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첫째, 스페인, 프랑스, 독일은 3분기에 예상보다 나은 성장 수치를 보였습니다. 독일은 예상치 못하게 긍정적인 수치를 간신히 냈는데, 이는 분명히 도움이 되었고 - 분위기를 '개선'했다고는 말할 수 없지만 - 나쁜 경제 뉴스가 난무하는 가운데 감정이 악화되는 것을 막았습니다. VW는 팬데믹 이후 가장 수익성이 낮은 분기를 기록했지만 근로자들이 급여를 10% 인하하고 독일 실업률이 예상의 거의 두 배로 변동하는 것을 수용한다면 공장 폐쇄를 피할 수 있다고 밝혔지만, 독일 경제가 3분기에 0.2%의 성장을 간신히 이룬 것을 보는 것은 좋은 놀라움이었습니다.

이제 고무적인 GDP 수치는 비용을 수반했습니다. 스페인과 독일의 인플레이션은 예상보다 높게 나타났습니다. 독일의 인플레이션은 유럽 중앙은행(ECB)의 2% 목표를 넘어 10월에 2.4%에 도달했습니다.

오늘 아침 발표될 유로존의 종합 CPI 업데이트는 2% 목표에 근접할 것으로 예상됩니다. 예상보다 나은 성장과 예상보다 높은 인플레이션이 결합되어 ECB의 금리 인하 기대가 가속화되고 있습니다. 그리고 후자는 유로에 긍정적입니다. 이것이 EURUSD가 9월~10월 매도와 200-DMA에서 23.6% 피보나치 수정과 일치하는 1.0870 저항선을 테스트했지만 클리어하지 못한 이유입니다.

그리고 그것이 클리어할 수 없었던 이유는 미국에서 혼합된 데이터가 나왔기 때문입니다. 거기에서 GDP 업데이트는 예상보다 약간 부진하여 이전에 인쇄된 3%에 비해 2.8%로 나왔지만, 소비자 지출은 2.8%에서 3.7%로 뛰어올라 신용카드 부채와 연체 증가를 무시했고, 더 중요한 것은 PCE 가격이 1.5%로 떨어졌고 핵심 PCE 가격이 예상보다 덜 떨어졌지만 2.20%로 인쇄되었습니다. 이는 현재 연방준비제도(Fed)의 2% 정책 목표에 매우 가깝습니다. 9월 핵심 PCE 지수는 오늘 발표될 예정이며, 더욱 둔화될 것으로 예상됩니다.

소프트 랜딩: 달성됐나?

현재 우리가 가지고 있는 데이터를 바탕으로 일부 투자자들은 Fed가 꿈꿔왔던 소프트 랜딩을 이미 달성했다고 주장합니다. 따라서 어제 미국 달러는 약세를 보였습니다. 가격 압박이 완화되면서 Fed가 금리를 계속 인하할 수 있었기 때문입니다. 하지만 데이터에 따르면 인하가 완화될 수 있기 때문에 하락세는 제한적이었습니다. 어제 ADP 보고서는 미국 경제가 지난달 233,000개의 신규 민간 일자리를 추가했다고 밝혔는데, 이는 분석가들이 예상했던 110,000개의 두 배를 넘었고 한 달 전에 인쇄된 수치보다 강했습니다. 물론 금요일의 공식 데이터가 마지막을 말하겠지만 금요일의 수치는 보잉 파업과 허리케인이 수치에 예상보다 적은 영향을 미쳤다면 긍정적인 놀라움을 가져올 수도 있습니다. 지켜봐야겠습니다.

현재 미국 달러는 어제의 약세에도 불구하고 매수세를 유지하고 있으며, 2년 만기 수익률은 Fed 비둘기파가 Fed 인하 베팅을 축소함에 따라 급등했습니다. 다음 주 FOMC 회의에서 25bp 인하가 여전히 가능합니다. 그 가능성은 약 96%입니다. 하지만 Fed가 50bp 인하를 곧 반복할 것으로 보이지는 않습니다.

예산은 …괜찮았어요

영국에서 예산 발표일은 파운드가 1.30 제안을 청산하는 데 필요한 에너지를 제공하지 못했습니다. 나쁜 소식의 폭을 감안할 때 발표는 가능한 한 순조롭게 진행되었습니다. 리브스는 영국이 공공 서비스 지출을 늘리기 위해 세금을 400억 파운드 인상할 것이라고 말했습니다. 영국은 또한 이 회계연도에 국채 판매를 거의 200억 파운드 늘릴 것이라고 일찍 발표했습니다. 그러나 지출은 시장이 예상한 것보다 적을 것입니다. 기대치에 대한 이러한 뛰어난 관리 덕분에 트레이더들은 긴장을 풀 수 있었습니다. 영국의 10년 수익률은 4.40%로 급등했지만, 영국 은행(BoE)이 영국에서 인플레이션이 더 완화되기를 기대했지만 지출 압박이 커지면서 파운드화 매도는 억제되었습니다.

중국과 일본

중국은 10월에 제조업 부문에서 작지만 예상치 못한 확장을 기록했는데, 이는 원유가 어제의 회복을 확대하는 데 도움이 되었을 수 있는 뉴스이며, 일본은행(BoJ)은 예상대로 오늘 회의에서 정책을 변경하지 않았으며, 우에다 총재는 점점 더 불확실해지는 세계 경제 전망에 대한 우려를 지적했습니다. 그러나 이사회는 '경제 및 가격 데이터가 예측과 일치하면 추가 금리 인상에 전념'하고 있으며, 이 라인은 USDJPY의 상승을 제한하고 엔에 약간의 힘을 실어주었습니다.

수익 업데이트

Microsoft와 Meta는 어제 폐장 후 3분기 실적을 발표했고, 실적은 양호했습니다. Microsoft는 클라우드 컴퓨팅 사업과 AI 기능을 통합한 Office 덕분에 예상보다 나은 분기별 매출 성장을 기록했습니다. 하지만 이 회사는 클라우드 매출의 분기별 성장이 더딜 것으로 예상했으며, 이는 증가하는 AI 서비스 수요를 충족할 만큼 데이터 센터를 빠르게 온라인으로 전환하는 데 어려움을 겪고 있음을 보여줍니다. 주가는 장외 거래에서 3.7% 하락했습니다.

Meta도 비슷합니다. 이 회사는 강력한 분기 실적을 기록했고, AI 덕분에 광고 수익이 개선되었지만, 3분기에 예상보다 약한 사용자 수와 AI에 더 많은 비용을 지출하려는 계획은 투자자들을 기쁘게 하지 못했습니다. 주가는 장외 거래에서 3% 하락했습니다.

오늘은 애플과 아마존이 실적 발표에 나설 차례입니다. 그리고 그들은 기대치를 충족하고 뛰어넘을 뿐만 아니라 열광을 유지할 수 있는 견고한 예측을 가지고 왔습니다.

USD: 달러는 해외 이벤트에 밀려 뒷전으로 밀려났다

DXY 달러 지수는 이번 주에 약간 하락했습니다. 주로 해외 이벤트에 대한 반응 때문입니다. 여기서 3분기 유로존 성장 데이터와 10월 독일 가격 데이터는 예상보다 강세를 보였고, 이로 인해 시장은 이번 12월에 ECB가 50bp 금리를 인하할 것이라는 기대를 축소했습니다.

그리고 오늘 아침, 우리는 일본은행 총재 카즈오 우에다가 BoJ의 예측이 실현될 경우 금리 인상을 계속할 계획을 설명하는 기자 회견에서 USD/JPY가 거의 1% 하락하는 것을 보았습니다. 가장 최근에 시장은 BoJ가 불확실한 정치적 상황과 잠재적으로 일본 정부의 비둘기파적 구성으로 인해 금리를 인상할 가능성이 낮을 것이라고 느꼈습니다.

이제 달러에 대해 이야기해 보겠습니다. 이번 달 달러 강세는 도널드 트럼프의 승리에 대한 시장 포지셔닝과 나머지 세계가 더 비둘기파로 돌아섬에 따라 달러에 유리한 미국 금리 스프레드 확대에 관한 것이었습니다. 글쎄요, ECB와 BoJ가 일부가 우려했던 만큼 비둘기파적이지 않을 수도 있는 듯합니다. 이 소식은 당장 달러의 랠리를 제한할 수 있습니다. 그 배경을 감안할 때, 오늘의 끈적끈적한 핵심 PCE 디플레이터(연준이 선호하는 가격 지표)가 전월 대비 0.3%로 달러를 그렇게 많이 올릴 필요는 없을 것입니다.

DXY는 현재 104.00에서 지지선에 있으며, 한 달 이상 일방적인 강세 흐름을 보인 후, 103.65 구역에서 약간의 수정이 있을 가능성이 있습니다.

EUR: ECB가 12월에 50bp를 인하한다는 것은 결국 확정된 일이 아니다

어제는 ECB 매파의 날이었습니다. 독일과 유로존 데이터는 독일 10월 CPI와 마찬가지로 상승세를 보였습니다. 그리고 영향력 있는 이사벨 슈나벨은 ECB가 추가 금리 인하를 서두르지 말아야 한다고 말했습니다. 이는 ECB 완화 주기의 최종 금리를 약 12bp 재평가하여 상승시켰고, 마침내 2년 EUR:USD 스왑 금리 차이가 좁아져 EUR/USD를 지지했습니다. 유로존 10월 CPI가 상승세를 보이며 12월 ECB 금리 인하에 대한 기대가 다시 낮아진다면 유럽 오전에도 같은 역학이 나타날 수 있습니다. 이는 여전히 34bp입니다.

EUR/USD는 오늘의 유럽 데이터에 따라 어제의 1.0870 최고치를 다시 테스트할 수 있습니다. 하지만 다음 화요일에 치러지는 중요한 미국 선거를 감안할 때 1.09030까지 상승하는 것은 지나친 조치일 수 있습니다.

GBP: 예산에 대한 먼지가 가라앉으면서 파운드화가 약간 약세

노동당의 대규모 세금 및 지출 예산은 일부에서 "옛 노동당" 정책이라고 묘사하지만, 여전히 영국 자산 시장에서 반향을 일으키고 있습니다. 어제 예산이 자극적이고 영국 중앙은행 완화 주기가 더 높게 재평가되어야 한다는 견해에 따라 파운드화가 잠시 상승했습니다. 그러나 영국 경제학자 제임스 스미스가 예산 검토 기사 에서 결론지었듯이, 우리는 BoE가 정부의 예산 계획에 흔들리지 않을 것으로 생각하고, 어제 단기 파운드 금리가 급등한 것이 반전될 위험이 있다고 봅니다.

동시에 노동당은 차입 계획으로 바람에 매우 가까이 항해하는 것처럼 보입니다. 새로운 국채 공급은 FY24/25와 FY25/26에 위험할 정도로 £300bn에 가까워졌습니다. EUR/GBP는 단기 금리 스프레드를 기준으로 약간 낮게 거래되어야 하며 그렇지 않은 이유는 아마도 적당한 재정 위험 프리미엄이 파운드로 돌아가기 때문일 것입니다. 오늘 유로존 CPI가 상승세를 보이면 EUR/GBP는 0.8400에 가까워질 수 있습니다.

중기적으로, 우리는 시장이 다가올 BoE 완화 주기를 과소평가하고 있기 때문에 EUR/GBP에 대해 약간 강세를 보입니다. 그리고 이제 영국 예산이 실제로 적당한 재정 위험 프리미엄이 파운드에 반영된다면 그 추세에 더해질 수 있을 것으로 보입니다.

CEE: 이 지역은 여전히 압박을 받고 있다

어제 발표된 3분기 GDP 데이터는 실망스러웠고, 특히 헝가리에서 기술적 경기 침체로의 복귀를 확인했지만, 체코 공화국의 데이터도 중앙은행의 기대치보다 약간 약했습니다. 폴란드의 10월 인플레이션 수치가 오늘 발표될 예정이며, CEE 지역에서는 처음입니다. 저희 경제학자들은 전년 동기 대비 4.9%에서 5.1%로 소폭 상승할 것으로 예상하며, 시장 기대치보다 1/10 높은 수치입니다. 그러나 특히 핵심 인플레이션은 9월에 상승세를 보였으며, 이번에는 더 많은 주목을 받을 수 있습니다.

CEE 통화는 여전히 압박을 받고 있으며, 우리는 앞으로도 약세적 관점을 유지합니다. EUR/HUF는 새로운 고점으로 이동했고 어제 잠시 408 위에서 거래되었습니다. 약한 GDP 데이터는 상황에 도움이 되지 않았고 금리 시장은 여전히 엇갈리고 있습니다. 한편으로, 가치 평가는 HUF 자산의 상당한 저렴함을 보여주는 반면, 다른 한편으로, 시장은 미국 선거를 앞두고 위험 회피적이며 위험 이벤트에 앞서 너무 많은 위험을 감수할 의향이 많지 않습니다. 따라서 우리는 개선할 이유가 많지 않다고 보고 있으며, 410 EUR/HUF에 접근하는 것이 다음 시험처럼 보이며, 이는 중앙은행에 불편한 수준이 될 수 있습니다.

폴란드에서는 어제 거래가 끝날 무렵에야 POLGB 시장이 전날 발표된 놀라울 정도로 높은 적자 증가를 반영했고, 오늘은 채권 공급 증가에 대한 시장 우려의 추가 반향을 볼 수 있으며, PLN도 노출될 수 있습니다. 체코 공화국에서는 CNB 블랙아웃 기간이 오늘 늦게 시작되고 지금까지는 별다른 소식이 없습니다. 즉, 오늘이 헤드라인을 볼 수 있는 마지막 기회이지만, 11월에 25bp 인하는 이미 끝난 일처럼 보입니다.

오늘의 초점

유로존에서 10월 HICP 인플레이션 데이터가 발표되었습니다. 스페인, 독일, 벨기에의 인플레이션 데이터를 바탕으로, 오늘 유로존 HICP를 2.0% y/y로 추적했는데, 이는 합의된 기대치(단점: 1.9%)를 상회하는 수치입니다. 이는 핵심 인플레이션도 전반적으로 더 높은 인플레이션에 의해 주도되는데, 핵심 인플레이션은 2.7% y/y(단점: 2.6%)로 변동이 없습니다. 가장 중요한 것은 계절적으로 조정된 서비스 가격(이전: 0.14% m/m sa)이 월별로 상승할 것이라는 점입니다. ECB의 경우, 이는 약한 모멘텀이 10월까지 지속되는지 여부를 판단하는 데 도움이 될 것입니다. 또한, 9월 실업률도 발표되었는데, 이는 노동 시장 역학이 완화된 후 흥미로울 것이며, 실업률은 6.4%로 역대 최저 수준을 유지하고 있습니다.

미국에서는 오늘 오후 3분기 고용 비용 지수가 발표될 예정입니다. 이는 연준의 노동 비용 압박을 측정하는 주요 지표입니다. 9월 월별 PCE 데이터도 발표됩니다.

미국 대선이 다가오고 있으며, 우리는 11월 6일에 컨퍼런스 콜을 개최하여 선거가 글로벌 및 스칸디나비아 시장에 미치는 잠재적인 시장에 미치는 영향에 대한 간략한 의견을 제시할 예정입니다. 미국 대선이 글로벌 및 스칸디나비아 시장에 미치는 영향에 대한 컨퍼런스 콜.

경제 및 시장 뉴스

밤새 무슨 일이 일어났나요?

일본에서 BoJ는 오늘 아침 예상대로 금리를 그대로 유지했지만 경제가 완만한 회복세를 유지할 경우 차입 비용을 계속 인상할 의향이 있다고 강조했습니다. BoJ는 다음 주 미국 대선을 앞두고, 그리고 집권 연합이 다수당을 잃은 후의 정치적 상황이 더 확실해질 때까지 기다려 보는 방식을 선호할 것입니다. 우리는 12월에 또 다른 인상이 있을 것으로 예상하는데, 특히 BoJ가 엔화를 뒷받침하는 데 필요하다고 볼 수 있기 때문입니다. 인플레이션이 목표에 도달했고 소비자의 구매력이 천천히 올바른 방향으로 향하고 있기 때문에 엔화와 상관없이 경제적으로 타당한 이유도 있습니다.

중국에서는 10월 PMI가 긍정적인 신호를 보였으며, 복합 PMI는 제조업과 비제조업 활동 모두에 의해 주도되어 50.8로 상승했습니다. 각각 50.1(이전: 49.8)과 50.2(이전: 50.0)를 기록했습니다. 이는 최근의 경기 부양책이 경제를 회복하는 데 도움이 되고 있음을 나타냅니다.

어제 무슨 일이 있었나요?

유로존에서 3분기 GDP는 0.2% 증가라는 예상치를 뛰어넘어 0.4% q/q로 상승했습니다. ECB는 최신 예측에서 성장률을 0.2% q/q로 추산했기 때문에 이 데이터는 기분 좋은 놀라움입니다. 성장을 주도한 것은 스페인으로, 기록적인 0.8% q/q 확장을 기록했습니다(부진: 0.6%, 이전: 0.8%), 올림픽으로 인해 0.4% q/q로 힘을 얻은 프랑스, 2분기 성장률 하향 조정으로 0.2% q/q의 활동 증가를 기록한 독일입니다. 그러나 제조업 부문이 계속해서 활동 감소에 어려움을 겪고 서비스 부문이 완화되면서 성장 전망은 여전히 취약합니다. 2025년 전망은 실질 소득이 증가하고 산업이 개선되면서 소비가 회복되는지에 달려 있습니다. 현재로서는 이러한 상황이 보이지 않아 전망에 하방 위험이 남습니다.

예상보다 높은 인플레이션 및 성장 데이터는 ECB가 12월에 "점보" 인하에 반해 25bp 인하를 단행할 것이라는 우리의 주장과 주장을 뒷받침합니다.

미국에서 3분기 GDP 수치는 대부분 2.8% q/q SAAR(단점: 2.9%)의 예상과 일치합니다. 이 증가는 특히 민간 지출의 견고한 성장을 반영하여 소비자들이 미국 대선을 앞두고 회복력이 있음을 보여줍니다. 10월 ADP 고용은 +233k(단점: +111k)로 예상을 상회했습니다. 9월은 +143k에서 +159k로 약간 상향 조정되었습니다. ADP는 일반적으로 NFP에 대한 혼합 예측 지표였으므로 겸손한 반응이 합리적일 수 있습니다.

스웨덴에서는 다음 주 Riksbank 회의에 대한 호출을 변경했고 이제 50bp 인하를 2.75%로 예상합니다(이전에는 25bp 인하). 이 변경은 이번 주 초에 실망스러운 성장 데이터가 발표된 데 따른 것입니다. 3분기 GDP 지표는 전분기 대비 -0.1% 감소를 보고했습니다. 또한 Riksbank의 회사 설문 조사와 NIER 설문 조사 모두 기업 부문에서 기대치가 감소한 것으로 나타났습니다. 다음 주 Riksbank 결정에 앞서 전체 미리보기를 보려면.

영국에서 노동당 정부는 첫 예산을 발표했습니다. 우리의 예상에 따라 예산은 400억 파운드 규모의 대규모 세금 인상과 약 500억 파운드를 제공할 것으로 추정되는 부채 측정의 변화에서 조달된 자금으로 일부 확장적 조치를 제공했습니다. 그러나 중요한 점은 향후 5년 동안 매년 평균 360억 파운드씩 차입이 상당히 증가할 것으로 예상된다는 것입니다. 우리는 더 확장적인 예산이 12월 삭감에 대한 시장의 기대를 줄일 수 있다고 오랫동안 주장해 왔으며, 오늘의 사건은 이를 뒷받침했습니다. 우리는 11월에 25bp 삭감하고 12월에는 변경되지 않은 결정을 예상합니다.

주식: 글로벌 주식은 어제 실적 부진과 미국 대선을 앞두고 일부 위험 완화로 인해 하락했습니다. 저희의 의견으로는 거시 경제 데이터가 어제의 약한 전개에 대한 비난을 받아서는 안 됩니다. 대부분 거시 경제 수치가 강세를 보였고, 주식이 가장 저조한 유럽에서도 마찬가지였습니다. 또한 채권 수익률이 약간 더 높았고, 섹터와 스타일 로테이션도 고려하세요. 순환 주식은 좋은 성과를 보였고, 품질 주식은 저조했으며, 최소 변동성은 평평했습니다. 이는 성장 우려에 따른 전형적인 부정적인 환경을 시사하는 것은 아닙니다. 여기서 반복해서 말씀드려 죄송합니다. 현재 진행 중인 수많은 요인과 미국 대선이 일주일도 남지 않은 상황에서 예상된 일입니다. 어제 미국에서는 Dow가 -0.2%, SP 500이 -0.3%, Nasdaq이 -0.6%, Russell 2000이 -0.2%였습니다. 아시아 시장은 오늘 아침 하락했고, 중국 주식이 긍정적인 쪽으로 두드러졌습니다. 유럽과 미국 선물도 하락세를 보였으며, 지수의 기술 및 성장 부문이 주도했습니다.

FI: 데이터 발표가 잇따른 엇갈리는 세션에서, 우리는 수익률이 곡선의 약세 평탄화에서 프런트 엔드에서 매도되는 것을 보았습니다. 독일 인플레이션 데이터에 대한 상향적 놀라움은 12월의 대형 금리 인하 논의에서 4bp를 제거했고, 따라서 이제 12월 ECB 금리 인하가 '단지' 31bp임을 나타냅니다. 여기에 더 높은 유럽 성장률(그리고 ECB가 예상한 3분기 개발 이상)이 결합되어, 시장에서 더 느리고 점진적인 접근 방식이 가장 가능성 있는 시나리오로 평가되었습니다.

FX: EUR/USD는 우려했던 것보다 나은 유로존 데이터에 힘입어 1.08-1.09 범위의 상단으로 추세를 보였습니다. USD/JPY는 약간 하락하여 일본은행이 오늘 아침 정책 금리를 0.25%로 유지하기로 한 예상 이후 여전히 153에 머물렀습니다. EUR/GBP는 노동당 정부의 첫 예산 발표로 영국 시장에서 이벤트가 많은 세션에서 롤러코스터 같은 하루를 경험했습니다. NOK/SEK는 NOK-SEK 스프레드가 새로운 폭에 도달하면서 상대적 금리 스프레드에 의해 주도되어 계속 상승하고 있습니다. EUR/NOK는 11.90까지 상승했고 EUR/SEK는 11.60에 근접했습니다.

출처: Euronews