RBNZ 결정 및 관련 커뮤니케이션 – 기준 시나리오

우리의 기준 시나리오는 RBNZ가 11월 정책 회의에서 OCR을 50bp 인하하여 4.25%로 만드는 것입니다. 또한 RBNZ가 OCR 예측 프로필을 수정하여 2025년 말까지 OCR이 약 3.5%에 도달하도록 할 것으로 예상합니다(8월 MPS의 3.85%와 비교).

이 노트의 마지막에 지난 몇 달 동안의 주요 데이터와 개발 사항을 요약합니다. 최신 정보를 바탕으로 RBNZ는 다음을 수행할 것으로 생각합니다.

낮은 헤드라인 인플레이션(현재 2.2%y/y)이 가격 설정 행태와 인플레이션 예측이 지속적으로 2% 안팎의 인플레이션과 일치할 것이라는 확신을 준다는 점에 안도감을 표명합니다.

이러한 확신으로 인해 완화 주기를 더욱 앞당길 수 있었으며, 그 결과 10월과 이번 달에 OCR이 50bp 인하되었습니다.

최근 활동과 고용 추세가 대체로 예상과 일치하는 것으로 나타났습니다.

비교역재 물가 상승을 계속 지적하면서 제한적 조건과 마이너스 산출 갭이 마지막 인플레이션 압력을 짜내기에 적합한 수준으로 당분간 유지될 것이라고 밝혔습니다.

위험한 지정학적 환경을 인정하지만, NZ의 변동 환율이 발생할 수 있는 불리한 외부 충격을 완충하는 데 도움이 될 것이라는 점을 지적하는 것 외에는 이 시점에서 강력한 결론을 내리지 않습니다.

경제 전망이 예상대로 전개된다면 2025년 OCR이 중립지대에 가까워지면서 완화 속도가 느려질 것이라는 지침을 제공합니다.

대안 시나리오

우리가 50% 확률을 부여한 그 기준 시나리오를 중심으로, 우리는 다음 주 정책 회의에서 다른 네 가지 잠재적 결과를 예상합니다.

강경 시나리오(확률 15%): 25bp 인하. RBNZ는 경제의 시작점이 8월 MPS에서 묘사된 것만큼 약하지 않았고 하방 위험이 덜 두드러진다는 점을 지적하며 더 작은 인하를 선택할 수 있습니다. 이 시나리오의 일환으로 RBNZ는 중립 OCR을 3-3.25%로 상향 조정하여 뉴질랜드와 해외의 장기 금리가 더 높아질 수 있습니다. 환율과 약한 거래 가능 인플레이션의 지속 가능성에 대한 위험이 강조될 수 있으며, ANZ의 기업 설문 조사에서 더 높은 가격 의도 추세가 강조될 수 있습니다. 더 강한 NZ 상품 수출 가격(특히 유제품 가격)도 중기 전망을 뒷받침하는 것으로 볼 수 있습니다.

적당히 강경한 시나리오(확률 20%): 50bp 인하하지만 2025년 말 OCR 예측은 약간만 낮춤. RBNZ는 2025년 상반기 MPS 회의에서 지속적인 인하를 시사하지만 2025년 말 수준은 약 3.75%로, 아마도 환율 하락 위험을 감안할 때 거래 가능 자산의 지속적인 디스인플레이션이 덜 지속 가능할 수 있다는 우려 때문일 수 있습니다. 주택 시장과 기업 설문 조사에서 활동이 회복되는 징후가 나타나면서 RBNZ는 2025년 OCR의 중립 지대가 다가옴에 따라 보다 신중한 접근 방식을 예상할 수도 있습니다.

적당히 비둘기파적 시나리오(확률 10%): 50bp 인하 및 2025년 예측 종료 OCR은 약 3.25%의 시장 가격 수준으로 하향 조정되었습니다. RBNZ는 대체로 시장 가격을 지지할 수 있으며, 2025년 말까지 대체로 완료될 것으로 예상되는 3% 최종 OCR로의 이동이 예상됩니다. RBNZ는 임금 및 가격 설정 행동이 정상화되었고 상승 인플레이션 위험이 적당해 보인다는 높은 확신을 표명할 의향이 있어야 합니다.

비둘기파 시나리오(확률 5%): 75bp 인하. RBNZ는 인플레이션이 2%를 넘지 않을 것이라는 높은 확신과 경제 활동 회복이 예상보다 더 느릴 수 있다는 우려를 나타낼 것입니다. 그 후, 2025년 2월 MPS와 4월 MPR 회의에서 50bp 인하가 가장 가능성이 높아 보이며, 2025년 중반까지 OCR이 3%로 낮아질 것입니다. RBNZ가 2025년에 OCR을 3% 이하로 낮추겠다고 신호를 보낼 것이라고 생각하지는 않지만, 궁극적으로 필요할 수 있는 위험은 주목할 수 있습니다. 특히 RBNZ가 최근 지정학적 추세(예: 중국 디플레이션 또는 글로벌 장기 금리의 부당한 상승)에서 주로 하방 위험이 발생할 것으로 보는 경우 그럴 수 있습니다.

8월 금융정책 성명 이후 주요 동향

RBNZ가 8월에 마지막으로 정책 성명을 발표한 이후 주요 경제 동향은 아래와 같습니다. RBNZ는 8월 예측 이후 발표된 활동 및 가격 지표가 인플레이션이 지속적으로 1-3% 목표 범위의 중간 지점에 근접할 것이라는 확신을 높이는 기반을 제공한다고 결론 내릴 것으로 예상합니다.

인플레이션: 9월 분기 인플레이션은 RBNZ 예측보다 약간 낮았습니다(8월 MPS 예측 +2.3% 대비 +2.2%yr). 거래 가능 상품과 특히 에너지 가격이 낮아져 헤드라인 인플레이션이 낮아진 데에는 많은 이유가 있습니다. 반면, 비거래 가능 상품 인플레이션은 점진적으로 완화되고 있지만, 정부 비용을 제외하면 다소 낮아지는 분명한 진전이 있습니다. 거래 가능 상품 인플레이션이 낮아졌다는 것은 RBNZ가 헤드라인 인플레이션을 단기간 2% 미만으로 예측할 가능성이 있음을 의미합니다.

인플레이션 기대/가격 지표: 전반적으로 비용 및 가격 압박에 대한 대부분의 지표는 RBNZ의 중기 목표와 점점 더 일치하는 것으로 보입니다(ANZ 기업 설문 조사의 가격 의도 지수는 주목할 만한 예외에 속함). 마찬가지로 인플레이션 기대에 대한 설문 조사는 이제 RBNZ의 인플레이션 목표와 일치하는 수준으로 돌아왔거나 적어도 인플레이션이 목표 중간 지점에 근접할 때 일반적으로 보이는 수준과 비슷한 수준으로 돌아왔습니다.

활동: 6월 분기 GDP의 0.2% 하락은 우리나 RBNZ가 예상했던 만큼 약하지 않았습니다. 최근 사업 활동 지표는 개선되었지만 여전히 침체되어 있어 3분기에 GDP가 다시 약간 하락할 것으로 보입니다. 그러나 국내 활동의 침체가 평탄해지고 있다는 징후가 보입니다. 예를 들어, 소매 지출은 8월 이후 상승하기 시작했고 주거 동의 수는 지난 몇 년간 급격한 하락 후 기반을 찾은 것으로 보입니다. QSBO와 ANZ 사업 설문 조사의 포워드 센티먼트 지표는 응답자가 예측에 보다 중립적인 정책 설정을 반영함에 따라 최근 몇 달 동안 지속적으로 개선되었습니다.

노동 시장: 노동 시장은 예상보다 약세를 보이지 않고 있습니다. 실업률은 RBNZ가 우려했던 만큼 상승하지 않았지만(4.8% 대 5%) 고용 증가와 노동 비용은 예상보다 약간 약했습니다. 후자는 민간 부문 서비스 가격에서 나타난 인플레이션 둔화와 일치합니다. 채워진 일자리의 최근 추세는 RBNZ가 8월에 예측한 대로 현재 분기에 고용이 약간 더 감소할 것입니다. RBNZ가 노동 시장의 더 큰 흔들림에 대한 우려는 최근 데이터(더 긍정적인 고용 의향 설문 조사 포함, 광고된 구인 공석은 아직 개선되지 않았음)에 의해 완화되었을 것입니다.

주택 시장/인구 증가: 주택 판매는 아직 침체된 수준에서 크게 개선되지 않은 반면, 주택 가격은 잠재 구매자가 상당한 수준의 재고에서 선택할 수 있는 가운데 기껏해야 횡보를 계속했습니다. 그러나 모기지 신청이 늘어났고 일화적 증거와 주택 조사 모두 향후 몇 달 동안 활동이 증가할 것으로 예상합니다. 따라서 전반적으로 RBNZ의 주택 시장 예측에 큰 변화가 없을 것으로 예상합니다. 그렇긴 하지만 RBNZ가 순 이민 유입에 대한 예측을 약간 낮출 가능성이 있습니다.

상품 가격/환율: 전반적으로 상품 가격이 상승하고 있습니다. 여기에는 최근 글로벌 유제품 무역 경매에서 낙찰된 유제품 가격이 포함됩니다(이번 주 Fonterra가 현재 시즌에 대한 예상 우유 지급액을 인상하기로 결정한 데 반영됨). 뉴질랜드의 다른 주요 수출 품목인 육류 가격도 점점 더 유리한 수요와 공급 기본 요인에 힘입어 상승했습니다. 아래에서 언급했듯이 NZ 달러에는 하락 위험이 있지만 현재 무역 가중 환율 지수(TWI)는 8월 MPS에서 가정한 69.5보다 약간 더 견고하게 거래되고 있습니다.

지정학적 전개: 중동 전쟁이 격화되었지만 지금까지 유가에는 영향이 없었으며 위험 심리는 여전히 강합니다. 주요 전개는 트럼프가 미국 대선에서 압도적으로 승리하고 공화당이 상원과 (아마도) 하원을 장악한 것입니다. 글로벌 시장은 트럼프의 비교적 방해받지 않는 정책 프로그램의 예상 영향을 가격에 반영하기 시작했습니다. 그 의미는 더 높은 미국 경제 성장, 인플레이션, 금리 및 미국 달러이지만 정확한 규모는 불확실합니다. 뉴질랜드의 경우 글로벌 무대에서의 전개는 중기적으로 수출 소득에 상당한 위험을 초래할 수 있음을 나타냅니다. 우크라이나에서 중재된 휴전 이후 제재가 완화되어 러시아 석유가 글로벌 시장에 더 잘 도달할 수 있고, 중국 제조 상품이 미국 관세로 인해 대체 목적지를 찾아야 하는 경우 단기적으로 에너지 및 수입 가격이 하락할 수 있습니다. 그러나 단기 인플레이션 혜택은 적어도 NZD 약세로 부분적으로 상쇄될 수 있습니다. 전반적으로 이러한 전개는 전망에 더 많은 위험을 부여하여 RBNZ가 중기 인플레이션 전망에 대해 더 신중해질 수 있습니다.