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要点

Visaは今週、司法省から独占禁止法違反訴訟を起こされた。

このニュースを受けて株価は約7%下落した。

投資家はこの展開をどう捉えるべきでしょうか？

このクレジットカード大手は司法省から訴訟を起こされた。

決済・クレジット処理業者のVisa（NYSE: V）の株価は今週、法的なもつれを主な要因として約7%急落した。

具体的には、このクレジットカード大手は火曜日、米国司法省から、米国のデビット市場における独占およびその他のシャーマン反トラスト法違反を理由に民事反トラスト訴訟を起こされた。

これは、決済処理分野における Visa の優位性に対する連邦政府による最新の挑戦だ。現在、議会にはクレジットカード競争法案があり、この法案は、クレジットカード取引の処理のために銀行が加盟店に少なくとも 2 つのネットワークを提供することを義務付けるものだが、そのうちの 1 つは、支配的なプレーヤーである Visa または Mastercard のみとなる。

この法案は現在議会で停滞しているが、司法省の訴訟と同様に、決済処理分野にさらなる競争をもたらすことを目指している。

火曜日に訴訟が起こされて以来、ビザの株価は約7%下落している。競合他社では、マスターカード（NYSE:MA）の株価は約2%下落したが、アメリカン・エキスプレス（NYSE:AXP）は1.5%上昇、ディスカバー・ファイナンシャル（NYSE:DFS）は3%上昇した。

司法省は反競争的行為を主張

Visa は、米国のデビット取引の約 60% を処理する、この業界の主要プレーヤーです。Mastercard と合わせて、この 2 社は約 86% の市場シェアを所有しており、これに American Express が 11%、Discover Financial が約 2% で続いています。

司法省の訴状は、ビザが「その優位性を利用して既存の競合他社の成長を阻止し、他社が新しい革新的な代替手段を開発するのを阻止することで、デビットネットワーク市場で違法に独占を維持している」と主張している。

訴状によると、その方法の一つは、異なるデビットネットワークや代替決済システムを使用するVisaの顧客にペナルティを課す排除契約を小売業者や銀行に課すことだという。

訴状によれば、これはビザを競争から遮断し、より小規模で低価格の競合企業を窒息させる効果を持つ。司法省はビザがこれらの取引の処理に毎年70億ドル以上の手数料を請求していると述べた。

「我々は、ビザが競争市場で請求できる金額をはるかに超える手数料を徴収する力を不法に蓄積したと主張している」とメリック・ガーランド米司法長官は声明で述べた。「小売業者や銀行は、価格を上げるか、品質やサービスを下げるかのいずれかの方法で、こうしたコストを消費者に転嫁している。その結果、ビザの不法行為は、一つの物の価格だけでなく、ほぼすべての物の価格に影響を及ぼしている。」

「オンラインで何かを買ったり、店舗で会計を済ませたことがある人なら、商品やサービスの支払いに新しい方法を提供する企業がどんどん増えていることを知っているでしょう」と、ビザの法務顧問ジュリー・ロッテンバーグ氏は声明で述べた。「本日の訴訟は、成長を続けるデビットカード業界に参入し、成功している企業もある中で、ビザは多くの競合企業の1社に過ぎないという現実を無視しています。私たちは、自分たちが構築した決済ネットワーク、私たちが推進するイノベーション、そして私たちが実現する経済的機会を誇りに思っています。この訴訟には根拠がなく、私たちは断固として抗弁します」

Visa株にとってそれは何を意味するのでしょうか?

Visa は、市場での強さとリーダーシップ、シンプルで経費の少ないビジネス モデル、そして米国消費者の継続的な回復力により、何十年にもわたり市場で最も優れた、最も安定した株式の 1 つとなっています。

年初来、同社の株価は約 4% 上昇していますが、過去 10 年間の平均年率リターンは 17.5% です。同社は経済の浮き沈みを通じてかなり安定しており、2010 年以降で唯一下落した年は 2022 年で、SP 500 が 19% 下落した年でも同社の株価は 3% しか下落しませんでした。

この訴訟は今週の株式売りを引き起こしたが、ウォール街のアナリストの中には、これがビザの地位や財務に長期的に大きな影響を与えるとは考えていない者もいる。ロイター通信によると、KBWのアナリスト、サンジェイ・サフラニ氏は、米国でのデビットカード収入はビザの総収入の約10％に過ぎないと述べた。

ロイター通信によると、同氏はビザについて「米国の消費者決済事業は、事業全体の中で最も成長が遅い分野であり、その貢献が影響を受けるとしても、収益成長への影響は非常に限定的である可能性が高い」と調査メモに記した。

同氏と他のアナリストらは、この訴訟が和解しない場合、控訴審で何年も長引く可能性が高く、即時の影響は限定的になると付け加えた。

実際、モルガン・スタンレーのアナリスト、ジェームズ・フォーセット氏は、今週の売り急ぎは買いのチャンスだと見ている。同氏は買い推奨と目標価格322ドルを維持しており、これは20%の上昇を意味する。

この訴訟と議会で審議中の法案は注目に値するが、Visa に短期的に大きな影響を与えることはないだろうという点には私も同意する。Visa は長い間市場で最も優れた銘柄の 1 つであり、妥当な評価額で見ると、依然として堅実な買いのように見える。しかし、今後数か月、数年は監視する必要がある。

出典: FXSTREET

新たな予測によれば、ドイツの国内総生産（GDP）は今年わずかに縮小する見通しで、これは欧州最大の経済大国の見通しが依然として厳しいことを示唆する一連の否定的な報道の最新のものだ。

ドイツの主要な経済研究機関は木曜日、政府が独自の予測をまとめる際に参照する年2回の見通しの中で、2024年のGDPは0.1％減少するだろうと発表した。3月には0.1％の拡大を予想していた。

「景気低迷に加え、ドイツ経済は構造変化にも圧迫されている」とベルリンに拠点を置くドイツ経済研究所（DIW）の予測・経済政策責任者、ジェラルディン・ダニー・クネドリック氏は電子メールによる声明で述べた。

ドイツの明らかな経済衰退に対する懸念はここ数週間高まっており、特に主要自動車部門が大きな打撃を受けている。ドイツ最大の経済大国の弱さはユーロ圏全体に重くのしかかり、今年初めの20カ国圏の景気回復は勢いを失っている。

ドイツ連邦銀行は、ドイツはすでに景気後退に陥っている可能性があり、第2四半期の0.1%減に続き第3四半期も再び縮小する可能性があると警告した。

「脱炭素化、デジタル化、人口構成の変化、そして中国企業との競争激化が構造調整プロセスを引き起こし、ドイツ経済の長期的成長見通しを弱めている」とダニー・クネドリック氏は述べた。

来年、ドイツの成長率は0.8％に加速すると両研究所は予測したが、これは春の予測で予想された1.4％よりも低い数字となる。

レポートからの追加ポイント:

来年は緩やかな回復が始まる可能性が高いが、当面はパンデミック前の傾向に戻ることはないだろう。

構造変化と景気後退の影響は、製造業、特に資本財メーカーとエネルギー集約型産業で顕著である。

産業界は、世界的な製造業の弱体化と新規受注の不足にも苦しんでいる。

金利の高止まりと経済・地政学的な不確実性が、企業の投資活動や消費者支出に大きな重しとなっている可能性がある。

暫定的な回復は民間消費の回復によって支えられており、実質可処分所得の力強い伸びがそれを支えている。

ドイツのインフレ率は2026年まで欧州中央銀行の目標である2％に近い水準を維持すると予想されている。

予測をまとめるドイツの5つの研究所は、DIW、ミュンヘンのIfo、キールのIfW、ハレのIWH、エッセンに拠点を置くRWIである。ウィーンのWifo研究所とIHS研究所も予測に貢献している。

ドイツ政府は来月、最新の経済予測を発表する予定だ。

出典: Theedgemarkets

スイス国立銀行（SNB）は3回連続の会合で借入コストを0.25ポイント引き下げ、フラン高を抑制するために必要であればさらなる引き下げを行うと警告した。

チューリヒの当局者が米連邦準備制度理事会（FRB）に倣って0.5ポイントの利下げを行うとの市場の憶測にもかかわらず、当局者は緩和の加速を避けた。金利は、ブルームバーグが調査したほとんどのエコノミストが予想していた木曜日の25ベーシスポイントの利上げ後、現在は1％となっている。

「本日の金融政策の緩和は、インフレ圧力の軽減を考慮している」とSNBのトーマス・ジョーダン総裁は記者団に語った。「中期的な物価安定を確保するため、今後数四半期でSNBの政策金利のさらなる引き下げが必要になるかもしれない」

この結果は、スイス中銀が、スイス通貨高が物価を押し下げ、輸出業者に打撃を与える恐れのあるスイス通貨を抑制しようとする決意と、弾薬を節約する必要性との間でバランスをとった結果だ。スイス中銀の金利は世界最低水準にあるため、外国為替市場との対立が長引く中でスイス中銀が金利を引き下げ続ける余地は限られている。

少数の予測者が0.5ポイントの利下げか据え置きを予想していたため、今回の決定は投資家にとって3者択一の瀬戸際だった。これはSNB総裁としての13年間で重要な瞬間に市場を驚かせてきたジョーダン氏が監督する最後の政策措置となった。

「SNBのトーマス・ジョーダン時代の終焉としてこれ以上特徴的なものを想像するのは難しいだろう」とロンバー・オディエの債券ストラテジスト、フィリップ・ブルクハート氏は述べた。「SNBは12月に少なくともあと1回の利上げを実施すると予想している。こうした状況では、輸出相手国の弱さもスイスフラン高も助けにはならない」

先週のＦＲＢの措置を受けて市場ではさらなる利下げを巡る憶測が高まり、発表前夜にはユーロが対ユーロで１カ月ぶりの安値を付けた。

この発表を受けてスイスフランは上昇し、0.3%上昇して1ユーロ当たり0.9499フランとなった。一部の投資家はスイス中銀がスイスの為替レートのさらなる上昇に対してより強い警告を発すると予想していた。

スイスフランが約10年ぶりの高値に上昇したことで、スイス中銀は今年ずっと頭を悩ませており、さらなる上昇を阻止するために介入する可能性が高まっている。

スイスの決定は、これまでの欧州のそれほど急激ではないアプローチと一致している。米国の決定以降、イングランド銀行はさらなる緩和を急がないと明言し、スウェーデン国立銀行も次回は緩和ペースを速める可能性があると警告しながらも、0.25ポイントの緩和ペースを維持している。

スイス国立銀行は、3月に他の中央銀行に先駆けて現サイクルで初の利下げを実施したが、消費者物価上昇率が目標レンジの上限をさらに下回り、ゼロに向かうという課題に直面している。そうなれば、ジョーダン氏とその同僚らが在任期間中に悩まされたデインフレに危険なほど近づくことになる。

当局は消費者物価上昇率の予想を引き下げ、今年は平均1.2％、2025年は0.6％、2026年は0.7％になると予測している。中央銀行は消費者物価上昇率をゼロから2％の範囲に抑えることを目指している。

政策当局は経験から、フランに対する市場の上昇圧力は長期化する可能性があり、賢明な対応を迫られることを知っている。長年の介入ですでにバランスシートが膨張しているため、過去数年間は金利が主な武器となっていた。

大幅な利下げを回避すれば、スイス中銀は通貨変動の影響を受ける輸出業者からさらなる批判にさらされる可能性がある。特に今回の利下げは、市場を揺るがす可能性のある米大統領選前のスイスの最後の予定された決定でもあったからだ。

スイスの産業活動は低調である一方、サービス部門は第2四半期に予想を上回る成長を維持するのに貢献した。

中央銀行は今年の成長率が約1％で、2025年には約1.5％に加速すると予想している。

スイス中銀総裁は「スイスフランの最近の上昇と世界経済の緩やかな発展により、今後数四半期のスイスの成長はむしろ緩やかなままになる可能性が高い」と述べた。

ジョーダン氏の任期最終日は月曜日。後任は副総裁のマルティン・シュレーゲル氏。今回の退任により、世界金融危機と低金利の影響を経験したベテランの一人が中央銀行の舞台から去ることになる。

出典: Theedgemarkets

USスチールは水曜日、仲裁委員会が日本製鉄による149億ドル（617億リンギット）での同社買収を支持する判決を下したが、全米鉄鋼労働組合（USW）は判決に同意しなかったと発表した。

紛争解決のために会社と労働組合が共同で選出した委員会は、USスチールがUSWとの基本労働協約における後継者条項の各条件を満たしていると判断した。

「仲裁人は、日本製鉄が基本労働協約を引き継ぐという声明を額面通りに受け入れた」とUSWは述べた。

組合は、今回の決定によって協定に対する反対の姿勢が変わることはないと述べた。

新日鉄は声明で「当社はUSWとの生産的な関係構築に引き続き注力しており、これには現行の労働基本協定で求められている内容をはるかに超える当社の義務の履行も含まれる」と述べ、基本労働協定に言及した。

この合意は昨年12月に調印されて以来、政治的な反対に直面している。民主党の大統領候補カマラ・ハリス氏と共和党の対立候補ドナルド・トランプ氏は、USスチールを米国所有の企業として維持することを支持すると述べている。

新日本製鉄は、ジョー・バイデン米大統領のインフラ投資法案の恩恵を受けられると見込んで、USスチールとの契約締結に多額のプレミアムを支払うことに同意した。

今月初め、USスチールは、協定締結に失敗すれば米国の組合員数千人の雇用が危険にさらされると警告し、いくつかの製鉄所を閉鎖し、政治的に重要なペンシルベニア州から本社を移転する可能性があることを示唆した。

新日本製鉄の今井正社長は木曜日、東京で記者団に対し、米外国投資委員会（CFIUS）がこの取引の審査を12月末まで、もしくは11月5日の大統領選挙後まで延長したと語った。

同氏は、契約延長は必ずしも過度に楽観的になる理由にはならず、同社は12月末までに契約を締結することを目指してUSWとの対話を続けていると述べた。

今井氏のCFIUSに関する発言について、日本製鉄の広報担当者は後に「守秘義務上、この発言は撤回するよう要請した」と述べた。

出典: Theedgemarkets

インフレ予測は依然低下

スイス国立銀行は、インフレ圧力の急激な低下を受けて、予想通り政策金利を25ベーシスポイント引き下げて1％とした。スイスのインフレ率は7月の1.3％から8月は1.1％となり、SNBの目標レンジである0～2％の範囲内ではあるものの、SNBの予想よりはるかに低い。これは、スイスフラン高を受けて輸入品やサービスの価格上昇が予想よりはるかに弱かったためである。

SNBは条件付きインフレ予測を大幅に下方修正した。現在、平均インフレ率は2024年に1.3%、2025年に0.6%、2026年に0.7%と予想しており、それぞれ6月の予測値1.3%、1.1%、1%より大幅に低い。2027年上半期のインフレ率は0.6%と予想されている。

SNBは、予想の修正の理由として、スイスフラン高、原油価格の下落、電気料金の下落、そして二次的影響の減少を挙げた。さらにSNBは、「インフレに対する下振れリスクは現在、上振れリスクよりも高い」と述べた。

2025年、2026年、2027年のインフレ率予測が非常に低く、リスクが下振れ傾向にあると特徴づけられていることは、SNBが今後数か月で金利をさらに引き下げる用意があることを示す強いシグナルである。また、金利引き下げサイクルの開始以来初めて、「中期的に物価安定を確保するため、今後数四半期でさらなる金利引き下げが必要になる可能性がある」と明言している。

スイスフラン安はSNBの目標

SNBの発表は、さらなる利下げが近づいていることを市場に示唆することで、明らかにスイスフランの重しになろうとしている。パンデミック以前によく行われていたスイスフランの評価については触れられていない。しかし、中央銀行は「必要に応じて外国為替市場で積極的に行動する用意がある」と繰り返し述べ、スイスフラン高が問題であると繰り返し強調した。中央銀行は、「最近のフラン高と世界経済の複雑な傾向を考えると、今後数四半期、スイスの成長はむしろ緩やかになる可能性が高い」と述べた。このメッセージは、スイスの輸出企業が直面している困難を反映しており、最近、高騰するスイスフランが企業に与える悪影響について、彼らは以前よりも声高に主張するようになっている。

結局のところ、この25bpの利下げはSNBが可能な限り最もハト派的な政策であるようだ。SNBは50bpという大幅利下げは望んでいなかったが、フォワードガイダンスでスイスフランへの圧力を緩和しようとしているのは明らかだ。しかし、スイスフランを押し上げる傾向のある世界的な地政学的不確実性を考えると、これで十分かどうかは定かではない。今後数ヶ月でSNBが外国為替市場への介入を大幅に増やし、スイスフランを直接的に弱める可能性が高いと思われる。

インフレ予測を踏まえると、12月にさらに25bpの利下げが行われると予想されます。最終的な利下げは2025年に行われる可能性がありますが、インフレ率が0～2%の範囲に留まる限り、SNBが0.5%水準より大幅に低い利下げを決定する可能性は低いと思われます。SNBが利下げを決定するには、インフレ率が再びマイナス領域に戻るリスクがある必要があると私たちは考えています。

メキシコペソ（MXN）は、メキシコ銀行（Banxico）の9月の政策会合が19:00 GMTに予定されているのを前に、木曜日、主要通貨ペアで小幅な上昇と下落を繰り返している。金利の変化は為替レートに大きな影響を与える可能性があるため、今週の通貨にとってこれが最も重要なイベントとなる可能性が高い。

メキシコペソ：アナリストは本日25bpsの利下げを予想

メキシコ中央銀行が金融政策を議論し、公定金利の引き下げを検討するため会合を開く中、メキシコペソは今日注目を浴びるだろう。

金利が下がると、投資家にとって資本を預ける場所としての魅力が低下するため、通常は国の通貨の価値が下落する効果があります。

経済学者やアナリストの間では現在、中央銀行が政策金利を25ベーシスポイント（bps）、つまり0.25%引き下げ、10.75%から10.50%に引き下げるという見方が一致している。

ブルームバーグが最近25人のエコノミストを対象に行った調査では、20人が25bpsの利下げを予想し、1人が据え置き、4人が50bps（0.50%）の大幅な利下げを予想していた。

この調査は、メキシコ国立地理統計研究所（INEGI）が火曜日に発表したインフレデータで、過去12か月間の総合インフレ率（INPC）が9月中旬に4.66％に低下し、コアインフレ率（Subyacente）が3.95％に低下したことが示される前に行われた。インフレがわずかに緩和したことで、50ベーシスポイントの大幅な利下げの可能性が高まった可能性がある。

とはいえ、月曜日に発表されたデータは、小売売上高が好調で、メキシコの7月の経済活動が予想以上に上昇したことを示しており、景気過熱を回避するために借入コストをより緩やかに引き下げる必要があることを示唆している。

8月の会合で、中央銀行は金利を0.25%引き下げることを決定した。しかし、この決定は僅差だった。金利引き下げに賛成したのは3人だけで、金利据え置きに賛成したのは2人だった。全員一致ではなかったため、50ベーシスポイントの大幅な引き下げよりも、25ベーシスポイントの小幅な引き下げの可能性が高まっている。

「バンヒスコも50ベーシスポイントの利下げを開始するのではないかと考える人もいるかもしれない」とコメルツ銀行のFXアナリスト、マイケル・フィスター氏は木曜日のメモでコメントしている。「しかし、少なくとも当面は、その可能性は低いようだ。その理由は、前述のようにインフレが根強いことに加え、実体経済のデータは景気減速を示唆しているものの、大幅な景気後退を示唆していないという事実もある。要するに、バンヒスコは今日さらに25ベーシスポイントの利下げを行う可能性が高い」とアナリストは付け加えている。

テクニカル分析: USD/MXN が再びチャネル内で上昇開始

USD/MXN は上昇チャネル内で上昇し、ここ数か月の上昇傾向が続いています。全体的には、短期、中期、長期の上昇傾向にあります。「トレンドは味方」という理論を考慮すると、上昇が続く可能性は高いでしょう。

水曜日の終値が19.53（8月23日の高値）を上回ったことは、この通貨ペアが最近上昇チャネルの底で底打ちした後、短期的な上昇傾向を確立したという強気な裏付けとなっている。

19.68（9月25日の高値）を上回ることができれば、今年の高値である20.15の目標に向けてさらなる上昇が確定することになる。

出典: FXSTREET