แผนที่ความร้อนพื้นฐาน EM

*ดัชนีราคาผู้ผลิต (IIP) ของอาเซอร์ไบจานเป็นการประมาณค่าสินทรัพย์ต่างประเทศสุทธิของรัฐบาล (สำรองเงินตราต่างประเทศและสินทรัพย์ SOFAZ หักหนี้ต่างประเทศของรัฐบาล)

แหล่งที่มา: แหล่งที่มาในประเทศ, IMF, ธนาคารโลก, Brookings, Bruegel, Macrobond, ING; ข้อมูล WEO ของ IMF สำหรับปี 2024 ใช้สำหรับตัวแปรการคลังเศรษฐกิจ ข้อมูลงบดุลภายนอกเป็นข้อมูลล่าสุดที่มี

รัฐบาล EM ทนทานต่อแรงกระแทกจากภายนอกได้ดีกว่า

การอภิปรายส่วนใหญ่หลังจากที่โดนัลด์ ทรัมป์ได้รับชัยชนะในการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ เน้นไปที่ศักยภาพของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้น ท่ามกลางปริมาณการค้าโลกที่ลดลง ซึ่งมีแนวโน้มที่จะสร้างสภาพแวดล้อมที่ยากลำบากสำหรับ EMFX อย่างไรก็ตาม แม้จะมีอุปสรรคภายนอกและความไม่แน่นอนในระดับมหภาคของโลก ภาพพื้นฐานของประเทศกำลังพัฒนาจำนวนมากกลับเปลี่ยนไปในทางบวกมากขึ้น โดยมีการปฏิรูปที่ประสบความสำเร็จและงบดุลที่แข็งแกร่งขึ้น แม้จะเกิดผลกระทบสองประการที่สำคัญจากโควิดและสงครามในยูเครนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา สิ่งนี้ควรช่วยให้ตลาดสินเชื่อของประเทศกำลังพัฒนาได้รับการสนับสนุนอย่างดี แม้จะมีการประเมินมูลค่าที่ค่อนข้างแพงในแง่ของสเปรดสินเชื่อที่ตึงตัว

แนวโน้มนี้เริ่มสะท้อนให้เห็นจากการปรับปรุงอันดับเครดิตของประเทศ โดยแนวโน้มการปรับลดอันดับสุทธิที่เห็นตั้งแต่ปี 2020 ถึง 2022 เปลี่ยนเป็นการปรับเพิ่มอันดับสุทธิ โดยเริ่มในปี 2023 ก่อน และมีแนวโน้มเป็นไปในเชิงบวกมากขึ้นในปีนี้ สิ่งนี้เป็นจริงสำหรับหน่วยงานจัดอันดับเครดิตที่ใหญ่ที่สุดทั้งสามแห่ง ได้แก่ Moody's, SP และ Fitch ซึ่งการปรับเพิ่มอันดับมีจำนวนมากกว่าการปรับลดอันดับสำหรับประเทศกำลังพัฒนาในปีนี้ การปรับเพิ่มอันดับที่สำคัญได้แก่ ตุรกี (หลายครั้ง) กาตาร์ อียิปต์ ไอวอรีโคสต์ บราซิล อาร์เจนตินา อาเซอร์ไบจาน คาซัคสถาน เซอร์เบีย โครเอเชีย มอนเตเนโกร แอลเบเนีย ปากีสถาน และมองโกเลีย

การเปลี่ยนแปลงอันดับความน่าเชื่อถือรัฐบาลของประเทศกำลังพัฒนาประจำปี – Fitch

ที่มา: Fitch, ING

เมื่อมองไปข้างหน้า สัญญาณเชิงบวกที่สดใสยิ่งกว่าคือการเปลี่ยนแปลงของมุมมองที่มีต่อเรตติ้งเป็นเชิงบวก (มีแนวโน้มเรตติ้งเชิงบวกมากกว่าเชิงลบ) ซึ่งเน้นย้ำถึงศักยภาพในการปรับเพิ่มเรตติ้งในช่วง 12 เดือนข้างหน้า เมื่อวัดด้วยวิธีการนี้ เรตติ้งของทั้ง Fitch และ SP อยู่ในระดับใกล้เคียงกับระดับเชิงบวกสูงสุดในรอบ 10 ปีที่ผ่านมา โดยมีแนวโน้มเชิงลบเกิดขึ้นเป็นส่วนใหญ่ในช่วงเวลาประวัติศาสตร์นี้

ฟิทช์ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ EM ลง 1.5%

ที่มา: Fitch, ING

ดาวรุ่งพุ่งแรงที่นักลงทุนให้ความสนใจ

สิ่งที่น่าสนใจเป็นพิเศษสำหรับนักลงทุนคือการเปลี่ยนจากการจัดอันดับผลตอบแทนสูง (HY) ไปเป็นระดับการลงทุน (IG) ซึ่งเป็นปัจจัยทางเทคนิคที่อาจกระตุ้นให้เกิดผลงานที่แข็งแกร่ง โดยมีผู้มีสิทธิ์เป็น 'ดาวรุ่ง' ในกลุ่มประเทศกำลังพัฒนา เช่น อาเซอร์ไบจาน โอมาน เซอร์เบีย และโมร็อกโก ที่ได้รับการจัดอันดับ BB+ พลวัตของการลดช่องว่างในปัจจัยพื้นฐานระหว่างระดับ BB ของพันธบัตรรัฐบาลของประเทศกำลังพัฒนาและระดับ BBB (ซึ่งโมเมนตัมของการจัดอันดับนั้นมุ่งไปในทิศทางตรงกันข้ามโดยทั่วไป กล่าวคือ มีแนวโน้มเชิงลบมากกว่า) เริ่มส่งผลกับตลาด โดยมีส่วนต่างของสเปรดที่ลดลงระหว่างทั้งสองระดับ ในระดับประเทศ ผู้มีสิทธิ์ได้รับการอัปเกรดบางราย (โดยเฉพาะโอมานและเซอร์เบีย) กำลังซื้อขายในระดับสเปรดที่แคบกว่าพันธบัตรที่มีอันดับสูงกว่าอยู่แล้ว โดยการจัดอันดับโดยนัยของตลาดนั้นใกล้เคียงกับระดับ BBB แม้ว่าเราคาดว่าจะมีการดีดตัวขึ้นในระยะสั้นต่อไปหากการจัดอันดับแบบผสม (ค่าเฉลี่ยของหน่วยงานหลักสามแห่ง) ไปถึงระดับ IG ในที่สุด

สเปรดอธิปไตยของ EM USD ตามเรตติ้ง (bp)

ที่มา: ICE, Refinitiv, ING

นักลงทุนส่วนใหญ่ต่างพากันพูดถึงการเปลี่ยนแปลงของอันดับความน่าเชื่อถือของตุรกีจาก B- เป็น BB- เนื่องมาจากการกลับมาใช้นโยบายการเงินแบบดั้งเดิม (แม้ว่าเราคาดว่าโมเมนตัมของอันดับความน่าเชื่อถือในทิศทางขาขึ้นอาจหยุดชะงักไปในตอนนี้) และสัญญาณแรกของการกลับตัวของแนวโน้มขาลงในระยะยาวของแอฟริกาใต้ โดยขณะนี้มีมุมมองเชิงบวกอยู่ที่ SP ในบรรดาประเทศที่มีความเสี่ยงสูง อียิปต์และไนจีเรียก็ดูเหมือนว่าจะฟื้นตัวจากจุดวิกฤตเช่นกัน โดยมีมุมมองเชิงบวกหลายรายการและอันดับความน่าเชื่อถือเกือบจะหลุดจากกลุ่ม CCC และกลับมาอยู่ที่ B- หรือ B อีกครั้ง ในพื้นที่ IG สมาชิก/ผู้หวังดีของเขตยูโร เช่น โครเอเชียและบัลแกเรีย ได้เห็นการอัปเกรดและมุมมองเชิงบวก พร้อมกับการปรับปรุงบางส่วนใน GCC สำหรับซาอุดีอาระเบียและกาตาร์ โดยรวมแล้ว ชัดเจนว่ารัฐบาลของประเทศกำลังพัฒนากำลังได้รับผลตอบแทนจากความพยายามปฏิรูปอย่างเด็ดขาด ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงในเชิงลบส่วนใหญ่มาจากแรงกดดันทางการเมือง เช่น ในเคนยา จอร์เจีย และปานามา (แม้ว่าจะไม่จำกัดอยู่แค่ในประเทศกำลังพัฒนาเท่านั้น เช่นที่เห็นในฝรั่งเศสในโลกที่พัฒนาแล้ว)

ระดับหนี้เพิ่มขึ้นแต่ความเสี่ยงภายนอกลดลง

พื้นที่สำคัญในการปรับปรุงพื้นฐานในโลก EM คือความเสี่ยงที่ลดลงต่อแรงกระแทกภายนอก โดยรวมแล้ว การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดของ EM ลดลง โดยการขาดดุลเฉลี่ยของ EM ใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดในรอบทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่าความต้องการเงินทุนภายนอกทั่วโลกโดยทั่วไปลดลง เมื่อจำแนกตามภูมิภาค ส่วนเกินจำนวนมากของผู้ส่งออกน้ำมันในตะวันออกกลางได้ลดลงในช่วงปีที่ผ่านมา แต่ยังคงอยู่ในสถานะที่แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ขณะที่ EM ในยุโรปฟื้นตัวจากแรงกระแทกด้านพลังงานและเงื่อนไขการค้าในปี 2022 ในขณะเดียวกัน เศรษฐกิจส่วนใหญ่ได้สะสมสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง นโยบายการเงินโดยทั่วไปเป็นไปในแนวทางดั้งเดิมและอนุรักษ์นิยม และรัฐบาลจำนวนมากขึ้นได้ค่อยๆ นำอัตราแลกเปลี่ยนที่ยืดหยุ่นมากขึ้นมาใช้ การถือครองหนี้สกุลเงินท้องถิ่นของต่างชาติที่ลดลงเป็นอีกพื้นที่หนึ่งของความเสี่ยงภายนอกที่ลดลง

บัญชีเดินสะพัดเฉลี่ยของกลุ่มประเทศตลาดเกิดใหม่จำแนกตามภูมิภาค (% ของ GDP)

ที่มา: แหล่งข้อมูลในประเทศ, Macrobond, ING

อย่างไรก็ตาม ข่าวดีสำหรับประเทศกำลังพัฒนาไม่ได้มีแค่ข่าวดีเท่านั้น เนื่องจากบัญชีการเงินยังคงแสดงสัญญาณความตึงเครียดอยู่บ้าง ดุลการคลังเสื่อมลงเมื่อเทียบกับยุคก่อนโควิด และอัตราส่วนหนี้ของรัฐบาลก็สูงขึ้น โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับทศวรรษที่แล้ว ระดับหนี้ในตลาดพัฒนาแล้วยังคงสูงกว่า แต่ส่วนต่างนั้นแคบลงและมีแนวโน้มว่าจะแคบลงอีก สำหรับยุโรปซึ่งเป็นประเทศกำลังพัฒนา การใช้จ่ายของรัฐบาลน่าจะยังคงสูงสำหรับการใช้จ่ายด้านการทหารและการเปลี่ยนผ่านพลังงานสีเขียว ในขณะที่ตะวันออกกลาง ส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่การเปลี่ยนเศรษฐกิจให้ห่างจากการพึ่งพาไฮโดรคาร์บอน

หนี้สาธารณะรวมของตลาดเกิดใหม่จำแนกตามภูมิภาค – IMF WEO (% ของ GDP)

ที่มา: IMF WEO ต.ค. 2024, Macrobond, ING

โดยรวมแล้ว คำถามสำคัญคือ เศรษฐกิจของประเทศกำลังพัฒนามีแนวโน้มที่จะขาดดุลงบประมาณได้อย่างไร ประเทศที่มีตลาดทุนขนาดใหญ่สามารถพอใจกับเงินทุนสกุลเงินท้องถิ่นได้ แม้ว่านักลงทุนต่างชาติจะกลับมาลงทุนในตลาดหนี้ของประเทศกำลังพัฒนาในสกุลเงินท้องถิ่นอีกครั้งก็จะเป็นประโยชน์ในกรณีนี้ ในยุโรปที่เป็นประเทศกำลังพัฒนา หลายประเทศกลับมาเป็นผู้ออกพันธบัตรระหว่างประเทศที่สำคัญนับตั้งแต่เกิดโควิด ซึ่งต่างจากทศวรรษก่อนที่มีอุปทานสุทธิติดลบ แม้ว่าจะได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากสหภาพยุโรปก็ตาม สำหรับประเทศที่มีพรมแดนและประเทศที่มีค่าเบต้าสูง แหล่งเงินทุนอย่างเป็นทางการแบบทวิภาคีและพหุภาคีควรยังคงเป็นตาข่ายนิรภัยที่สำคัญ โดยโครงการของ IMF มักจะเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับเงินทุนอย่างเป็นทางการในวงกว้างขึ้น ดังที่เห็นในปีนี้กับประเทศอย่างอียิปต์และปากีสถาน แม้ว่าการพิจารณาทางการเมืองในประเทศมักจะขัดแย้งกับเงื่อนไขการปฏิรูปที่มาพร้อมกับการสนับสนุนดังกล่าว

ในกลุ่ม BB ที่แข็งแกร่งขึ้น เราคาดว่าจะมีการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือเพิ่มเติมสำหรับเซอร์เบีย โอมาน และอาเซอร์ไบจาน โดยอาเซอร์ไบจานมีศักยภาพสูงสุดในการปรับลดสเปรดในกรณีที่มีการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือเป็น IG ในกลุ่ม IG นั้น บัลแกเรียน่าจะได้รับการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือในกรณีที่มีการเข้าร่วมยูโรโซนในที่สุด แม้ว่าช่วงเวลาดังกล่าวจะยังไม่ชัดเจน ในขณะที่ซาอุดีอาระเบียก็อาจได้รับกำไรเพิ่มขึ้นเช่นกันหากราคาน้ำมันยังคงสูงและการผลิตกลับสู่ภาวะปกติ สำหรับเครดิตที่มีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำ เรามองว่าแอฟริกาใต้จะได้รับการปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือหลายครั้ง แม้ว่าความรู้สึกของนักลงทุนอาจเปลี่ยนไปที่ราคาในศักยภาพนี้ ในขณะที่ตุรกีน่าจะเห็นการหยุดชะงักของโมเมนตัมที่ BB- ประเทศอย่างอียิปต์และปากีสถานน่าจะมีความคืบหน้าเพิ่มเติมท่ามกลางการสนับสนุนจากภายนอกที่แข็งแกร่ง ในทางตรงกันข้าม ปานามากำลังอยู่ในภาวะที่จะถูกปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือทั้งหมดเป็น HY ในขณะที่แรงกดดันบางอย่างอาจกลับมาเกิดขึ้นอีกครั้งในโรมาเนียในปีหน้าหากไม่เป็นไปตามความคาดหวังในการรวมตัวทางการเงิน โดยราคาตลาดชี้ไปที่ศักยภาพนี้แล้ว ในพื้นที่ HY เซเนกัลมีความเสี่ยงที่จะถูกปรับลดระดับเพิ่มเติม ขณะที่เคนยาดูเปราะบางที่สุดในบรรดาเครดิต B-/CCC ที่มีอันดับต่ำกว่า

การฟื้นฟูระดับผลผลิต

ปรับตัวให้เข้ากับรูปแบบการลงทุนใหม่

ที่มา: Peter Sedgwick

ประเภทของหุ้นกู้ :