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聯準會資產負債表的縮減進程，使得美國銀行體系儲備金驟降至2.89 兆美元，創下2020 年10 月以來的新低。

2024年，國際油價整體呈現M形區間震盪走勢。從影響因素來看，OPEC+經過多次會議將220萬桶/日的減產延續至2025年，這使得2024年期間全球原油供應增長有限，對油價起到了一定的支撐作用。需求方面，在進入下半年後，IEA與OPEC多次下調需求前景預期，這在一定程度上加重了投資者對需求前景的擔憂。在地緣局勢方面，2024年期間，俄烏局勢持續升溫，黎以局勢、伊以局勢在進入下半年後也出現緊張的態勢。投資人對於地緣局勢的擔憂情緒成為2024年支撐油價的重要因素。經濟方面，投資人對美國利率政策的觀望貫穿2024年全年，聯準會長時間維持利率政策未做調整，投資人對於經濟前景的擔憂持續升溫，長期利空油價。 2024年，WTI主要波動區間為65-85美元/桶，年內均價約75美元/桶，較去年同期下跌3.4%，年內高點為86.91美元/桶，低點為65.75美元/桶。

2024年12月19日，CBOT大豆主力下探至最低的947美分/蒲式耳，隨後因為巴西大豆貼水企穩以及南美未來偏乾的天氣而開啟反彈，國內豆粕也因此而止跌上漲，市場在等待USDA1月報告指引。由於國內外豆類的連動性，國內黃大豆1號主力跌至最低的3711元/噸之後再度走強。另外，國產大豆收儲消息以及壓榨補貼傳聞也提振盤面。

去年12月上旬，美股創下新高後震盪回落，市場在等待新一輪利好驅動。回顧2024年美股表現，這是2023年以來連續第二年取得佳績。標普500指數漲23.31%，道瓊指數漲12.88%，而那斯達克指數更是大漲28.64%，羅素小型股指漲10%，相對落後。<br>展望2025年一季度，我們認為美股可能存在較大的調整壓力，尤其是川普新政府正式執政後，加徵關稅等政策不確定性、債務上限問題和科技股估值泡沫問題都是潛在的灰犀牛，而經濟減速可能影響美股獲利，無風險利率上升不利於美股維持高點。

2024年，美債市場顯著震盪。前4個月，美國經濟的強勁韌性打擊市場降息預期，美債殖利率持續提升；然而，進入二季度，隨著通膨、就業等數據的明顯降溫，聯準會轉「鴿」帶動美債殖利率大幅回落；9月中旬，聯準會超預期降息引發新一輪市場波動，通膨反彈再次削弱降息預期，在多重因素作用下，美債市場幾乎摸去先前降幅。

川普在2025年1月20日上台後，可能密集宣布總統行政令，在移民、關稅、加大能源開採、放鬆監管和減少開支等領域率先採取行動，並可能公佈更加詳細的政策路線圖，以推動關鍵政策在國會盡快通過。這可能掀起新一輪“川普交易”，而具體的交易風格取決於政策力度及“預期差”。其中，若移民、關稅等政策超預期，可能指向「滯脹交易」（股債承壓，美元強勢）；若這些政策不如預期，或「去監管」及減少政府支出等政策較強，則可望出現「去通膨交易」（股債齊漲，美元走弱）。 1）移民政策對貨幣政策的影響值得辨析。邊境移民的減少在短期可能壓制整體失業率水準。但勞動供給的減少可能增加薪資上行風險，令聯準會更難降息。 2）“去監管”和減少支出對應的交易方向是“去通膨”，或者說是“滯脹”的反面。開放能源生產，或難改善市場對中長期通膨的擔憂。但若新財長貝森特在管控赤字方面加大行動，可能引發「貝森特交易」重啟。

目前，投資人仍在評估川普新政可能產生的影響。但「川普交易」局部降溫，反映出投資人關注力由政策的「再通膨」效應，轉向「貨幣緊縮」甚至「滯脹」風險。究其原因，聯準會12月議息會議釋放鷹派訊號是導火線。而深層原因是，川普新政本身存在矛盾之處——儘管其減稅、放鬆監管等政策有利於經濟成長，但關稅、驅逐移民等政策可能從供給端加劇通膨，導緻聯準會維持較高的利率水準。持續的高通膨與高利率環境，可能抵銷經濟上行的力量，最終將美國經濟引向滯脹。

「川普交易」局部降溫。 2024年11月的大部分時間裡，「川普交易」持續演繹，主要表現為美股積極且週期、中小盤佔優，美債利率和美元指數上行，比特幣走強，黃金和原油震盪走平等。但12月以來，「川普交易」出現局部降溫，主要表現在美股風格切換和比特幣轉跌：<br>1）美股大盤波動加劇，風格切換至成長和大盤股佔優，此前相對強勢的金融、工業、能源、房地產等行業指數轉跌，但可選消費、資訊科技和通訊服務仍在上漲。<br>2）比特幣受「川普交易」的加持延續較長，轉折出現在聯準會12月議息會議後。<br>3）美債利率和美元指數基本上延續漲勢，除了短暫的「貝森特交易」期外。<br>4）黃金、原油價格仍缺乏方向。

今天公佈的官方數據顯示，土耳其去年12月通膨年增率已連續第7個月放緩。