호주에서 3분기 CPI는 헤드라인 인플레이션이 0.2%(연간 2.8%) 상승했고 기저 트리밍 평균 인플레이션이 0.8%(연간 3.5%) 상승했다고 보고했는데, 두 가지 모두 대체로 예상에 부합했습니다. 할인의 영향은 헤드라인 세부 정보에서 분명하게 드러났습니다. 3분기에 전기 가격이 -17.3% 하락한 것이 헤드라인 인플레이션이 밴드로 돌아온 주된 이유였고, 자동차 연료 가격이 약세였습니다(-6.7%). 이러한 큰 움직임을 추상화하면, 기저 내러티브는 2분기 이후로 크게 바뀌지 않았습니다. 소비의 정책에 민감한 구성 요소의 가격 압박은 여전히 온건하고, 재량적 인플레이션(담배 제외)은 3분기에 연간 2.1%의 속도를 유지했습니다. 그러나 임대료와 보험과 같은 비재량적 항목(에너지 제외)에서 인플레이션은 점진적으로 완화되고 있을 뿐입니다.

이 데이터 발표에 따라 수석 경제학자 루시 엘리스는 RBA의 금리 인하 주기가 2025년 2월에 시작될 것이라는 Westpac의 견해를 확언했습니다. 중요한 점은 3분기 평균 인플레이션이 RBA의 예측과 대체로 일치했다는 것입니다. 최근 활동 데이터 수정을 통해 공급 능력과 생산성에 대한 이전 추정치보다 더 나은 그림이 나타났으며, 인플레이션 세부 정보는 금리가 더 이상 상승할 위험이 사라졌음을 시사합니다. 그럼에도 불구하고 RBA 이사회가 올해 금리 인하가 '자신의 생각과 맞지 않는다'는 지침을 뒤집을 의향은 거의 없어 보입니다. 2월부터 RBA가 정책의 제한성을 천천히 줄이기 시작할 것으로 생각하며, 분기당 1회 인하하여 2025년 4분기에 현금 금리를 이 주기의 최종 금리인 3.35%로 유지할 것입니다.

경제 활동의 발전도 RBA 전망에 중요한 것으로 입증될 것입니다. 이번 주 소매 판매에 대한 업데이트는 소비자의 가격 민감성을 계속 강조했으며, 소매 물량은 3분기에 0.5% 증가하여 2년 만에 두 번째로 물량이 증가했으며, 지출은 가격이 하락한 품목에 집중되었습니다. 서비스 소비에 대한 가시성이 부족하지만, 이 결과는 다른 부분적 데이터와 함께 9월 분기의 총 소비자 지출에 대한 일부 하향 위험을 나타냅니다.

국제 무대에서 정치가 중심에 있었습니다. 다음 화요일 미국 대선과 의회 선거를 앞두고 여론 조사에서는 도널드 트럼프와 카말라 해리스가 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다. 트럼프가 일부 주요 경합 주에서 앞서 나가는 듯하지만, 그의 우위는 오차 범위 내에 있습니다. 반면 예측 시장은 트럼프의 승리 확률이 2/3에 가깝다고 시사하고 있으며, 이번 주 금융 시장은 그러한 결과를 계속 예상하고 있습니다. 하지만 이번 주 미국 데이터는 성장과 미국 달러에 대한 긍정적인 전망과 일치했습니다(아래에서 자세히 설명).

정치적 불확실성은 LDP가 이끄는 연립 정부가 지난 주말 하원 선거에서 다수당 지위를 잃은 일본에서도 증가하고 있습니다. 불과 한 달 전에 당 대표로 선출된 이시바 총리는 다른 당의 정치적 지원을 받기를 바라며 자신의 지위를 유지하고 있으며, 이는 향후 정부 지출을 늘리겠다는 약속의 대가일 가능성이 큽니다. 통화 정책으로 전환하면 BoJ는 10월 회의에서 정책 금리를 0.25%로 유지했지만, 회의 후 커뮤니케이션에서 총재는 세계적 전망, 특히 미국에 대해 더 낙관적인 태도를 보였으며, 국내적으로 임금 인상이 소비자 인플레이션을 뒷받침하고 있다고 평가했습니다. 따라서 향후 몇 달 동안 금리 인상이 의제에 남아 있을 가능성이 있으며, 특히 엔화가 더 약세를 보일 경우 더욱 그렇습니다.

한편 영국에서는 새로운 노동당 정부가 첫 예산을 발표하여 연간 GDP의 약 2%에 해당하는 공공 투자와 지출을 상당히 늘렸습니다. 느슨한 재정 정책으로 인해 단기적으로 영국의 GDP 성장률이 높아질 것으로 예상됩니다. 공식 예측에 따르면 GDP 성장률은 내년에 2%에 도달할 궤도에 있으며, 약 0.5ppt가 재정 정책에서 나온 후 이후 몇 년 동안 약간 완화될 것입니다. 추가 지출은 더 높은 차입과 세금으로 거의 동등하게 자금이 조달될 것이며, 후자는 GDP 대비 비중이 38%를 넘어 역대 최고치를 기록하고 팬데믹 이전 수준보다 5ppt 높아질 것으로 예상됩니다. 금융 시장은 재정 전망에 대해 우려를 표명했고, 예상 정부 차입이 증가하면서 채권 수익률이 곡선 전체에서 상승했습니다.

경제 데이터 흐름 측면에서, 미국 GDP 데이터는 미국 경제가 올해 하반기에 강력한 모멘텀을 이어갔으며, 3분기에 연간 2.8%qtr로 확대되었으며, 2분기와 2023년 전체 성장률보다 약간 낮았습니다. 성장 구성은 기본 추세에 실질적인 변화를 보이지 않았으며, 개인 소비, 기업 장비 투자 및 공공 지출이 주도했습니다. 순수출, 재고 및 주택 투자가 3분기에 걸림돌이 되었지만, 낮은 금리가 후자를 뒷받침하기 시작할 것으로 보이며, 특히 주택과 노동 시장 전망에 대한 감정이 확고하다면 더욱 그렇습니다.

3분기 유로존 GDP도 실망시키지 않았습니다. 최근 경제 심리에 대한 약한 수치로 인해 침체되었던 놀라운 시장 기대치에 따라 3분기에 활동이 0.4%qtr 증가했습니다. 이는 2년 만에 가장 강력한 증가였으며 연간 성장률은 0.9%yr로 더 유망했습니다. 일시적인 요인도 기여했습니다. 올림픽이 프랑스의 성장을 뒷받침했고 아일랜드의 2%qtr 급등은 적어도 부분적으로 반전될 일회성 요인이지만 주요 회원국의 기본 성장에 대한 긍정적인 소식도 있었습니다. 독일 경제는 경기 침체에서 벗어나 활동이 0.2%qtr 증가하여 2분기의 0.3%qtr 하락을 부분적으로 반전했습니다. 그리고 스페인은 둔화의 조짐이 보이지 않았고 GDP는 0.8%qtr 증가하여 연간 성장률이 3.4%yr로 올랐습니다. 앞으로 유로존의 성장 모멘텀이 강화되면 내년에 ECB 정책 금리가 크게 인하될 것이라는 시장 기대가 완화될 것입니다. 우리는 올해 마지막 정책 회의에서 예금 금리를 25bp 인하할 것으로 예상하고 있으며, 이후 2025년 상반기까지 분기별로 금리를 인하할 것으로 예상합니다.

모든 것의 전기화

산업 배출물 처리

미국 대선 때가 됐습니다!

선거 후에 연준은 무엇을 할까?

다음 주 일정에는 RBA와 BoE도 포함

RBA는 한동안 더 보류 상태를 유지할 수 있다

BoE 금리 인하 가능성이 점점 더 커지고 있다

뉴질랜드 및 캐나다 일자리 데이터

출처: XM

보완적 혁신이 증가하다

생성적 AI는 경제에 큰 영향을 미치는 범용 기술 로 간주됩니다. 왜냐하면 널리 보급되어 있고, 빠르게 개선되고, 다양한 경제 부문에서 보완적 혁신을 주도할 잠재력이 있기 때문입니다.

Damioli et al. (2024)의 최근 연구는 GenAI가 보완적 혁신을 가능하게 한다는 증거를 제공합니다. 2000년에서 2016년 사이에 글로벌 AI 특허 출원은 상당히 가속화되었고 점점 더 보편화되었으며, ICT 부문에서 경제의 다른 영역으로 눈에 띄게 이동했습니다.

흥미로운 점은 특허 활동의 급증을 주로 상대적으로 젊고 규모가 작은 기업이 주도했다는 것입니다. 이는 창의적인 AI 배포가 혁신을 더욱 촉진한다는 것을 보여줍니다.

LLM에 대한 투자는 여전히 급증하고 있습니다

혁신에 대한 긍정적인 소식은 투자 수익에 대한 우려로 인해 완화되었습니다. 대규모 언어 모델(LLM)은 최근 몇 년 동안 기하급수적으로 발전했지만, 이러한 발전에는 상응하는 교육 비용의 기하급수적 증가가 수반되었습니다.

2017년에 최고 수준의 모델을 훈련하는 데 약 1,000달러가 들었지만, 2024년에는 컴퓨팅 비용이 빠르게 감소했음에도 불구하고 그 비용이 약 2억 달러로 증가했습니다. 훈련 비용의 급증을 주도하는 것은 LLM에 필요한 컴퓨팅 파워의 놀라운 성장입니다.

모델 학습 데이터가 확장됨에 따라 모델 성능 측면에서 규모에 대한 수익은 일정하게 유지됩니다. 따라서 이 프로세스에는 데이터 센터 및 초고속 칩과 같은 디지털 인프라가 필요합니다. 이러한 추세가 지속된다면 2030년 이전에 최초의 1조 달러 모델을 볼 수 있습니다. 또한 Amazon, Google, Meta, Microsoft와 같은 AI의 최대 투자자는 둔화될 조짐이 보이지 않습니다.

AI 모델을 훈련하는 데 사용되는 컴퓨팅 파워

페타플롭(대수적 스케일)의 컴퓨팅 파워

출처: Epoch(2024); Our World in Data

투자수익률에 대한 우려가 커진다

이러한 눈부신 투자를 감안할 때, 투자 수익에 대한 우려도 증가하고 있는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그러나 AI가 생산성 증가에 미치는 영향에 대한 추정치는 다양합니다. 처음에 우리는 연간 0.1~0.5%의 추가 생산성 증가를 예측했는데 , 이는 규모의 하한선입니다.

하지만 여기에 과제가 있습니다. 생산성 증가는 투자보다 뒤떨어지는 경향이 있습니다. 그러나 이러한 대규모 투자를 회수하려면 생산성 증가가 필수적입니다. 최근 Martens(2024)는 중요한 문제를 강조했습니다. 생산성 증가가 연간 3%에 도달하지 않는 한 현재의 투자 궤적은 지속 불가능합니다. 이러한 생산성 증가의 급증은 단기적으로는 가능성이 없습니다. 생성적 AI 구현에는 기술을 사용하려는 조직의 시간과 투자가 필요하기 때문입니다.

AI 투자자들은 어려운 선택에 직면해 있다

생성적 AI의 급속한 비용 상승은 단기 수익성과 맞먹기 어렵습니다. 이는 AI 투자자들에게 난제에 직면하게 합니다. 투자를 줄이고 단기 수익성을 구제할 것인지, 아니면 예상되는 미래 이익이 너무 커서 놓칠 수 없기 때문에 투자를 계속할 것인지입니다.

현재 가장 큰 기술 회사 간의 AI 경쟁을 감안할 때, 우리는 AI에 가장 큰 투자자들이 뒤로 물러설 가능성은 낮다고 생각합니다. 현재로서는 매우 수익성이 좋은 (클라우드) 사업을 감안하면 가능합니다. Microsoft는 이번 주에 2분기 클라우드 매출이 전년 대비 23% 증가했다고 발표했습니다. 그러나 현재의 투자 궤적이 계속된다면, 이러한 회사들이 감수하는 재정적 위험은 더욱 커질 것입니다. 이는 차례로 이러한 회사들의 재정적 건강에 점점 더 큰 위험을 초래하고 기술 산업에 체계적 위험을 초래합니다.