英国人が移民の着実な流入に反対を唱えたが、人種差別的な動機は小さな役割しか果たさなかった。1968年4月のギャラップ社の世論調査によると、英国民の75パーセントが移民管理は十分に厳しくないと考えていることがわかった。この数字はすぐに83パーセントに上昇することになる。1968年4月20日、保守党国会議員のエノク・パウエルはバーミンガムの党員に対し、その結果について警告した。ヴァージルの言葉を引用して、彼はこう述べた。「将来を考えると、不安でいっぱいです。 「ローマ人のように、私は『テヴェレ川が血で泡立っているのを見るようだ』」この演説は白熱した議論を引き起こし、エドワード・ヒース首相はパウエル氏を影の内閣から排除した。しかし、世論調査では彼の立場は広く支持されており（69％）、1970年6月の保守党の選挙勝利に大きく貢献したと思われる。

故マーガレット・サッチャー首相は1978年のテレビインタビューで同様のコメントをした。

もし今のままでいけば、今世紀末までに、新連邦やパキスタンから400万人がここにいることになる。これはとてつもなく大きな数字で、この国が異なる文化を持つ人々で圧倒されるのではないかと人々は本当に恐れているということだと思う。ご存知のように、英国は民主主義や法律のために、そして世界中で多くのことを成し遂げてきた。圧倒されるかもしれないという恐れがあれば、人々はそれに反応し、入ってくる人々に対してかなり敵対的になるだろう。

しかし、サッチャー首相の在任中、特に1990年11月に政権が終わった後も、絶え間ない流入により「多文化」化は続いた。政治家やマスコミは懸念に対処する代わりに、現実を無視して国民に非難を浴びせ始めた。これは単に「人種差別」や「偏見」という非難を通じて行われたのではなく、一連のそらし戦術によって行われ、それが行動に取って代わった。社会主義者、リベラル派、保守派は皆、それを受け入れた。最近の首相、ボリス・ジョンソンは2012年にテレグラフ紙に次のように書いている。「ダム決壊について嘆くのは止めるべきだ。それはすでに起こった。吸収のプロセスをできるだけ円満にする以外に、私たちにできることは何もない。」

移民犯罪、特に原住民に対する性犯罪に対する懸念もある。しかし、英国ではそのような懸念は隠蔽されており、政府や善意の報道機関の楽観的な論調は変わっていない。当局は見て見ぬふりをしている。パキスタン人児童性的虐待犯による労働者階級出身の白人少女1,400人、およびアジア系家族の娘に対する虐待事件の解決には10年以上かかった。「グルーミング」スキャンダルが起こるたびに、地元当局は地域社会の問題を引き起こしたり、人種差別の疑いをかけられたり、住民に誤った情報を与えたりするのを恐れて、見て見ぬふりをしてきた。

出典: GIS

遅れての入場

米国大統領選挙はますます近づいており、ジョー・バイデン大統領が突然の撤退を表明して以来、選挙戦が白熱したのは間違いない。副大統領のカマラ・ハリス氏は、当選の可能性に疑問が持たれていたにもかかわらず、バイデン氏の後任として当然の選択だった。

しかし、バイデン氏の支持を得てハリス氏が後任の最有力候補となった直後、彼女はドナルド・トランプ氏の支持を奪うことに成功した。他の民主党幹部もすぐに支持を表明し、ハリス氏はすぐに党の指名を確保するのに十分な代議員票を獲得した。その後、ティム・ウォルツ氏を副大統領候補に選び、スターが勢ぞろいした民主党全国大会で正式に指名されるまで、勢いは増すばかりだった。

政策に光なし

しかし、ハリス氏がCNNのインタビューで精彩を欠いたパフォーマンスを見せたことで、彼女の選挙運動は初めて大きな打撃を受け、トランプ陣営に待望の勢いを与えた。さらに重要なのは、ハリス氏に対する当初の熱狂が薄れるにつれ、焦点は政策の詳細、あるいはその欠如に戻りつつあることだ。

移民、関税、外交政策、気候変動への取り組みといった重要な問題に関しては両候補の間に大きな違いがあるが、経済政策、少なくとも市場に関することに関しては賛否両論はそれほど明白ではない。

減税対支出

共和党は伝統的に減税派であり、民主党は支出拡大を支持する傾向がある。両候補の政策を見ると、どちらの候補も慣例から外れているわけではない。トランプ氏は、2025年に期限を迎える最初の任期の2017年減税・雇用法を延長したいと考えており、法人税率をさらに引き下げると公約している。その他の減税も検討されている。

したがって、投資家の大多数が11月5日の選挙でトランプ氏が勝つと予想するのは驚くことではない。しかし、有権者の視点から見ると、その利点はそれほど明確ではない。第一に、米国は2008年の金融危機以来、過剰な財政赤字を抱えており、この期間に政府債務は3倍以上に膨れ上がり、ほぼ35兆ドルとなっている。

アメリカの増大する負債の山

ペンシルバニア大学ウォートン校の予算モデルによる研究によると、トランプ氏が勝利すれば、今後10年間で債務がさらに5.8兆ドル増加する可能性があるが、ハリス氏の政策では1.2兆ドルしか増加しない。

アメリカの拡大する財政赤字問題に取り組まなければ、英国が小規模な財政破綻で経験したような債務危機に陥るリスクがある。市場がこれ以上長く見て見ぬふりをできるかどうかは疑わしいからだ。

バイデン氏の経済実績はまちまち

高インフレはバイデン政権の最大の弱点であり、経済面でのこれまでの良好な実績を覆い隠している。しかしハリス氏にとっての問題は、副大統領を務めた経験があるため、バイデン氏の功績から完全に切り離すことができないことだ。

それでも、食品価格の上限設定、より手頃な住宅の建設、バイデン氏の薬価引き下げ改革の継続、児童税額控除や家族および労働者向けのその他の税制優遇措置の拡大など、彼女の総合的な提案は、かなりの数の有権者の支持を得るかもしれない。

民主党にとって、注目を集める政策がないということよりも大きな懸念は、投票日が近づくにつれて労働市場が悪化するリスクだ。FRBは9月の会合で利下げを開始する予定だが、有権者にとっては少なすぎるし遅すぎるかもしれない。さらに悪いことに、雇用状況の悪化がインフレの下振れ予想に追いつかなければ、利下げの可能性はそれほど高まらず、ウォール街は大きな反発を示せないだろう。

ウォール街を最も盛り上げるのは誰でしょうか?

選挙後の株式市場への影響も、あまり明確ではない。トランプ氏の減税案は消費者にとってプラスになる可能性が高いが、減税が主に富裕層をターゲットにしている場合、その効果は限定的になるだろう。法人税に関するトランプ氏の姿勢も、大企業をターゲットにしている。

これは、減税に関して中流階級と中小企業の支援に重点を置くハリス氏とは対照的だ。しかし、たとえ民主党の政策が共和党の政策よりも実体経済に恩恵をもたらすとしても、ハリス氏が提案する法人税率の21％から28％への引き上げだけでも、ウォール街の株価に大きな重しとなる可能性がある。

議会選挙

実際には、どちらの候補者も自らの提案をどの程度まで実行できるかは、選挙後に議会の構成がどう変わるかにかかっている。現在、上院は民主党が支配し、下院は共和党が多数派を占めている。

トランプ氏が勝利しても共和党が議会を支配できない場合、減税計画は規模を縮小せざるを得なくなり、例えば法人税率を引き下げないなど民主党と何らかの妥協点を見つけなければならないだろう。

しかし、ハリス氏が次期大統領となり、議会が分裂した場合、民主党が富裕層への増税を盛り込んだ法案を可決するのは難しくなり、共和党の支持を得るためには、税額控除や支出増加の一部は他所の貯蓄で賄わなければならないかもしれない。

ドル強気派はトランプ氏を好むかもしれない

これら全てが米ドルにとって何を意味するかというと、共和党主導の議会では財政政策の緩和と関税の引き上げによりインフレが起こりやすく、FRBは引き締め的な金融政策の維持を余儀なくされるということだ。トランプ大統領の不法移民取り締まりの約束も賃金圧力を再燃させ、インフレを刺激する可能性がある。

これらすべてがドルにとって強気な背景を作り出すだろう。株式も減税によって上昇するだろうが、それは関税が引き上げられ、インフレがFRBにとって新たな頭痛の種となり始めるまでだ。

しかし、カマラ・ハリス氏と民主党が勝利すれば、FRBはほぼ確実に金融緩和路線を維持し、ドルは新たな売り圧力にさらされることになるだろう。しかし、比較的厳しい財政政策は株価上昇にとって最良の環境ではないかもしれないが、利下げとソフトランディングが最終的にウォール街の上昇を復活させる可能性はある。

金と石油は異なる立場をとる

金や原油など主要商品への影響も忘れてはならない。トランプ政権下では金利がそれほど引き下げられず、再び上昇する可能性もあるため、金が記録的な高騰を続ける可能性は低く、利回りの低い黄金の魅力は損なわれるだろう。

しかし、トランプ氏が化石燃料の生産を増やすと約束し、価格を押し下げるにもかかわらず、原油価格は上昇する可能性がある。原油先物は、潜在的に強くなる米国経済によって生み出される需要増加の恩恵を受ける可能性がある。一方、トランプ氏のイランに対する強硬姿勢とイスラエルへの揺るぎない支持は、地政学的緊張を激化させ、原油価格を押し上げるリスクをはらんでいる。

民主党が政権を維持すれば地政学的な緊張が高まる危険がないというわけではない。しかし、より控えめな財政増額とガザでの停戦に向けた継続的な努力は、現在の石油需要見通しにほとんど変化をもたらさないだろう。

暗号通貨とトランプの取引

提示された政策の多くは新政権が発足するまでは完全に具体化されない可能性が高いため、ほとんどの投資家は、トランプ氏がハリス氏よりも企業寄りであり、そのため同氏のホワイトハウス復帰はリスク資産にとってプラスになるという見方を維持するだろう。また、トランプ氏の経済政策は前回の選挙よりもライバルに対する優位性が薄いが、一部の投資家は「トランプ・トレード」に該当する個別の株式セクターや資産をより魅力的に感じるかもしれない。

仮想通貨と仮想通貨関連株がトランプ氏のトレードに意外にも組み込まれた。大統領就任後最初の任期中、トランプ氏は仮想通貨に対する反対を隠さなかった。しかし、どうやら方針を一転し、業界の最も熱心な支持者の一人となったようだ。ハリス氏もデジタル通貨のさらなる成長を支持する意向を示しているが、規制に関してバイデン氏よりも緩い姿勢を取るかどうかは不明だ。

選挙熱が市場を席巻するだろうか？

選挙日が急速に近づく中、トランプ氏とハリス氏が選挙運動を強化し、投資家が特に激戦州での世論調査に注目し始めると、さらなるサプライズが起こる可能性も否定できない。しかし、両候補による最初で唯一のテレビ討論会の後、トランプ氏が振り子を自分に振り戻すことができなかったという事実は、共和党が勢いを取り戻すのが難しいことを示している。