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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
港股市場的交易成本包括總投資成本為買賣股票的交易費用、印花稅、結算費用等,對於外地投資者,可能會涉及兌換港幣所產生匯率轉換費用,以及依照所在地的相關法規需繳納的稅款。
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港股市場非必需消費產業涵蓋汽車、教育、旅遊、餐飲、服飾等多個領域,在643家上市公司中35%為中國內地公司,佔總市值的65%,因此受中國經濟影響深遠。
港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
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8月份,美國供應管理學會服務業指數小幅上升,暫時平息了對經濟成長停滯的擔憂。雖然物價指數上升,但就業指數顯示,就業市場明顯低於今年稍早的水平。
一項針對分析師的調查顯示,歐洲央行不會以更快的降息速度來應對歐元區經濟走弱。
受訪者預計,繼6月首次下調存款利率之後,歐洲央行下週將再次下調存款利率,並保持季度降息速度直到明年9月達到2.5%。他們預計,到2026年,借貸成本都將維持在這一水準。
聚集在法蘭克福的官員們面臨著經濟擴張放緩和頑固的潛在價格壓力並存的問題。成長最落後的是德國,德國是該地區最大的經濟體,該國製造業一年多來一直在苦苦掙扎,事實證明,消費者對消費猶豫不決。
Scope Ratings的經濟學家Dennis Shen 表示,最近20國集團內部的脆弱性「加強了採取更寬鬆貨幣政策的理由」。但“通膨仍未被擊敗”,這讓歐洲央行變得謹慎。
多數人預計,歐洲央行行長拉加德不會就利率走勢發出明確訊號,這與歐洲央行強調評估即將公佈的數據一致。鑑於管理委員會內部對經濟的不同看法,她可能會保留所有選擇。
SEB策略師Jussi Hiljanen表示,"拉加德面臨的主要挑戰是,儘管存在觀點分歧,但要呈現連貫的政策前景,這可以透過繼續強調依賴數據的方法,以及不預先承諾任何利率路徑來實現。 "
雖然包括德國央行行長納格爾和執委會成員施納貝爾在內的鷹派決策者對持續存在的通膨風險發出警告,但其他人表示,歐洲央行限制經濟的時間不能超過必要的時間。
受訪者預計,歐洲央行下調2024年的成長預期,6月的預測為0.9%。它可能會維持其預測的其餘部分不變。
彭博歐元區高級經濟學家大衛鮑威爾表示,「歐洲央行幾乎肯定會在9月12日的會議上再次降息,將存款利率從3.75%降至3.5%。拉加德可能會在新聞發布會上強調,此舉是適當的,因為薪資成長的前瞻性指標指向減速,整體通膨正在接近歐洲央行2%的目標。
道明證券分析師詹姆斯羅西特表示,這並不代表近期制定政策會很簡單。 “由於服務業通膨率達到10 個月以來的最高水平,失業率創下歷史新低,管道價格壓力明顯存在。”
他表示,“與此同時,經濟成長正在放緩,風險明顯偏向下行。9 月降息似乎已成定局,但未來幾個月降息將引發激烈爭論。”
有些人也強調,拉加德面臨的挑戰是不要提高市場對10 月降息機率為50% 的預期。
牛津經濟研究院經濟學家奧利佛·拉考表示:「鑑於勞動力市場疲軟的跡象,歐洲央行對通膨前景的信心可能會增強。但考慮到市場定價,歐洲央行理事會可能會試圖增加一些強硬的語氣,以保留10 月份不降息的選擇權。
9月美股的回報一直不好。近一個世紀內,9月不僅是美股平均報酬率最差的月份,也是唯一平均報酬率為負的月份,達到-0.78%。把視角擴大:在全球70個國家中,股市表現中位數和平均值最差的月份也是9月。
就股票市場和外匯市場的關係而言,從過去5年美元指數的季節性表現來看,似乎9月是表現較好的一個月,而第四季往往是美元指數表現最糟糕的階段。投射到今年,如果聯準會大幅降息,似乎美元指數也會進一步承壓,似乎也顯示美股和美元匯率在這個9月會再度出現「分野」。
當然,由於今年的情況較為特殊——聯準會可能會開啟2年多來的首次降息——以上的分析似乎顯得挺有道理,即美元和美股會在9月後再度分道揚鑣。但同時需要指出的是,在過去的幾年中,美國一直處於升息週期中,過去幾年體現出的季節性是否在降息週期中適用,仍然會存在一定的疑問。
美元指數在一個本該強勢的9月表現得較為掙扎,顯示市場對於降息還是有強烈的預期。一旦美元持續走弱,那麼這樣的反季節性就會挑戰未來更重要的傳統法則——也就是美元指數在第四季往往表現會很差。
而如果美元真的持續走弱,那麼就意味著美國經濟大機率出現了問題甚至陷入衰退,而這也可能會挑戰美股在第四季往往走勢偏強的規律。
換句話說,這9月,市場更需要研究美國經濟的基本面問題。從經濟研究的角度而言,勞動市場的降溫是一個值得警惕的早期預警信號,但如果多一組經濟數據(比如說消費)來印證,那麼美國經濟的前景走弱則會成為一個確定的宏觀背景。
9月美股的回報一直不好。近一個世紀內,9月不僅是美股平均報酬率最差的月份,也是唯一平均報酬率為負的月份,達到-0.78%。把視角擴大:在全球70個國家中,股市表現中位數和平均值最差的月份也是9月,沒有之一。
美股的這種季節性表現其實是反身性(越多人相信就越多人這樣做,然後正向循環)的一個結果,其他的例子還有「賣在五月」(Sell in May and Go Away ),「聖誕大漲」(Santa Clause Rally),「開年效應」(January Effect,指開年的1月份的股市表現很大程度決定一年的股市方向)。
這世上原本沒有路,走的人多了就成了路。當然季節性還有其他的解釋,但是我們認為都不如反身性的解釋效果合理。這與技術分析為什麼Work的原理有相似之處,技術支撐處畫線的人多了,也就有了支撐。
如果把美股的季節性推演出去,我們還會發現一些有趣的現象。
比如說,從標普500指數在過去五年的表現來看,儘管9月表現不佳,但接下來的第四季往往會出現大反彈。映射到今年來看,儘管近期關於美國經濟衰退的擔憂愈發加深,但如果聯準會順勢降息、甚至有較大幅度的連續降息,似乎也能夠為股票市場提供助力。
當然,今天我們討論的重點,是股票市場和外匯市場之間的關係。從過去5年美元指數的季節性表現來看,似乎9月是表現較好的一個月,而第四季往往是美元指數表現最糟糕的階段。
投射到今年,如果聯準會大幅降息,似乎美元指數也會進一步承壓,似乎也顯示美股和美元匯率在這個9月會再度出現「分野」。
當然,由於今年的情況較為特殊——聯準會可能會開啟2年多來的首次降息——以上的分析似乎顯得挺有道理,即美元和美股會在9月後再度分道揚鑣。但同時需要指出的是,在過去的幾年中,美國一直處於升息週期中,過去幾年體現出的季節性是否在降息週期中適用,仍然會存在一定的疑問。
很多投資人會指出,那不如我們去找一個類似的降息週期來重新考察,這聽起來很有道理。但事實上會忽略兩個問題,第一,本輪美國的經濟週期處於「去全球化」過程中,這是否與過去三十年的「全球化」情形類似;
第二,市場本身存在慣性,這也可以解釋為什麼過去5年會出現顯著的季節性,也就是說,即使市場的背景完全不同,市場的走勢也可能不自覺重複。就像一年四季,每當你午餐時候走到樓下買午餐時,你經常會想那個牛肉飯真的吃膩了,要換個口味了,但往往你最後還是選擇了牛肉飯。
說到這裡,我們似乎沒有解決任何關於市場的問題。是,也不是。比如說美元指數在一個本該強勢的9月表現得較為掙扎,顯示市場對於降息還是有強烈的預期。到目前為止,美元指數在這個9月已經下跌了0.64%,這也是2019年以來最糟糕的表現(當然,9月才過去一周),從這個角度來說,美元仍然有機會在未來幾週內出現反攻。
一旦美元持續走弱,那麼這樣的反季節性就會挑戰未來更重要的傳統法則——也就是美元指數在第四季往往表現會很差。而如果美元真的持續走弱,那麼就意味著美國經濟大機率出現了問題甚至陷入衰退,而這也可能會挑戰美股在第四季往往走勢偏強的規律。
換句話說,這9月,市場更需要研究美國經濟的基本面問題。
許多問題看似不容易找到答案,但越低的利率(衰退預期越強),也意味著財政可以更多發債,這對於經濟的支撐可能越強;同時,我們也可以進一步印證,在在經濟降溫的過程中,到底是勞動力市場指標、抑或是其他指標更加具有“先驗性”,到目前為止,勞動力市場降溫可能是一個較為早期且明確的信號,這一指標的重要性從歷史上來說是不言而喻的。
但就像我們在今天的報告中討論的「季節性」一樣,大多數事情不會被簡單重複。因此,從經濟研究的角度而言,勞動市場的降溫是一個值得警惕的早期預警信號,但如果多一組經濟數據(比如說消費)來印證,那麼美國經濟的前景走弱則會成為一個確定的宏觀背景。
多個最新數據顯示,美國經濟活動持續放緩,需求仍低迷,勞動市場進一步降溫,外貿情勢持續惡化。疲軟跡像不斷增加,美國經濟前景再度引發市場擔憂。分析家普遍認為,提振經濟的急迫性上升,加之通膨回落緩解了後顧之憂,聯準會大概率將在本月稍後的貨幣政策會議上啟動降息。
當地時間9月4日,聯準會發布全國經濟情勢調查報告(也稱為「褐皮書」)顯示,最近美國大多數地區經濟表現不佳,經濟活動持平或下降的轄區從上次的5個增加到了9個,另有3個轄區的經濟活動略有成長。
「褐皮書」顯示,多數地區的消費者支出下降,製造業活動也有所減少。雖然整體就業水準保持穩定,但公司只填補了必要的職位,並減少了工作時間和班次,或透過自然減員降低了整體就業水準。出於對需求的擔憂和經濟前景的不確定性,美國雇主對招聘對象越來越挑剔,「求職者面臨更多的困難和更長的時間來獲得工作」。
美國勞工部4日公佈的數據顯示,7月美國職缺數量從前一個月的791萬降至767萬個,是自2021年1月以來的最低水準;裁員人數則增至176萬人,是自2023年3月以來的最高水準。此前,勞工部發布的月度就業報告顯示,美國7月失業率上升至2021年10月以來最高水準。
法新社和美國彭博社等報告指出,這是美國勞動需求放緩的另一個跡象,顯示美國勞動市場日益疲軟。就業成長放緩,失業率上升,求職者找工作越來越困難,加劇了人們對美國經濟可能陷入衰退的擔憂。
同時,製造業數據低迷,也反映了美國內需動能不足。美國供應管理協會(ISM)3日發布的數據顯示,8月美國製造業採購經理指數(PMI)錄得47.2。儘管這項數據好於7月的46.8,但不如先前市場預期的47.5,並且已連續五個月低於50榮枯線。其中,新訂單分項指數從7月的47.4降至44.6;生產分項指數從45.9降至44.8,為2020年5月以來最低。
路透社文章稱,8月美國製造業以溫和速度收縮,而新訂單的進一步下降和庫存的增加表明,工廠活動可能會在一段時間內保持低迷。
內需不振,外貿情勢也不樂觀。美國商務部4日公佈的數據顯示,美國7月貿易逆差較前一個月擴大7.9%至788億美元,為2022年5月以來最大逆差。根據外媒報道,美國貿易逆差擴大的主要原因是商品進口激增,因為企業提前囤貨以應對更高的商品關稅和可能的工人罷工。分析師認為,貿易可能將繼續拖累美國第三季的經濟成長。
在經濟數據屢現疲軟、經濟前景擔憂加劇的同時,美國通膨水準持續回落,為聯準會開啟降息通道提供了更多支撐。
最新發布的「褐皮書」指出,整體而言,物價溫和上漲,非勞動投入成本成長適度。具體來看,一些地區運費和保險費用持續上漲,一些地區食品、木材和混凝土的成本壓力則有所緩和。預計未來幾個月價格和成本壓力將趨於穩定或進一步緩解。
美國勞工部數據也顯示,今年7月美國消費者物價指數(CPI)年增2.9%,漲幅較6月收窄0.1個百分點,顯示通膨持續放緩的跡象。不少分析家表示,這意味著聯準會9月降低聯邦基準利率的預期得到進一步強化,市場期待已久的降息週期或將啟動。
為因應通膨,聯準會自2022年3月至2023年7月連續11次升息,累計升息幅度達525個基點。過去一年間,聯準會將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間,為23年來最高水準。
高利率為美國經濟帶來的負面效應不斷顯現。觀察家表示,相較於去年下半年,美國經濟成長放緩趨勢依然明顯,特別是個人實際可支配收入成長放緩,意味著美國人未來消費能力將受到影響。彭博社也指出,由於聯準會維持高利率,消費者支出和更廣泛的經濟活動已經降溫,預計勞動市場趨冷和收入成長放緩將加劇消費支出放緩趨勢。
去年,聯準會官員曾預測今年會降息三次。但由於2024年初對抗通膨的進展受挫,通膨情況出現反复,降息一再被推遲。隨著通膨數據重新開始穩定下降,聯準會嗅到政策轉向的時機。
近來聯準會已多次釋放降息訊號。聯準會主席鮑威爾日前表示,調整貨幣政策的「時機已到」。他認為,勞動市場顯著降溫,短期內不太可能成為加劇通膨壓力的源頭。通膨上行風險已減弱,而就業下行風險增加。
美國經濟與政策研究中心高級經濟學家迪恩貝克先前對新華社記者表示,聯準會有實現物價穩定和充分就業兩大職責,除非出現重大意外,否則聯準會大概率將在9月降息。
聯準會下次貨幣政策會議將於9月17日至18日舉行。目前市場普遍預期,聯準會將在本次會議上宣布降息,但降息幅度尚不能確定。美聯社報導,就業數據等表現欠佳的數字引發了人們對經濟嚴重疲軟的擔憂,並導致股價暴跌。如果聯準會決定需要抵消招聘放緩帶來的負面影響,它可能會加快降息步伐。
法新社報道稱,期貨交易員普遍認為,聯準會大概率在9月會議上宣布降息25個基點。但有分析人士提出,聯準會或將在9月擴大降息幅度,從市場普遍預期的25個基點擴大到50個基點。路透社通報,芝加哥商品交易所聯準會觀察工具數據顯示,交易員目前認為聯準會9月大幅降息50個基點的可能性為44%,高於一週前的38%。
國際觀察家認為,美國通膨壓力下降、就業市場疲軟是聯準會準備調整貨幣政策的主要原因。一些經濟學家擔憂,聯準會降息行動太慢可能對美國經濟造成風險。
不過,觀察家認為,即使聯準會開始降息,高利率造成的高借貸成本仍將維持一段時間,繼續拖累美國自身經濟發展。
銀率網公司高級產業分析師特德·羅斯曼表示,從消費者角度來看,利率下降將是一個漸進過程,降息25個至50個基點可能只會給消費者藉貸成本帶來微小變化。利率下降過程可能比之前利率快速提高的過程慢得多。
另一方面,聯準會後續貨幣政策走向也為全球金融市場及經濟發展帶來極大不確定性。目前,一些經濟體正遭遇因本國貨幣政策與聯準會貨幣政策有差異而造成的風險。有專家指出,聯準會在製定貨幣政策時不考慮對其他經濟體尤其是發展中國家的影響,加劇了一些國家的經濟困境。
日本內務省週五公佈的數據顯示,日本7月所有家庭支出經通膨調整後年增0.1%。此結果低於普遍預期的1.2% 增幅,支出較6 月下降1.7%。
日本七月份家庭支出基本上沒有變化,這加劇了人們對本季整體經濟成長將維持低迷的擔憂。其中住房和教育支出激增,而交通和食品支出則下降。
私人消費持續下滑了一年多,直到第二季才有所好轉,因為持續的通貨膨脹迫使家庭收緊預算。週五公佈的數據基本上持平,這表明經濟在截至9 月的三個月中可能會失去動力。
大和證券經濟學家Yutaro Suzuki表示:「我認為每個人都在編造一個故事情節,即工資正增長將促進消費,但事實並非如此。我不認為情況會變得更糟,但同時也沒有感覺它會上漲。
儘管最近的工資數據描繪了更光明的前景,但支出結果仍然疲軟。週四的數據顯示,繼6 月27 個月來首次上漲之後,7 月實質薪資連續第二個月上漲。
日本央行長期以來一直在尋求良性經濟循環,即薪資成長刺激支出,從而推動需求拉動價格上漲。由於持續的通貨膨脹繼續阻礙家庭放鬆錢包,支出數據為實現這一循環的前景蒙上了一層陰影。
週五的數據可能會引發人們對政府最終擺脫通貨緊縮前景的擔憂,因為領導層換屆正在進行中。執政的自民黨將於9 月27 日選出新任總裁。鑑於自民黨在議會中的主導地位,在首相岸田文雄宣布辭職後,黨內選舉幾乎肯定會決定該國下一任首相。
通貨膨脹的痛苦加劇了選民對岸田的不滿,導致其支持率持續走低。除了臨時減稅外,岸田政府還恢復了為期三個月的公用事業補貼,直到10 月,以減輕能源價格上漲的衝擊。
日本央行已承諾,如果通膨情況符合其預期,將繼續升息。日本央行總裁值田和男領導下的央行今年升息速度快於許多分析師的預期。不過,日本央行也表示,將密切關注近期市場崩盤對物價的影響,同時考慮進一步升息的速度和時機。
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