イーサリアムはウォールストリートを魅了するために「洗練されたメッセージング」が必要 - Attestant の幹部

米証券取引委員会は、規制対象の金融機関の仮想通貨保管サービスを制限する規則に対する姿勢を「固持」しているようだ。

SECの主任会計士ポール・ムンター氏は9月9日の銀行会議での講演で、SEC職員会計速報第121号（SAB 121）とその適用に焦点を当て、暗号資産の会計に関する同局の規制姿勢について語った。

「SAB 121における[SEC]スタッフの見解は変わっていない」と彼は述べた。

「特別な軽減事実や状況がない限り、スタッフは、他者のために保有する暗号資産を保護する義務を反映して、貸借対照表に負債を計上すべきだと考えている」とムンター氏は付け加えた。

ETFストア社長ネイト・ジェラシ氏は9月10日のXの投稿で、SECはSAB121に「固執しているようだ」と述べた。

「彼らは、規制対象の金融機関に仮想通貨を保管する権限を与えたくないだけだ」と彼は付け加えた。

SECは2022年3月にSAB 121を導入し、暗号資産の保管を希望する機関向けの会計ガイドラインを概説した。

この規則は、銀行や規制対象の金融機関が顧客に代わって暗号資産を保管することを事実上禁止するものであったため、政界で意見が分かれた。

SEC は、このような保護措置を講じている企業は、貸借対照表にデジタル資産に関する負債を計上すべきだと考えています。

ムンター氏は、SECはブロックチェーンと暗号資産に関わるさまざまな会計シナリオを検討し、すべての取り決めがSAB121に定められた提案ガイドラインに適合するわけではないことを認めたと述べた。

同氏は、破産保護によって仮想通貨を保護する銀行持株会社は、貸借対照表に負債を計上する必要がないかもしれないと述べた。

さらに、暗号取引を促進するものの暗号鍵を管理する「ブローカー・ディーラー」も、負債を記録する必要がない場合があります。

一方、この規則に声高に反対してきたSECのヘスター・ピアース委員は、Xで「SAB 121の内容とプロセスについて引き続き懸念している」と述べた。

米国下院は5月に物議を醸したSECの指針を覆す投票を行った。しかし、バイデン大統領は翌月、この撤回を拒否した。

出典: COINTELEGRAPH

安定性のための戦略: 不確実な時代にポートフォリオを保護する

多様化されたETF:

iShares MSCI USA Min Vol Factor ETF (USMV)。

iShares MSCI グローバル 最小ボラティリティ ファクター ETF (ACWV)。

iShares US Utilities ETF (IDU)。

バンガード・コンシューマー・ステープルズ ETF (VDC)。

債券:

オプションによるヘッジ:

金および貴金属:

通貨ヘッジ:

インテルは、最も有名な半導体チップ製造会社の 1 つです。1968 年に設立され、1980 年代から 1990 年代にかけてほぼすべてのパソコンやサーバーに「Intel Inside」を搭載した伝説的なチップ製造会社でした。しかし、その分野でのインテルの成功は、現在韓国のチップメーカーが独占している DRAM (ダイナミック ランダム アクセス メモリ) と NAND (NOT-AND 論理回路) フラッシュ メモリ チップ、NVIDIA が主導する GPU (グラフィックス プロセッシング ユニット) チップ、携帯電話で広く使用されている ARM (Advanced RISC Machine) 縮小命令セット コンピューター アーキテクチャ チップの台頭を逃しました。

言い換えれば、インテルは汎用チップの独占による恩恵を受けたものの、ゲーム機、携帯電話（アップルが使用するM1チップなど）、暗号資産マイニングコンピューティング機器、ビッグデータ処理センターで使用される人工知能（AI）チップなどに使用される専用チップの台頭を見逃した。資産を大量に抱える垂直統合型ファウンドリ製造モデルは、台湾積体電路製造（TSMC）などの専門メーカーに高品質の製造を依存するクアルコム、AMD、エヌビディアなど、資産は少ないが設計集約型（ファブレス）のチップ企業に挑戦されてきた。

インテルの伝説的な共同創業者ゴードン・ムーアは、集積回路 (IC) 内のトランジスタの数が 2 年ごとに倍増し、コンピュータの処理能力の速度、規模、範囲が拡大すると予測したムーアの法則を生み出しました。一方、共同創業者のアンディ・グローブは、冷酷なまでに集中力のあるエンジニアであり、企業のリーダーでもあり、研究開発 (RD)、生産効率、製品ブランディング、特に有名な 86 シリーズ チップを推進しました。

インテルは、2000年のナスダックブームの直前、ハイテク市場の寵児だった。その後、同社はマーケティングおよび財務エンジニアによって率いられ、より小型で高速かつエネルギー効率の高いチップの設計と製造のコストがますます高くなる状況で、チップの設計と製造をどのように進化させるかという焦点を徐々に失っていった。コンサルティング会社マッキンゼーは、2006年に65nm（ナノメートル）チップを生産に移すための設計コストは2,800万ドルだったが、2020年までに3nmチップでは5億4,000万ドルに上昇すると推定している。このような高度なチップの製造に不可欠な高度なASMLリソグラフィーマシンのコストは、現在1台あたり3億7,800万ドル（16億リンギット）を超えている。資本コストと生産能力拡大の財務コストはチップの新世代ごとに上昇するため、長期的に投資を続けないことは困難だが、企業は適切なサイクルで投資を行わなければならない。

インテルがトップのチップメーカーになったのは、半世紀にわたり、インテル、モトローラ、テキサス・インスツルメンツ（TI）などの米国企業が、独自のチップを設計、製造、販売する垂直統合型企業だったからだ。1980年代、モトローラとTIはインテルよりはるかに規模が大きかったが、研究開発においてはより保守的だった。

研究開発コストが上昇する中、インテルは2019年から2023年にかけて、工場設備（PE）の能力増強に1010億ドル、研究開発に750億ドルを費やした。しかし、同社はまた、自社株買いに300億ドル、現金配当に250億ドルを惜しみなく株主に分配し、その総額は純利益の79％を占めた。インテルの株主への配当は、同じ期間にそれぞれ67％と38％を分配したTSMCとサムスンの配当をはるかに上回っている。

インテルは株主に巨額の利益を積極的に与えていたにもかかわらず、一貫して収益の30%をPEに、22%をRDに割り当てていました。他の大手グローバル統合デバイスメーカー（IDM）であるサムスンでは、インテルと比較してPEとRDの差が13%と大きく開いていました。対照的に、顧客のニーズ（Appleなど）に合わせて製造する純粋なファウンドリであるTSMCは、収益の45%を設備投資に割り当てていますが、RDへの支出は8%と低く抑えられています。言い換えれば、TSMCは顧客にRDに集中させ、自社は生産の卓越性に集中しているということです。しかし、さまざまなチップセクターに関与しているため、エンジニアの幅広いスキルと知識の集中度は印象的です。

パンデミックの間、インテルは競合他社に追いつくために巨額の割り当てを行ったにもかかわらず、2021年以降純利益が50％以上減少し、財務実績が弱まり始めました。株価を維持するために、同社は2022年から2023年の間に純利益の平均129％の配当金を株主に惜しみなく提供しました。同時に、インテルは借入を増やし、総負債は約450億ドルになりました。金融アナリストにとって、これは真の卓越性と最先端のエンジニアリングに注意を払うというよりも、レバレッジを通じて利益を生み出す金融エンジニアリングのように見えました。

米国政府からCHIPS法に基づき、国内の半導体製造業の米国回帰を支援するために80億ドル以上の資金を得たにもかかわらず、インテルは財務面と運営面の両方で逆風にさらされ始めている。

同社は8月1日、1万5000人の人員削減と配当停止を発表した。同社が2024年第2四半期の収益報告を発表すると市場は激しく反応し、時価総額が約300億ドル減少した。先進的なチップを設計するための最先端のソフトウェアツールを製造しているケイデンス・デザイン・システムズの元CEO、リップ・ブー・タン氏がインテルの取締役会を辞任し、同社の戦略的方向性について未確認の意見の相違があったことから、市場では噂が飛び交った。

インテルの2024年第2四半期の収益報告によると、営業損失は前年比で9億4,800万ドル増加した。巨額損失の主な要因としては、Meteor Lakeなどの小型プロセッサの製造コストの上昇、米国の新しいAI工場や世界中のサポート施設の建設費の増加などが挙げられます。インテルの財務諸表に基づいて計算した経済的付加価値は、前年比で115億ドルのマイナス付加価値に減少したことを示しています。

インテルは、市場リーダーの典型的な戦略的選択を示した。それは、従来の勝者から利益を搾り続ける一方で、より優れた性能や価格で同等の AI チップを提供する AMD、Nvidia、Qualcomm などの強力な競合他社に対する RD の優位性を維持することに焦点を当てないことである。四半期利益に短期的な影響を与える余分な部分を早めに削減しないと、遅れて行動したときに市場から罰せられることになる。TSMC の現在の時価総額はインテルの 8 倍である。

窮地に立たされた CEO パット・ゲルシンガーは、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどのウォール街のアドバイザーを招き、インテルの今後の進め方について助言を求めている。金融エンジニアは、せっかちな投資家を一時的に落ち着かせる以外に、実際のエンジニアリング戦略上の問題を解決できるだろうか。アルテラのような子会社をスピンオフさせたり、会社を複数の上場企業に分割するなどの選択肢がある。リスクは、時価総額がマグニフィセント セブンの 10 分の 1 にも満たないインテルが、マグニフィセント セブンの製造部門として買収されることだ。

グローブ氏がよく言っていたように、生き残るのは偏執狂だけだ。問題は、現在のインテルの経営陣が、この最も残酷な市場テストを生き残るほど偏執狂的であるかどうかだ。

出典: Theedgemarkets

アップル社は、アイルランドに対する130億ユーロ（624億4000万リンギット）の税金請求をめぐる法廷闘争で敗訴した。これは、各国が大企業に与えている特別取引に対する欧州連合（EU）の取り締まり強化に弾みをつけるものとなった。

ルクセンブルクのEU司法裁判所は、アイルランドがiPhoneメーカーに不当な優位性を与えたことで国家援助法に違反したとする2016年の画期的な判決を支持した。

欧州司法裁判所は先週火曜日、欧州委員会の規制当局が評価に誤りを犯したとの判事の判断が誤っていたため、下級審でのアップルの勝訴を覆すべきとの判決を下した。

この判決は、ブリュッセルでの任期が2期に満たず任期が終わるEU反トラスト担当事務総長マルグレーテ・ベステアー氏にとって励みとなる。

2016年、ベステアー氏はアップル社の税務手続きに的を絞って、大西洋の向こう側で激しい怒りを巻き起こした。同氏は、カリフォルニア州クパチーノに本社を置く同社にアイルランドが違法な利益を与えたことにより、同社は長年にわたり国内の他企業よりも大幅に少ない税金を支払うことができたと主張した。

彼女はアイルランド政府に、全世界のマック売り上げの約4分の2に相当する130億ユーロの返還を命じた。この金は最終判決が出るまでエスクロー口座に保管されている。

ティム・クック最高経営責任者（CEO）は、EUの動きを「完全な政治的戯言」と激しく非難した。米国財務省もこれに同調し、EUは「超国家的な税務当局」となりつつあり、世界的な税制改革の取り組みを脅かす可能性があると述べた。当時の大統領ドナルド・トランプは、ベステアー氏は「米国企業すべてを訴えている」ため「米国を憎んでいる」と述べた。

アップルの広報担当者は「すでに連邦最高裁判所が事実関係を検討し、この訴訟を全面的に無効としていたため、今回の判決には失望している」と述べた。

出典: Theedgemarkets

需要不安が原油価格を圧迫

原油価格は8月にかなりのボラティリティを記録しました。実際、ICEブレント原油の予想ボラティリティは、この月、年初来最高を記録しました。いくつかの供給リスクが発生し、価格が短期的に上昇しました。しかし、これは長くは続かず、需要に対する懸念が引き続きセンチメントを圧迫しています。

需要の懸念は中国に集中しており、今年の最初の7か月間の累計輸入量は前年比2.1%減、国内消費量は過去4か月間で前年比で減少している。中国が世界の石油需要増加の大きな部分を占めると見込まれるため、国内需要の弱さが石油価格に影響を与えている。しかし、世界の石油需要は2024年に100万バレル/日程度、2025年にも同様の伸びが見込まれる。

市場にとっての主な不確実性は、OPEC+の政策である。OPEC+加盟国は、2024年10月から2025年9月末までに、追加の自主的な減産の解消を開始する予定である。このプロセスにより、同グループは200万バレル/日以上の原油を市場に復帰させることになる。しかし、同グループは当初から、この供給を回復させる計画は市場の状況に応じて一時停止または撤回される可能性があると述べている。需要の懸念とブレント原油が1バレル80ドルを下回って取引されているという事実は、供給を増やす計画を遅らせる可能性がある。しかし、リビアの状況がどのように進展するかにも大きく左右されるだろう。リビアでは西側政府と東側政府の間で紛争があり、東側政府が油田を閉鎖し、120万バレル/日の原油供給が危険にさらされている。この紛争が長引けば、OPEC+加盟国は世界の原油供給の純増を実際に目にすることなく、供給を増やす機会を得ることになるかもしれない。

中国の需要が弱まっていることから、当社は今年残りの期間のブレント原油価格予測を下方修正しました。当社は今年第4四半期のICEブレント原油価格が平均80ドル/バレルになると予想しており、以前の84ドル/バレルの予測を下回っています。さらに、当社のバランスは2025年に若干の余剰を示していることから、2025年のブレント原油価格予測を平均79ドル/バレルから77ドル/バレルに引き下げました。当社のバランスシートは、OPEC+が追加の自主的な供給削減を解消する計画を堅持することを前提としています。

世界の石油市場は2025年に再び供給過剰に転じる（1日当たり百万バレル）

出典: INGリサーチ、IEA、EIA、OPEC

欧州の天然ガス供給リスクが上昇

欧州の天然ガス市場は8月に好調に推移しました。TTFは、この月、数回にわたり40ユーロ/MWhを超えて取引されました。市場の強さは、ファンダメンタルズが強気になったからではなく、供給リスクの高まりによる投機活動の増加によるものです。投機筋は、8月にTTFのネットロングを過去最高に積み上げました。

市場はいくつかの供給リスクに直面している。これには、両国間の最近の動向により、ウクライナ経由の残りのロシアのパイプラインの流れが中断される可能性があるという懸念が含まれる。ロシアのクルスク地域、特にロシアのパイプラインのガスがEUに向かう前にウクライナに入るスジャ入口付近でのウクライナの攻撃は、ヨーロッパへの供給約40mcm/日を脅かすものであり、これは年間約150億立方メートルの天然ガスに相当する。しかし、今のところ、これらの流れは中断されていない。

ウクライナ経由のロシアのパイプラインガスは、今年末に停止される予定だ。ウクライナは、2024年12月31日に期限が切れるロシアとのトランジット契約を延長する意図がないことを明確にしている。EUとウクライナは、アゼルバイジャンとのガス交換の可能性など、代替案を検討している。ウクライナは過去1年間に立場を明確にしてきたため、トランジット契約の更新がないことは、市場に大きく織り込まれているはずだ。しかし、特に2024/25年の冬が例年より寒ければ、価格が反射的に反応する可能性は依然としてある。

市場は、ノルウェーで進行中のメンテナンスについても神経質になっています。このメンテナンスにより、ノルウェーからヨーロッパへのガスの流入が大幅に減少しました。このメンテナンスは予定通り行われており、市場にとって驚きではありませんが、作業が超過する可能性が懸念されており、次の暖房シーズンに向けて市場が予想以上に逼迫する可能性があります。

供給リスクとガス市場における健全な投機意欲により、2024年の残りの期間の予測を修正せざるを得なくなりました。2024年第4四半期のTTFは平均37ユーロ/MWhとなり、以前の35ユーロ/MWhから上昇すると予想しています。ただし、これは価格が現在のレベルより下落し続けることを示唆しています。貯蔵庫は92％以上が満杯で、欧州委員会の目標を2か月早く達成しました。貯蔵庫は2024/25年の暖房シーズンの開始までにほぼ100％満杯になると予想しています。

さらに、今年後半および2025年にはLNG生産能力がさらに増加すると予想されており、来年の世界LNG市場はより安定するでしょう。その結果、当社は引き続き、2025年のTTFが平均29ユーロ/MWhになると予想しています。

新たな報告書によると、厳しい市場環境にもかかわらず、中東および北アフリカへのプライベートエクイティ投資は2024年上半期に49件の取引で59億ドルに達した。

ピッチブックの最新レポートによると、この数字は、年間を通じて159件の取引に154億ドルが投入された2023年と比較して取引活動が鈍化していることを反映しており、2024年後半に活動が回復するかどうかについて懸念が生じている。

プライベート エクイティとは、成熟した企業の所有権を買収を通じて取得し、業績の向上、業務の再編、または拡張を目的に、最終的に売却して利益を得る投資ファンドを指します。

このデータは、この地域のプライベートエクイティ取引に「過去2年間で最悪の市場状況」が及ぼした影響を浮き彫りにしている。

過去10年間では、10年のうち5年間で取引額が100億ドルを超えていたのに対し、2024年上半期は大幅な減少を示しています。

歴史的に、MENA のプライベート エクイティ活動は、数十億ドル規模の少数の大規模な取引によって推進されることが多く、2023 年のパフォーマンスに匹敵するには、今年後半にも同様のパターンが必要になるでしょう。

報告書によると、サウジアラビアの公共投資基金は2018年以降最も活発な投資家であり、36件の取引に投資したと報じられている。

首長国のアブダビ開発ホールディングス社（ADQとしても知られる）が20件の取引で2位となり、ヨルダンのアル・アラビ・インベストメント・グループが19件で続いた。

今年の市場状況は、地政学的紛争、原油価格の変動、貿易制裁の脅威の組み合わせによって大きな影響を受けています。

イスラエルとガザの間で続いている紛争は、甚大な人道的被害を引き起こしているだけでなく、地域全体の経済を不安定化させている。

「紛争の激化や長期化のリスクは経済にとって困難な状況を生み出す。人道的影響に加え、紛争は近隣諸国への波及効果を伴い、多大な経済的損失につながる」と報告書は述べている。

これらの課題をさらに複雑にしているのは、貿易と石油生産の混乱である。今年初め、紅海での船舶攻撃により貿易ルートが変わり、石油生産量の減少につながり、MENA経済にとって重要な要因である石油価格の変動が拡大した。

エネルギー輸出は地域の多くの国にとって歳入の大きな部分を占めているため、石油生産の減少は財政的圧力を高め、より広範な経済の安定に影響を及ぼすと報告書は説明している。

こうした市場の逆風により、企業が業務リスクと広範な経済的不確実性の両方を乗り越える中、プライベート・エクイティ投資が勢いを増すことはますます困難になっています。

PEダイジェスト

2024年上半期の重要なプライベートエクイティ取引は、CVCキャピタル・パートナーズによるGEMSエデュケーションのブルックフィールドへの33億ドルでの売却でした。

60年以上の実績を持つドバイを拠点とする私立学校運営会社GEMS Educationは、9月までにUAEとカタールの46校で14万人以上の生徒を受け入れる予定だ。

「教育はMENA地域において重要な考慮事項であり、教育を改善するための取り組みが優先されてきた。教育基金の強化、プログラムの刷新、STEM（科学、技術、工学、数学）スキルへの重点化、COVID-19パンデミックによるオンライン教育の実施などの取り組みが計画の一部となっている」と報告書は述べている。

MENA 地域のヘルスケア部門は、需要の増加と多額の投資により、今後数年間で大幅な成長が見込まれています。

今年の主要取引は、ガルフ・イスラム・インベストメンツによるサウジアラビアを拠点とする医療サービス提供会社アビール・グループへの1億6,460万ドルの投資だった。

王国はビジョン2030の一環として、医療インフラに650億ドル以上を投資する計画で、プロジェクトには2万床の新しい病床と128億ドル相当の医療センター224か所が含まれる。

UAE はヘルスケア開発も推進しており、総額 609 億ドル相当の約 700 件のプロジェクトが主に民間部門によって推進されています。この分野の成長には官民パートナーシップが重要な役割を果たすことが期待されています。

カタールは国際投資を促進するためにPPP法を導入し、オマーンも同様の取り決めを通じて初の医療都市の建設を開始した。

さらに、湾岸協力会議諸国では強制健康保険制度がますます普及し、患者数が増加しています。

「MENA地域の人口増加と高齢化に伴うヘルスケアへの強い需要により、この分野における政府と民間投資家の支出が増加すると予想されている。大規模なプロジェクトパイプラインと新技術は、新興企業、ポートフォリオ企業、投資家にチャンスを生み出すだろう」と報告書は付け加えた。

MENAからの撤退

プライベートエクイティとベンチャーキャピタルが支援するエグジット活動は2024年上半期に急激に減少し、25件のエグジットからわずか16億ドルが生み出されました。

これは、年間の出口価値が一貫して100億ドルを超えていた過去4年間と比較すると大幅な減少を示しています。

報告書では、現在の数字はMENA地域内での出国活動の顕著な減速を強調しており、2024年のより広範な世界的傾向を反映していると述べています。

投資家や経営陣は、株式市場の変動、インフレ圧力、金利上昇の影響による市場の不安定さから、成長見通しを弱め、撤退を躊躇している。

金利上昇はほぼ一時停止しており、欧州と米国では今年後半に金利引き下げの可能性が見込まれることから、今年後半の景気回復に対して慎重ながらも楽観的な見方が出ている。

金融政策の緩和は、市場環境の安定化と、より有利な出口機会の創出に役立つ可能性がある。

PEにおけるVCの役割

MENA のベンチャーキャピタルエコシステムは、世界的な傾向を反映して、今年上半期に資本配分が弱まりました。

321回のベンチャーキャピタル投資ラウンドで総額13億ドルが投資され、同地域は年末までに2023年の水準を下回る見込みとなっている。

これは、2022年に894件の取引で55億ドルのピークに達したこの分野の活動が2023年に減少したことに続くものである。

「MENA地域は高い成長と未開拓の機会が見込まれているが、より成熟したエコシステムが感じている広範な活動の低迷から免れられていない」と報告書は述べている。

経済成長の鈍化、地政学的緊張、インフレ圧力により市場の信頼が低下し、VC活動全体の減速につながっています。

出典: アラブ