阿根廷經濟扭曲的源頭

米萊的「鏈鋸」改革

通膨轉機卻潛藏新的危機

阿根廷應採取務實平衡的發展策略

來源：FT中文網

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當美國消費者愈加活躍之時，歐洲家庭卻在摀住錢包，緣何如此？

近日，歐盟統計局公佈最新數據顯示，2024年第二季度，歐元區家庭儲蓄率升至15.7%，創下三年來的新高，遠高於疫情前12.3%的平均水準。

雖然整體儲蓄率沒有直接可比性，但美國的趨勢卻明顯不同：美國的消費為經濟反彈起到了推波助瀾的作用。數據顯示，第二季美國個人儲蓄率為5.2%，低於2010-2019年期間6.1%的平均水準。

凱投宏觀首席歐洲經濟學家肯寧安(Andrew Kenningham )認為，歐元區家庭儲蓄的增加，源自於利率上升和消費者信心低迷，但近幾季持續上升的趨勢令人費解。

肯寧安在一份報告中表示，自疫情以來，（歐洲）儲蓄有可能已經轉移到一個永久性較高水平，這反映了經濟的結構性變化，「我們認為儲蓄率不會很快大幅下降」。

歐盟消費者為何摀住錢包

數據顯示，歐洲家庭的儲蓄率高於疫情前水平，這與更活躍的美國消費者有明顯且持續的差異。

此前，疫情期間，由於消費者多留在家中，大西洋兩岸的儲蓄率都急遽上升。但疫情後，當美國人開始釋放消費潛力時，歐洲人看起來很難擺脫經濟不安全感。

歐盟統計局的數據顯示，2024年第二季歐元區家庭儲蓄率持續成長，為15.7%，第一季為15.2%，原因是可支配總收入成長了0.8%，成長快於消費（0.2% ）。

同時，2024年第二季歐元區家庭投資率從9.3%降至9.2%，原因是固定資本形成總額下降了0.6%。

2024年第二季度，歐元區企業（非金融企業）的利潤份額從39.1%下降到38.8%，原因是企業員工報酬（工資和社會分攤金）加上稅收減去生產補貼增加了1.2%，增速快於總增加值（0.7%）。

穆迪分析公司首席經濟學家馬贊迪（Mark Zandi）認為，活躍的美國股市和高房價有助於美國家庭財富成長。而在歐洲，由於股票所有權的基礎不那麼廣泛，股價上漲帶來的動力較小。

他補充說，歐洲的房主有更多的短期抵押貸款，這促使他們在預期新房屋貸款利息支出較高的情況下進行更多儲蓄，而許多美國房主則透過15年和30年固定利率抵押貸款鎖定了創紀錄的低利率。

「歐洲消費者只是非常謹慎，而美國消費者則更樂於花錢、花錢、花錢。」美國花旗銀行首席經濟學家謝茨（Nathan Sheets）則認為，「美國家庭可以說一直處於這樣一種狀況，即他們對保持相對較低的儲蓄率感到更加舒適。

在歐元區之外，英國消費者也表現得非常謹慎。本周公布的官方數據顯示，英國家庭儲蓄率在第二季升至10%的三年新高，儘管有所下調，但仍遠高於2010-2019年期間的7.5%的平均水平。

凱投宏觀經濟學家麥克亞當（Simon MacAdam）認為，疫情期間，歐洲家庭財富的成長後來蒸發了。

他解釋道，歐洲家庭在住房方面的投資多於疫情前，這也推高了歐元區的整體儲蓄數字。

同時，地緣安全因素可能是導致歐洲謹慎情緒的原因之一，因為歐洲比美國更依賴來自中東的能源供應。此外，經濟成長乏力也打擊了人們的士氣，譬如歐盟的「經濟火車頭」德國近期經濟數據一直不佳。

10月7日，德國聯邦統計局最新公佈的數據顯示，德國8月份工業訂單的降幅大大超過預期，這進一步顯示歐洲最大經濟體的製造業在未來幾個月內不會復甦。

具體而言，8月季調後，德國製造業訂單月率下降了5.8%，市場預期下降2.0%。各項指標顯示，未來數月需求疲軟。

而在上周公布的德國製造業PMI數據顯示，受產出、新訂單和就業人數大幅下降的影響，9月德國製造業以一年來最快速度萎縮。

Lombard Odier銀行首席經濟學家查爾（Samy Chaar）表示：「歐洲人儲蓄更多，因為他們對未來仍然缺乏安全感，衝突近在眼前，而德國又處於低谷。對他們來說，很多事情都發生了變化，而且不是好的變化。

在德國漢堡進行商業經營多年的資深人士莉莉安對第一財經記者表示，目前歐洲經濟衰退，德國消費乏力，那些疫情前熱火朝天的好日子已經遠去了。

莉莉安介紹說，漢堡一棟曾經生意興隆的百貨大樓已經被拆除。在德國經濟良好的日子裡，這棟大樓裡擠滿了前來購買名牌箱包的顧客。但據她了解，在裡面代理一線名牌箱包的朋友目前已經申報破產了。

根據經合組織（OECD）預測，至少在明年之前，德國和歐元區扣除資本投資後的統一家庭儲蓄率仍將高於疫情前平均水平，並高於美國。英國也會面臨類似情況。

歐美經濟前景分野

簡單而言，通常美國用4個主要組成部分來計算其國內生產毛額（GDP）：個人消費支出、商業投資、政府支出和淨出口。其中，個人消費支出通常佔GDP的近70%，零售業和服務業是美國經濟的重要組成部分。

馬贊迪表示，美國儲蓄率的降低有助於推動消費支出，而消費支出一直是美國經濟成長的主要動力，也是美國經濟成長快於歐洲經濟的一個重要原因，「美國消費者一直在推動全球經濟列車的前進」。

根據OECD最新預測，在強勁的家庭支出推動下，美國今年的GDP可望成長2.6%，而歐元區和英國分別僅成長0.7%和1.1%。

4日，美國勞工部公佈數據顯示，9月美國非農業部門新增就業人數為25.4萬人，高於市場預期，同時，失業率較上月下降0.1個百分點至4.1%，該數據已連續兩個月下降。 9月就業數據優於預期顯示勞動市場依然強勁，美國經濟仍具韌性。

美國商務部數據顯示，美國8月零售銷售額較上季成長0.1%，低於7月1.1%的成長率。 7月成長率是自2023年1月以來的最高值。新華社轉引美媒分析認為，8月零售銷售額較7月持續成長，顯示美國消費者在當前高利率的情況下仍願意消費，對美國經濟而言是「好消息」。專家預計，鑑於近來失業率下降、零售銷售成長，聯準會9月可能降息25個基點，而不是50個基點。同時，聯準會在11月和12月可能會繼續降息。

牛津經濟研究院首席全球經濟學家麥克菲（Innes McFee）表示，經歷了疫情後的動盪期，全球經濟已恢復到近幾十年來的低成長趨勢。

「我們預測今明兩年全球平均成長率為2.7%。」麥克菲對第一財經記者解釋道，我們對數據的解讀是，美國經濟擴張面臨的下行風險被誇大了，其經濟已進入與趨勢更為一致的成長速度。

他並表示：「我們的指標顯示，歐洲經濟成長動能溫和，成長速度與趨勢一致。其他地區的前景則差異很大。」譬如，南非和巴西等經濟體正處於上升期。相反，瑞典、韓國等經濟體仍深陷低迷。

來源: 第一財經

Q1、本輪政策的核心變化在哪？鼓勵私部門加槓桿（股市與房地產），更強調民生與消費傳遞不同的訊號與思路

Q2、後續還有哪些期待，政策又多大算大？我們靜態計算降息45-70bp和財政擴張7-8兆元，可望扭轉利差倒掛

Q3、市場計入了多少預期，還有多大空間？樂觀情緒接近今年5月，達到2023年初情緒或對應恆指22,500左右

Q4、誰是買進的主力？交易與被動型資金主導，長線外資尚未大幅流入，南向資金部分獲利調倉

Q5、如何交易反彈？短期關注破淨央國企及落後板塊；若財政發力利好順週期，反之關注結構性機會

如果政策不斷兌現、財政力度超預期，直接受益的順週期板塊可望跑贏，包括消費、地產鍊和非銀行金融等。此外，我們繼續建議關注對利率敏感的成長股（互聯網、科技成長，生物科技等），港股本地分紅和地產、以及受美國地產需求拉動的出口鏈等。但若財政力度不足或慢於預期，市場可能需要震盪消化。這種情況下，高分紅仍有長期配置價值，可以藉近期回調再擇機介入，只不過內部跟隨經濟環境沿著週期分紅、銀行分紅、防禦分紅、國債和現金的順序依序傳導。其次，部分政策支持或景氣向上板塊仍有望受到利好提振而體現出較大彈性，如具有自身行業景氣度（互聯網、遊戲、教培）或政策支持的科技成長（科技硬體與半導體）。

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