단기 연방 기금 금리를 정확하게 예측하는 것이 왜 중요한가요?

이번 기사에서는 연방 기금 금리의 2/4 수준을 예측하는 새로운 프레임워크를 제시합니다. 우리는 프레임워크의 연방 기금 예측을 FOMC와 Blue Chip의 예측과 비교하여 단기 연방 기금 금리를 예측하는 데 누가 더 정확한지 살펴봅니다.

연방준비제도이사회 전 의장 벤 버냉키는 중앙은행가들이 정책 결정과 정책 커뮤니케이션 도구로 예측을 활용한다고 말했습니다. 연구자들은 FOMC 예측이 민간 부문 예측에 영향을 미칠 수 있다고 제안했습니다. 예를 들어, FOMC는 연방 기금 예측(다른 예측과 함께)을 사용하여 단기 정책 입장을 전달합니다. 단기적으로 예측에 상당한 변화가 생기면 바람직하지 않은 신호가 전달되고 연방 기금 예측의 정확성에 대한 의문이 제기됩니다. 따라서 우리의 견해로는 연방 기금 금리의 단기 경로를 정확하게 예측하는 것이 효과적인 정책 결정과 정책 커뮤니케이션에 필수적입니다.

2분기 연방 기금 금리를 예측하는 새로운 프레임워크

우리는 2분기 전(최대 4개 FOMC 회의 전)에 연방 기금 금리를 예측하는 새로운 접근 방식을 제시합니다. 이 시리즈의 3부 에서는 소프트 랜딩, 스태그플레이션, 경기 침체의 세 가지 성장 시나리오에 대한 4분기 전 확률을 제시했습니다. 우리는 이러한 확률을 예측 변수로 사용하고 연방 기금 금리를 목표 변수로 사용합니다. 팬데믹 이후 시대의 경제가 불안정한 특성을 감안할 때, 연방 기금 금리에 대한 1년 전 예측은 다른 모든 조건이 동일하다면 잠재적 위험의 빠르게 변화하는 특성으로 인해 FOMC가 더 빨리 대응해야 하기 때문에 정확도가 낮을 가능성이 큽니다. Clarida et al. (1999)에 따라 현재 정책 입장을 포착하기 위해 연방 기금 금리의 지연을 오른쪽 변수로 포함했습니다. Clarida et al. (1999)은 연방 기금 금리의 현재 수준이 다음 단계를 결정하는 데 도움이 될 것이라고 제안했습니다. 우리는 분석을 위해 1988-2024:Q2 기간에 대한 분기별 데이터 세트를 활용합니다.

그림 1은 실제 연방 기금 금리와 예측 연방 기금 금리를 보여줍니다. 이 프레임워크는 1988-2024:Q2 기간 동안 연방 기금 금리의 전환점을 효과적으로 예측했습니다. 분석 결과, 최근 몇 년 동안 예상 연방 기금 금리는 2023년 4분기에 정점을 찍고 2024년 1분기에 정점을 유지했으며, 이는 세 가지 성장 시나리오의 확률과 일치합니다. 3부에서 언급했듯이 세 가지 확률은 모두 높았지만, 소프트 랜딩 확률은 스태그플레이션과 경기 침체의 확률보다 높았습니다. 게다가, 마지막 3분기(2023년 4분기:2024년 2분기)에는 소프트 랜딩 확률이 상승하는 추세를 보인 반면, 다른 두 가지 성장 시나리오 확률은 하락하는 추세를 보였습니다. 저희 프레임워크는 2024년 2분기에 연방 기금 금리가 5.33%가 될 것으로 추정했습니다. 이는 지난 분기의 5.40% 추정치에 비해 감소했기 때문에 저희 프레임워크는 금리 인하가 발생할 것이라고 제안했습니다. 즉, 이 프레임워크는 완화 주기가 다음 2분기에 시작될 것이라고 제시했습니다.

출처: 연방준비제도이사회 및 웰스파고 이코노믹스

연방 기금 금리를 가장 정확하게 예측하는 기관은 누구일까: FOMC, 블루칩, 아니면 새로운 프레임워크?

FOMC와 Blue Chip 컨센서스는 또한 연방 기금 금리를 예측하며, 이를 통해 프레임워크 기반 연방 기금 금리를 해당 예측과 비교할 수 있는 기회가 제공됩니다. FOMC는 2012년에 SEP를 제공하기 시작했습니다. 따라서 2012-2024년 기간을 사용하여 누구의 연방 기금 금리 예측이 가장 정확한지 파악합니다. 또한 SEP는 연말 예측을 제공합니다. 2024년 6월 SEP는 연방 기금 금리가 2024년 말까지 5.25%(상한)가 될 것이라고 제안했습니다. FOMC를 위한 6개월 후 연방 기금 예측을 구성하기 위해 6월 SEP 예측을 연말의 대리로 활용합니다.

마찬가지로, 우리는 연말에 대한 Blue Chip 컨센서스의 6월 예측을 활용합니다. 6월 Blue Chip 컨센서스는 목표 연방 기금 금리가 2024년에 5.00%로 끝날 것이라고 제안합니다. 표 1은 실제 연방 기금 금리, 새로운 프레임워크에 따른 예측, FOMC 예측 및 Blue Chip 컨센서스의 예측을 보여줍니다. 예를 들어, 2015년 연말 실제 연방 기금 금리는 0.50%였고, FOMC의 예측은 0.75%(2015년 6월 SEP)였으며, Blue Chip 컨센서스는 0.50%(2015년 6월)를 예측했고, 새로운 프레임워크는 0.37%를 예측했습니다.

우리는 FOMC와 Blue Chip 연방 기금 예측이 모두 실제 실시간이며 프레임워크의 예측이 실시간으로 시뮬레이션된다는 것을 기꺼이 인정합니다. 따라서 첫 번째 단계에서는 FOMC와 Blue Chip 예측을 비교하여 어느 것이 더 정확한지 확인합니다. 다음 단계에서는 프레임워크의 예측을 분석하여 우리의 접근 방식이 의사 결정권자의 예측 정확도를 개선하는 데 도움이 될지 확인합니다.

표 1

출처: 연방준비제도이사회, 블루칩 파이낸셜, 웰스파고 이코노믹스

2012-2024년 기간 동안 연말 연방 기금 금리 예측이 13개 있지만, 현재로서는 실제 2024년 연말 연방 기금 금리를 알 수 없으므로, 12개의 관측치가 있습니다.표 2에서 볼 수 있듯이, 블루칩 컨센서스는 완벽한 예측(실제 연방 기금 금리가 표 1의 블루칩 예측과 동일할 때) 정확도가 67%(12년 중 8년)입니다.FOMC의 완벽한 예측 정확도는 58%(12년 중 7년)에 불과합니다.FOMC의 평균 예측 오차(실제 마이너스 예측, 과소/과대 예측을 설명하기 위해 절대값을 사용)는 블루칩 평균 오차(29bps)보다 약간 낮은 21bps입니다.2012-2024년 기간 동안 연방 기금 금리의 가장 작은 절대 변화는 25bps였습니다.FOMC의 오차는 이보다 4bps 낮았고, 블루칩의 오차는 4bps 높았습니다.

FOMC의 SEP와 Blue Chip 컨센서스는 모두 2019년 금리 인하를 놓쳤습니다. 2019년 6월 SEP는 연방 기금 금리가 2019년 말에 2.50%(금리 인하 없음)가 될 것이라고 예측했고, Blue Chip은 2019년 6월에 동일한 예측을 했습니다. 두 예측 모두 2022년 하반기에 금리가 더 많이 인상될 것이라고 예측했지만, 긴축 주기의 규모를 놓쳤습니다. 실제 2022년 말 연방 기금 금리는 4.50%였지만, 2022년 6월 SEP는 3.50%를 예측했고, 2022년 6월 Blue Chip 컨센서스는 2.50%를 예측했습니다. 2023년 말에 대해서도 비슷한 결론이 도출되었습니다. 두 예측 모두 연말 연방 기금 금리를 정확하게 예측하지 못했습니다.

2024년의 경우, 6월 SEP는 연말 금리를 5.25%로 제시했고, 6월 Blue Chip은 5.00%를 예측했습니다. 그러나 FOMC는 9월 회의에서 금리를 50bp 인하하여 연방 기금 금리 목표의 상한을 5.00%로 낮췄습니다. 금융 시장 참여자들이 11월과 12월 FOMC 회의에서 추가 금리 인하를 기대하고 있다는 점(저희 예측 포함)을 감안할 때(연방 기금 금리는 2024년을 4.50%로 마감할 수 있음), 2022년과 2023년이 반복될 가능성이 더 높고, FOMC와 Blue Chip 컨센서스 모두 2024년 연말 연방 기금 금리 목표를 달성하지 못할 가능성이 높습니다. 따라서 연방 기금 금리가 2024년 말까지 4.50%가 된다고 가정하면 FOMC와 Blue Chip 컨센서스 모두 현재 수준보다 예측 정확도가 낮아질 것입니다. 특히 FOMC의 방향 정확도는 58%에서 54%로 떨어지고 Blue Chip 합의 방향 정확도는 62%(현재 67%)가 될 것입니다. FOMC의 평균 예측 오차는 25bps(현재 21bps)로 상승하고 Blue Chip 합의 평균 오차는 31bps(현재 29bps)가 될 것입니다.

저희 프레임워크의 6개월 후 연방 기금 예측은 FOMC의 SEP 및 Blue Chip 컨센서스와 두 가지 주요 측면에서 다릅니다. (a) 저희 프레임워크의 예측은 실시간이 아닌 시뮬레이션이며 (b) 회귀가 연속 변수(즉, 범위 내에서 어떤 값이든 취할 수 있는 변수)를 예측하기 때문에 프레임워크의 예측이 실제 수치와 정확히 일치하지 않을 수 있습니다. 반면 FOMC는 연방 기금 금리를 최소 25bp(적어도 1990년 이후 시대에는)만큼 변경합니다. 그러나 저희는 이 툴킷이 의사 결정권자들이 정책 입장의 잠재적인 속도와 기간을 밝히는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다.

예를 들어, 표 1에서 볼 수 있듯이 FOMC는 2015년 12월에 연방 기금 금리를 인상했는데, 이는 대공황 이후 시대의 첫 번째 금리 인상이었습니다. 세 가지 예측 모두 금리 인상을 예측할 수 있었습니다. 그러나 FOMC는 2회의 금리 인상을 예측했으며(매번 25bp의 금리 인상을 가정), 2015년 연말 예측은 0.75%였습니다. 6월 블루칩 컨센서스는 1회의 금리 인상(2015년 연말 예측으로 0.50%)을 예측했지만, 5월 컨센서스는 2015년 연말 금리로 1.00%(2015년 하반기에 3회 인상)을 제안했습니다. 반면에 저희 프레임워크는 2015년에 2회 이상의 금리 인상을 제안한 적이 없으며, 가장 높은 예측 값은 0.43%(2015년 4분기)였습니다. 저희가 공유하고 싶은 또 다른 관찰 결과는 2019년 기간에 대한 것입니다. 2018년 12월의 금리 인상(연방 기금 금리를 2.50%로 끌어올림)으로 대공황 이후 시대의 금리 인상 주기가 끝났고, 2019년 7월의 금리 인하로 금리 인하 주기가 시작되어 연방 기금 금리는 2019년을 1.75%로 마감했습니다. 그러나 2019년 6월 SEP는 2019년 연말에 연방 기금 금리가 2.50%가 될 것이라고 예측했고(금리 인하 없음), 6월 블루칩 컨센서스도 마찬가지였습니다. 저희 프레임워크는 2019년 상반기 동안 연방 기금 금리가 하락하는 추세를 보였습니다(저희 예측은 2018년 4분기에 2.45%로 정점을 찍은 다음 2019년 2분기에 2.38%로 하락했습니다). 돌이켜보면, 예측된 연방 기금 금리의 하락 추세는 의사 결정권자들에게 다가올 잠재적인 금리 인하에 대해 경고했을 수 있습니다.

최근, 저희 프레임워크의 예상 연방 기금 금리는 2023년 4분기에 정점을 찍고 2024년 1분기에도 그 수준을 유지했는데, 이는 3가지 성장 시나리오의 확률과 일치합니다. 즉, 마지막 3분기(2023년 4분기:2024년 2분기)는 소프트 랜딩 확률에서 상승 추세를 보인 반면, 다른 두 가지 성장 시나리오 확률은 하락 추세를 보였습니다. 2024년 2분기 예상 연방 기금 금리는 5.33%(마지막 분기 예측 5.40%에 비해 하락)로, 금리 인하가 예상됩니다. 따라서 툴킷의 역사적 정확성을 감안할 때, 저희 프레임워크는 의사 결정권자가 예측 정확도를 개선하는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다.

표 2

출처: 연방준비제도이사회, 블루칩 파이낸셜, 웰스파고 이코노믹스

효과적인 정책 수립 및 정책 커뮤니케이션을 위해서는 예측 정확도가 필수적입니다.

베르난케(2024)는 연방준비제도, 영국은행, 유럽중앙은행을 포함한 7개 중앙은행의 예측 성과를 검토했습니다. 중앙은행의 예측(특히 1년 후 인플레이션 예측)의 정확도는 팬데믹 이후 시대에 상당히 떨어졌습니다. 게다가 베르난케(2024)는 효과적인 정책 결정과 정책 커뮤니케이션을 설계하기 위한 몇 가지 권장 사항을 설명하면서 전망에 대한 위험을 정확하게 식별하고 정량화하는 데 중점을 두었습니다.

이 시리즈는 경기 침체 확률 및/또는 가까운 미래의 GDP 성장률을 예측하는 전통적인 접근 방식에서 벗어나 의사 결정권자가 경제 전망에 대한 잠재적 위험을 효과적으로 정량화하는 데 도움이 되는 새로운 프레임워크를 제안했습니다. 우리는 성장 전망을 소프트 랜딩, 스태그플레이션, 경기 침체의 세 가지 다른 체제로 특성화할 것을 제안합니다. 더욱이, 이 세 가지 시나리오의 1년 후 확률은 가까운 미래의 잠재적 경제적 위험에 빛을 비출 것입니다.

또한 우리는 단기 연방 기금 금리를 예측하는 전통적인 접근 방식을 따르는 대신 효과적인 툴킷은 연방 기금 예측 외에도 정책 피벗을 예측해야 한다고 제안합니다. 정책 피벗을 예측함으로써 의사 결정권자는 정책 입장의 잠재적 기간을 파악할 수 있을 것입니다. 연방 기금 예측은 정책 주기의 적절한 속도를 파악하여 피벗 예측을 보완할 것입니다.

우리는 현재 완화 주기의 잠재적인 지속 기간과 속도를 측정하기 위해 툴킷을 정기적으로 업데이트할 계획이며, 가까운 미래에 그 결과를 게시할 것입니다. 또한, 우리는 경제 및 금융 세계의 다양한 부문에서 변화를 예측하기 위해 세 가지 성장 확률의 적용을 확대할 계획입니다.