USD/CAD, 유가 하락으로 일일 최고치 갱신; USD 약세로 1.4000 이하 유지

USD: 이번 주에 주목되는 것은 FOMC 의사록과 핵심 PCE

DXY 달러 지수는 금요일에 108을 약간 상회했지만, 이는 주로 달러가 주도한 움직임이 아니라 유로화에 따른 움직임이었습니다. DXY에서 유로화가 58%로 가장 큰 비중을 차지한다는 점을 상기해 보세요. 달러 추세는 조금 더 안정되었고, 주말에 나온 소식에 따르면 스콧 베센트가 다음 미국 재무부 장관으로 지명되었습니다. 최근 미국 재무부 금리 곡선이 강세를 보이며 평평해진 것이 시장에서 그를 '안전한 손'으로 보는 것을 반영하는지는 확실하지 않지만, 그는 도널드 트럼프 대통령 당선자를 약한 달러 정책으로 몰아갈 사람처럼 들리지 않습니다.

이번 미국 추수감사절로 단축된 주를 앞두고, 미국 데이터 일정의 하이라이트는 화요일에 발표될 연방준비제도의 11월 FOMC 의사록(중앙은행이 금리를 25bp 인하)과 수요일에 발표될 10월 핵심 PCE 디플레이터입니다. 후자는 전월 대비 0.3%로 약간 끈적끈적할 것으로 예상되며, 결국 12월에 연준이 금리를 인하할지에 대한 시장의 추측이 계속될 것입니다. 현재 시장은 25bp의 금리 인하를 14bp로 평가하고 있습니다.

현재, 우리 팀은 여전히 12월에 25bp의 Fed 인하를 추진하고 있으며, 포지셔닝과 계절적 달러 약세가 결합되어 DXY에 약간의 역풍을 제공할 수 있습니다. 그러나 금요일에 논의했듯이 지정학과 엇갈리는 미국-유로존 거시경제 상황이 결국 달러 입찰을 연말까지 유지할 것으로 보입니다.

DXY는 이번 주에 106.50-107.50 범위에서 통합을 시작할 수 있지만 편향은 여전히 높습니다.

EUR: ECB의 25bp 또는 50bp가 스토리다

금요일의 유로존 PMI 발표(특히 서비스 부문의 하락)는 이 지역의 단기 금리 시장을 강타했고 EUR/USD는 2022년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 여기서 유로존에 재정 위기가 닥치지 않을 것이며 현재의 불안을 해결할 수 있는 유일한 방법은 유럽 중앙은행이 평소보다 더 빨리 금리를 인하하는 것이라는 견해가 여전히 있습니다. 시장은 현재 12월 ECB가 인하한 50bp 중 37bp를 가격에 반영하고 있으며 단기 미국-유로존 스프레드는 190bp로 여전히 매우 큽니다.

이번 주에 주목해야 할 것은 오늘 독일의 기업 신뢰도입니다. 여기서 우리는 Ifo 기대치 구성 요소(기업 투자에 중요)에 대한 합의가 10월의 87.3에 비해 87.0으로 비교적 평평하다는 사실에 놀랐습니다. 여기서 급격한 하락은 결국 기업들이 다가올 무역 전쟁에 대해 더욱 우려하고 있음을 시사합니다. 유로존 기업 및 소비자 신뢰도에 대한 추가 업데이트는 목요일에 유럽 위원회에서 발표합니다. 또한 이번 주 유로존에서는 금요일에 11월 CPI가 발표될 예정이며, 핵심 인플레이션은 도움이 되지 않게 약간 더 높아질 것으로 예상됩니다.

EUR/USD는 금요일에 FX 옵션 장벽이 촉발한 미니 붕괴가 1.0335로 나타난 후 괜찮은 반등을 보이고 있습니다. 추세는 여전히 매우 약세이며, 우리는 지지적인 계절적 패턴에도 불구하고 연말까지 EUR/USD 손실이 더 확대될 것을 경계하고 있습니다. 우리는 앞으로 몇 주 동안 얕은 수정과 그 다음에는 미미한 새로운 저점이 특징일 것으로 생각합니다. 현재 반등은 1.0500/0550 영역에서 멈출 수 있습니다.

JPY: 재정-금융 정책 믹스가 더욱 지원적으로 움직인다

일본 엔은 십자가에서 약간의 강세를 보이기 시작했습니다. 이를 도운 것은 재정-금융 정책 혼합의 변화였습니다. 전자를 주도한 것은 지방 정치였으며, 자유민주당(LDP)은 국민을 위한 민주당(DPP)을 여당 연합에 끌어들여 소득세 하한선 인상이라는 DPP의 정책 요구에 동의해야 했습니다. 다른 조치와 함께 이는 2,500억 달러 규모의 재정 자극책으로 여겨지며, 적어도 2월 말에 연방 선거가 치러질 때까지는 독일에 그러한 패키지가 제공되지 않을 것이라는 점을 상기시켜줍니다.

마진에서 일본의 재정 자극책은 일본은행이 결국 12월에 인상할 것이라는 견해를 고무시키고 있습니다. 25bp 인상의 거의 15bp가 현재 가격에 반영되었습니다. ING는 25bp 인상을 예상합니다. 느슨한 재정 정책과 긴축적인 통화 정책은 일반적으로 통화에 대한 지원 조합이며 EUR/JPY를 계속 낮추는 데 압박을 가할 것입니다. 또한 USD/JPY가 강세 달러 추세를 견뎌내고 153.50-155.50 범위에서 추가 통합 기간이 올 수 있습니다.

CEE: FX가 글로벌 EM 추세에 따라잡다

이번 주 CEE 지역에서는 폴란드로 초점이 옮겨가며 실물 경제의 많은 데이터와 주말에 인플레이션이 발표됩니다. 오늘은 폴란드의 산업 생산과 임금, 체코 공화국의 소비자 신뢰도를 볼 수 있습니다. 내일은 폴란드의 소매 판매, 수요일의 실업률, 목요일의 최종 GDP 수치를 볼 수 있으며, 이는 3분기에 경제가 위축되었음을 확인할 것입니다. 금요일에는 체코 공화국과 터키의 최종 GDP 데이터도 볼 수 있습니다.

이번 주의 하이라이트는 금요일 폴란드에서 발표되는 11월 물가 상승률일 것입니다. 저희 경제학자들은 주로 작년의 연료 할인으로 인한 기저 효과로 인해 전년 대비 5.0%에서 4.6%로 다소 하락할 것으로 예상합니다. 월별 속도는 0.3%로 변동이 없습니다.

CEE FX에 대한 곰시적 편향을 유지합니다. EUR/USD는 금요일 하락 이후 CEE에 다시 압력을 가했습니다. 이전에 논의했듯이, CEE는 미국 대선 이후 신흥 시장 공간에 뒤처져 있다고 생각하며, 지난 며칠 동안 글로벌 추세를 따라잡으려는 우리의 견해가 확인되었습니다. 따라서 여기에서 추가 약세의 여지가 있다고 봅니다. 주요 초점은 금요일에 현재 고점인 412 근처에서 마감한 EUR/HUF에 남아야 합니다.

시장은 헝가리 국립은행의 추가 조치에 대한 기대를 철회했지만, EUR/HUF가 상승하면 금리와 채권 시장도 다시 따라올 것으로 예상할 수 있습니다. CZK도 지난 이틀 동안 압박을 받았고 EUR/CZK가 장기적으로 25.200-25.400 범위에 머물고 있지만, 12월 회의를 앞두고 더 상승하면 체코 국립은행의 관심이 높아질 수 있습니다.

지난주는 미국에서는 감정이 개선되었지만 유럽에서는 그렇지 않았습니다. 미국 주식은 강세를 보였습니다. SP 500은 이번 주에 1.68% 상승했고, Nasdaq 100은 1.87% 상승했습니다. 이는 Nvidia가 실적 실망이 약간 지연되어 결국 주말을 평평하게 마감하고 금요일에 회사에 3% 이상 하락한 데에도 불구하고 말입니다. Dow Jones는 거의 2% 상승했고, 소형주는 Trump 거래에 대한 추가 돌진으로 거의 4.5% 상승했습니다. SPDR의 에너지 및 금융 ETF는 사상 최고치를 기록했고, 미국 달러 지수는 2년 만에 최고 수준으로 상승했으며, 물론 Trump 거래의 궁극적인 대상인 Bitcoin은 심리적 기준인 100,000달러에 근접했고 주말 동안 그 수준보다 약간 낮은 통합 이익을 기록했습니다.

유럽에서는 상황이 훨씬 낙관적이지 않아 보였습니다. 우선, Stoxx 600 지수는 주 초에 500 마크 아래로 발끝을 내렸고, 금요일은 긍정적인 분위기로 끝났지만, 그 움직임은 '나쁜 소식은 좋은 소식' 유형의 동기에 의해 주도되었습니다. 유럽 주식은 저렴하지만…

금요일에 발표된 데이터는 거의 낙관적으로 보였습니다. 독일의 성장은 3분기에 둔화되었고 연간 수치는 -0.2%에 가까운 안정적인 수축 예상과 달리 0.3%의 빠른 수축을 나타냈습니다. PMI 수치는 예상보다 낮았습니다. 빨간색으로 깜박이는 프랑스 수치(특히 프랑스 서비스 부문의 예상치 못한 빠른 악화)는 유로존 서비스와 복합 PMI를 수축 구역으로 밀어 넣었습니다. 분명히 나쁜 데이터 세트는 유럽 중앙은행(ECB)이 떨어지는 칼날을 잡기 위해 25bp의 적당한 인하보다는 12월에 50bp의 금리 인하를 선택할 수 있다는 기대를 높였습니다. 오늘날 유럽 기업들은 PE 평가 측면에서 SP500 동료보다 40% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 그러나 ECB만으로는 유럽 기업이 장기적으로 번창할 수 있는 강력한 기반을 제공하기가 어렵습니다. 유럽은 다시 일어설 수 있도록 통화 지원 이상의 것이 필요합니다.

첫째, 유럽의 엄격한 규제 환경으로 인해 유럽 기업이 혁신하기 매우 어렵습니다. ECB가 금리를 낮추는 것으로는 이를 해결할 수 없습니다.

둘째, 고급품 회사는 시장이 강세를 보이는 기간 동안 유럽 시가총액의 약 8-10%를 차지합니다. 프랑스에서 고급품 제조업체는 CAC 40 시가총액의 25% 이상을 차지하여 이 지수에서 가장 가중치가 높은 부문 중 하나가 되었으며, 이 비율은 MSCI Europe의 경우 약 10-12%입니다. 이러한 회사는 신흥 시장, 특히 중국에서 강력한 수요가 필요합니다. 중국 경제가 좋지 않고 유럽 정책 입안자들이 중국과의 무역 긴장을 확대하기 위해 회사에 큰 관세를 부과하는 등 전력을 다하고 있다는 사실은 고무적이지 않습니다.

이 지역의 자동차 제조업체도 마찬가지입니다. EV 전환점을 놓친 데다 중국과의 긴장이 고조되면서 독일 자동차 제조업체에 좋은 영향을 미치지 못하고 있어, 이 산업은 2차 세계 대전 이후 가장 큰 위기에 직면해 있습니다.

ECB 총재 크리스틴 라가르드는 지난 금요일 유럽 은행 회의에서 '작년 이후로 유럽의 혁신적 입장이 더 명확하게 드러났으며', '미국과 유럽 간의 기술 격차가 이제 확실해졌다'고 말했습니다. 그녀의 발언은 마리오 드라기가 유럽 기업들이 미국 경쟁자들과 더 잘 경쟁하기 위해 초국가 채권과 함께 자금을 조달해야 하는 8,000억 유로 규모의 혁신 기금에 대한 요청과 일치합니다.

그래서 그렇습니다. 유럽의 낮은 기업 가치 평가와 미국 기업과의 증가하는 가치 평가 격차는 ECB 금리가 낮아질 것이라는 전망으로 일부 투자자를 끌어들입니다. 그러나 유럽 경제 조직은 다시 일어서는 데 ECB 삭감 이상의 것이 필요합니다. 규제 완화와 국제 협력이 필요합니다. 그리고 그것은 오늘의 메뉴에 없습니다.

유럽에서는 스위스와 영국 이름이 더 나은 성과를 거둘 것으로 예상됩니다. 스위스는 국가의 중립적이고 방어적인 성격과 안정적인 경제 및 정치 환경 때문입니다. 그리고 FTSE 100은 금융, 에너지 및 상품에 초점을 맞춘 것이 통화 정책을 완화하는 시기에 흥미롭고, 대기업이 지급하는 큰 배당금은 완화 통화 정책 계획을 어느 정도 위태롭게 할 수 있는 글로벌 인플레이션의 잠재적 상승에 대비하는 데 흥미롭기 때문입니다.

FX에서

지난주 미국 달러의 급등은 유럽 데이터의 약세와 합쳐져 EURUSD를 암흑의 구멍으로 보냈습니다. 이 통화쌍은 1.0330으로 폭락했고 그 딥을 기록한 후 강하게 반등했으며, 글을 쓰는 시점에 1.0480 수준 근처에서 통합되었습니다. 저는 전술적 롱 포지션의 경우 현재 수준 근처에서 일부 통합과 딥 매수가 있을 것으로 예상합니다.

앞으로 일주일

이번 주는 추수감사절로 인해 미국에서 휴일로 단축될 예정이며, 대부분의 뉴스와 데이터는 처음 3일 동안에 제공됩니다. 주요 내용은 화요일 FOMC 의사록과 수요일에 발표되는 성장, PCE, 일자리 데이터가 있습니다. 한편 유럽 국가들은 목요일부터 11월 예비 인플레이션 수치를 발표하기 시작합니다. 새로운 CPI 수치는 12월에 ECB가 50bp 금리를 인하할 것이라는 기대를 확고히 하거나, 그에 도전하여 유로에 활력을 불어넣을 수 있습니다. 하지만 지난주에 언급했듯이, EUR/USD 매도가 1.05 수준 아래에서 더 진행되면 좋은 매수 기회가 될 수 있습니다.

출처: AP

시장

금요일 PMI는 미국과 EMU 간의 성장과 신뢰도의 차이를 다시 한번 강조했습니다. 일부 낙관론자들이 10월 EMU PMI 수치에서 본 희망의 빛은 11월 업데이트에서 잔인하게 거부되었습니다. 복합 PMI는 수축 영역으로 다시 떨어졌습니다(50.0에서 48.1). 더욱 우려스러운 것은 지금까지 여전히 부진한 제조 부문에 대한 어느 정도의 견제수단을 제공했던 서비스 부문이 이번에는 50-호황-불황 수준(51.6에서 49.2) 이하로 떨어졌다는 것입니다. 독일, 특히 프랑스가 하락의 주요 원인이었지만 EMU의 나머지 지역에서도 성장이 둔화되고 있습니다.

동시에 임금 비용 상승으로 인해 투입 및 산출 가격이 다시 상승하여 유럽이 스태그플레이션 환경으로 향하고 있음을 나타냅니다. 미국과의 대조는 더 이상 클 수 없습니다. 미국 복합 PMI는 예상보다 54.1에서 건강한 55.3으로 상승했으며, Survivors가 선두를 차지했습니다(57.0). 제조업에서는 약간의 수축이 계속됩니다(48.8). 더욱 놀라운 점은 이러한 맥락에서 미국 산출 가격 인플레이션 속도가 2000년 5월 이후 가장 느린 속도로 둔화되었다는 것입니다. 급격한 강세 추세로 독일 수익률은 11.7bp(2년)에서 4.4bp(30년) 사이로 폭락했습니다. 시장은 이제 12월 12일 회의에서 ECB가 금리를 25bp에서 50bp 사이로 인하할 가능성이 50-50%라고 다시 보고 있습니다. 미국 PMI에 대한 미국 금리 시장의 반응은 훨씬 더 온건했습니다. 미국 2년 수익률은 2.4bp를 추가했습니다. 30년 만기 국채는 1.4bp 하락했습니다.

시장이 12월 연방준비제도이사회에서 25bp의 연준 인하를 60%만 할인하고 내년 말에 75bp 미만의 추가 완화를 예상함에 따라 투자자들은 아직은 더 강경한 입장을 취할 필요성을 느끼지 못하는 듯합니다. EMU 수익률 하락과 견고한 미국 경제 성과가 합쳐져 대서양 양쪽의 주식을 지지했습니다(Dow +0.97%; Eurostoxx 50 +0.70%). EUR/USD는 EMU 데이터 직후 1.035 마크 아래로 잠시 급등했지만, 그날은 1.042로 마감했습니다. 파운드화는 비슷한 일중 패턴을 보였지만, EUR/GBP는 곧 0.83 북쪽으로 돌아왔고, 미국 PMI(복합 49.9)도 예상치를 크게 밑돌았습니다.

오늘 아침 아시아 시장의 감정은 건설적입니다. 시장은 스콧 베센트가 도널드 트럼프의 재무 장관 후보라는 사실에 약간의 위안을 얻는 듯합니다. 시장은 그가 시장 친화적이면서도 균형 잡힌 정책을 유지하여 금융 및 거시경제적 안정을 뒷받침하기를 바랍니다. 미국 국채는 반등하고 있으며, 수익률은 4.5(2년)에서 7bp(10-30년) 사이로 하락하고 있습니다. 수정(미국 수익률)과 건설적인 위험 감정은 최근 USD 랠리에 대한 이익 실현을 촉발하기도 합니다. DXY는 107 장벽 아래로 떨어졌습니다(금요일의 108 테스트와 비교). EUR/USD도 반격을 시도합니다(1.048). 특히 EUR/USD의 경우 진정한 반전은 예상하지 못하지만, 어느 정도 통합이 예상될 수 있습니다. 에코 캘린더에는 IFO 기업 신뢰도가 포함되어 있습니다. 또한 지난 금요일 PMI 이후 ECB의 논평도 주시하고 있습니다. 이번 주 후반에 발표되는 EMU CPI 데이터(목요일, 금요일)는 12월 ECB 통화정책 완화 속도에 대한 기대감을 더욱 형성하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.

뉴스 뷰

민족주의 후보인 칼린 조르제스쿠가 예상치 못하게 루마니아 대선 1차 투표에서 승리하여 약 22%의 득표율을 확보했습니다. 그는 약 20%를 얻은 치올라쿠 총리보다 약간 앞서 있습니다. 두 사람 모두 12월 8일 결선 투표에 진출합니다. 이러한 설정은 여전히 치올라쿠가 의례적 승리를 거둘 가능성이 높지만, 대통령은 군 총사령관이며 NATO와 EU 정상 회의에서 국가를 대표합니다. 조르제스쿠는 우크라이나에 대한 군사적 지원에 의문을 제기하고 전쟁 종식을 촉구했으며 루마니아의 NATO 가입 혜택에 의심을 품었고 러시아 대통령 푸틴을 세계에서 몇 안 되는 진정한 지도자 중 한 명으로 규정했습니다. 대선 결과는 3년간 집권한 연립 정부(치올라쿠 총리의 사회민주당과 자유당)가 붕괴되면서 촉발된 총선(12월 1일)에서 예상치 못한 일이 일어날 가능성을 열어줍니다.

이탈리아 정부에 가까운 사람들은 올해 예산 적자가 3.8% 목표 대신 GDP의 3.9% 또는 4%가 될 수 있다고 말했습니다. 부채 비율은 9월에 제시된 134.8%보다 최대 2%포인트 높을 수 있습니다. 가장 큰 우려 사항은 로마가 사용하는 1% 성장 예측이 이탈리아 중앙은행, IMF 또는 EC가 고려하는 0.7%-0.8%보다 상당히 높다는 것입니다. 그래서 부채 비율에 미치는 영향이 적자보다 더 큽니다. 이탈리아 관리들은 성장에서 10분의 1%포인트의 편차가 약 20억 유로의 추가 발행에 해당한다고 추정합니다.

출처: ACTIONFOREX