インド石炭公社、鉱山近くの石炭火力発電所に80億ドルを投資へ

過去1世紀にわたり、FRBの大幅な利上げサイクルの結果、過去数年間に見られたような逆イールドが発生し、その後、大規模な不況と株価の弱気相場が続いた。

株式に対する投資家の感情は歴史的に高い水準にあるため、ほとんどの投資家はこの現象に気付いていないか、何らかの理由で今回は違うと考えている。

ほとんどの投資家は大きな驚きに遭遇するだろうと私は考えています…そしてそれは良い意味でではありません。

雇用の減少は不況の重要な特徴であり、支出と生産の大幅な減少につながり、企業収益の大幅な低下につながり、株価の大幅な下落につながります。

この記事では、最新の雇用データが景気後退が間もなく到来するか、すでに到来していることを示唆していることを示します。

衝撃的なJOLTSデータ

米国労働統計局は毎月、ウォール街では JOLTS レポートとして知られる求人および労働力移動調査を発表しています。このレポートには、求人、採用、離職、退職および解雇に関するデータが記載されています。

最新の JOLTS データによると、求人数、退職数、雇用数はすべて、歴史的に見て不況時にしか見られなかった割合で減少しています。特に懸念されるのは建設業界の求人数です。なぜなら、建設業界は景気循環の激しい業界だからです。驚くべきことに、建設業界の求人数は過去 6 か月間で 46% も減少しています。

下のグラフは、求人数 (オレンジの線) と SP 500 株価 (青の線) の間には歴史的に強い関係があることを示しています。この関係は過去数年間で断ち切られており、NVIDIA などの巨大テクノロジー株に対する AI マニアが SP 500 を史上最高値に押し上げた一方で、求人数は減少し続けています。一方、中央値の株価 (バリュー ライン ジオメトリック インデックスで表されます) は、ほぼ 3 年前よりも 16% 低いままです。

OVOMリサーチ

最新の雇用報告は景気後退を示唆

8 月の雇用統計は期待外れだった。8 月の米国での新規雇用は合計 142,000 件で、ウォール街の予想 165,000 件を下回った。また、7 月と 6 月の雇用数は合わせて 86,000 件下方修正された。これは過去の月と一致しており、過去 7 か月のうち 6 か月の雇用数は下方修正されている。

この残念な報告は、労働統計局が最近、2024年3月の非農業部門雇用者数を81万8000人減と修正した後に発表されたことに留意してください。これは、2009年の修正に次いで2番目に大きな雇用者数のマイナス修正でした。明らかに、雇用の伸びは期待外れでした。

8月の製造業の雇用は24,000人減少し、これは過去3年間で2番目に大きな減少数です。製造業は建設業とともに経済の中で最も循環的な産業の1つであるため、これは懸念すべきことです。

雇用報告で示されたもう一つの懸念は、フルタイム雇用の減少とパートタイム雇用の増加による相殺である。フルタイム雇用は43万8000人減少したが、パートタイム雇用は52万7000人増加した。実際、過去1年間に純増した雇用はすべてパートタイム雇用であり、フルタイム雇用は102万人減少し、パートタイム雇用は105万人増加した。次のグラフが示すように、フルタイム雇用（青線）は前年比0.8％減少しているのに対し、パートタイム雇用（赤線）は14.4％増加している。フルタイム雇用とパートタイム雇用のこのような大きな格差は、不況の初期段階では典型的である。フルタイム雇用は過去7か月間減少していることに注目してください。歴史的に、不況はフルタイム雇用が3か月連続で減少したときに発生したことがある。

フレッド

臨時雇用の減少は、企業が臨時雇用者を解雇しやすいため、景気後退の先行指標として実証されています。フルタイム雇用と同様に、歴史的に景気後退は、臨時雇用が 3 か月連続で減少したときに発生しています。これまでのところ、臨時雇用は過去 22 か月減少しています。

景気後退のもう一つの重要な兆候は、労働者総数の減少だ。歴史的に見て、景気後退は就業者数が減少した場合に起こるのが一般的だ。8月の雇用者数は前年比6万6000人減少し、これは新型コロナのパニック以来初めての減少だ。

過去 1 年間の民間給与総額の増加率 (教育および医療部門を除く) が 40% を下回った場合は、景気後退の兆候とみなされます。この指標は、7 月には 38% (以下を参照)、8 月には 37% に低下しました。

BofA グローバルリサーチ

もう一つのシンプルで実証済みの景気後退指標は失業率です。過去 9 回の景気後退は、失業率が少なくとも 0.5% 上昇したときに発生しました。8 月の失業率は 4.2% で、16 か月前の 2023 年 4 月に記録された最低値より 0.8% 高くなっています。歴史的に、景気後退は失業率が底を打ってから 1 ～ 16 か月後に発生しています。歴史を参考にすると、景気後退が今始まっているか、すでに始まっていることがわかります。

連邦準備制度理事会（FRB）の利下げは役に立たない

ジェイ・パウエルFRB議長のお気に入りのインフレ指標である「スーパーコア」PCEインフレが7月に3.3％上昇し、2023年12月と同じ上昇率となったにもかかわらず、FRBは今月中に利下げを開始すると広く予想されている。これはFRBの恣意的な2％目標を50％以上上回る。さらに、賃金上昇率は8月に3.8％で、FRBの目標のほぼ2倍だった。

驚くべきことに、ほとんどの投資家は、FRBの利下げが景気後退を防ぎ、株価上昇の継続につながると信じているようだ。しかし、利下げは2000年代初頭と2008～2009年の景気後退と弱気相場を防げなかった。彼らは、金融政策は平均して数年続く、長く変動するタイムラグがあることで有名だということを忘れている。

実際、次のグラフが示すように、FRBが大幅な利上げ後に金利を引き下げると、失業率が劇的に上昇し、景気後退が起こります。

フレッド

結論

現在、雇用関連の景気後退の兆候として実証されているものの多くが赤信号で点滅しています。多くの株式セクターや資産クラスも同様です。株式市場の評価額と投資家の株式配分は過去最高値に近づいており、多くの投資家は今後の弱気相場で苦しむことになるでしょう。私は、そうした投資家の一人にならないことをお勧めします。

出典: SEEKINGALPHA

日本政府は、超低温燃料の安定供給を確保するため、企業が液化天然ガスの長期購入契約を結びやすくするための支援策を検討していると、経済産業省が先週発表した。

経済産業省は、化石燃料の調達について議論するエネルギー専門家との会合で、国内外の貯蔵タンク確保への財政支援や、長期契約を締結するLNG購入者を支援する新たな制度など、考えられる対策の概要を示した。

同省当局者は、詳細はまだ最終調整中だと述べた。

ガス火力発電は日本の電源構成の約30％を占めている。世界第2位のLNG輸入国である日本は、ロシアのウクライナ侵攻によりスポットLNG価格が高騰し、その結果電気料金が上昇したことでエネルギー安全保障上のリスクが高まった。

LNGは依然として日本にとって重要な燃料源であるため、経済産業省はこうしたリスクを軽減するために、日本の電力・ガス会社が長期LNG契約を確保できるよう支援する措置を検討している。

同省はエネルギー安全保障の観点から、日本が需要に対してどれだけのLNGを安定的に調達・利用できるかを評価する指標の策定も検討している。

同省当局者は、その他の対策として、緊急時にLNGを確保するための政府主導の取り組みがあり、供給業者と政府の間で事前に合意し、供給を確保するために料金を支払う可能性があると述べた。

会議で経済産業省は、日本は原油の95％を中東に依存しているため、原油調達先の多様化の重要性を強調した。

同省はまた、世界的に汚染物質を排出する燃料から石炭が離れつつあるにもかかわらず、石炭火力発電用の安定供給を確保する必要性を強調した。

同省は、特に先進国における石炭上流資産からの急速な撤退は、世界的な需給の不均衡を生む可能性があると述べた。経済産業省は、熱量単位当たりのコストが低いことなど石炭の利点と、日本が多様なエネルギー源を維持する必要性を強調した。

出典: エッジマーケット

優良企業は米ドル建て債券の利払いにより多くの資金を費やしており、連邦準備制度理事会が今年利下げしてもこの傾向はすぐには逆転しないだろう。

JPモルガン・チェースの報告によると、高格付け債券の発行体は今年、昨年より18％増の約4200億ドルのクーポンを支払う見込みだ。この増加額は、SP500指数構成企業の第2四半期の収益成長率の3倍であり、この傾向が多くの企業の利益成長を圧迫していることを示唆している。

ブルームバーグがまとめたデータによると、今年これまでの米国投資適格債市場の企業の新規債券と償還債券の利回りの差は平均約2.01パーセントポイント（201ベーシスポイント）となっている。JPモルガンのレポートによると、コストの高騰は今後数四半期続く可能性が高いという。

「FRBがいくらか利下げしても、発行体は平均すると償還予定の債務よりも新規債務に高い支払いを強いられるだろう」とJPモルガンのストラテジスト、ナサニエル・ローゼンバウム氏は電子メールで述べた。

今週はFRBの政策担当者らが会合を開く予定で、金利トレーダーらは会合で利下げを開始すると広く予想している。しかし、多くの優良企業にとって、それが直ちに債券費用の削減につながるわけではない。なぜなら、満期を迎える債務は低金利時代に遡ることが多く、2022年に始まったFRBの引き締め政策によって現在の借入コストは低金利の水準から大幅に上昇しているからだ。

一部の企業は、ヘッジ戦略の微調整や、より早期に満期を迎える債務への移行など、金利軽減策を講じてコストを管理可能な範囲に抑える措置を講じている。

「金利が上昇したため、われわれはより短期の債務を抱える傾向にある」と、倉庫に特化した不動産投資信託会社プロロジスの最高財務責任者、ティム・アーント氏は語った。

利子の支払いを増やすことは企業にとって痛手となり、事業投資や賃金などに充てられるお金が少なくなる。SPグローバルのレポートによると、高格付け企業の場合、収益と支払利息を比較する金利カバレッジ比率は2022年以降低下しており、企業信用の質がわずかに弱まっていることを示している。

金利コストの上昇により買収コストも高くなり、企業の成長能力、隣接事業分野への進出、効率化による運営費の削減が制限される可能性があります。

「過去よりも高い金利を支払わなければならないという事実を考慮すると、そういったことをする価値があるのか、自分自身に問いかける必要がある」と、PGIMフィクスト・インカムの米国投資適格債共同責任者、ラジ・シャー氏は語った。

もうZIRPは不要

しかし、全体としては、金利の上昇は、経営を悪化させるというよりは、むしろ苛立たしいものとなっているようだ。多くの企業は、長い間、ゼロ金利政策（ZIRP）として知られる最低金利に慣れていた。

今後、企業や投資家にとって、FRBの利下げの程度と頻度が注目される。先週水曜日に発表されたインフレ報告により、トレーダーの間では25ベーシスポイントを超える利下げの可能性は低下した。

シティグループの米国投資適格債戦略責任者ダニエル・ソリド氏は、FRBがさらに積極的に利下げするとすれば、それはおそらく経済成長が急速に鈍化しているためだろうと述べた。それは、今後レイオフ、需要低下、企業収益の悪化を示唆しており、そのすべてが信用に打撃を与えるだろうとソリド氏は述べた。

一方、投資家は利払いを市場に再投資し、需要を喚起し、リスクプレミアムを比較的タイトに保ってきた。投資家が受け取る金額は投資できる金額よりも多くなっている。バンク・オブ・アメリカは6月に、2024年後半の高格付け企業のクーポン支払い総額は2200億ドル、純発行額はおそらく890億ドル程度になると予想した。このように、クーポン支払いの伸びは社債評価を支えるのに役立つ可能性がある。

「これで投資家の心配事が一つ減る」とボヤ・インベストメント・マネジメントの米国投資適格企業部門責任者、トラビス・キング氏は語った。

出典: エッジマーケット

カマラ・ハリス副大統領がジョー・バイデンに代わって民主党の大統領候補になって以来、ハリス氏はエネルギーと気候政策の公約について戦略的に沈黙を守っている。2020年の大統領選に向けたハリス氏の選挙運動では、米国経済の脱炭素化、炭素税の導入、水圧破砕法の禁止に10兆ドルを費やすという積極的なビジョンを描いていた。しかし今回は、これまでのところ気候政策に関するハリス氏の曖昧さが、2020年の立場からの転換と中道への動きを示している。

選挙に向けてハリス氏は、より詳細なエネルギー・気候政策の綱領を示すよう圧力が高まるかもしれないが、いずれにせよ、ハリス氏はバイデン政権の最も重要な気候関連の遺産であるインフレ抑制法（IRA）とインフラ投資・雇用法（IIJA）を守ると予想される。

これら 2 つの法律に基づいて、彼女はクリーン エネルギーへの支出を拡大し、環境正義や手頃な価格のエネルギーなどの特定の側面に重点を置くことを提案する可能性があります。また、車両や石油、ガスなどの環境規制を強化する可能性もあります。しかし、最高裁判所がシェブロン ドクトリンを覆し、政府機関の権限の多くを司法府に移した今、これらの規制は廃止される可能性が高くなります。

石油とガス

ハリス氏は、エネルギー転換、エネルギー安全保障、市場の安定性の間で微妙なバランスを取ることを慎重に行う必要があるだろう。これは、政治的二極化の激化、生活費の上昇、そして世界最大の石油・ガス輸出国としての米国の役割を考えると、依然として難しいだろう。したがって、前述のように、ハリス氏が石油・ガス産業に対して極端なアプローチを取ることは予想されない。実際、彼女はすでに、水圧破砕法の禁止を支持しないことを表明している。

過去数度の大統領の任期中見られたように、誰がホワイトハウスに就任しても米国の原油生産量は過去最高を記録し続ける可能性が高い。また、ハリス氏は新たなLNG輸出ライセンス禁止措置について慎重な姿勢を示す可能性が高い。1月の禁止措置は連邦判事によってすでに覆されており、最高裁でも同様に無効とされる可能性があるからだ。

その代わりに、ハリス政権は、石油・ガス会社に連邦政府所有地での掘削に対するロイヤルティの増額を要求したり、メタン排出に対する料金徴収の規則を厳格化したりする政策を実施しようとするかもしれない。民主党の政策ウェブサイトで新たに示されているように、ハリスは石油・ガス会社への現在の補助金を削減しようとするかもしれない。しかし、この後者の政策は、既存のシステムが頑固で、石油・ガス業界のロビー活動が強いため、特に民主党が議会を支配していない場合は、実施が困難になる可能性がある。

IRA

IRA はなくなることはないだろう。たとえ議会が何らかの形で同法の廃止に投票できたとしても、その決定はハリスによって拒否されるからだ。とはいえ、民主党は特定の IRA 条項について妥協する必要があるかもしれない。妥協案としては、電気自動車 (EV) などの特定のクリーンインセンティブを削減したり、より多くのクリーンな化石燃料発電所をクリーン電力税額控除の対象にしたり、グリーン水素よりもブルー水素を優先したりすることが考えられる。さらに、米国の財政赤字問題が深刻化すれば、さらなる妥協が必要になるかもしれない。

いずれにせよ、ハリス政権が IRA のよりよい実施に取り組むことを期待しています。ハリス副大統領に指名されたミネソタ州知事ティム・ウォルツは、州が IRA のクリーンエネルギー資金を活用し、排出量を削減するのを支援するためのさまざまな法案に署名しました。全国レベルで再現するのは簡単ではありませんが、ハリス政権はウォルツの経験を活用して連邦政府機関と協力し、州への資金の流れをより効率的にすることができます。

EV

民主党が議会を支配しなかった場合、ハリス氏がホワイトハウスを勝ち取ったとしても、米国のEV政策は脆弱なままとなるだろう。ハリス氏はEV産業をさらに支援したいと考えているだろうが、IRAに基づくEV規定（税額控除、充電ネットワークへの資金提供）は妥協案によって真っ先に犠牲になるだろう。それでも、ハリス政権が教育プログラムを推進し、自動車メーカーと協力して業界の労働力のスキルアップを図り、EVの導入を促進することは期待できる。

EVとハイブリッド車の販売台数が軽自動車全体に占める割合

プラグなしのハイブリッド電気自動車：HEV、バッテリー電気自動車：BEV、プラグインハイブリッド電気自動車：PHEV

出典: アルゴンヌ国立研究所、INGリサーチ

再生可能エネルギー

再生可能エネルギーに対する支援政策は、送電線の改革や許可期間の短縮に向けた追加的な取り組みはあるものの、ほぼそのまま維持されるだろう。米国の再生可能エネルギー産業は着実に発展を続け、生産コストをさらに引き下げるだろう。

水素とCCS

IRA で提供されるすべてのインセンティブの中で、水素と CCS の税額控除は存続する可能性が最も高い。しかし、議会が民主党の支配下に置かれなければ、水素と CCS の両方の税額控除の資格要件を緩和するよう圧力がかかることは変わらないだろう。また、エネルギー省の LPO の資金は技術によって区別されていないため、このシナリオでも削減される可能性が高い。パイプラインを開発するための企業による取り組みは継続されるが、政府からの支援はそれほど大きくないだろう。

重要な鉱物

主要技術（バッテリーなど）の国内化と重要な鉱物サプライチェーンの確保もハリス氏の優先事項となるだろう。しかし、トランプ大統領の包括的な関税提案とは対照的に、ハリス氏は、既存またはさらなる免除や実施の延期を伴う、バッテリー、グラファイト、永久磁石などの戦略物資に対する関税引き上げをターゲットにする可能性がある。

規制

ハリス氏は、米国をよりクリーンな経済へとより早く移行させるために、環境規制の強化に重点を置くかもしれない。しかし、強力な抵抗勢力、最高裁が存在する。

近年、保守的な最高裁判所は、EPAの規制権限を制限する判決をいくつか下している。2022年には、EPAには大気浄化法（CAA）を広く解釈し、発電所に発電源の切り替えを強制することで、発電所からの排出を制限する権限がないとの判決を下した。代わりに、発電所はCAAで認可された最善の排出削減システム（BSER）方式に基づいて規制されなければならない。

今年6月、最高裁判所は、解釈が曖昧な法律の施行については下級裁判所が連邦機関の判断に従う必要があるとする40年来の「シェブロン原則」を覆した。さらに最高裁判所は最近、風上の州からの発電所の窒素酸化物排出を規制するEPAの「善隣」規則を一時的に差し止めた。

これらの決定により、連邦法の解釈権は行政から司法へと移行した。これは、ハリス氏の意志に反して、EPAが新たに確定した自動車排気ガス規制、石炭火力発電所とガス火力発電所に関する新規制（BSERの使用に関する2022年の最高裁の指針に従う）、そしてあらゆる新規制がリスクにさらされる可能性があることを意味する。その結果、米国はエネルギー転換を推進するために、ムチよりもアメにさらに頼る必要があるかもしれない。

気候リーダーシップ

ハリス政権は、国連気候変動枠組条約締約国会議への継続的な関与を通じて、気候変動に関するリーダーシップを推進するだろう。しかし、包括的な気候政策エコシステムの欠如、持続可能性開示の義務化の遅れ、クリーンエネルギーへの資金提供の潜在的な引き下げを考えると、米国の気候に関する信頼性を高めるのは難しいかもしれない。

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