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3분기 산업 생산량이 부진했다

폴란드 산업의 회복은 정체되어 9월 산업 생산은 전년 대비 0.3% 감소했는데, 이는 전년 대비 0.8% 감소 예측과 +0.3%의 합의와 비교됩니다. 지난달에도 전년 대비 1.2% 감소했습니다. 계절적으로 조정된 산출량도 3분기에 약간 감소했습니다(약 -1.0%QoQ). 국내 소비만으로도 매우 강력하더라도(3분기에 전년 대비 약 4.0%로 추정) 이 경제 부문이 확장되기에 충분하지 않습니다.

3Q24 산업 생산 실적은 인상적이지 않음

MoM 3개월 이동평균(SA)

출처: GUS, ING.

우리는 생산 약세가 일시적이라고 생각합니다. EU 기금과 관련된 투자 충동이 점차 모멘텀을 얻고 있습니다. 올해 수혜자는 복구 및 회복 기금(RRF)에서 약 200억 PLN을 받고, 2025년에는 약 600억 PLN과 구조 기금을 받게 됩니다. 이는 최근 몇 년 동안 침체되어 있던 민간 투자도 자극할 것입니다. 또한, 독일 자동차 산업은 8월에 회복의 조짐을 보였고 9월에도 개선이 계속되었습니다.

독일 경제는 상당한 구조적 문제에 직면해 있으므로 이 방향에서 상당한 지원을 기대하지 않습니다. 독일과 체코 공화국이 경험한 것처럼 산업 침체를 피하기 위해서는 국내 성장 요인이 중요합니다. 폴란드는 국내 수요를 자극할 수 있는 성장 요인을 보유하고 있기 때문에 이웃 국가에서 보이는 침체를 피할 기회가 있습니다. 강력한 소비 외에도 공공 투자의 부활과 승수 효과를 통한 민간 투자의 증가를 예상합니다. 폴란드는 EU 기금을 막 지출하기 시작했으며 정점이 다가오고 있는 반면 다른 국가들은 그 과정에서 다소 더 앞서 있습니다. 전반적으로 3분기는 국내 산업에 좋지 않았지만 앞으로 개선될 것으로 기대합니다.

건설은 계속 수축되고 있습니다

9월 건설 생산량은 전년 동기 대비 9.0% 감소했는데, 이는 8월의 전년 동기 대비 9.6% 감소에 이어 예상(컨센서스 -9.6%)보다 약간 낮은 수치입니다.

모든 건설 범주에서 상당한 감소가 관찰되었습니다.

건물 건설(아파트 및 주택)은 전년 대비 10.1% 감소했습니다(8월: -7.9%).

토목공사(기초인프라)는 8.9% 감소(8월: -10.6%)

전문 건설 활동은 7.9% 증가했습니다(8월: -9.8%).

건설 부문은 새로운 회계 기간의 시작과 함께 EU 응집 기금의 느린 채택과 복구 및 회복 기금(RRF)의 자금 지급 지연으로 인해 불황을 겪고 있으며, 이는 토목 공학 프로젝트에 부정적인 영향을 미치고 있습니다. 수혜자는 올해보다 응집 기금에서 약 두 배 더 많은 금액을 받고 RRF 중단도 상당히 더 높을 것이므로 내년부터 상황이 개선될 것으로 예상합니다.

주거용 건물 건설도 위축되고 있습니다. 이전 정부의 주택 프로그램(모기지 보조금)은 2023년 말에 만료되었고, 정부 연합 내에서는 아직 새로운 프로그램에 대한 합의가 이루어지지 않았습니다. 주택 수요는 유럽에서 가장 높은 모기지 금리로 인해 방해를 받고 있습니다.

노동 시장 지표도 지난 분기 성장률이 둔화되었음을 나타냄

9월 기업 부문의 평균 임금과 급여는 PLN8141로 전년 대비 10.3% 상승했습니다(합의: 11.1%). 동시에 평균 고용은 전년 대비 0.5% 감소하여(예상치와 일치) 646만2천 명으로 감소했습니다. 통계청에 따르면 8월 대비 명목 임금이 감소한 것은 지난달에 발생한 추가 지급 규모가 감소했기 때문입니다. 8월과 비교했을 때 기업의 일자리 수는 8,000개 감소했습니다.

명목임금 약세와 인플레이션 상승으로 실질임금 성장 둔화

실질임금, %YoY

임금 증가율은 올해 초 12-13%YoY로 맴돌았던 것만큼 강력하지는 않지만, 여전히 두 자릿수를 유지하고 있습니다. 2024년 중반 이후 인플레이션이 상당히 반등하여 2분기 2.5%YoY에 비해 3분기에는 4.5%YoY에 도달했습니다. 이로 인해 실질 임금 증가율이 현저히 둔화되었습니다(8.5%YoY에서 6.0%YoY로). 전기 및 가스 요금이 인상되면 다른 가계 지출에 사용할 수 있는 자원이 제한될 수 있습니다.

우리의 견해로는 실질 임금의 느린 성장은 소비 성장의 역동성을 다소 약화시켰고, 이는 현재 경제 회복의 주요 원동력으로 남아 있습니다. 고용의 부정적인 추세도 지속되고 있습니다. 1월 이후 기업 부문의 일자리 수는 54,000개 감소했습니다.

2024년 초부터 고용이 약간 감소하고 있습니다.

기업 부문 고용 변화, MoM, 천명

2024년 GDP 성장률 3% 달성을 향한 궤도에 여전히 있음

노동 시장은 여전히 양호한 상태를 유지하고 있지만, 폴란드 경제는 4월에서 6월 사이에 예상보다 강한 성장을 보인 후 3분기에 침체기를 맞았음을 보여줍니다.

실물 경제의 데이터는 이러한 견해를 확인시켜 줍니다. 산업 생산은 정체되었고 건설 활동은 위축되었습니다. 우리는 3분기가 특히 상품 부문에서 소매 거래에 다소 덜 유리했을 것으로 예상하지만, 서비스 수요는 아마도 여전히 활황을 유지했을 것입니다.

우리는 가계 소비 성장률이 2Q24에 기록된 4.7%YoY에서 3Q24에 4%YoY로 완화될 것으로 예상합니다. 우리는 3분기 GDP 성장률을 2.8%YoY(2Q24에 3.2%YoY)로 예상하고 2024년 전체 성장률은 3%로 예상합니다.

USD/CAD 페어는 화요일 아시아 세션 동안 1.3830 지역 주변의 좁은 밴드에서 진동하며 8월 6일 이전 날 이후 최고 수준에 근접해 있습니다. 한편, 근본적인 배경은 강세 트레이더에게 유리하게 기울어져 있으며 현물 가격의 최소 저항 경로가 상승세로 남아 있음을 시사합니다.

원유 가격은 수요 감소와 세계 최대 수입국인 중국의 장기 경기 침체에 대한 우려 속에서 전날의 소폭 상승을 활용하기 위해 고군분투하고 있습니다. 이 외에도 캐나다 은행이 국내 소비자 인플레이션 수치가 약화되면서 50bp의 더 큰 금리 인하에 대한 베팅이 상품 연계 로니를 계속 약화시킬 수 있습니다. 이는 미국 달러(USD)를 둘러싼 기본적인 강세 감정과 함께 USD/CAD 통화 쌍에 대한 단기적 긍정적 전망을 입증합니다.

들어오는 긍정적인 미국 거시경제 데이터는 경제가 여전히 강력한 기반을 유지하고 있음을 시사했으며, 이는 연방준비제도(Fed)가 금리를 인하하는 데 인내심을 가질 수 있게 해줄 것입니다. 게다가, 영향력 있는 FOMC 위원들의 최근 발언은 미국 중앙은행의 덜 공격적인 정책 완화에 대한 시장의 기대를 재확인했습니다. 이는 차례로 미국 재무부 채권 수익률과 통화 바스켓에 대한 그린백을 추적하는 USD 지수(DXY)를 거의 3개월 만에 최고 수준으로 끌어올립니다.

더욱이 주식 시장의 부드러운 분위기에서 나타난 것처럼 글로벌 위험 심리의 반전은 안전 자산인 달러에 계속 혜택을 줄 것이고 USD/CAD 통화쌍의 추가 상승에 대한 전망을 뒷받침할 것입니다. 트레이더들은 이제 미국에서 발표되는 리치먼드 제조업 지수를 기대하고 있으며, 필라델피아 연방준비은행 총재 패트릭 하커의 연설과 함께 USD 수요를 견인할 것입니다. 이 외에도 유가 동향은 USD/CAD 통화쌍에 약간의 추진력을 제공할 것입니다.

출처: FXSTREET

[간단한 사실]

[뉴스 내용]

[오늘의 초점]

매크로:

골드만삭스 그룹의 전략가들은 투자자들이 더 나은 수익을 위해 채권을 포함한 다른 자산으로 눈을 돌리고 있기 때문에 미국 주식은 지난 10년간의 평균 이상의 수익률을 유지하기 어려울 것이라고 말했습니다.

데이비드 코스틴을 포함한 전략가들의 분석에 따르면 SP 500 지수는 향후 10년 동안 연간 명목 총 수익률이 3%에 불과할 것으로 예상됩니다. 이는 지난 10년 동안 13%, 장기 평균 11%와 비교됩니다.

그들은 또한 벤치마크 지수가 2034년까지 미국 국채보다 낮을 확률이 약 72%, 인플레이션보다 낮을 확률이 33%라고 보고 있습니다.

"투자자들은 향후 10년 동안 전형적인 성과 분포의 하단에 가까운 주식 수익에 대비해야 합니다." 팀은 10월 18일자 메모에 이렇게 적었습니다.

미국 주식은 글로벌 금융 위기 이후 상승세를 보였는데, 처음에는 거의 0에 가까운 이자율에 의해 주도되었고 나중에는 회복성 있는 경제 성장에 대한 베팅에 의해 주도되었습니다. Bloomberg에서 수집한 데이터에 따르면 SP 500은 지난 10년 중 8년 동안 전 세계 나머지 지역을 앞지를 것으로 예상됩니다.

그럼에도 불구하고 올해의 23% 반등은 소수의 대형 기술 주식에 집중되어 있습니다. Goldman 전략가들은 수익률이 확대되고 동일 가중 SP 500이 향후 10년 동안 시가총액 가중 벤치마크를 능가할 것으로 예상한다고 말했습니다.

랠리가 집중적으로 이어지더라도 SP 500은 약 7%의 평균 이하 수익률을 기록할 것이라고 그들은 말했습니다.

최신 Bloomberg Markets Live Pulse 설문 조사에 따르면 투자자들은 미국 주식 랠리가 2024년 마지막 구간까지 이어질 것으로 예상합니다. Corporate America의 실적 강점은 미국 대선에서 누가 승리할지 또는 연방준비제도의 정책 경로보다 주식 시장 성과에 더 중요한 것으로 여겨집니다.

출처: 스트레이츠타임스