Fed'den 25bp, ancak 2025'te daha az

Federal Rezerv, beklendiği gibi faiz oranlarını 25 baz puan düşürdü. Bu bizi Eylül ayından bu yana kümülatif 100 baz puanlık kesintilere getiriyor, ancak Fed gelecekte çok daha yavaş, daha kademeli bir faiz indirimi serisine işaret ediyor. 50 baz puanlık kesintiler artık bireysel tahmin sunumlarının medyanına göre 2025 için temel çizgileri, Eylül ayında öngördükleri 100 baz puana kıyasla. Görüş değişikliği ağırlıklı olarak daha yüksek enflasyon tahminlerinin arkasında - çekirdek PCE deflatörünün artık 2025'i daha önce düşünüldüğü gibi %2,2 yerine %2,5'te bitirmesi bekleniyor ve 2027'ye kadar %2'ye düşmesi beklenmiyor. Ayrıca ekonominin hala güçlü bir şekilde büyüdüğü, iş piyasasının soğuduğu ancak çökmediği ve hisse senedi piyasalarının tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olduğu bağlamda da değerlendirilmesi gerekiyor.

Federal Rezerv tahminleri Eylül projeksiyonlarına karşı

Kaynak: Federal Rezerv, ING

Trump'ın 2025 planları Fed'in ne kadar kesinti yapabileceğini belirleyecek

2025 için 50 baz puanlık politika faizi indirimi piyasanın önceden fiyatlandırdığı şeydi, bu yüzden tepki bu kadar büyük olmamalıydı, ancak enflasyonun yeterince yavaşlayacağına dair daha az güven ve muhalif bir FOMC üyemizin olması - Cleveland Fed Başkanı Hammack'ın değişiklik olmamasını tercih etmesi - piyasaların Temmuz ayına kadar başka bir indirimi tam olarak fiyatlamadığı anlamına geliyor, şu anda 2025 için toplamda sadece 35 baz puan fiyatlandırılmış durumda. Ocak ayındaki FOMC'de Fed'in faiz oranlarını sabit tutması neredeyse kesin, ancak Mart ayındaki FOMC toplantısında Başkan seçilen Trump'ın tarife, vergi ve harcama niyetleri hakkında çok daha net bir anlayışa sahip olacağız.

Fed daha önce bu önerileri önceden engellemeyeceklerini ve yalnızca uygulandıklarında dikkate alacaklarını ifade etmişti. Yine de, daha yüksek enflasyona yol açabilecek göç kontrolleri ve tarifeler, ayrıca büyümeyi canlandırmak için tasarlanmış düzenlemelerde ve vergi indirimlerinde kesintiler gibi politika hamleleri göz önüne alındığında, Fed'in 2025'e kadar daha sığ ve daha yavaş bir gevşeme yolu sinyali vermesini bekliyorduk. Önceden, Fed'in önerdiği iki 25bp yerine gelecek yıl üç 25bp faiz indirimi öngörüyorduk, ancak Başkan Trump'ın politika konusunda ne kadar ileri ve ne kadar hızlı ilerleyeceği, ayrıca iş piyasasının ne kadar çabuk soğuduğu ve bunun enflasyon için ne anlama geldiği konusunda netlik olmaması nedeniyle büyük bir belirsizlik var. Bu nedenle, şimdilik tahminlerimizi değiştirmeyeceğiz.

Fon oranı için yeniden kalibre edilen piyasa iskontosu, 10 yıllık oranın burada hala çok düşük olduğunu ortaya koyuyor

25bp'lik kesinti bekleniyordu, ancak asıl büyük haber nokta grafiğindeki beklenenden daha büyük yukarı yönlü kayma. Fed şimdi fon oranını gelecek yıl %3,875 olarak belirliyor. Bu, daha önce sahip oldukları orandan 50bp daha yüksek. Ancak adil olmak gerekirse, piyasanın iskontosu da son birkaç ayda önemli ölçüde değişti. Yine de, piyasa tepkisi eğri boyunca daha yüksek oranlar. Şimdi %4,3'ün üzerinde olan 2 yıllık orana bakıldığında, muhtemelen yukarı yönlü aşırı tepki vermiş. 10 yıllık oran ise %4,45'e geri döndü, Trump'ın yeniden seçilmesinden hemen sonraki seviyeye. Bildiklerimize göre bunun tekrar aşağıya düşmesi için çok az neden var.

Burada dikkat çeken nokta, 2025 sonu için efektif fon oranına ilişkin piyasa beklentisindeki yukarı yönlü değişimdir. Bu artık neredeyse %4'e çıktı. Başka bir deyişle, piyasa Fed'in fon oranını %4'ün altına çekmek için nihai 25 baz puanlık bir indirim yapıp yapmayacağını sorguluyor. Bu, daha uzun vadeli oranlar için ima edilen "tabanı" %4 veya yaklaşık %4'e (veya hemen altına) getiriyor. 10 yıllık SOFR oranının şu anda %3,95 olduğu duruma kıyasla. Bu, fon oranı için beklenen iniş alanına esasen sabit. Burada bir şey yanlış fiyatlandırılmış. Ya Fed bundan daha fazla indirim yapacak. Ya da ve daha muhtemel olanı, daha uzun vadeli oranlar çok düşük. 2025 için bir çağrı olarak, 10 yıllık SOFR için hala %4,5 ve 10 yıllık Hazine getirileri için %5+'ı uygulanabilir hedefler olarak görüyoruz.

Fed ayrıca gecelik ters repo oranında önemli bir teknik ayarlama yaptı (30bp düşürüldü) ve şimdi %4,25'lik yeni Fed fon tabanına sabitlendi (25bp düşürüldü). Bu genel olarak bekleniyordu. Ters repo penceresinde elde edilebilen telafiyi azaltır ve marjda bu pencerenin daha az kullanılmasını sağlamalıdır. Fon oranı tabanı sıfır olduğunda (sıfır baskısını önlemek için) 5bp'lik bir tampona sahip olmak mantıklıydı. Şimdi bir tampon yok, ancak buna gerek de yok. Efektif fon oranı, taban seviyesinin yaklaşık 8bp üzerinde kalması anlamında etkilenmemelidir. Her ne kadar bir şey varsa, daha düşük bir eğilim olabilirse de.

Fed, dolar rallisinin bir sonraki ayağını ateşliyor

Yıl sonuna sessizce girmek yerine, döviz piyasaları bugün Fed'in çok yıllık bir ufukta daha yüksek bir enflasyon ve faiz oranı profiline baktığına dair bir uyarı aldı. Kısa vadeli ABD takas oranları haberle birlikte 8bp sıçradı ve dolar oranı farklarını yılın en geniş seviyelerine yaklaştırdı.

Daha güçlü bir dolar 2025 için büyük ölçüde bir fikir birliği (ve bizim kendi görüşümüz) olsa da, ABD eğrisinin bugün düşüş eğiliminde düzleşmesi - bize Fed'in ilk düşünüldüğü kadar parasal teşvik sağlamayacağını söylüyor - dolar için açıkça yükseliş eğiliminde bir faktör. Aynı zamanda Avrupa ve Asya'daki daha pro-döngüsel para birimleri için de düşüş eğiliminde bir faktör ve zaten Çin'in tökezleyen büyümesi ve Donald Trump'ın ticaret gündeminin olasılığı nedeniyle baskı altında olan emtia para birimlerini etkileyecek.

EUR/USD'nin mevsimsel alım baskısına meydan okumaya devam etmesini bekleyin - ve önümüzdeki haftalarda 1,02/1,03'ün mümkün olduğunu düşünüyoruz. USD/JPY 155'in üzerine çıkma riski taşıyor - ancak bugünün şahin Fed etkinliği, Japonya Merkez Bankası'nın yarın faiz artırımıyla sürpriz yapmasını biraz daha olası hale getiriyor. Ve yukarıda olduğu gibi emtia kompleksi baskı altında kalmaya devam etmeli. Bu özellikle de artık başa çıkması gereken iç karışıklıklarla boğuşan Kanada doları için geçerli .

Bugünkü olay riski, USD/CNH'nin bu seviyenin çok üzerine çıkabilmesine rağmen, USD/CNY'yi 7,30'un altında tutmaya çalışırken Çin Halk Bankası için daha da büyük bir baş ağrısı olacak. Ve ABD eğrisinin düşüş eğiliminde düzleşmesi, çoğu gelişmekte olan para birimi ve özellikle bugün %2 daha düşen Brezilya reali için düşüş eğiliminde. Bu, Lula yönetimi üzerinde çok ihtiyaç duyulan mali konsolidasyonu sağlama yönünde baskı yaratıyor; reali kurtarmak için yalnızca yerel merkez bankasına güvenemez.