25bp จากเฟด แต่ลดลงในปี 2025

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25bp ตามที่คาดไว้ ซึ่งส่งผลให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสะสม 100bp ตั้งแต่เดือนกันยายน แต่เฟดกำลังบ่งชี้ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างช้าๆ และค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้นในอนาคต โดยการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50bp เป็นเกณฑ์พื้นฐานสำหรับปี 2025 โดยอิงจากค่ามัธยฐานของข้อมูลคาดการณ์แต่ละรายการ เมื่อเทียบกับ 100bp ที่เฟดคาดการณ์ไว้ในเดือนกันยายน การเปลี่ยนแปลงมุมมองนี้เกิดจากการคาดการณ์เงินเฟ้อที่สูงขึ้นเป็นหลัก โดยคาดว่าดัชนี PCE พื้นฐานจะสิ้นสุดปี 2025 ที่ 2.5% แทนที่จะเป็น 2.2% ตามที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ และคาดว่าจะไม่ลดลงเหลือ 2% จนกว่าจะถึงปี 2027 นอกจากนี้ ยังต้องพิจารณาในบริบทที่เศรษฐกิจยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง ตลาดงานชะลอตัวแต่ไม่ถึงขั้นล่มสลาย และตลาดหุ้นอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

การคาดการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ เทียบกับการคาดการณ์เดือนกันยายน

ที่มา: ธนาคารกลางสหรัฐ, ING

แผนการของทรัมป์สำหรับปี 2025 เพื่อกำหนดว่าเฟดจะสามารถลดได้มากแค่ไหน

ตลาดได้กำหนดราคาไว้ล่วงหน้าสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50bp ในปี 2025 ดังนั้นปฏิกิริยาจึงไม่น่าจะรุนแรงมากนัก แต่ความมั่นใจที่น้อยลงต่อภาวะเงินเฟ้อที่ชะลอตัวลงเพียงพอ และข้อเท็จจริงที่เรามีสมาชิก FOMC หนึ่งคนที่ไม่เห็นด้วย – ประธาน Fed สาขาคลีฟแลนด์ แฮมแม็ก ไม่เห็นด้วยกับการเปลี่ยนแปลง – หมายความว่าตลาดจะยังไม่กำหนดราคาการปรับลดอีกครั้งจนกว่าจะถึงเดือนกรกฎาคม โดยกำหนดราคาสำหรับปี 2025 ไว้เพียง 35bp เท่านั้น FOMC ในเดือนมกราคมน่าจะเห็นได้ชัดเจนว่า Fed จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม แต่เราจะมีความเข้าใจที่ชัดเจนขึ้นมากเกี่ยวกับนโยบายภาษี การใช้จ่าย และความตั้งใจของประธานาธิบดีทรัมป์ที่ได้รับเลือกในการประชุม FOMC ในเดือนมีนาคม

ก่อนหน้านี้เฟดได้เสนอแนะว่าจะไม่ดำเนินการตามข้อเสนอดังกล่าวก่อน และจะพิจารณาเฉพาะเมื่อมีการนำไปปฏิบัติเท่านั้น อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากนโยบายที่เน้นการควบคุมและภาษีผู้อพยพ ซึ่งอาจส่งผลให้เงินเฟ้อสูงขึ้น รวมถึงการปรับลดกฎระเบียบและการลดภาษีที่ออกแบบมาเพื่อกระตุ้นการเติบโต เราคาดว่าเฟดจะส่งสัญญาณการผ่อนคลายนโยบายที่ตื้นเขินและช้ากว่าจนถึงปี 2025 ก่อนหน้านี้ เราคาดการณ์ว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp สามครั้งในปีหน้า แทนที่จะเป็น 25bp สองครั้งตามที่เฟดเสนอ แต่ยังมีความไม่แน่นอนอยู่มาก เนื่องจากขาดความชัดเจนว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะดำเนินการด้านนโยบายไปไกลแค่ไหนและเร็วแค่ไหน รวมถึงตลาดงานจะเย็นลงอย่างรวดเร็วเพียงใด และสิ่งนี้ส่งผลต่อเงินเฟ้ออย่างไร ดังนั้น เราจึงจะไม่เปลี่ยนแปลงการคาดการณ์ของเราในตอนนี้

ส่วนลดตลาดที่ปรับเทียบใหม่สำหรับอัตราเงินทุนเผยให้เห็นว่าอัตรา 10 ปียังต่ำเกินไปที่นี่

การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bp นั้นเป็นที่คาดการณ์ไว้ แต่ข่าวใหญ่คือการเปลี่ยนแปลงของ dot plot ที่มากกว่าที่คาดไว้ ปัจจุบันเฟดได้ปรับอัตราดอกเบี้ยกองทุนเป็น 3.875% ในปีหน้า ซึ่งเพิ่มขึ้น 50bp จากเดิม อย่างไรก็ตาม หากจะพูดกันตามจริง ส่วนลดของตลาดก็เปลี่ยนไปอย่างมากในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมาเช่นกัน อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดคืออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นตามเส้นโค้ง เมื่อพิจารณาอัตราดอกเบี้ย 2 ปีในปัจจุบันที่สูงกว่า 4.3% มีแนวโน้มว่าตลาดจะตอบสนองมากเกินไปต่อแนวโน้มขาขึ้น ในขณะที่อัตราดอกเบี้ย 10 ปีกลับมาอยู่ที่ 4.45% กลับไปอยู่ที่ระดับเดิมหลังจากการเลือกตั้งซ้ำของทรัมป์ ไม่มีเหตุผลใดเลยที่อัตราดอกเบี้ยจะลดลงอีกครั้งตามสิ่งที่เรารู้

สิ่งที่น่าสังเกตที่นี่คือการเปลี่ยนแปลงในทิศทางขาขึ้นในความคาดหวังของตลาดสำหรับอัตราดอกเบี้ยกองทุนที่มีประสิทธิผลสำหรับสิ้นปี 2025 ซึ่งขณะนี้เพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 4% กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดกำลังตั้งคำถามว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยกองทุน 25bp ครั้งสุดท้ายเพื่อให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนอยู่ต่ำกว่า 4% หรือไม่ ซึ่งทำให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนอายุยาวขึ้นอยู่ที่หรือประมาณ 4% (หรือต่ำกว่าเล็กน้อย) เมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยกองทุนอายุ 10 ปีในปัจจุบันที่ 3.95% ซึ่งแทบจะเท่ากับระดับที่คาดว่าจะลงจอดสำหรับอัตราดอกเบี้ยกองทุน มีบางอย่างที่คิดราคาผิดตรงนี้ เฟดอาจจะลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่านั้น หรือมีแนวโน้มว่าอัตราดอกเบี้ยอายุยาวขึ้นจะต่ำเกินไป สำหรับการคาดการณ์ในปี 2025 เรายังคงเห็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.5% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 5% ขึ้นไปเป็นเป้าหมายที่เป็นไปได้

นอกจากนี้ เฟดยังทำการปรับทางเทคนิคที่สำคัญต่ออัตราดอกเบี้ยรีโปแบบย้อนกลับข้ามคืน (ลดลง 30bp) และปัจจุบันคงที่ที่ระดับพื้นฐานกองทุนเฟดใหม่ที่ 4.25% (ลดลง 25bp) ซึ่งคาดการณ์กันโดยทั่วไป โดยจะลดค่าชดเชยที่ได้รับจากหน้าต่างรีโปแบบย้อนกลับ และควรกระตุ้นให้ใช้หน้าต่างดังกล่าวในมาร์จิ้นน้อยลง การมีเบาะรอง 5bp นั้นสมเหตุสมผลเมื่ออัตรากองทุนพื้นฐานอยู่ที่ศูนย์ (เพื่อป้องกันการพิมพ์เป็นศูนย์) ขณะนี้ไม่มีเบาะรอง แต่ก็ไม่จำเป็นต้องมีเช่นกัน อัตรากองทุนที่มีประสิทธิภาพไม่ควรได้รับผลกระทบในแง่ที่ว่าควรอยู่เหนือระดับพื้นฐานประมาณ 8bp แม้ว่าจะมีอคติเล็กน้อยที่จะทำให้ต่ำกว่านี้ก็ได้

เฟดจุดชนวนการขึ้นค่าเงินดอลลาร์ในขั้นต่อไป

แทนที่จะปล่อยให้สิ้นปีอย่างเงียบๆ ตลาด FX กลับได้รับการเตือนในวันนี้ว่าเฟดกำลังมองไปที่โปรไฟล์ของอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในช่วงหลายปีข้างหน้า อัตราแลกเปลี่ยนระยะสั้นของสหรัฐฯ พุ่งขึ้น 8bp ทันทีที่ทราบข่าว และผลักดันให้ส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์เข้าใกล้ระดับที่กว้างที่สุดของปี

แม้ว่าดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะเป็นฉันทามติ (และมุมมองของเราเอง) สำหรับปี 2025 ก็ตาม แต่การที่กราฟเส้นแนวโน้มขาลงของสหรัฐฯ ในวันนี้ ซึ่งบ่งบอกว่าเฟดจะไม่สามารถกระตุ้นเศรษฐกิจได้มากเท่าที่คาดไว้ในตอนแรก ถือเป็นปัจจัยบวกที่ชัดเจนสำหรับดอลลาร์ นอกจากนี้ยังเป็นปัจจัยขาลงสำหรับสกุลเงินที่มีแนวโน้มขาลงในยุโรปและเอเชีย และจะส่งผลกระทบต่อสกุลเงินสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งอยู่ภายใต้แรงกดดันจากการเติบโตที่ชะงักงันของจีนและแนวโน้มของวาระการค้าของโดนัลด์ ทรัมป์อยู่แล้ว

คาดว่า EUR/USD จะยังคงท้าทายแรงกดดันการซื้อตามฤดูกาลต่อไป และเราคิดว่า 1.02/1.03 อาจเกิดขึ้นได้ในสัปดาห์หน้า USD/JPY มีความเสี่ยงที่จะพุ่งทะลุ 155 จุด แม้ว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในวันนี้จะทำให้มีแนวโน้มสูงขึ้นเล็กน้อยที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะสร้างความประหลาดใจด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันพรุ่งนี้ และเช่นเดียวกับที่กล่าวข้างต้น กลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์น่าจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับดอลลาร์แคนาดา ซึ่งขณะนี้ต้อง รับมือกับ ความวุ่นวายภายในประเทศเช่นกัน

ความเสี่ยงจากเหตุการณ์ในวันนี้จะสร้างความปวดหัวให้กับธนาคารประชาชนจีนมากขึ้น เนื่องจากธนาคารพยายามรักษาระดับ USD/CNY ในประเทศให้ต่ำกว่า 7.30 แม้ว่า USD/CNH จะสามารถดันขึ้นไปเหนือระดับนั้นได้ก็ตาม และการที่เส้นกราฟของสหรัฐฯ ปรับตัวลงอย่างรุนแรงนั้นส่งผลเสียต่อสกุลเงินเกิดใหม่ส่วนใหญ่ โดยเฉพาะสกุลเงินเรียลของบราซิล ซึ่งลดลงอีก 2% ในวันนี้ สิ่งนี้เพิ่มแรงกดดันให้รัฐบาลของลูลาต้องดำเนินการปรับสมดุลทางการคลังที่จำเป็นอย่างยิ่ง เนื่องจากรัฐบาลไม่สามารถพึ่งพาธนาคารกลางในประเทศเพียงอย่างเดียวในการรักษาเงินเรียลได้