USD: 年次修正は大きなものになる可能性あり

経済的

概要:

米ドル（USD）の弱気な勢いは、今日の米国雇用統計発表に向けて和らぎつつある。先週末の関税ショックの大半は吸収され、市場はおそらく米中協定に対する楽観論も再考しつつある。

米ドル（USD）の弱気な勢いは、今日の米国雇用統計発表に向けて和らいだ。先週末の関税ショックの大半は吸収され、市場は米中合意に対する楽観論も再考していると思われる。北京の報復関税は月曜日に発効する予定で、それまでに緩和される可能性は低下している。また、強いドル政策は継続するとのスコット・ベセント財務長官の発言もドルを後押ししたと、INGのFXアナリスト、フランチェスコ・ペソレ氏は指摘する。

DXYが107.0に上昇するのは当然だ

「為替の最大の原動力は、1月の米国の雇用者数だろう。コンセンサスは25万6千人から17万5千人への減速だが、われわれの予想は16万人に近い。年間ベンチマークの改定に注目が集まるだろう。」

「昨年の暫定改定では、税務データと照合した結果、労働統計局が雇用創出を約3分の1過大評価していたことが示されました。これは労働統計局のモデルに重大な問題があることを示しており、月々の給与額に大幅な調整が必要になると予想されます。」

「したがって、中国に対するセンチメント悪化からいくらかサポートがある可能性はあるものの、今日はドルに対してネガティブなバイアスがある。市場は年末までに43bpの緩和を織り込んでおり、経済データの軟化を背景にハト派的な再評価の余地がある。DXYが107.0に動くことは正当化される。」

出典: FXSTREET

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「リスク警告と投資免責事項」

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インド、5年ぶりに金利を引き下げ

ウォーレン・タクンダ

中央銀行

インド中央銀行は、アジア第3位の経済大国インド経済の成長鈍化に対抗するため、約5年ぶりに金利を引き下げた。

インド準備銀行（RBI）は、多くの経済学者の予想通り、レポ金利を6.5%から6.25%に引き下げた。

レポ金利は中央銀行が商業銀行に融資する水準です。

今回の利下げは、インドのGDP成長率が4年ぶりの低水準の6.7%に減速すると見込まれる中で実施される。

インド準備銀行のサンジェイ・マルホトラ総裁は、同銀行は政策スタンスを「中立」に維持しており、これにより成長を支える余地が広がり、さらなる利下げを示唆すると述べた。

世界で最も急速に成長している主要経済国における投資の伸びと都市部の消費は低迷している。企業利益も今年度上半期に減少した。

しかし、インフレの緩和、農村部の需要増加、そして農業生産の好調が成長を助けるだろうとマルホトラ氏は述べた。

金利引き下げにより、住宅ローンやクレジットカードの金利がわずかに低下するほか、企業の借入コストも低下する可能性がある。

中央銀行の利下げは、経済の現金不足を緩和するために国内銀行システムに180億ドル（144億8000万ポンド）を注入するなど、これまでに発表された一連の措置に続くものである。

また、12月には現金準備率、つまり商業銀行がインド準備銀行に預けておく必要のある準備金を0.5％引き下げた。

RBIの金利変更は、苦境に立たされている中流階級に対する連邦予算の120億ドルの減税に続くものである。

それにもかかわらず、モディ政権は財政赤字の削減のため支出抑制を目指している。さまざまな推計によると、財政刺激策の余地が限られているため、経済学者は中央銀行が成長を支えるためにさらに0.5～1％の利下げを行うと予想している。

しかし、ドナルド・トランプ米大統領の関税戦争による世界的な不確実性、海外投資家の資金流出、そして通貨安（金利が下がればさらに弱まる可能性がある）が、RBIの任務を複雑化させている。

ここ数カ月、株式市場から外国人投資家が大量に流出したため、インドルピーは過去最低水準で取引されている。

出典: BBC

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シティはトランプ大統領による緊張で金が3,000ドルまで急騰すると予測

アレックス

商品

シティグループは、ドナルド・トランプ米大統領が煽った地政学的緊張と貿易戦争により安全資産の需要が高まり、金価格が3カ月以内に1オンス当たり過去最高の3,000ドル（13,304リンギット）に達すると予想している。

トランプ大統領は、経済成長を鈍化させ、インフレを再燃させ、世界の商業を混乱させる可能性のある関税の可能性を示唆し、市場を揺さぶった。ケニー・フー氏を含むアナリストらは報告書で、投資家は引き続き金の安全性を求め、中央銀行は準備金を積み増し続ける可能性が高いと指摘した。

シティのアナリストらは、成長鈍化や高金利などのリスクを挙げ、「金の強気相場はトランプ2.0の下でも継続するだろう」と述べた。

金価格はここ数日、立て続けに過去最高値を更新した。米国と中国の綱引きに対する懸念や、トランプ大統領が他国に関税を課す可能性が、不確実な時代における価値の保存手段としての金の役割を後押ししている。

シティは、貴金属がすでに上回っている1オンス当たり2,800ドルから、3か月間の金価格目標を引き上げました。金現物は木曜日に1.2%下落し、1オンス当たり2,834.26ドルとなりました。

同銀行はまた、米ドル高により新興国の中央銀行が自国通貨を支えるために金保有を増やすインセンティブが高まり、投資家は現物金と上場投資信託の両方に目を向けるようになるだろうと述べた。

貿易戦争への懸念から、ロンドンのディーラーらは、金が関税の対象から除外されない可能性を懸念し、金の保管場所を米国に移している。シティによると、水曜日時点でのプレミアムは、トランプ大統領が金を10％の包括的世界関税の対象に含める可能性を約20％示唆している。

「ロシアとウクライナの和平合意、そして金が広範な関税から免除されるかどうかの確認は、今後2～3カ月間に買いのチャンスをもたらす可能性がある」とシティのアナリストらは述べた。

同銀行は今年の平均目標価格を100ドル引き上げて1オンス当たり2,900ドルとしたが、6～12カ月の目標価格である3,000ドルは据え置いた。

銀とパラジウムは小幅下落したが、プラチナは上昇した。ブルームバーグ・ドル・スポット指数はほとんど変わらなかった。

金価格は、ドナルド・トランプ大統領が米国がガザを占領する可能性があると発言し（側近らは発言を和らげようとした）、またイランとの新たな核合意に向けた作業を開始したいと述べたことを受けて、今週初めに上昇した。ワシントンはまた、来週、ロシアのウクライナ戦争を終わらせる計画を発表するとみられている。

出典: Theedgemarkets

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GBP/USD: 1.2310/1.2550 の範囲で取引される可能性が高い

コーエン

外国為替

見通しはまちまちで、GBPは1.2390から1.2500の間で取引される可能性がある。長期的には、当面はGBPは1.2310から1.2550の範囲で取引される可能性が高いと、UOBグループのFXアナリスト、クエック・サー・リアン氏とピーター・チア氏は指摘している。

GBPは不安定な動きを続ける

24時間の見通し: 「昨日、GBPは1.2460/1.2540の範囲で推移すると予想しました。予想は間違っており、GBPは1.2361まで急落した後、力強く反発して1.2438 (-0.54%)で引けました。価格変動により、見通しはまちまちです。今日、GBPは1.2390から1.2500の間で不安定な取引を続ける可能性があります。」

1～3週間の見通し: 「2日前にGBPが1.2550まで上昇したことを受けて、当社は昨日(2月6日、スポット価格は1.2505)、「上昇の勢いは増しているが、持続的な上昇を示唆するほどではない」と指摘しました。当社はさらに、「持続的な上昇には、GBPが1.2550を突破し、その水準を維持しなければならない」と付け加えました。昨日、GBPは1.2361の安値まで急落しました。当社の「強力なサポート」レベルである1.2370を突破したことは、勢いの高まりが弱まったことを示しています。言い換えれば、GBPは1.2550を突破する準備ができていません。当面は、1.2310/1.2550の範囲で取引される可能性が高いです。」

出典: FXSTREET

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ポンド対ユーロレートの弱さは消え、銀行は相変わらず「タカ派」

ウォーレン・タクンダ

経済的

イングランド銀行が政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、成長見通しを大幅に引き下げ、金融政策委員会（MPC）の委員2名がさらに大幅な50ベーシスポイントの引き下げに投票した日、ポンド対ユーロの為替レートは0.5％も下落した。

噂を呼んだのは、金融政策委員会（MPC）委員のキャサリン・マン氏が50ベーシスポイントの利下げに賛成票を投じたことだった。同氏は頑固な「タカ派」で、利下げの衝動に抵抗したり、他の人たちが25ベーシスポイントの利上げに賛成票を投じているときに50ベーシスポイントの利上げに賛成票を投じたりすることが多かった。

これにより金利予想が若干修正され、市場は今年さらに3回の利下げを織り込むようになった。

しかし、為替市場の反応はもっと刺激的だった。ポンド・ユーロは当日1.1940の安値まで下落し、ポンドは他のすべての通貨に対して下落し、対ドルでは一時1%以上の下落となった。

しかし、為替変動の規模は金利市場の変動の規模を上回っており、これはポンドがさらに回復する可能性がある最初の兆候です。

成長予測の半減はマン氏の考えの根拠となっており、金曜日の金融ニュースの見出しを飾っている。この決定が「ハト派的」なものとみなされたのも不思議ではない。

しかし、ハト派的な評価は表面的なものだ。票の割れやGDPの削減という意外な結果にもかかわらず、中央銀行が慎重な姿勢を維持するという圧倒的な証拠があり、それがポンドを支えることになるだろう。

ダンスケ銀行のアナリスト、キルスティン・クンドビー・ニールセン氏は「ハト派票の分裂が焦点となり、発表を受けてユーロ/ポンドは上昇した」と語る。しかし、「本日発表された依然として慎重なガイダンスは、欧州の他の銀行と比べてイングランド銀行のより緩やかなアプローチを浮き彫りにしている」と同氏は付け加えた。

これを踏まえ、ダンスケ銀行のストラテジストは、比較的タカ派的なイングランド銀行と、2025年にユーロ圏と比較して英国の成長が加速することで、ポンド/ユーロは今後数四半期で上昇すると予測している。

最も顕著な「タカ派的」な動きは、2025年の英国のインフレ予想が今年第3四半期に3.7%のピークに達するまで引き上げられたことだ。これは、第3四半期に2.8%に上昇するという11月の予想よりも高い。

予測では、2026年以降、インフレ率は突然「目標」まで低下すると示されていますが、長期的な時間枠での予測が本質的に難しいことを考えると、銀行の予測者はこれが起こるとどの程度確信しているのでしょうか。

画像提供：ロイズ銀行。

MPCの大半は、インフレ上昇の中で利下げを加速すれば、直感に反する混乱を招くメッセージが送られることを認識している。MPCは、今後展開すると考えられる3つのシナリオに基づく予測枠組みを展開しており、議事録では、現在、シナリオ2と3が有力視されている。

これらのシナリオは、ほとんどのMPCが金利が現在のペースで、あるいはそれよりも緩やかに低下し続けると考えていることを意味している。

声明自体もこれを補強し、利下げは「段階的に」行われること、金利は「十分な期間にわたり引き締められた」状態を維持する必要があること、そしてさらなる利下げを検討する際には「慎重に」なることを述べた。

この日の詳細を調べれば調べるほど、これが他のどの出来事よりも「タカ派的」な出来事であったことが分かる。

ポンドにとって、これは決定自体による弱さが薄れることを意味する。実際、インフレが予想を上回り始めれば、見通しははるかにタカ派的になる可能性があり、これは年初に多くの経済調査が示唆していることである。

「インフレが強まる中、イングランド銀行は大方の予想よりも早く利下げを停止せざるを得なくなると我々は確信している」とベレンバーグ銀行の英国上級エコノミスト、アンドリュー・ウィシャート氏は言う。

「我々は以前にもここに来たことがある」と彼は付け加えた。

ちょうど1年前、投資家は2025年末までに銀行金利が3.25%に下がることを織り込んでいた。その結果、企業や家計が利用できる固定金利が低下し、GDPと賃金の伸びが加速し、最初の利下げは8月まで延期された。

「企業がコストの大幅な増加に直面し、それを転嫁したいという状況で金利引き下げによる需要が高まれば、今年後半のインフレ率は前年比3％を大きく上回ることになる。こうした状況下でイングランド銀行がさらなる金融緩和を正当化するのは困難だろう」とウィシャート氏は言う。

出典: Poundsterlinglive

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トランプの旋風は世界を息もつかせぬ

ING

経済的

ドナルド・トランプ米大統領は、低税、緩やかな規制主導の成長政策を推進する中で、「最高交渉官」の役割に復帰したことを喜んでいる。しかし、移民規制、貿易関税、政府支出削減は経済にとって課題であり、国内回帰や規制変更が軌道に乗るまでには時間がかかるだろう。

ブロックから素早く抜け出す

トランプ大統領の政権発足から数週間は、税金や支出の削減、貿易関税、移民管理、規制改革といった公約の実現を目指し、目まぐるしい活動が続いてきた。こうした政策の組み合わせは成長を後押しするが、目標を上回るインフレ率がさらに長期化するリスクが高まるという見方は依然として根強いが、その影響の大きさに関する見方は変化し続けている。では、私たちは今どこに立っているのだろうか？

トランプ大統領の政策推進

移民: 大統領は不法移民を取り締まると約束し、関税の脅しはカナダとメキシコ政府からの大きな反応を招き、両政府は米国国境の警備を強化している。国外追放は増加しているが、これが経済に及ぼす主な影響は、米国への入国を阻止することだ。米国生まれの労働者が減少する環境下では、建設、農業、レジャー、ホスピタリティなどの主要部門で労働力の供給が制限される可能性がある。これにより、賃金率と価格が上昇する可能性がある。

規制: トランプ氏は、「規制の猛攻」を止めて逆転させることで経済の足かせを解き、成長を促せると考えている。その最も明白な方法は、石油とガスの探査許可の取得を容易にすることだ。「掘れ、掘れ、掘れ」と。しかし、ダラス連銀の報告によると、パーミアン盆地のシェール生産者の損益分岐点は、原油価格が1バレル70ドルを少し超える程度であるにもかかわらず、65ドル/バレルなので、現時点では掘削する経済的インセンティブはほとんどない。

関税: 各国が米国を利用し、雇用を奪い、米国の社会構造を損なっているという認識が現政権に深く根付いている。関税により国内メーカーは国内市場で競争力を高めるが、国際的なサプライチェーンを持つメーカーはコスト上昇に直面し、米国の輸出業者は外国からの報復を恐れることになる。

The bigger threat is to consumer demand, which has been the main engine of US growth. The value of US manufacturing output ($2.85tr full-year 2023) is less than the value of the goods imported into the US ($3.1tr in 2023), meaning that manufacturing output would need to double in size to remove the need for imports. This is unfeasible within the next decade, let alone the next few months. If/when tariffs are applied, the squeeze on spending power will be substantial even if businesses absorb some of the costs in their profit margins. The burden will fall disproportionally on low-income households who spend more of their income on physical goods relative to higher-income households who spend more on services and experiences, which aren’t subject to tariffs.

Taxes: His primary goal is to extend his 2017 tax cuts, which expire at the end of this year. This should pass easily, but it will be very costly and contribute to an ongoing deterioration in government finances over the next decade. Remember though an extension will not boost household spending power – it merely maintains the status quo. Consequently, he wants to go further and has stated that tariffs incentivise manufacturing reshoring, but they also provide revenue that can fund tax cuts elsewhere. Among his proposals to eliminate taxes on tips, social security benefits, and overtime pay, the one concerning tips is the most likely to pass, as it is the least expensive and enjoys bipartisan support.

Government spending: Trump’s aspiration of cutting government spending by $2tr is ambitious, but more than two million employees have been offered voluntary redundancy while plans to shut the US Agency for International Aid (USAID) show clear intent to carry through. However, to deliver the scale of cuts to spending that would put US government finances on a stable footing would require the trimming of government entitlement programmes surrounding health and social security. Congress will be immensely reluctant to sanction that.

Too far, too fast?

Combining these factors we see near-term strength in economic activity continuing. Robust consumer demand remains the main theme with evidence suggesting many households have started bringing forward spending to avoid tariffs. The jobs market remains solid while manufacturing appears to be recovering after languishing for the past couple of years.

Nonetheless, the rise in Treasury yields has pushed mortgage rates higher while credit card and auto loan borrowing costs have failed to drop despite 100bp of Federal Reserve interest rate cuts. Higher government borrowing costs remain a key call for us with tariffs keeping inflation more elevated and fiscal sustainability fears fuelling investor demand for higher returns for the risks they face. Dollar strength is also a headwind, making exports less competitive in international markets.

2025年後半には関税が購買力を削ぐとみられ、減税は2026年まで実現せず、政府支出が即時削減されることから、成長は鈍化すると予想されます。関税戦略の「効くか効かないか」という性質と、どの国が影響を受けるのか、どのような例外があるのか、関税率はいくらになるのかが明確でないことから、米国の製造業者は何をすべきか分からなくなるでしょう。この不明確さは、より確実性が高まるまで投資や雇用を妨げる可能性があります。

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ASEANの経済危機を乗り越える

コーエン

経済的

世界で最も急速に成長している経済圏の一つであるASEANは、気候変動により熱帯暴風雨が激化し、サプライチェーンが混乱するなど、特有の課題に直面している。この地域の将来は、インフラを強化し、中小企業を保護し、集団行動を促進する能力にかかっている。

欧州連合は、共通の気候リスク緩和戦略をめぐって加盟国を結集し、特定の期限付き目標を各国に法的に義務づけるなど、地域的な気候対策を先導している。対照的に、ASEANははるかにゆるやかな結びつきを持ち、自由放任主義的な協力を好む地域である。急速に温暖化する気候の中でこの地域が世界経済の将来性を維持しようとするなら、東南アジア諸国は互いにより緊密で協調的なパートナーシップを築く必要があるだろう。

2024年には、この地域は世界第5位の経済大国となり、最も急速に成長している地域の一つとなる。2040年までには、この地域は世界第4位の経済大国になると予測されている。

東南アジアの成長は主に輸出主導型です。同地域の若く、教育水準が高く、熟練した労働力はコスト効率に優れており、製造業関連の外国直接投資にとって非常に魅力的な目的地となっています。そのため、同地域は製造業の輸出を急速に増加させ、中国以外のサプライチェーンの多様化を含む「チャイナプラスワン」戦略において重要な役割を果たしています。実際、中国自体もこの地域で製造業に多額の投資を行っています。

この地域の地理的条件は、輸出活動にさらなる利点をもたらします。この地域には、東アジア、中東、アフリカを結ぶ海上貿易ルートを結ぶ長い海岸線があります。東南アジア地域は、急速に発展している製造業と物流の中心地です。

残念ながら、東南アジアの地理的利点には大きな欠点が伴います。東南アジアは世界で最も活発な北太平洋西部盆地に位置し、熱帯低気圧全体の30%を発生させています。1970年から2019年の間に、北太平洋西部盆地の熱帯低気圧の約半数が東南アジアに上陸しました。東南アジアの一部は「台風通り道」に該当し、フィリピンはこの地域で最も多くの台風が上陸しており、世界でも最も多い上陸回数を誇ります。

東南アジアの世界経済への期待は、熱帯低気圧に対する脆弱性という観点から見なければならない。初期の気候モデルでは、21世紀を通じて熱帯低気圧の頻度と強度が増すと予測されている。東南アジアは、1987年から2016年の間に台風関連の経済損失で推定320億米ドルを被った。近年、異常気象とそれに伴う経済損失は引き続きこの地域を悩ませており、台風、暴風雨、洪水が東南アジアの農業、インフラ、観光、輸送に影響を及ぼしている。

東南アジアは、グローバルバリューチェーンの上流と下流で相互に連結しているため、この経済的混乱は地域をはるかに超えて広がっています。

東南アジア諸国の輸出成長は、主に電子機器製造業によって牽引されてきた。製造工場への被害など、異常気象による業務中断のリスクは、建物の構造を改良して耐久性を高めることで軽減できる。しかし、建物の補強は環境災害に対する重要な予防策である一方、電力、通信、道路、輸送などの重要な公共インフラには大きな脆弱性がある。製造工場が異常気象から比較的無傷で切り抜けたとしても、公共インフラの故障による業務中断のリスクは依然として大きい。

2013年にフィリピンを襲った台風ハイヤンは、空港、港湾、道路に甚大な被害をもたらし、数週間にわたって事業活動を麻痺させ、緊急対応を妨げた。2024年には台風ヤギがベトナムのサプライチェーンと物流業界に深刻な混乱をもたらし、政府と独立系アナリストの双方が同年のベトナムのGDP成長率予測を引き下げた。

電子機器のほか、東南アジアの主な輸出品には金属、鉱物、繊維・衣料、農産物などがある。農業生産の上流部門は嵐による混乱に非常に脆弱で、それが下流部門の製品の価格と供給に影響を及ぼしている。

東南アジアの企業の約 98％は中小零細企業で、総雇用の66％、地域経済活動の41％、輸出の13％を占めています。これらの企業の大部分は小規模農家で、その多くは貧困の中で暮らしており、破壊的な嵐で全損を経験するのが一般的です。個々の企業規模は小さいものの、中小零細企業の経済への貢献度が全体の経済貢献度となり、下流のグローバルバリューチェーン活動を左右し、最終的には東南アジアの主要市場に影響を及ぼします。

気候と経済のリスクを効果的に緩和するには、ASEANは環境活動の特徴である対話、能力開発、統合報告の域を超えていく必要がある。気候に適応したインフラの構築、気候に強い産業の開発、小規模農家を支援する金融モデルの再設計における具体的な成果が緊急に求められている。

地域が協力して具体的な気候成果に向けて取り組むための刺激は、主要な外部パートナーからもたらされる可能性がある。欧州連合、日本、韓国などの主要な貿易パートナーは、地域パートナーとしての東南アジアの重要性を一貫して認めているものの、戦略的取り組みは主に二国間のままである。しかし、米国やオーストラリアなどの他のパートナーは、小規模な取り組みに移行しつつある。これにより、カンボジア、ラオス、ミャンマー、タイ、ベトナムに影響を及ぼしているメコン川の気候問題など、共通の問題の解決に向けて、より多くの東南アジア諸国が協力することが促進される。

ASEAN諸国は、地域全体の気候および経済リスクの緩和に向けた一歩として、小規模な取り組みにもっと積極的に関与すべきである。リスク緩和に協調システムアプローチを採用することで、強靭なグローバルバリューチェーンにおける商品、サービス、情報の流れが保護される。東南アジアが世界経済の約束を果たすことができるかどうかは、この地域が嵐を乗り切れるかどうかにかかっている。

出典：Eastasiaforum

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