트럼프 2.0: 시장이 초기 반응을 재고하면서 제기된 두 가지 핵심 질문

USD: 당연한 통합

외환 시장은 몇 주간의 변동성 이후 마땅히 받아야 할 통합을 보이고 있습니다. 단 6주 만에 DXY가 7% 가까이 상승한 것은 2022년 여름 이후 외환 시장에서 가장 급격한 조정 중 하나였습니다. 프란체스코 페솔레가 어제 언급했듯이 , 포지셔닝은 지금 당장 달러에 가장 큰 위협이 될 가능성이 있지만, 지난 10년 12월 중 8번, 그리고 지난 7년 연속 12월에도 DXY가 하락한 달러 계절성에 대한 소식이 다시 들릴 수도 있습니다.

이번 주 미국 데이터 일정이 조용하기 때문에 관심은 여전히 트럼프 대통령 당선자의 내각 구성에 쏠려 있다. 금융 시장에서 가장 관련성 있는 직책 중 하나는 미국 재무부 장관이다. 아직 결정되지 않았지만 적어도 네 명의 후보가 있는 듯하다. 케빈 워시(전 연방준비제도), 마크 로완(아폴로 글로벌 매니지먼트), 하워드 루트닉(캔터 피츠제럴드 CEO), 스콧 베센트(키 스퀘어 그룹)이다. 일부 보고서에서는 로버트 라이트하이저가 여전히 이 직책에 후보로 거론되고 있다. 금융 시장에서 후보 지명의 관련성은 아마도 미국 재무부 시장이 어떻게 반응하느냐에 달릴 것이다. 신뢰성이 입증된 후보는 채권 시장에서 호평을 받을 것이고, 경험이 부족하거나 트럼프 대통령 당선자의 계획 중 일부에 대한 견제력이 약한 후보는 미국 재무부 시장 매도의 장기적 종식을 목격하고 달러도 약화시킬 수 있다.

DXY는 현재 106.00 바로 위에서 지지를 유지하고 있으며, 105.65로 다시 조정이 되더라도 단기 강세 추세는 그대로 유지될 것입니다. 현재로서는 달러가 크게 조정될 이유는 없지만, 상승의 명확한 촉매도 아닙니다.

EUR: 일부 강경한 발언 이후 잠시의 휴식

EUR/USD는 일부 ECB 매파들이 글로벌 파편화(즉, 공급망 단축 및 무역 전쟁)가 인플레이션을 유발하고 더 높은 이자율을 요구할지에 대해 추측함에 따라 잠시 조정을 누리고 있습니다. 이는 어제 ECB의 요아킴 나겔이 생각한 내용입니다. 이 의견은 2년 EUR:USD 스와프 차이를 약 10bp 좁히는 데 도움이 되었고 EUR/USD는 1.06으로 수정되었습니다.

금리 차이에 관해서, 시장은 현재 12월 Fed 인하 10bp(우리는 25bp를 기대하고 있습니다)와 ECB 인하 31bp(우리는 50bp를 기대하고 있습니다)를 가격에 반영하고 있습니다. 물론 Fed가 25bp를 인하하고 ECB가 25bp만 인하한다면, 위에서 논의한 계절적 달러 패턴 속에서 EUR/USD가 약간 상승할 수 있습니다.

그러나 현재로서는 EUR/USD가 훨씬 더 높게 조정될 설득력 있는 사례가 보이지 않으며, 1.0660/65로 이동하더라도 단기적으로는 여전히 약세 추세에 부합할 것입니다. 위에서 논의한 대로, 미국 재무부 채권에 초점을 맞춘 EUR/USD의 또 다른 조용한 하루가 예상됩니다.

CAD: 10월 CPI 수치가 중요할 것

캐나다는 오늘 10월 인플레이션 수치를 발표합니다. 헤드라인 CPI가 1.9% YoY로 반등할 것으로 예상되며, 핵심 지표는 2.4%로 안정화될 것으로 보입니다. 이는 캐나다 은행이 12월 11일 회의 전에 볼 수 있는 마지막 CPI 보고서로, 이 발표는 현재 25bp 또는 50bp 인하 가능성이 거의 같은 시장 가격에 큰 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.

BoC의 다른 두 가지 주요 입력은 11월 29일 GDP 데이터와 12월 6일 11월 일자리 보고서입니다. 우리는 여전히 25bp의 움직임이 더 가능성이 높다고 봅니다. 활동과 인플레이션이 모두 안정화되고 시장이 일부 Fed 완화 기대치를 축소했기 때문입니다. 우리는 USD:CAD 2년 스왑 금리 갭이 현재 100bp 수준에서 약간 좁아질 가능성이 있다고 봅니다. 이는 단기적으로 USD/CAD에 상한선을 둘 수 있습니다. 우리는 여전히 이 통화쌍이 연말에 1.40 이하로 마감할 것으로 예상합니다.

HUF: NBH는 얼마나 강경할 수 있나요?

오늘 헝가리 국립은행 회의는 금리 결정 측면에서는 별일 없을 것입니다. 중앙은행은 높은 금융 불안정성으로 인해 인하 주기가 얼마 동안 보류될 것이라고 분명히 밝혔으며, 이는 EUR/HUF가 너무 높다는 것을 의미합니다. 경제 수치는 계속해서 하락세를 보이며, 3분기 GDP는 기술적 침체로의 복귀를 확인하고 헤드라인 인플레이션은 놀랍게도 중앙은행의 목표에 근접했습니다. 사실, 헝가리의 헤드라인 인플레이션은 현재 CEE 국가 중에서 목표에 가장 가깝습니다. 그러나 중앙은행의 초점은 반복적으로 410을 돌파한 EUR/HUF에 있습니다.

시장은 여전히 10월 말과 11월 초에 금리 인상을 예상하고 있었지만, 미국 대선 이후 이러한 기대는 진정되었고 시장은 FRA 곡선의 더 긴 지평으로 일부 금리 인하를 재구축했습니다. 그래도 NBH는 승리하지 못한 듯합니다. 시장 포지셔닝은 미국 대선 전보다 HUF에 대한 숏 포지션이 덜하지만, 시장은 여전히 EUR/HUF가 더 상승할 것으로 보고 있습니다. 따라서 NBH는 오늘 EUR/HUF를 더 수용 가능한 수준으로 되돌리기 위해 충분히 강경한 수사를 보여야 할 것입니다.

동시에 NBH는 추가 금리 인상이나 다른 강력한 조치에 대한 암시를 피하고 싶어할 것입니다. EUR/HUF는 어제 잠시 410으로 돌아왔지만 거래가 끝날 무렵 407 아래로 반전되어 놀랐습니다. 시장은 갈 길을 찾고 있는 것이 분명합니다. 그러나 우리는 NBH가 완전히 통제하지 못하는 현재의 글로벌 환경에서 410이 중력점으로 남을 것이라고 믿습니다. 즉, EUR/USD가 하락하여 CEE 지역 전체에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.

시장

미국 국채는 지난 주의 레시피를 따랐습니다. 최근의 저점(면적, 만기에 따라 다름)을 시험했지만 결국 더 높게 반등했습니다. 이번에는 목요일의 파월 연설이나 금요일의 소매 판매와 같은 강력한 트리거가 없었습니다. 움직임은 본질적으로 더 불규칙해 보였습니다. 타이밍이 2등급이지만 합의를 이긴 미국 수치 발표와 맞지 않았습니다. NY Fed 서비스업 활동은 11월에 -2.2에서 -0.5로 상승했으며, 세부 사항은 사업 활동과 고용에서 강점을 보여주었습니다.

현재 및 6개월 전망 하위 지수 모두에서. NAHB 주택 지수는 43에서 46으로 7개월 만에 최고치를 기록하며 3연속 상승을 기록했습니다. 6개월 매출 전망은 트럼프 대통령의 2번째 임기 동안 규제 완화와 건설 증가에 대한 기대로 2022년 4월 이후 최고 수준에 도달했습니다. 어제의 가격 움직임은 미국 대선에 대한 먼지가 가라앉고 중요한 환경 데이터가 없으며 Fed가 서두르지 않으면서 단기 통합 호출을 강화합니다. 미국 수익률 곡선의 일중 변화는 -0.7bp에서 -3.3bp 사이였으며 곡선의 아랫부분이 날개보다 성과가 좋았습니다. 독일 국채는 미국 국채(GE 2년: +5.4bp)보다 성과가 낮았는데, 이는 미국 국채와 반대되는 통합 단계의 시작일 수 있습니다. EUR/USD는 상대적 수익률 역학에서 이익을 얻었으며, 이 통화쌍은 1.0531에서 1.0598로 압축되었습니다.

비둘기파 그리스 ECB 위원 스투르나라스는 12월 25bp 금리 인하를 확정된 거래로 규정하고 최적의 인하라고 덧붙였다. 이런 식으로 그는 50bp 움직임(확률 25%)을 요구하는 더욱 공격적인 시장 베팅을 꺾었다. 이번 주의 경제 데이터는 결과에 따라 문을 완전히 닫을 가능성이 있다. ECB는 최근 반응 함수를 라가르드 총재가 "세 가지 기준"이라고 부르는 것, 즉 인플레이션 전망, 기본 인플레이션의 역학 및 통화 전달의 강도에 기반하여 구축했다.

내일, 우리는 3분기 협상 임금 데이터를 통해 두 번째 기둥에 대한 중요한 정보를 받게 됩니다. 연간 임금 성장률은 2023년 1분기에서 2024년 1분기까지 4.3%에서 4.7% 사이로 유지되었습니다. 지난 분기의 3.5%로의 하락은 ECB가 인플레이션과 싸우는 것을 환영했지만, 중앙은행의 2% 인플레이션 목표보다 훨씬 높습니다. ECB 라가르드는 미래 임금 추적자가 2025년 임금 성장이 완화될 것이라고 지적했으며, 그녀는 이것이 내일의 수치에 반영되기를 바라고 있습니다. 금요일에 EMU 11월 PMI는 10월과 비슷하게, 끔찍한 그림을 그릴 것으로 예상됩니다(복합의 경우 50). 그러나 약한 3분기 소프트 데이터와 하드 데이터(+0.4 Q/Q EMU GDP 성장률) 사이에 심각한 불일치가 있었다는 점을 기억하세요.

뉴스 뷰

ECB 의장 라가르드는 어제 "변화하는 시대의 경제적, 인간적 과제" 연설에서 점진적으로 둔화되는 생산성을 역전시키기 위해 상품과 자본에 대한 (효과적인) 단일 시장을 다시 한 번 요구했습니다. "생산성 성장을 높이기 위해 연합으로 행동하고, 방위와 녹색 전환과 같이 우선순위가 긴밀하게 수렴되는 분야에 자원을 모으면 원하는 결과를 달성하고 공공 지출 관리에서 효율적일 수 있습니다." 라가르드는 블록의 경제 모델에 도전하는 두 가지 거대 추세를 감안할 때 이러한 변화가 필요하다고 강조했습니다. 첫 번째는 새로운 지정학적 환경입니다. 점점 더 내향적인 글로벌 환경은 개방된 유럽 경제에 위협이 됩니다.

두 번째는 유럽이 신기술 분야에서 뒤처지고 있으며, 주로 지난 세기에 개발된 기술에 특화되어 있다는 것입니다. 라가르드는 혁신 및 금융 생태계가 새로운 첨단 기술을 개발하기에 적합하지 않다고 말하며, EU 저축의 약 3분의 1이 현금과 은행 예금에 있는 반면 미국은 약 10분의 1에 불과하다고 지적했습니다. 그녀는 EU 가계가 저축을 투자할 수 있는 더 나은 기회가 주어진다면 장기 투자로 전환될 수 있는 최대 8조 유로의 금액을 제시했습니다. EU의 단일 상품 및 자본 시장 내에 여전히 존재하는 무역 장벽은 EU의 경제적 잠재력의 약 10%가 부족한 것으로 추산됩니다.

샌프란시스코 연방준비제도이사회 경제학자들은 어제 발표한 연구에서 미국 노동 시장이 여전히 인플레이션 압력을 가중시키고 있다고 밝혔으며, 2022년과 2023년보다 낮을 수도 있다고 말했습니다. "과도한 수요 감소로 인해 지난 2년 동안 인플레이션이 거의 3/4퍼센트 포인트 하락했습니다. 그러나 수요 증가는 2024년 9월 현재 인플레이션에 0.3~0.4퍼센트 포인트를 계속 기여했습니다." 이 조사 결과는 파월 연준 의장이 여름에 노동 시장이 더 이상 상당한 인플레이션 압력의 원천이 아니라고 말했을 때의 의견에 대한 어느 정도의 반론을 제공합니다.

출처: ACTIONFOREX

오늘의 초점

오늘 유로존에서는 최종 10월 HICP 인플레이션 데이터를 받았습니다. 이를 통해 인플레이션의 원동력이 드러나고 최근 ECB에서 큰 주목을 받고 있는 국내 인플레이션의 "LIMI" 지표를 계산할 수 있습니다.

스웨덴에서는 Riksbank의 Anna Breman이 CET 8.15에 "현재 통화 정책과 경제 상황"에 초점을 맞춘 연설로 하루가 시작됩니다. 이는 11월 6일 결정 이후 미국 대선, 예상보다 높은 10월 인플레이션, 상당히 높은 전기 가격 등 여러 가지 주목할 만한 사건에 따른 것이며, 다양한 토론 주제를 제시합니다. CET 10.00에 스웨덴 국가 재정 관리 기관이 경제와 공공 재정에 대한 새로운 전망을 제시합니다.

오늘은 ECB 연설 몇 건과 BoE 총재 베일리를 포함한 BoE 연설 몇 건도 예정되어 있습니다.

경제 및 시장 뉴스

어제 무슨 일이 있었나요?

유로존에서 ECB의 라가르드는 유럽이 복지 조항을 유지하고, 국방비를 늘리고, 기후 변화에 대처하기 위해 감소하는 성장을 역전시킬 절실한 필요성을 강조했습니다. 라가르드는 이러한 목적을 위해 필요한 부를 창출하기 위한 대담한 경제 정책의 필요성을 강조했습니다. 그녀는 또한 변화하는 지정학적 환경에 적응하고 경쟁력과 혁신을 회복하는 것의 시급성에 초점을 맞추었습니다. 라가르드는 또한 유럽이 경제 산출의 절반 이상을 차지하는 무역에 크게 의존하기 때문에 무역 전쟁에 취약하다고 지적했습니다.

주식: 어제 글로벌 주식이 상승했고, 유럽 시장은 나머지 시장보다 뒤처졌습니다. 트럼프 거래의 일부 요소를 관찰했지만, 선거 직후에 목격한 수준은 아니었습니다. 헬스케어는 계속해서 부진했고, 자재 부문은 중국 관련 부문의 몇 주 동안의 어려움 이후 약간의 회복을 경험했습니다.

VIX는 약간 낮았고 15수준에서 안정화된 것으로 보이며, 현재 거시경제적 배경을 감안한 예상과 일치합니다.

어제 미국에서는 Dow가 -0.1%, SP 500이 +0.4%, Nasdaq이 +0.6%, Russell 2000이 +0.1% 하락했습니다.

아시아 시장은 전반적으로 상승세를 보였지만, 한국은 이틀 연속으로 부진한 성적을 기록했습니다. 오늘 아침 미국과 유럽 선물은 상승세를 보였습니다.

FI: EUR 스왑 커브는 월요일 세션에서 약간의 약세 평탄화를 보였으며, 이는 시장 변동 뉴스에 매우 제한적이라는 특징이 있었습니다. 2년 만기는 세션 내내 약 5bp 상승했고, 10년 포인트는 3bp 상승했습니다. Bund ASW 스프레드는 -2.5bp로 주변 및 EUR 신용 스프레드와 비슷하게 거의 변화가 없었습니다.

FX: USD는 주초 JPY를 제외한 모든 통화에 대해 매도되었습니다. 상품 통화인 NOK, AUD, CAD가 월요일에 가장 큰 상승을 보였습니다. EUR/USD는 1.06으로 상승했고, EUR/SEK는 11.60, EUR/NOK는 11.70에서 거래되었습니다.

SP500은 0.39% 반등했고, 나스닥은 0.71% 상승했는데, 이는 트럼프 행정부가 완전 자율 주행 차량에 대한 연방 프레임워크를 교통부의 우선순위 중 하나로 삼고자 한다는 소문에 따라 테슬라 주가가 5.5% 이상 급등한 데 힘입은 것입니다. 그리고 기억하세요, 일론 머스크의 로보택시는 회사의 미래 개발 우선순위 중 하나이며, 올해 초 EV 판매가 둔화되었음에도 불구하고 테슬라에 대한 수요를 되살리는 데 도움이 되었습니다. 그러니 그렇습니다. 테슬라에게 이 소식은 더할 나위 없이 좋은 시기에 나왔습니다.

하지만 엔비디아의 블랙웰 칩(CEO 젠슨 황에 따르면 엄청난 수요가 있는 차세대 칩)이 과열되어 재설계와 배송 지연이 필요하다는 보도가 나오면서 엔비디아의 소식은 그다지 좋지 않았습니다. 물론 이런 유형의 조정은 대규모 기술 출시에 표준적인 것이며 장기적으로는 실질적인 영향을 미치지 않을 것이라고 주장할 수 있지만 단기적으로 지연된다는 것은 메타, 구글, 마이크로소프트와 같은 대형 고객이 칩을 제때 받을 수 없다는 것을 의미하며, 후자는 투자자들이 이러한 투자가 결실을 맺기를 기다릴 수 없는 시기에 투자에 대한 회수 기간을 연장할 것입니다. 엔비디아는 어제 1.30% 하락했는데, 회사가 현재 구글과 협력하여 차세대 양자 컴퓨팅 장치를 설계하고 있다는 소식이 과열된 블랙웰 칩의 부정적인 분위기를 상쇄하는 데 도움이 되었기 때문입니다.

Blackwell 소식은 AI 애플리케이션을 위한 대용량 칩을 판매하는 AMD에서 3% 랠리를 촉발했습니다. ChatGPT에 따르면 'MI325X는 2024년 후반에 생산을 시작할 예정이고, MI350 시리즈는 이전 모델에 비해 최대 35배 더 나은 추론 성능을 목표로 하며 2025년에 출시될 예정입니다.' Nvidia의 실수는 AMD가 시장 점유율을 확보하는 데 도움이 될 수 있습니다. 현재 투자자들은 수요일 폐장 후 발표될 Nvidia의 다음 수익 보고서에 집중하고 있으며, 이 보고서에서는 과열 여부와 관계없이 Blackwell 칩에 대한 수요가 얼마나 엄청난지에 대한 수치를 제시할 것으로 기대됩니다.

기술 외에도 다우존스 지수는 낙관적이지 않았습니다. 어제 지수는 세션을 약간 낮게 마감했고, 소형주는 수익률이 낮아 약간 상승했지만, 이러한 회사들이 더 높은 차입 비용을 처리할 마진이 적기 때문에 수익률의 방향은 소형주 투자자들에게 고무적이지 않습니다. 따라서 매수자는 대형주에서 더 많이 몰리고 있으며, 월가의 가장 약세적인 곰조차도 SP500의 PT를 올리는 데 바쁘다. SP500의 6500이 점점 더 두드러지고 있으며, 금은 Goldman Sachs의 최고 선택 중 하나이며, 내년에 귀금속이 온스당 3000달러를 돌파할 것으로 보입니다. 단기적으로 미국 수익률의 하락은 금의 하락에 바닥을 치는 데 도움이 되었습니다. 우리는 23.6% 피보나치 수정과 100-DMA 근처에서 아름다운 지지선이 형성되는 것을 봅니다. 이는 약 2550달러 수준입니다.

유럽에서 Stoxx 600 지수는 변동이 없었고, 중국 당국이 홍콩에 모여 중국 금융 분야의 최신 동향을 논의함에 따라 중국 주식은 하락했으며, 일본의 닛케이는 미국 달러가 전반적으로 약세를 보인 데 힘입어 미국 달러에 비해 일본 엔화가 반등할 조짐을 보이고 있습니다. 저는 이러한 움직임이 지난주 정치적 동향과 연방준비제도(Fed)의 매파적 전망에 따른 랠리에 따른 조정에 불과하다고 생각합니다.

EURUSD는 어제 1.06 심리적 저항을 테스트했는데, 이는 약한 달러와 그리스가 50억 유로의 장기 부채를 제때 상환한다는 소식에 힘입은 것입니다. 하지만 EURUSD에 대한 전망은 유럽 중앙은행(ECB)과 연준의 차이로 인해 여전히 부정적입니다. 따라서 EURUSD의 가격 상승은 곧 유로 베어가 다시 들어와 1.05 오퍼를 깨기 위해 다시 시도할 수 있는 흥미로운 기회를 만들어낼 것입니다.

에너지 부문에서 미국 원유는 어제 3% 상승세를 기록했지만, 강세론자들은 70pb의 제안을 청산하기 어려울 수 있습니다. 충분한 글로벌 공급/약한 글로벌 수요 전망이 약세론자들을 지지하고 있기 때문입니다. 시장의 단기적 측면은 컨탱고로 전환되었는데, 이는 투자자들이 공급 과잉의 원유 시장을 가격에 반영하고 있다는 또 다른 신호로, 단기 가격 상승의 상승 잠재력을 제한할 수 있습니다. 70/72pb 범위 사이에서 견고한 저항이 보입니다. 여름부터 형성되고 있는 실제 부정적 추세에 대한 주요 저항은 72.85pb 수준에 있습니다. 이는 여름 하락세에서 주요 38.2% 피보나치 수정입니다.