芝商所

美元降息頻率放緩鷹派預期依舊，但美元週線已終結先前連續六週的上漲。隨川普就職開啟，其政策方向引發市場猜測。展望本週，川普就職演說及系列演講中關於關稅立場的聲明值得重點關注。若表態鷹派，美元可能進一步走強，反之若釋放鴿派訊號，美元可能需要更長的調整時間。

上週市場風險偏好較高，周中美國CPI數據基本符合預期，並未強化通膨回升的預期，市場對聯儲年內降息的預期有所回升，美元和利率有所回落，風險資產受到提振，金銅價格持續反彈。

本週（1.9-1.15），原油整體呈現震盪上行的走勢。 WTI本週均價77.37美元/桶，較前一周上漲3.73美元/桶，或5.06%。週內，對油價起到支撐的因素有：美國加緊對俄製裁，美國取暖需求預期增加，投資人看漲情緒升溫以及美國原油庫存減少。

回顧上週，美元短暫回檔後一路走高，週線再度收漲，非美貨幣則承壓續創新低。上週五，最新公佈非農數據遠超預期，令市場進一步調低對聯準會2025年的降息預期，可能支持美元短期內持續保持強勢。展望本週，美國和歐洲多國的經濟數據即將公佈，經濟事件方面，多美聯儲官員將發表演說、歐洲央行將公佈利率決議，都可能對當前匯價造成較大影響，值得關注。

2024年，國內外有色金屬走勢分化，其中銅、鋁和鉛鋅受益於礦端供給收縮的提振一度大幅上漲，鎳因庫存高企和供給過剩短暫沖高後持續在低位徘徊。 2025年，我們認為有色金屬的供需格局可能由“供給收縮、需求不足”轉變為“供給修復、需求回暖”，價格可能呈現“易漲難跌”的態勢。

本週（1.2-1.8），原油整體呈現高位震蕩的走勢。 WTI本週均價73.64美元/桶，較前一周上漲2.91美元/桶，或4.12%。週內，對油價起到支撐的因素有：俄羅斯原油產量減少，OPEC原油產量減少，中國經濟數據向好以及投資者對中國將採取政策措施促進經濟成長的樂觀預期。

展望2025年，我們認為多數商品經歷了2023-2024年連續兩年的下跌後，會出現供給收縮和再庫存驅動的反彈，但原油市場例外。貴金屬尤其是黃金依舊值得配置，無論美國通膨是否反彈，只要聯準會不轉向貨幣緊縮，黃金漲勢還會持續，且去美元下的各國央行購買黃金行為是長期利好。

聯準會主席鮑威爾的「聖誕禮物」為美國的國債市場帶來了劇烈波動。

本周原油整體呈現先抑後揚的走勢。 WTI本週均價69.68美元/桶，較前一周下跌0.86美元/桶，或-1.22%。週內，導致油價承壓的因素有：投資人對經濟前景的擔憂，美元指數的上漲以及供應擔憂的緩解。另一方面，原油庫存減少以及印度原油進口增加對油價起到支撐作用。