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USD: 추세에 맞서지 마세요

미국 주식 시장은 계속해서 앞서 나가고 있습니다. 도널드 트럼프가 취임할 준비가 되지 않았던 2016년과는 달리 이번에는 1월에 착수할 계획이라는 새로운 이야기가 나오고 있습니다. 어느 정도 트럼프의 거래 연장을 뒷받침하고 있으며, 그의 행정부가 주요 이니셔티브를 제공하는 데 1년이 걸릴 것이라는 투자 이론을 억누르는 경향이 있습니다. 2017년의 경우와 마찬가지입니다.

위의 내용은 FX 옵션 시장에 반영되어 있습니다. 지난 수요일 공화당이 큰 승리를 거둘 것이 분명해진 후 거래된 변동성 수준이 급격히 하락했습니다. 여기서의 아이디어는 주요 이벤트 위험이 사라졌고 아마도 시장은 다음 큰 추세를 기다리며 앉아 있을 것이라는 것입니다. 하지만 이번 주에 지금까지 본 것은 새로운 달러 강세 추세에 적극적으로 참여하고 있다는 초기 신호입니다. 거래된 변동성 수준이 눈에 띄게 상승하고 있는데, 시장이 더 강한 달러를 기대하며 적극적으로 포지셔닝(투자자)하거나 헤지(기업 재무 담당자)하고 있는 것 같습니다. 여기서 우리가 말하고 싶은 것은 이 새로운 추세에 맞서지 말라는 것입니다.

오늘 우리는 NFIB 중소기업 낙관 지수의 10월 업데이트를 볼 것입니다. 이는 연초 최저치에서 벗어나 있을 것으로 예상되며, 공화당의 승리와 기업 세금에 미치는 영향에 따라 향후 몇 달 동안 상승할 수 있습니다. 그리고 1600CET에 우리는 연방준비제도이사회의 크리스토퍼 월러의 연설을 들을 것입니다. 아마도 그는 지난주 제롬 파월 의장의 리드를 따를 것이고, 연방준비제도이사회가 트럼프의 제안된 의제에 어떻게 반응할지에 대한 질문에 끌려들지 않을 것입니다.

DXY는 105.70에서 약간의 저항을 받고 있지만, 106.50 근처의 올해 최고가에 주목할 필요가 있습니다.

EUR: '대서양 스프레드'가 여전히 확대되고 있다

일부 트레이더가 부르는 '대서양' 스프레드는 더욱 확대되었습니다. 2년 EUR:USD 스왑 차이는 이제 달러에 유리하게 180bp를 넘어 확대되었습니다. EUR/USD가 패리티에 가깝게 거래되던 2022년 이후로 이런 수준을 본 적이 없습니다. 인정하건대 2022년의 패리티 수준은 부분적으로 에너지 가격 급등과 유로에 대한 무역 조건 영향으로 인해 발생했으며, 오늘날에는 존재하지 않는 부정적인 요소입니다. 그래도요.

EUR/USD는 1.0600을 테스트할 준비가 된 듯하며, 이보다 낮은 연말 목표인 1.05가 손짓합니다. 위에서와 같이, 1개월 내재 EUR/USD 변동성은 지난주 6.50%에 근접한 수준에서 8%로 다시 상승하고 있습니다. 오늘 유럽 일정에서 주목할 만한 유일한 이벤트는 ECB 의장(올리 레인과 로버트 홀츠만)으로, 12월에 ECB 금리 인하를 방해하지 않을 가능성이 큽니다. 문제는 25bp인가 50bp인가입니다. 시장 가격은 30bp입니다. 유로존 팀은 50bp가 될 것으로 생각합니다.

GBP: Huw Pill 연설에 주목하다

오늘 발표된 9월 영국 소득 데이터는 예상보다 약간 강세를 보였고 민간 부문 급여의 하락 추세가 둔화되기 시작한 것으로 보입니다. 그러나 이 데이터 세트는 영국 은행(따라서 시장)에서 선호도가 떨어졌습니다.

오늘 더 흥미로운 것은 Huw Pill 수석 경제학자가 오늘 10CET 패널에 출연하는 것입니다. 패널의 주제는 '대규모 글로벌 긴축을 역전시키는 것 - 얼마나 멀리, 얼마나 빨리?'입니다. Pill은 8월에 BoE가 금리를 인하하기로 한 결정에 반대했기 때문에 MPC에서 중도파/매파로 여겨집니다. 시장은 이미 지금부터 BoE가 완만한 완화 주기를 보일 것이라고 예상하고 있습니다. 내년에 금리를 세 번 인하할 뿐입니다. 그리고 오늘 Pill이 큰 놀라움을 선사하지 않는 한, 그 가격은 그대로 유지될 수 있습니다. 그렇다면 EUR/GBP는 지금 0.8300/8315를 넘는 움직임을 유지하는 데 어려움을 겪을 것이고 계속 하락할 것입니다.

CEE: 루마니아와 헝가리가 인플레이션 상황을 완성하다

어제 체코 공화국의 인플레이션 수치가 중앙은행의 예상과 일치한 후, 오늘 아침 루마니아와 헝가리의 10월 수치를 받았습니다. 이로써 CEE 지역의 그림이 완성되었습니다. 루마니아에서 헤드라인 인플레이션은 약간 상승했고 시장 예상을 약간 상회했습니다. 어제 루마니아 국립은행 인플레이션 보고서를 발표하면서 중앙은행가들은 강경한 입장을 취했고 11월 선거, 불확실한 재정 상황, 높은 인플레이션 예측으로 인해 기본적으로 관망하는 태도를 보였습니다.

헝가리에서 헤드라인 인플레이션은 전년 동기 대비 3.0%에서 3.2%로 상승하여 시장 예상치를 밑돌았고 헝가리 국립은행의 예측(3.4%)보다 0.2% 낮았습니다. 그러나 현재 주요 변수는 EUR/HUF로, 어제 선거 후 이틀간의 구제 조치 이후 410 위로 이동했습니다. 따라서 중앙은행은 인플레이션과 관계없이 강경한 입장을 유지할 것입니다. EUR/HUF가 계속 상승하면 시장은 유동성 긴축 또는 궁극적인 금리 인상의 형태로 헝가리 국립은행(NBH)의 추가 조치에 대한 베팅을 늘릴 것입니다. 우리는 NBH가 과거보다 더 회복력이 있다고 믿지만, 410 이상의 수준은 정책 대응에 대한 의문을 다시 제기할 것이고 어제 논의했듯이 CEE의 현재 부정적인 상황에서 방향을 바꾸기 어려울 것입니다. 우리는 앞으로 이 지역에 더 많은 압박이 가해질 것으로 예상합니다.

비트코인은 어제 10%를 더 추가했고 코인당 90,000달러에 약간 못 미쳤고, 이더리움은 3,400달러에 근접했습니다. 미국이 디지털 자산의 중심이 되어야 한다고 말하는 암호화폐 친화적인 도널드 트럼프는 아마도 정부 기관의 암호화폐 회의론자들을 그들의 입장에서 제거하고 암호화폐 친화적인 규제 기관으로 대체하여 암호화폐 산업이 미국에서 '번성'하도록 할 것입니다. 그리고 포괄적이고 견고한 정책 기반이 있을 때, 은행들은 플랫폼에 암호화폐를 더 편안하게 통합하고 더 많은 기관 자금을 유치할 수 있습니다. 수요가 증가하면 공급이 제한된 비트코인의 가격이 더 높아질 것입니다. 눈은 100,000달러 이상에 있습니다. 크리스마스에는 높은 변동성이 메뉴에 있을 것입니다.

다른 곳에서는 SP 500이 ATH 수준 근처에서 상승세를 굳건히 했고, 소형주는 미국 수익률 상승에도 불구하고 1.5%까지 랠리를 확대했습니다. 이는 선거 후의 기쁨이 가라앉으면서 미국 소형주에 도전이 될 것으로 보입니다.

전통적인 통화에서 미국 달러 지수는 트럼프의 친성장 정책과 관세가 더 높은 인플레이션과 연방준비제도의 완화 정책보다 더 부드러운 정책으로 이어질 것이라는 기대에 따라 미국 수익률과 함께 상승하고 있습니다. 이는 독일이 정부의 재정적 어려움에 대처하고 성장을 되살릴 수 없는 무능력으로 인해 조기 선거를 준비하고 있는 유로존의 악화된 경제 및 정치 전망과 대조적입니다. 유로는 미국 달러에 대해 1.0628로, 파운드에 대해 0.8260으로 어제 폭락했습니다. 독일과 유로존 경제 감정 지표는 오늘 아침에 발표될 예정이며 11월에 약간의 개선이 있을 것으로 예상되지만, 트럼프의 관세 위협이 타격을 주고 있는 동안 약간의 개선만으로는 유럽의 분위기를 끌어올리기에 충분하지 않을 것입니다. Stoxx 600은 어제 반등했는데, 이는 아마도 유럽 중앙 은행(ECB)의 완화적인 정책이 가치 평가를 끌어올릴 수 있다는 기대에 따른 것일 것입니다. 하지만 ECB는 정책 완화에 있어서 많은 사람들이 예상하는 것보다 더 신중한 태도를 유지할 가능성이 큽니다. 왜냐하면 미국 달러의 급격한 상승이 세계(및 유로존) 인플레이션을 촉진하는 효과를 미쳐 결국 ECB가 전면적으로 통화를 인하할 수 있는 능력을 제한할 수 있기 때문입니다.

일본에서는 추가 정책 정상화 가능성이 날이 갈수록 사라지고 있습니다. 엔 강세론자들에게는 일본은행(BoJ)이 12월이나 1월에 또 다른 금리 인상을 단행할 것이라는 희망이 여전히 있지만, 저는 12월 회의는 아마도 불가능할 것이고 1월은 매우 미끄러운 땅 위에 있다고 생각합니다. 이시바 신임 총리의 가장 가까운 동맹 중 한 명인 경제 활성화 장관 아카자와가 처음으로 BoJ 회의에 참석했고, 그는 디플레이션을 완전히 종식시키기 위해 BoJ가 통화 완화를 계속하는 것이 중요하다고 말했습니다. 물론 이 사람은 경제 활성화를 담당하고 있으며, 물론 유리한 통화 정책에 대한 욕구도 있지만, BoJ에는 매파보다 비둘기파가 더 많고, 증가하는 세계적 불확실성은 새로운 외환 개입이 시작될 때까지 엔 약세론자를 점점 더 지지하는 듯합니다. 정부의 성장 지원 약속(특히 기술 분야)과 함께 약한 엔화는 닛케이를 지지하고 있습니다.

에너지 부문에서 미국 원유 배럴은 이번 주를 부정적인 분위기로 시작했습니다. 추세 및 모멘텀 지표가 부정적으로 돌아섰고 RSI는 시장이 매도 과열 상태에 도달하기 전에 추가 매도의 여지가 있음을 시사합니다. 곰들의 다음 자연스러운 목표는 배럴당 65달러입니다. 따라서 USDCAD가 심리적 기준인 1.40에 도달하는 것은 시간 문제일 뿐입니다.

다른 곳에서는 AUDUSD가 중국의 저조한 성장 전망으로 인해 철광석 가격 하락의 타격을 입고 있으며, 에너지와 광업이 많은 FTSE 100은 어제 더 나은 입찰을 받았고 광범위한 USD 강세로 혜택을 볼 것이지만, 파운드화 약세만으로는 FTSE 100을 실제 강세 추세에 유지하기에 충분하지 않습니다. 미국이 트럼프 인플레이션을 수출할 것으로 예상됨에 따라 다른 것보다 높은 글로벌 수익률에 대한 전망은 희망적이지 않아 보입니다. 작년 반등의 주요 지원은 심리적 기준인 8000p보다 몇 포인트 위에 있습니다.

출처: Poundsterlinglive

오늘의 초점

오늘은 데이터 측면에서는 가벼울 것이며, 독일 ZEW 지표는 11월에만 발표될 예정입니다. 10월에 기록된 기대치 개선이 11월에 계속될지 지켜보는 것은 흥미로울 것입니다.

경제 및 시장 뉴스

밤새 무슨 일이 일어났나요?

스웨덴에서 공공고용서비스(PES)는 06:30 CET에 최신 실업 통계를 발표했는데, 실업률이 6.9%로 증가한 것으로 나타났습니다. PES의 수치에 따르면, 실업률은 지난 1년 동안 증가해 왔지만, 증가 속도는 LFS에서 공식적으로 자주 인용하는 수치에서 암시하는 것보다 덜 극적입니다. 그래도 PES 보도 자료는 노동 시장이 분명히 약하다고 지적합니다.

어제 무슨 일이 있었나요?

덴마크에서는 10월에 9월의 1.3% y/y에서 1.6% y/y로 인플레이션이 증가했으며, 특히 전기 가격 상승이 상승세를 주도했습니다. 인플레이션이 약간 증가했지만, 기본적인 가격 압박은 여전히 미미했으며, 상당한 임금 성장이 덴마크에서 인플레이션 요인으로 작용하지 않았습니다.

노르웨이에서 10월 핵심 인플레이션은 y/y 2.7%(부정적: 2.7%)로 떨어졌고, 월별 수치는 m/m 0.2%(부정적: 0.3%)로 떨어졌습니다. 자세한 내용은 의류/신발을 제외한 모든 주요 구성 요소에서 가격 압박이 낮아져 전반적으로 하락했음을 보여줍니다. 대부분이 기저 효과이기는 하지만요. 이 인쇄물을 시작할 당시 인플레이션이 다시 한번 노르웨이 중앙은행의 예측치인 y/y 2.9%(9월 통화 정책 보고서)를 밑돌 것으로 널리 예상되었습니다. 그럼에도 불구하고 이 시점에서 시장은 노르웨이 중앙은행이 첫 번째 금리 인하를 실시하기 전에 2025년 3월까지 기다리겠다는 입장을 밝힌 것을 널리 이해했으며, 이는 지난주 중간 회의에서도 반복되었습니다. 선호도를 감안할 때 12월 인하 기준은 한동안 높아 보였고, 인하가 다시 적용되기 전에 실물 경제, 특히 설비 활용률이 급격히 반전되어야 할 가능성이 큽니다. 따라서 어제의 인쇄물은 그런 측면에서 아무런 변화도 주지 않았습니다.

중국에서는 어제 신용 데이터가 나왔는데, 10월에 적당히 개선된 것으로 나타났지만, 전반적으로 데이터는 여전히 부진합니다. 동시에 통화 공급량 증가도 반등했습니다(M1은 전년 대비 -7.4%에서 전년 대비 -6.1%로, M2는 전년 대비 6.8%에서 전년 대비 7.5%로). 다만 약한 수준에서 나온 것입니다. 경기 부양책이 효과를 발휘하면서, 우리는 신용 성장이 향후 분기에 회복될 것으로 예상합니다. 그러나 지금 가장 큰 불확실성은 트럼프가 중국 제품에 대한 관세를 인상할 것으로 예상하고, 그에 따른 보복 무역 전쟁이 언제, 얼마나 영향을 미칠 것인가입니다.

일본에서 하원은 월요일에 새로운 총리를 선출하기 위해 소집되었습니다. 예상대로 LDP는 권력을 유지했고, 지난달 선거에서 스캔들로 얼룩진 연합이 의회 다수당을 잃었음에도 불구하고 이시바 총리를 재선했습니다. 우리는 DPP(이시바에게 중요한 지지를 보임)의 금리 인상 반대가 정부의 통화 정책 입장에 어떤 의미를 갖는지 주시할 것입니다.

상품 시장에서, 중국의 경기 부양책이 중국 수요 증가, 달러 강세, 트럼프 대통령의 굴착 지지 입장으로 인한 공급 증가에 대한 기대를 기대하던 투자자들을 실망시키면서 어제 세션에서 원유 가격이 거의 3% 하락했습니다. 오늘 오후, OPEC은 월별 원유 시장 보고서를 발표하는데, 여기에는 원유 시장에 영향을 미치는 주요 이슈와 내년 원유 시장 동향에 대한 전망이 포함됩니다.

암호화폐 공간에서 비트코인은 북쪽으로 계속 여행을 계속했습니다. 오늘 아침 현재 세계에서 가장 큰 암호화폐는 88,600달러에 머물고 있습니다.

주식: 어제 글로벌 주식은 상승했지만, 시장의 평온함과 VIX 및 Move 지수와 같은 내재적 변동성 측정치에서 우리가 목격한 엄청난 하락을 강조할 가치가 있습니다. 어제는 또한 중요한 경제 수치나 통화 정책 개발이 없는 중요한 기본적 사건이 없었습니다. 따라서 투자자들이 미국 선거에 대한 즉각적인 반응에 따라 철저히 반성할 기회가 있었던 날이었습니다. 가장 큰 혼란은 미국 참전용사의 날 휴일이었는데, 이는 국채 거래가 없었다는 것을 의미했습니다. 부문 회전 측면에서 우리는 예상했던 대로 순환적 주식이 금융, 소비재 재량적 주식, 산업 주식을 앞세워 예외적으로 좋은 성과를 보였습니다. 그렇기는 하지만 테슬라의 선거 후 열광이 계속될 것이라고 기대해서는 안 됩니다. 트럼프가 유럽에 대한 관세 전쟁을 시작하고 유럽이 보복하기 시작하면 역효과가 날 위험이 있다고 주장하기도 합니다. 자재는 저조한 성과를 보였는데, 이는 중국에서 나온 실망스러운 메시지 때문이라고 생각합니다. 스타일 측면에서 보면, 소형주는 어제 특히 미국에서 우수한 성과를 보였습니다.

어제 미국에서는 Dow가 0.7% 상승, SP 500이 0.1% 상승, Nasdaq이 0.1% 상승, Russell 2000이 1.5% 상승했습니다.

아시아 시장은 오늘 아침 하락세를 보였습니다. 대만과 함께 중국 H주가 하락세를 경험하고 있습니다. 여기서 두 가지 주요 원인은 미국 대선 이후의 효과와 실망스러운 중국 경기 부양책입니다. 대만에서는 주요 지수의 3분의 1 이상을 차지하는 TSM이 미국이 중국 고객에게 AI에 사용되는 칩을 선적하는 것을 중단하라는 명령을 내린 것으로 알려지면서 지수 하락을 이끌고 있습니다. 유럽과 미국의 선물도 오늘 아침 하락세를 보였으며, Euro Stoxx 50은 거의 1% 하락했습니다.

FI: 어제 유럽 정부 채권 수익률이 하락했고 금요일부터 랠리가 확대되었습니다. 10년 독일 정부 채권 수익률은 지난주 최고치에서 약 20bp 하락했으며 미국 대선 전 수준보다 낮아졌습니다. 미국 채권 시장은 어제 휴장했지만 지난주에 견고한 하락세를 보인 후 오늘 아침 아시아 거래에서 미국 수익률이 약간 상승했습니다. 10년 미국 국채는 목요일과 금요일에 약 13bp 하락했습니다. 게다가 곡선이 가파르게 상승한 오랜 기간 후 곡선이 다시 평평해지고 있습니다.

FX: 미국 휴일(참전용사의 날)로 인해 유럽 마감 후 활동이 제한적이었지만 EUR/USD는 세션 초반보다 1.07 아래로 움직임을 유지했습니다. EUR은 어제 가장 큰 손실자 중 하나였으며, USD뿐만 아니라 Scandies에 대해서도 마찬가지였습니다. 브렌트유 가격은 3% 가까이 하락했지만 NOK/SEK는 거의 움직이지 않았고 현재 0.98 바로 위에서 거래되고 있습니다.