USD: 依然として季節的なトレンドに逆らう

昨日発表された総合PMIは、大西洋の両側で製造業の軟化の明確な兆候があったものの、主要先進国市場では概ね予想を上回った。通貨市場では金融政策に関して多くの結論は出されておらず、ドルクロスは年末の休会前のマクロ経済イベントの最後の大きな週を前に、最新のレンジで落ち着いているようだ。

米国では、本日11月の小売売上高が発表されます。堅調な数字が予想されていますが、異常気象の影響でデータにまだ多少の変動と歪みがあることを考えると、明日のFOMCの発表にはほとんど影響しないでしょう。市場は25bpの利下げを織り込んでおり、これは 当社の予想 とコンセンサスでもあります。

本日は様子見の姿勢が優勢となり、ドルの最近の上昇がさらに安定する可能性があると我々は考えています。結局のところ、FRBが市場が示唆するよりもハト派的な方向性を示唆しない限り（我々はそうは思わない）、2年物USD OISレートが4.0%前後であることは、全般的に軟調な12月にドルが大幅に調整するのを防ぐ主要な季節的要因であり続けるでしょう。

北米のその他の地域では、カナダは、トランプ大統領の関税の脅威への対処をめぐってジャスティン・トルドー首相と意見が食い違ったため、クリスティア・フリーランド財務大臣が辞任したことで動揺している。トルドー首相は後任としてドミニク・ルブラン氏を指名した。ルブラン氏は国境警備の最新の責任者として、先月マール・ア・ラーゴを訪れたカナダ代表団の一員だった。

カナダ政治の混乱は、北米貿易摩擦の見通しに大きく影響され続けるカナダドルの弱気要因となっている。これがトルドー政権の崩壊と早期選挙につながる場合、反関税政策が選挙運動の主要テーマになると予想される。とはいえ、フリーランドの辞任のニュースが吸収された今、FRBが著しくタカ派的なサプライズをしない限り、USD/CADがさらに上昇を加速させる必要はないと我々は考えている。テクニカル要因と季節要因の両方が、この時点で上昇が伸びていることを示しており、1.430を超えた後に失速する可能性があると考えている。とはいえ、来年の見通しはカナダドルにとって依然として暗く、トランプがカナダに25%の関税を課すことを進めれば、1.45以上にシフトする可能性は現実的である。

ユーロ：財政への期待がユーロを救うには時間がかかる

ユーロ圏のPMIは、好調なサービス業に牽引され、12月に拡大領域（51.4）に回復した。しかし、製造業の状況は依然として暗く、ドイツの総合PMIは依然軟調な47.8で、現段階では暫定的に前向きなニュースがユーロに織り込まれるのを妨げている。

これは、昨日の不信任投票により2か月後の解散総選挙への道が公式に開かれたことを受けて、ドイツ各党が財政刺激策の公約を強化する可能性が高まったことを示唆している可能性もある。しかし、ドイツの厳格な財政規則を曲げることについて不確実性が残っており、欧州中央銀行の大規模な金融緩和が引き続き通貨市場の中心的な話題になると予想されるため、ユーロに財政面でより好ましいストーリーを組み込むには市場が必要であると我々は感じている。

今日は、ドイツのIfoとZEWの調査からいくらかの影響が予想されるが、FOMCのリスクイベントが近いことから、EUR/USDは今日1.0500に固定される可能性が高いと思われる。

GBP: 賃金データ上昇でEUR/GBPは引き続き圧迫される

今朝発表された英国の労働統計は、イングランド銀行の予想に対して概してかなりタカ派的で、ポンド高につながっています。10月の3M/3M雇用者数は、5千人という予想に対し、わずかに減少して173千人となりました。しかし、これは信頼できない指標であり、無視して構いません。失業率も同様で、4.3%のままでした。

イングランド銀行にとって本当に重要なのは、予想外の賃金上昇の加速だ。主要週給とボーナス控除後の賃金はともに再び5.0%を超えて上昇した。重要なのは、この上昇はすべて民間部門に集中しており（賃金は前月比年率12%上昇）、賃金動向はより広範な経済動向とより密接に結びついていることだ。

求人市場が冷え込んでいる兆候はまだある（例えば、コロナ前よりも求人数が少ない）が、今日のデータは明らかに、MPCでタカ派が声を大にする理由を提供している。

結局のところ、短期的にはEUR/GBPが0.830を下回る可能性が高いが、イングランド銀行は今週も政策金利を据え置く可能性が高く、ハト派のECBとの政策の著しい乖離が浮き彫りとなるため、リスクは依然として下振れ傾向にある。

HUF: NBHは再びタカ派的な姿勢を見せようとしている

ハンガリー国立銀行は、経済学者の予想と市場価格設定に沿って、本日も金利を6.50% に据え置く可能性が高い。インフレと GDP は最近予想を下回る結果となったが、中央銀行は引き続き為替に注目している。EUR/HUF は先週の高値 415 前後から下落したが、現在の 408 ～ 410 の範囲の水準でさえ、金融市場の持続的な安定を信じるには不十分である。焦点は主に記者会見の発表となる。11 月、為替売りの主な引き金は利下げに賛成する 1 票だったため、今日の市場にとってそれは驚きではないだろう。

同時に、中央銀行は新たな見通しを発表する。GDP見通しは下方修正される一方、インフレは特に長期的には上方修正される可能性がある。しかし、中央銀行は本日、概ねタカ派的な見通しを確認しようとするだろうと我々は考えている。

市場は売り圧力の後も依然として IRS カーブを上昇させており、2 か月前のほぼすべての金融政策緩和を上回っています。現在、市場は 2 年間で 2 回の利下げのみを予想しており、カーブ全体は非常に平坦です。最近数日間、金利はある程度の水準の正常化を示していますが、昨日は年末によくある非常に低い流動性の中で、カーブ全体で 10 ～ 24bp 上昇しました。これは、市場が過去数週間の動きの後も安定していないように見える一方で、かなり不安定である可能性があることを示唆しています。

中央銀行が明確なタカ派的なメッセージを発すれば、昨日の金利市場での売りにより脆弱となっているハンガリーフォリントにとってプラスになる可能性があると我々は考えている。同時に、景気低迷と予想を下回るインフレを考えると、金利市場は再び利下げを織り込み始めるはずだと我々は考えている。さらに、現財務大臣が来年3月に中央銀行の最高責任者に就任するが、市場はこれを中央銀行のハト派的転換と見ており、したがって市場は遅かれ早かれハト派的な価格設定に戻ると我々は考えている。ハンガリーフォリントは年末までに高値で安定しようとするはずだが、中期的には向こう1年間で420 EUR/HUFまで下落すると我々はネガティブな見方を維持している。

EUR/GBPは2セッション連続で下落し、火曜日の欧州時間早朝には0.8260付近で取引された。英国雇用統計の発表後、ポンド（GBP）が下落分を回復する中、EUR/GBPクロスは困難に直面している。

英国国家統計局（ONS）が火曜日に発表したデータによると、英国のILO失業率は10月までの3か月間で4.3%で変わらずだった。この数字は、報告された期間の市場予想である4.3%と一致した。一方、雇用変化は、就業者数が前回の253,000人増に対して173,000人増加したと報告した。さらに、失業保険申請者数変化は、11月の失業保険申請数が0.3K件と、予想の28.2K件を大幅に下回ったと報告した。

イングランド銀行（BoE）が木曜日に金利決定を行うのを前に、トレーダーらは水曜日の消費者物価指数（CPI）インフレ率に注目を移すだろう。BoEは金利を据え置くと広く予想されており、ハト派の政策担当者の1人が金利引き下げを支持する可能性が高いため、8対1の票差が予想される。

月曜日、欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁は年次経済会議で講演し、今後発表されるデータでデフレーションが軌道に乗っていることが確認されれば、ECBは金利をさらに引き下げる用意があると示唆した。ラガルド総裁はまた、これまでの「十分に引き締めた」金利を維持する傾向はもはや正当化されないと指摘し、政策スタンスの転換を示唆した。

月曜日のデータによると、ユーロ圏のPMI数値は12月に予想を上回ったが、欧州の経済減速の深刻化に対する懸念が高まる中、サービスPMI調査は縮小領域に留まり、投資家と企業の感情に引き続き重くのしかかる。トレーダーは、CESifoグループの12月のビジネス環境と現状評価レポートを含むドイツの中堅データに注目すると予想される。

出典: FXSTREET

出典: AP

（12月17日）：米国の関税引き上げの見通しが世界第2位の経済大国である中国にとってさらなるリスクとなり、中国は先月、金融市場から過去最大の資金流出に見舞われた。

中国国家外為管理局が月曜日（12月16日）に発表したデータによると、国内銀行は顧客に代わって証券投資のために海外に純額457億ドル（2034億1000万リンギット）の資金を送金した。この金額には中国への外国投資と地元住民による海外証券の購入が含まれている。

流出の増加は、中国の製品に60％の関税を課すというドナルド・トランプ次期米大統領の公約が両国間の貿易に壊滅的な打撃を与える恐れがある中、中国に対する感情が悪化していることを示している。人民元と現地株の弱さ、そして中国と米国との大きな金利差が、資本流出の悪循環のリスクを高めている。

みずほ銀行のアジア外為担当チーフストラテジスト、ケン・チュン氏は「米国の関税脅威と金利差要因が中国からの資金流出圧力を強めると予想される」とし、「ドルの利回り優位性により、アジア通貨は全般的に圧力にさらされ続けると予想される」と述べた。

中国当局が発表した景気刺激策が市場予想を下回ったため、中国株は10月以降上昇の勢いを失っている。同国の指標国債の利回りは現在、米国債の半分以下となっている。国内人民元も1年ぶりの安値付近で推移しており、ドルの指標は2022年以来の高値付近にある。

こうした課題を踏まえると、中国は成長の勢いを回復させ、評価額の低い国内資産に資本が戻ってくるようセンチメントを好転させる努力を続けるかもしれないとチャン氏は述べた。

先週の重要な政策会議で、中国の最高指導者らは、経済を刺激するために、2025年に公的借入と支出を増やし、政策の焦点を消費に移す意向を示した。習近平国家主席の政策決定機関である政治局は、2025年に「適度に緩和した」金融政策を採用することを誓約し、今後さらなる金利引き下げを示唆した。

チャイナボンドの公式データによると、外国機関による中国国債保有高は先月時点で2兆800億元（12億7000万リンギット）に減少し、2023年9月以来の最低水準となった。ブルームバーグのデータによると、中国本土の投資家は11月に香港上場証券を1250億香港ドル（716億2000万リンギット）買い越し、3年以上ぶりの高水準となった。

出典: Theedgemarkets