미국 선거의 글로벌 테이크어웨이

트럼프 2.0 행정부에서는 세계화와 분열이 더욱 심화될 가능성이 높습니다.

우리의 견해로는 트럼프가 백악관에 입성하고 관세를 시행하고 미국의 무역 정책을 보다 보호주의적인 방향으로 전환할 수 있는 일방적인 능력을 가진 것은 또 다른 탈세계화 세력입니다. 그의 첫 번째 행정부와 최근 선거 기간 동안 트럼프는 관세에 대한 공약을 확고히 했습니다. 관세 정책이 궁극적으로 어떻게 진화할지는 시간이 알려줄 것이지만, 미국 경제학자들이 선거 후 보고서에서 지적했듯이 트럼프의 관세 위협은 심각하게 받아들여야 합니다. 세계 무역 응집력은 세계 금융 위기 이후로 어려움을 겪었고 COVID의 결과로 더욱 악화되었습니다. 무역에 대한 새로운 장벽을 세우면 세계 경제의 상호 연결성에 추가적인 압박이 가해질 것이며, 이는 특히 미국에 보복 관세가 부과되는 경우 세계 경제 성장에 장기적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

분열(즉, 국가들이 미국이나 중국과 전략적으로 연합하기로 선택하는 것)은 탈세계화의 산물이며, 미국의 무역과 광범위한 경제 정책이 더 불확실해짐에 따라 전략적 연합은 중국으로 다시 전환될 수 있습니다. 우리는 트럼프의 첫 임기 동안 중국과의 강력한 무역 관계를 선택하고, 중국의 외국인 투자 프로그램에 참여하고, 유엔 총회에서 지정학적 문제에 대해 중국과 일치하게 투표함으로써 중국에 대한 연합 패턴에서 눈에 띄는 변화를 관찰했습니다. 미국의 무역 정책이 더욱 논란이 많고 내향적으로 변할 가능성이 높기 때문에 전 세계 국가들은 중국과의 경제적, 지정학적 유대 관계를 강화할 수 있습니다.

트럼프는 달러화 가치 하락을 조작할 수 없을 것이다

10월 국제 경제 전망에서 우리는 트럼프 백악관이 어떻게 우리가 미국 달러에 대해 더 긍정적으로 생각하게 만들 것인지 언급했습니다. 트럼프가 실제로 선거에서 승리했으므로, 우리는 2025년과 2026년에 걸쳐 달러가 강세를 보일 것이라는 우리의 견해를 강화하고, 다음 전망 업데이트에서 달러 전망에 대해 더 긍정적으로 말할 것입니다. 보다 건설적인 달러 관점을 둘러싼 역학에 관해서, 선거 후 보고서에서, 우리의 미국 경제 동료들은 관세 인상 가능성 외에도 만료되는 세금 감면 및 일자리 창출법(TCJA) 조항의 연장 및 확대 가능성을 언급했습니다.

향후 몇 년 동안 관세와 느슨한 재정 정책은 미국 인플레이션을 높일 수 있으며, 미국 소비자와 기업의 구매력이 감소함에 따라 미국 성장이 둔화될 수도 있습니다. 연방준비제도가 새로운 행정부 정책의 전반적인 인플레이션 영향에 대해 신중한 입장을 취함에 따라 미국 중앙은행은 현재 예상보다 점진적으로 금리를 낮출 수 있습니다. 외국 중앙은행의 통화 정책에도 어느 정도 영향을 미칠 수 있지만, 그 영향은 훨씬 더 제한적일 것으로 생각합니다. 미국의 성장 둔화와 관세는 외국 경제로 파급되어 장기적으로 성장률과 금리 차이가 미국 달러에 유리하게 작용할 가능성이 큽니다. 산발적인 시장 변동성도 향후 18개월 동안 달러에 안전 자산의 뒷바람을 불어넣을 수 있습니다. 또한 달러를 약화시키려는 수사에도 불구하고 트럼프는 달러의 장기적 방향에 영향을 미칠 수 없을 것입니다. 우리의 견해로는 트럼프가 달러 약세를 선호하는 것은 연방준비제도와 협력하여 수용해야 하며, 이는 가능성이 낮다고 생각합니다. 우리는 연방준비제도가 대통령의 지시에 따라 달러 약세를 추구하지 않을 것이며, 세계 금융 시장에서 연방준비제도의 독립성에 의문을 제기하지 않을 것으로 보고 있습니다.

출처: Euronews

이 2024년 미국 대선은 외환 시장에서 항상 매우 이분법적인 사건처럼 보였습니다. 이제 공화당이 백악관과 매우 유력한 의회를 모두 확보했으므로 EUR/USD에 대한 프로필이 낮아질 것으로 예상할 수 있습니다. 이는 트럼프의 완벽한 휩쓸기의 세계적 및 국내적 결과에 대한 선거 전 평가와 ECB 및 Fed 금리 경로에 대한 일부 업데이트된 견해를 크게 반영합니다.

새로운 EUR/USD 예측

보기에 대한 두 가지 핵심 구성 요소

환율 예측에는 많은 구조적 요소가 있지만, 가장 기본적인 두 가지는 금리 스프레드와 위험 프리미엄입니다. 전자는 금융 기관의 자산 선호도나 기업 재무 담당자의 헤지 비용을 결정할 수 있습니다. 후자의 위험 프리미엄은 환율이 불확실성으로 인해 금융 공정 가치에서 얼마나 벗어날 수 있는지를 측정하는 지표입니다. 이는 특히 차기 트럼프 대통령에게 중요합니다.

선거 시나리오 미리보기에서 자주 논의했듯이, 공화당의 완벽한 승리와 재정 자극책 재개에 대한 전망은 Fed의 착륙 금리를 더 높게 재평가했습니다. 공화당의 성공이 분명해지면서 선거일에 아시아에서 2년 앞당겨진 단기 USD OIS 스와프 금리가 15bp 상승했습니다. 시장이 9월에 예상했던 Fed 완화 주기의 3% 미만의 최종 금리 대신, 저희 팀은 이제 Fed가 2025년에 금리를 더 느리게 인하하여 최종 금리를 3.75%로 끝낼 것으로 봅니다.

선거일에 약간 놀라운 점은 시장이 ECB의 완화 주기를 더 심화시킬 것으로 가격을 책정하는 데 얼마나 빨리 움직였는가입니다. 우리는 2025년 미국의 보호무역주의 전망이 ECB가 올해 12월에 금리를 50bp 인하할 가능성을 높인다는 데 동의합니다. 그리고 우리는 유럽 정책 입안자들이 금리를 약간 완화적인 영역으로 옮기면서 2025년에 1.75%의 최종 금리를 예상합니다. 아마도 이르면 내년 2분기에 말입니다.

중앙은행의 견해에서 2년 스왑 금리 차이 프로필을 만들면, 이 영향력 있는 스프레드가 향후 2년 동안 200bp 근처에서 넓게 유지될 것으로 보입니다. EUR/USD와 지난 12개월 동안의 금리 스프레드 간의 관계만 살펴보면 EUR/USD가 향후 2년 동안 1.05에서 크게 벗어나지 않을 것으로 보입니다. 하지만 이제 위험 프리미엄을 추가해야 합니다.

위험 프리미엄 추가

지난 10년 동안 우리는 EUR/USD가 단기 금융 공정 가치에서 약 +/-5% 정도 벗어날 수 있다고 계산했습니다. 이 공정 가치는 주로 금리 스프레드에 의해 결정됩니다. 이제 EUR/USD 예측 프로필을 만드는 작업은 해당 위험 프리미엄이 발생하는 시점을 추정하는 것입니다.

우리나라와 무역 경제학자들과 이야기하면서, 우리는 4Q25/1Q26에 EUR/USD에 반영된 피크 위험 프리미엄을 고려합니다. 왜 그 분기를 선택했을까요? 우리가 이 기간을 선택한 이유는 차기 대통령인 트럼프의 무역팀이 WTO에 무역 조사를 제기하거나 미국 무역 대표부에서 내부 조사를 실시하는 데 약 1년이 걸릴 것이기 때문입니다. 2018년에 중국에 부과된 관세의 경우와 같습니다.

4Q25/1Q26은 트럼프 팀이 유럽으로부터 무역 또는 기타 양보를 확보하려고 하면서 유럽에 '최고의 압박'이 될 수 있으며, 긴축된 금융 상황(미국 10년 국채 수익률은 이 시기에 5.50%에 달할 수 있음)은 위험 환경을 완화하고 순환적 EUR/USD에 압박을 가하는 데 기여할 수 있습니다. 저희 유럽 팀은 유럽의 국내 수요에 대한 응집력 있는 지원 패키지가 2025년이 아닌 2026년 후반에야 등장할 것이라는 관점과 시기가 잘 맞는다고 생각합니다.

환율 차이와 위험 프리미엄 스토리를 합치면 EUR/USD가 향후 2년 동안 현재보다 낮게 거래되는 프로필이 생성됩니다. 2025년 말까지는 아마도 패리티의 문을 두드릴 것으로 생각합니다.

이 프로필의 상향 위험은 중국 또는 유럽 정책 입안자가 충분한 재정 자극책( 새로운 독일 정부가 여기서 역할을 할 수 있음 )으로 세계 수요 추세를 움직일 수 있는 놀라운 결과를 낳는 데서 비롯됩니다. 또는 미국 국채 매수자가 파업하여 금융 혼란을 유발하고 궁극적으로 연방준비제도이사회 정책 금리를 낮추는 데서 비롯됩니다. 하향 위험(아마도 2026년에 더 많을 것임)은 관세(투자에 매우 어려운 환경)에 대한 대응으로 유로존 경기 침체와 ECB가 금리를 훨씬 더 크게 인하해야 하는 데서 비롯됩니다.