출처: 로이터

오늘의 초점

미국에서 10월 PPI가 오늘 발표될 예정입니다. 어제의 CPI 수치는 대체로 예상과 일치했습니다(아래 섹션에서 자세히 알아보세요). 따라서 10월 PPI 데이터가 이를 반영하는지 보는 것은 흥미로울 것입니다. 저녁에는 Fed 의장인 파월이 전화 통화를 할 예정입니다.

유로존에서는 3분기 GDP의 2차 추산치를 받게 됩니다. 2025년 성장 전망에 지속적인 강력한 노동 시장이 중요하기 때문에 3분기 고용 동향에 초점을 맞출 것입니다. 또한 9월 산업 생산 데이터를 받게 되는데, 이는 실제 생산이 어떻게 진행되었는지 보여줍니다. 제조업 부문의 PMI에 비해 하드 데이터가 더 나은 만큼 데이터는 흥미롭습니다. 또한 10월 회의의 ECB 의사록도 받게 됩니다.

스웨덴에서 10월 최종 인플레이션 데이터는 CET 기준 오전 8시에 발표됩니다. 이 수치는 지난주 플래시 추정치에 대한 통찰력을 제공할 것입니다. 플래시 추정치는 예상보다 약간 높았고 Riksbank의 9월 예측치에서 0.3-0.4pp. 벗어났습니다. 우리는 이러한 편차가 9월에 대체로 그랬듯이 식품 가격 상승 때문일 수 있다고 생각합니다.

하룻밤 사이에 우리는 중국에서 소매 판매, 주택 판매, 주택 가격, 산업 생산 및 투자에 대한 월별 데이터를 얻습니다. 주택 데이터에 초점을 맞출 것입니다. 여기서 회복은 개인 소비를 활성화하는 열쇠이기도 하기 때문입니다. 일부 초기 데이터에 따르면 최근의 경기 부양책에 따라 10월에 주택 판매가 회복되었다고 합니다.

마찬가지로, 우리는 또한 GDP 성장률을 포함한 일본 3분기 국가 회계를 받습니다. Tankan과 PMI 조사 모두 회복이 궤도에 있음을 시사합니다. 수요도 상당히 견고해 보이며, 특히 수출이 그렇습니다. 컨센서스는 0.7%의 2분기 반등에 이어 0.2%의 완만한 GDP 성장을 예상합니다.

경제 및 시장 뉴스

어제 무슨 일이 있었나요?

미국에서 10월 CPI는 0.2% m/m SA로 예상과 대체로 일치했습니다(단점: 0.2%, 이전: 0.2%). 연간 수치가 2.4%에서 2.6% y/y로 뛰어올랐지만, 상승은 거의 순전히 1년 전 약한 지표와 관련이 있었습니다. 핵심 지표도 예상대로 0.28% m/m SA로 나왔습니다(단점: 0.3%, 이전: 0.31%). 핵심 가격 상승의 약 60%는 10월에 약간 상승했지만 여전히 냉각 추세에 있는 보호소 구성 요소에 기인합니다. 핵심 인플레이션 바스켓의 다른 모든 주요 구성 요소는 가격 압박이 완화되는 모습을 보였습니다. 전반적으로 지표는 연준이 12월에 25bp 인하를 단행할 것이라는 우리의 주장을 뒷받침합니다. 게다가 일련의 연준 연설자들이 전화를 걸었고, 모두 금리가 궁극적으로 어디에서 정착될지에 대한 불확실성을 표명했습니다.

정치적으로 미국 공화당은 하원을 통제하는 데 필요한 218석을 확보했습니다. 이는 공화당이 이제 하원, 상원, 대통령직을 통제함에 따라 널리 예상되었던 레드 스윕을 공식적으로 확정한 것입니다.

독일에서 가장 큰 산업 노조인 IG Metall은 고용주와 새로운 임금 협정을 체결했습니다. 새로운 협정에는 2025년 2.0%, 2026년 3.1%의 임금 인상과 2025년 600유로(2024년 1,400유로에서 감소)의 일회성 지급이 포함됩니다. 2025년의 낮은 인상률은 독일 산업의 약한 협상력을 반영합니다. 390만 명의 회원을 보유한 IG Metall의 협정은 다른 부문에 대한 주요 낮은 벤치마크를 설정하고 내년 임금 성장에 대한 ECB의 12월 직원 예측에도 영향을 미쳐 2025년 연속 금리 인하의 사례를 뒷받침할 수 있습니다. 그러나 독일 산업의 고용 상황은 비교적 약하여 유로존 전체 임금 성장에 미치는 영향이 평소보다 낮을 수 있습니다. 2026년 독일의 실질 임금 성장률은 단체 협약에 보충 지급액이 8pp 인상되어 저임금 계층이 가장 큰 혜택을 받을 것으로 예상되어 현저히 반등할 것으로 예상됩니다. 최근 기간 동안 임금 성장률이 높아졌지만, ECB에서는 임금 성장률에 대한 우려가 줄어들었다고 생각합니다.

스웨덴의 릭방크(Rikbank)가 11월 회의에서 발표한 의사록에 따르면, 이사회는 인플레이션 예측에 대해 균형 잡힌 위험을 보고 있으며 인플레이션 상승 위험은 주로 SEK의 약세와 식품 가격에서 비롯된다고 밝혔습니다.

암호화폐 분야에서 비트코인은 상승 추세를 이어갔으며, 지난주 트럼프의 선거 승리에 힘입어 어제 세션에서 사상 처음으로 9만 달러를 돌파했습니다. 승리하기 전 비트코인은 7만 달러 안팎에서 맴돌았습니다. 오늘 아침 현재 8만 9,840달러 안팎에서 거래되고 있습니다.

주식: 어제 글로벌 주식은 약간 하락했고 미국은 다시 한번 더 우위를 보였지만 미국 대선 이후 첫날과 같은 정도는 아니었습니다. 공화당은 하원의원 218석을 넘어섰습니다. 따라서 우리는 이제 레드 스윕을 확실히 결론 내릴 수 있지만, 아직 9개 선거구가 결정되어야 합니다.

어제 주식이 약간 하락했지만, VIX 지수가 하락하는 것을 관찰했습니다. 지나치게 논란의 여지가 있지는 않지만, 여전히 투자자들이 경제 전망에 대해 상당히 확신하고 있으며, 의견이 수렴되는 것을 보고 있습니다. 투자자들이 위험 수준, 지역, 부문 및 스타일 할당 측면에서 일치하고 있다는 설문 조사가 곧 나올 것으로 예상됩니다. 어제 미국에서는 Dow +0.1%, SP 500 +0.02%, Nasdaq -0.3%, Russell 2000 -0.9%였습니다. 오늘 아침 아시아 시장은 엇갈렸습니다. 서방 시장 선물도 마찬가지인데, 유럽 선물은 더 높고 미국 선물은 약간 낮습니다.

FI: 유럽 금리는 어제 매우 좁은 범위 내에서 거래되었고, 10년 국채는 4bp의 고저 범위에 있었습니다. 미국 CPI는 단기 미국 채권 수익률을 급격히 낮추었지만, 그 기간은 짧았습니다. 거래 세션이 끝날 무렵 미국 수익률 곡선은 2년 10년과 10년 30년 세그먼트 모두에서 가파르게 되었습니다. ASW 스프레드가 긍정적인 영역에서 거래된 지 며칠 후, 국채 스프레드는 상당한 공급 속에서 어제 다시 마이너스로 돌아섰습니다. ECB의 카자흐스탄은 금리 인하의 측정된 속도를 주장했고, 3분기 GDP 인쇄로 인해 노동 시장 상황에 대한 우려가 줄어들었다고 강조했습니다.

FX: 세부 정보가 약세로 기울어졌음에도 불구하고, 어제의 미국 CPI에 이어 광범위한 달러 강세가 재개되었습니다. EUR/USD는 1.06 미만의 연초 이래 최저치에서 통합되고 있는 반면 USD/SEK는 11.00 주변의 이전 2024년 최고치에 도전하고 있습니다. EUR/SEK와 EUR/NOK는 모두 이전 범위 내에 있었지만 NOK/SEK는 약간 상승했습니다. 파운드는 G10 내에서 두 번째로 좋은 성과를 거두었으며, 당일 달러에 대해 안정을 유지했고 유로에 대해 약간 강세를 보였습니다. USD/JPY는 7월 중순에 있었던 마지막 일본 FX 개입 이후 처음으로 155 위로 돌아왔습니다.

시장

미국 10월 물가 상승률은 예상과 일치했습니다. 헤드라인 물가 상승률은 2.6%로 상승했고 핵심 물가 상승률은 9월의 3.3%와 일치했으며 주택 관련 비용(0.4% m/m)과 주택을 제외한 핵심 서비스에서 가격 고착성이 뚜렷하게 나타났습니다. 후자는 0.31% m/m 상승했고 연간 3개월 이동 평균으로 4.24%로 가속화되었습니다. 이는 올해 4월 이후 가장 빠른 속도입니다.

화요일에 Fed Kashkari에 따르면, 트럼프의 선거 승리 이후 Fed가 잠시 멈췄을 수 있는 상향 인플레이션 서프라이즈가 없는 상황에서 미국 수익률은 선두에서 최대 12.6bp까지 하락했습니다. 먼지는 빠르게 가라앉았고 수익률은 결국 선두에서 초기 손실의 절반도 못 미치는 수준으로 떨어졌지만 롱 엔드는 거의 7bp를 추가했습니다. 10년 수익률은 13개월 동안 지속된 하향 쐐기에서 벗어나 4.47%에서 저항을 시험했습니다.

독일 금리는 어제 기업 컨퍼런스에서 연설하면서 메르츠가 헌법적 부채 브레이크 개혁에 대한 문을 활짝 열어둔 데서 영감을 받았습니다. 메르츠의 CDU/CSU 당은 2월 23일 조기 선거를 앞두고 여론 조사에서 선두를 달리고 있습니다. 독일의 수익률은 2.8-3.5bp 상승했고, Bunds는 스와프 대비 부진했습니다. 달러 지배는 통화 시장에서 계속되었습니다.

EUR/USD는 1.06(이전 YtD 저점) 이하로 떨어졌고, 즉각적인 기술적 가속으로 이 쌍은 2023년 11월 이후 가장 약한 수준인 1.056으로 이동했습니다. EUR/USD는 2023년 저점인 1.0448을 다시 방문할 예정입니다. 무역 가중 지수는 106을 돌파했고 오늘 아침 아시아 거래에서 4월/YtD 고점인 106.51을 넘어섰습니다. 달러와 미국 수익률 모멘텀이 강하고 경제 달력 측면에서는 단기적으로 이를 바꿀 수 있는 것이 거의 없습니다.

오늘 늦게 연방준비제도이사회 의장 파월이 연설하지만 오늘 가장 중요한 시장 주제인 트럼프 정책에 대해서는 지난 주의 대본을 고수할 가능성이 큽니다. "우리는 추측하지 않고, 추측하지 않으며, 가정하지 않습니다." 화요일 하락 후 파운드는 더 나은 매수가 되었으며, 더 큰 앵글로색소 대응 통화에 대해서만 하락했습니다. EUR/GBP는 0.835 바로 남쪽의 일중 고점에서 0.831로 회복되었습니다. 영국 일정은 맨션 하우스에서 영국은행 총재 베일리가 연설하는 것을 제외하고는 비어 있습니다. 그는 재무장관 리브스와 무대를 공유합니다. 영국 재무부는 리브스의 데뷔 연설에서 "전국적으로 성장하고 혁신하며 성장을 재정 지원하는 세계를 선도하는 금융 서비스 부문을 어떻게 지원할 것인지"를 설명할 것이라고 밝혔습니다.

뉴스 뷰

호주 노동 시장은 10월에 냉각의 잠정적 조짐을 보였지만, 더 넓은 건강한 그림을 위험에 빠뜨리지는 않았습니다. 월별 일자리 증가는 9월의 매우 강력한 61.3k에서 10월의 15.9k로 사라졌습니다. 호주 통계청은 0.1% 증가가 최근 몇 달 동안 가장 느렸다고 분석했습니다. 지난 6개월 동안 고용은 월 평균 0.3% 증가했습니다. 3개월 연속 실업률은 4.1%로 2023년 6월의 3.5%에 비해 약 0.6% 높았지만, 5.5%였던 2020년 3월 수준보다 여전히 1.1ppt 낮았습니다. 실업자 수는 1년 전에 비해 67,000명 더 많았지만, 2020년 3월 기준에 비해 여전히 82,000명 낮았습니다. 10월 인구 증가가 고용 및 실업률의 소폭 상승을 앞지르면서 참여율은 약간 하락하여 67.1%(67.2%에서)가 되었습니다. 이 보고서는 RBA가 정책을 조만간 완화하기에는 너무 이르다는 평가를 바꾸지 않을 것입니다. 시장은 현재 내년 여름까지 첫 금리 인하를 할인하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 호주 달러는 광범위한 USD 강세로 어려움을 겪고 있으며 AUD/USD는 0.65의 큰 수치(현재 0.647) 아래로 떨어졌습니다.

블룸버그는 어제 Eurex Clearing이 유럽 연합 부채에 연계된 선물 계약의 도입을 연기했다고 보도했습니다. 출시는 원래 올해로 계획되었습니다. 그러나 블룸버그에 대한 논평에서 Eurex는 EU 채권 프로그램이 2026년 이후에도 지속 가능하고 장기적 성격을 갖는 것이 핵심 전제 조건이라고 밝혔습니다. 팬데믹 동안 발행을 늘린 후 EU는 현재 2026년 이후에 부채 규모를 늘리는 채권을 발행할 구체적인 계획이 없습니다. 이 거래소는 10년 선물 계약을 지원하기 위해 2026년 이후에도 새로운 부채를 보고 싶다고 밝혔습니다.

출처: KBC은행

합의된 미국 CPI 판독에서 약간의 완화가 있었지만 여전히 너무 높음

시장에서는 미국 CPI 수치가 더 나쁠 수도 있다는 우려를 분명히 품고 있었는데, 이는 광범위한 합의 결과에 따른 수익률 하락에서 입증되었습니다(비록 속삭이는 수치와는 약간 다르지만요).

그럼에도 불구하고, 3.3%의 연간 핵심 CPI는 여전히 너무 높기 때문에 지속적인 논의 주제로 남아 있습니다. 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월은 지난주 기자회견에서 이를 언급했습니다. 그럼에도 불구하고, 시장이 필요하다고 판단될 경우 잠재적인 연방준비제도이사회 금리 인하의 여지가 더 크다고 인식함에 따라 곡선의 앞부분이 낮아졌습니다.

트럼프가 유도한 금리 백업으로 인해 UST에 대해 약간 강세를 보이고 싶습니다. 지금은 상당히 높습니다. 하지만 먼저 촉매제가 필요합니다. 어제의 수치는 더 나쁠 수도 있었기 때문에 안도감을 주었습니다. 역사적으로 10년 수익률이 첫 번째 인하 이후 지속적으로 상승한 금리 인하 주기를 본 적이 없습니다. 약간의 상승은 예상되지만 지금처럼 지속적으로 상승하지는 않을 것입니다. 그 이유는 이해하지만, 수익률이 잠시 다시 하락할 수 있을 것 같습니다.

특히 프런트 엔드는 가치가 있는 듯합니다. 시장이 2026년 금리 인상을 가격에 반영하지 않는 한 왜 지속적으로 상승하는지 이해하기 어렵습니다. 물론 불가능한 일은 아닙니다. 하지만 지금 그걸 할인하는 건 꽤나 도약입니다.

유로 환율, 미국과 ECB 연설자들의 방향성 살펴보기

유로 환율은 당일 약간 변동했지만 합의된 미국 CPI 수치에서 약간의 안도감을 찾았습니다. 유로존 거시경제 데이터가 거의 없고 트럼프 관련 위험이 지금은 배경으로 이동하면서 미국 환율과의 상관관계가 계속 강할 것으로 예상합니다.

아마도 유럽 중앙은행 대변인은 가까운 미래에 50bp 인하 가능성에 대한 통찰력을 공유함으로써 어느 정도 방향을 제시할 수 있을 것입니다. 현재 시장은 12월에 50bp 인하 가능성이 20%라고 예상하고 있는데, 이는 성장 위험이 높아지는 것을 감안하면 타당한 것으로 보입니다. 그렇긴 하지만, 그 가능성을 더 높이기 위해서는 경제적 약세의 징후가 더 필요합니다.

스왑에 대한 Bund 스프레드는 여전히 불안정한 상황에 있습니다.

수요일에는 스와프 대비 Bund가 눈에 띄게 부진한 또 다른 하루가 있었습니다. 10년 수익률은 스와프보다 4bp 상승했지만 지난주에 잠깐 도달했던 5bp 수준에서 후퇴했습니다. 지난주에 우리는 OIS 대비 역사적 수준을 기반으로 어느 정도 안정화가 가능할 수 있다고 제안했습니다. 지금은 대체로 QE 이전 수준으로 돌아갔는데, 2014년에 OIS보다 약 20bp 높았습니다(ESTR 조정 기준). 최근 며칠 동안 보였던 17.5bp의 최고치와 비교했을 때입니다. 그러나 전반적으로 Bund가 스와프보다 다시 성과가 좋을 이유는 거의 없다는 점을 강조하는 것이 중요합니다.

시장이 고려해야 할 한 가지 문제는 독일의 어떤 새 정부가 부채 브레이크를 어떻게 처리할 것인가이며, 현재로서는 독일의 투자 백로그와 구조적 문제를 해결하기 위해 더 많은 지출을 해야 한다는 좋은 사례가 있습니다. 결국 독일은 그러한 지출을 감당할 수 있는 국가 중 하나일 수 있습니다. 현재 수준에서 안정화하는 것은 가능해 보이지만, 시장 심리와 Bund 스프레드에 영향을 미치는 다른 구조적 및 순환적 요인의 관점에서 볼 때, 스와프 대비 저성과의 위험이 성과 초과의 위험보다 더 분명해 보입니다.

10년 국채금리 대 OIS 스프레드, QE 이전 수준으로 회복

출처: Refinitiv, ING

목요일 이벤트 및 시장 전망

미국 PPI 수치가 발표될 예정이며, 이는 2주 후 PCE 수치에 영향을 미치기 때문에 시장은 놀라움에 민감할 것입니다. 핵심 CPI가 뜨거워지면서 0.2%의 더 부드러운 PCE 수치(현재 예상)가 환영받을 것입니다. 또한 노동 시장에 대한 관심이 증가함에 따라 미국 실업 수당 신청이 주목을 끌 수 있습니다. 유로존에서는 3분기 2차 GDP 추정치와 9월 산업 생산 수치가 발표됩니다. ECB는 10월 회의록도 발표할 예정입니다. 중앙은행 연설자로는 ECB의 Schnabel, Fed의 Powell, 영국은행의 Bailey가 있습니다.

출처: AP