隨著聯準會繼續縮減其資產負債表，美國債務上限問題再次出現，使聯準會陷入困境，只是這次更加棘手。美國聯邦債務上限將於明年1月2日恢復，這將促使美國財政部採取一系列非常措施，包括削減現金儲備，減少國債發行量，以維持其借貸能力。

由於美國財政部的現金餘額－即財政部一般帳戶（Treasury General Account，簡稱TGA），是聯準會資產負債表上的主要負債之一，此類舉措將主要提振銀行存放在聯準會的準備金，以及對隔夜逆回購協議工具（RRP）的需求。這意味著，隨著聯準會在量化緊縮（QT）過程中繼續縮減資產負債表規模，市場將擁有充裕的現金。

但一旦國會通過立法暫停或提高債務上限，美國財政部將迅速重建其現金餘額，這一過程將從金融體系中抽出現金。資金在市場和政府現金帳戶之間的轉移有可能掩蓋一些訊號，而這些訊號對於識別聯準會資產負債表重組造成的壓力至關重要。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：「隨著債務上限開始壓低TGA餘額、暫時增加體系中的準備金，聯準會在監測QT的影響方面可能是盲目的。這也增加了這樣一種風險，即一旦債務上限提高，準備金迅速減少，導致徹底的短缺。

聯準會11月會議紀錄顯示，工作人員向委員會簡要介紹了恢復債務上限的可能影響。所有這些都使市場參與者和政策制定者更難確定QT的結束。會議紀錄顯示，在紐約聯邦儲備銀行公開市場部門的初級交易商調查和市場參與者調查中，三分之二的受訪者預計QT將在2025年第一或第二季結束。

在2023年上次債務上限事故發生時，聯準會縮減資產負債表的時間還不到一年，仍有2.2兆美元的隔夜逆回購工具——一種被視為流動性過剩晴雨表的工具。然而，一旦國會暫停上限，美國財政部透過增加發行國債重建現金餘額，貨幣市場基金就撤出了RRP。這一次，到2025年，這個數字還不到1,500億美元。

這意味著任何對TGA的重建都將導致銀行準備金的下降。儘管該帳戶目前的規模為3.23萬億美元，政策制定者認為這是一個充裕的水平，但市場觀察者正在密切關注這一水平，以評估在什麼時候它將變得短缺。

此外，摩根士丹利表示，由於融資市場的背景與上次不同，因此出現更多波動的風險也更大。大摩策略師Martin Tobias在一份提前一年的報告中寫道，自2023年以來，對沖基金持有的美國國債多頭頭寸“大幅增加”，美聯儲和銀行體系之外的抵押品數量甚至更多。

考慮到美國財政部很可能不得不在債務上限上調或暫停之前減少債券發行，貨幣市場基金將有動力將更多現金存放在RRP，儘管私人回購市場利率更高。 7月也出現了類似的摩擦，當時交易商的資產負債表約束和擔保回購限制導致使用反向回購工具變得棘手。

Tobias寫道：「能力限制，以及交易對手風險限制，有可能將貨幣市場基金資金推入RRP， 阻礙流動性再分配過程。在需求持續成長之際，這實際上減少了​​回購融資的供應。 」

儘管大多數華爾街策略師都在聯準會資產負債表收縮應該何時結束的問題上達成一致——2025年第一季度，但要確定美國政府何時會耗盡資金（即所謂的X日期）卻變得更困難。

在川普贏得大選之前，策略師們的初步預測將X日期定在2025年8月左右。現在，有些人說這個日期更有可能提前，在第二季的某個時候，因為共和黨已經控制了白宮和國會。

儘管如此，所有這些不確定性將使聯準會衡量QT短期利率風險的能力更具挑戰性。加拿大皇家銀行資本市場策略師預計，聯準會將在2025年下半年叫停QT，並指出政策制定者的言論表明，縮表還有很長一段路要走。

以Steven Zeng和Matthew Raskin為首的德意志銀行策略師表示，政策制定者可以考慮加強市場監測，確保流動性支援工具準備就緒、進一步放慢第二輪縮表的步伐，以及暫停縮表直到債務上限問題得到解決，或提早結束縮表，不過他們認為後兩種選擇不太可能出現。

富國銀行策略師Angelo Manolatos表示：“擴大資產負債表很容易。縮表卻很難。”

來源：智通財經

隨著年末的臨近，投資人開始期待美股在12月上演聖誕行情（Santa Claus Rally）。

美國銀行全球研究團隊在一份投資者報告中表示：“聖誕行情是真實存在的，往往發生在12月的最後五個交易日和1月的頭兩天。”

回顧歷史，美國銀行統計的數據顯示，自1928年以來，12月上漲的機率達到74%，當月的平均回報率為1.32%。

此外，在選舉年的12月，市場統計數據顯示，上漲機率達83%，平均回報率為1.51%。

然而，當仔細研究聖誕行情時，數據表明，當月後半段的回報率通常比前半段更高。

美國銀行表示：「在12月，標普500指數在當月最後十個交易日的回報率高於當月前十天。12月前十天標普500指數平均回報率僅為0.05%，上漲機率為59%。

年底衝上6200

高盛預測，美股年底漲勢將推動標普500指數上漲4%，並在2024年最終收在6200點。

高盛董事總經理Scott Rubner在給客戶的報告中表示，散戶對股票和加密貨幣的持續興趣將推動股市在年底前走高。 Rubner補充道，隨著企業股票回購加速到年底，股市可能會進一步上漲。

另外，高盛指出，在典型的選舉年，股市漲勢會持續到隔年1月，直到1月20日就職典禮當天左右才開始消退。 Rubner在報告中也寫道，他仍然看好2025年的美國股市。

同樣看好年底行情還有摩根大通。摩根大通交易部門的數據顯示，即便在經歷了網路泡沫初期以來最強勁的反彈之後，標普500指數在年底前仍有持續上漲的空間。

該行衍生性商品分析師表示，最受歡迎的選擇權交易押注美國股市基準指數本月將觸及6,200至6,300點。

全球市場情報主管Andrew Tyler週一在給客戶的報告中寫道：「鑑於積極的宏觀環境、盈利增長和美聯儲仍然支持市場，我們在年底前仍持戰略性看漲態度。我們認為，把握市場勢頭，在明年1月中旬之前看到較低的回調潛力是明智的。

來源: 智通財經

敘利亞亂局仍在持續。新華社12月2日曾報道，在敘利亞反對派武裝和極端組織佔領敘利亞西北部重鎮阿勒頗後，他們與敘利亞政府軍的衝突範圍已擴展到中部的哈馬省。

隨著衝突的持續，反對派及極端組織武裝仍在一路南下。根據路透社4日報道，反對派武裝3日占領了位於哈馬省省會哈馬市以北幾公里的幾個村鎮，進一步逼近哈馬市。敘利亞國家通訊社則報道稱，增援部隊正在抵達該地區。哈馬市位於連接敘利亞首都大馬士革和阿勒頗的M5高速公路上，距離大馬士革約200公里，是敘利亞中部重要的交通樞紐城市，自2011年以來一直在敘利亞政府軍的控制中。

同一天，敘利亞政府軍也在東北部地區與敘利亞庫德族武裝發生了衝突。敘利亞媒體稱，敘利亞軍隊和盟友在幼發拉底河東岸擊退了庫德族武裝「敘利亞民主軍」的攻擊。路透社稱，這進一步加劇了敘利亞政府軍面對的軍事壓力。

路透社評論稱，敘利亞北部的戰場上擠滿了各國勢力，美國、俄羅斯、伊朗和土耳其都捲入了新一輪的戰鬥，凸顯出混亂的全球政治造成的新的影響。敘利亞總統巴沙爾12月1日在大馬士革會見伊朗外長阿拉格齊時強調，敘利亞要對抗受外國支持的恐怖主義活動，「盟友和友好國家的支持至關重要」。

12月3日，阿拉格齊在接受外媒採訪時表示，如果敘利亞政府要求伊朗向敘利亞派遣軍隊，伊朗會考慮這項要求。他指出，恐怖組織勢力在敘利亞蔓延，對伊拉克、約旦、土耳其等敘利亞鄰國的傷害可能比伊朗更大。伊朗始終尋求與土耳其就各方分歧進行協商和討論。

伊拉克和敘利亞消息人士稱，數百名伊拉克民兵2日進入敘利亞，支援敘利亞政府軍。不過，黎巴嫩真主黨2日表示，目前不打算派遣部隊支持敘利亞政府軍。

俄羅斯軍方稍早前則證實，正在幫助敘利亞政府軍「擊退伊德利卜省、哈馬省和阿勒頗省的恐怖分子侵略」。敘利亞阿拉伯通訊社1日援引一份軍事聲明報道，俄羅斯和敘利亞戰機在阿勒頗省空襲“恐怖組織指揮官及其大批成員”，擊斃數十人；戰機在伊德利卜省摧毀一支載有恐怖分子彈藥和裝備的大型車隊。

路透社引述伊朗官員的話稱，伊朗準備下週末在卡達多哈與土耳其和俄羅斯舉行外長會議，討論如何穩定敘利亞局勢。伊朗、土耳其和俄羅斯是推動敘利亞最終實現和平的阿斯塔納進程的擔保國。伊朗外交部日前發表聲明稱，在反對派佔領阿勒頗後，阿斯塔納協議已經遭到了破壞。

美聯社在3日的通報中指出，土耳其與敘利亞政府在一些關鍵議題上仍有巨大分歧。土耳其外長費丹3日表示，當前局勢表明，阿薩德政府需要「與反對派進行談判」。不過，敘利亞政府始終認為所有反對派武裝都是「恐怖組織」並拒絕與他們達成任何政治解決方案。同時，土耳其也一直拒絕阿薩德政府將土耳其從敘利亞北部撤軍作為兩國關係恢復正常化的前提這項要求，因為土耳其一直將敘利亞境內的庫德族武裝視為「恐怖組織」。

11月27日，敘利亞反對派武裝和極端組織時隔八年首次攻入敘北部最大城市阿勒頗，再度引發對中東局勢的擔憂。發動本輪攻勢的武裝組織名為「沙姆解放組織」（HTS，也譯為「解放敘利亞」聯盟），是長期盤踞於敘利亞阿勒頗省和伊德利卜省的宗教極端勢力，是聯合國認證的恐怖組織。

來源：澎湃新聞

估值高於同行

股價短線面臨重大阻力

如果未能守住這道防線，預計下一支撐位在297.4，這也是50日均線和上升趨勢線所在位置。

12月1日起，非銀同業存款利率已正式納入自律管理。

根據全國市場利率定價自律機制發布的《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》，金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理地確定利率水準；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理地決定利率水平，充分體現政策利率傳導。此外，倡議規範了非銀同業定期存款提前支取的定價行為，若銀行與非銀金融機構(含非法人產品)約定同業定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高於超額存款準備金利率。

倡議實施後，同業存款將如何定價？非銀同業存款定價規範的影響有多大？對貨幣基金及現金管理類理財有何衝擊？華源證券研究所固收廖志明研究團隊在研究報告中指出，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間。本次定價規範後，資金利率曲線預計將陡峭化。同時，本次非銀同業存款定價規範不會導致銀行缺負債，會對現金類產品產生較大影響。

今年前三季四大行同業存款大幅成長

上述報告指出，截至2024年10月末，金融機構非銀同業存款餘額達31.2兆元，其中，非銀同業活期規模或達15兆元。預計當前股票及期貨保證金存款規模約5兆元；2024年第三季全市場公募基金持股銀行存款合計7.31兆元，2024年第三季銀行理財持有的銀行存款規模或達8.2兆元。

該機構指出，今年前三季四大行同業存款大幅成長。自2022年以來，中小型銀行同業存款餘額平穩，但四大行同業存款餘額大幅攀升。從上市銀行數據來看，四大行同業存款餘額從2023年第三季的10.1兆元快速成長至2024年第三季的16.8兆元。而A股上市股份行及城農商行近幾年同業存款餘額走勢穩定。四大行同業存款大幅成長與規範手動補息有關，使得先前理財透過保險資管計畫做的存款回歸同業存款，一般存款資料去水分。

非銀同業活期存款利率上限為央行7天逆回購利率

目前，非銀同業活期存款已顯著偏離合理水平，未能反映政策利率傳導。由於非銀同業存款利率市場化程度不足，不跟隨央行政策利率變動，因此滋生了套利空間。

廖志明在報告中指出，2024年11月初，部分大行給非銀同業活期存款的利率高達1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款(為非銀同業活期存款)利率高達1.9%。而一年期的同業存款利率則可能超過2%。

未來同業存款定價，廖志明預計，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，目前定價區間為0-1.5%。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間。同業約期存款或將消亡。要求非銀同業定期存款提前支取利率不高於超額存款準備金利率(目前為0.35%)堵上了套利漏洞，不然，非銀同業活期存款可能轉向定期。

定價規範可望降低銀行計息負債成本率2BP左右

該倡議實施後，同業活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動。廖志明團隊估算本次規範將減少銀行利息支出每年500億元以上，預計將降低商業銀行計息負債成本率約2BP。

同時，定價規範實施後，資金利率曲線預計將陡峭化。未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動。非銀同業定期存款提前支取定價行為規範將階段性促使貨幣基金提升同業存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業存單利率明顯低於同期限同業定期存款利率。

廖志明預計，未來一個季度，7天回購利率將降至1.5%左右，1M國股同業存單利率1.5%出頭，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右。資金利率曲線預計將都陡峭化。非銀同業存款定價規範落地的短期內，現金類產品預計大幅增配同業存單，可能大幅壓低同業存單利率，使得1Y同業存單利率階段性地顯著低於合理水準。

定價規範對現金類產品影響大

針對非銀同業存款定價規範會導致銀行存款流失的觀點，廖志明認為，實際影響是反直覺的，資金最後都落地在銀行體系。非銀同業存款定價規範非但不會導致銀行缺存款，反而會緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業存款的轉化，降低銀行負債成本。

他指出，定價規範對現金類產品影響甚大。現金管理類理財及貨幣基金監理規定基本一致，投資流動性受限資產不能超過產品資產淨值的10%。本次規範後，非銀同業定期存款皆為流動性受限資產，現金類產品投資比例不能超10%，且非銀同業活期存款利率預計將全面下降至1.5%及以下，帶動貨幣市場資產收益率顯著下行。貨幣基金費前收益率降幅或達30BP，降費壓力上升。現金類產品收益率大降將緩解銀行個人活期存款的流失壓力，現金類產品規模成長預計將明顯放緩。

自2025年第一季開始非銀同業存款的定價情況將是定價行為評估的重心

倡議於2024年12月1日生效，但為避免增加銀行年末流動性壓力，利率自律機制設定了一個月的緩衝期，即自2025年第一季起同業活期存款利率自律管理正式納入MPA評估考核。

廖志明指出，自律機制將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取定價。金融基礎設施機構的同業活期存款主要反映支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水準；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理地決定利率水平，充分體現政策利率傳導。規範非銀同業定期存款提前支取的定價行為。若銀行與非銀金融機構(含非法人產品)約定同業定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高於超額存款準備金利率。

MPA考核每季進行一次，上述機構預計，自2025年第一季開始非銀同業存款的定價情況將是定價行為評估的重心，以確保商業銀行嚴格執行非銀同業活期存款上限及非銀同業定期存款提前支取定價規範。

來源: 澎湃新聞

在過去近乎一整年的時間裡，以總統尹錫悅為首的韓國政府決策者，對於當地金融市場運轉的一大訴求，就是希望能儘早解除「韓國折價」現象，即抹去韓國資產與其他地區資產之間的估值差距。

然而，本週二這場如鬧劇般的「緊急戒嚴」風波，卻可能令韓國政府和央行過去一整年的努力化為烏有，甚至從長遠來看，這一事件可能會令海外投資者對韓國資產留下非常不好的印象。

對不少韓國民眾而言，週二的這場政壇地震很容易令人想起去年上映的一部熱門韓國電影《首爾之春》。

該片以44年前的「漢城之春」事件為原型，講述了韓國前總統朴正熙遇刺後，保安司令官全鬥煥全斗光(劇中化名全斗光)透過軍事政變徹底掌握了韓國政權的故事。全斗煥在當時實施了極為嚴格的戒嚴令，而尹錫悅週二實施的戒嚴令，也是時隔44年來韓國政府首次出台的戒嚴令。

不過很顯然，尹錫悅此番試圖獲得韓國政壇主導權的博弈，遠沒有「前輩」全斗煥那樣成功。

當地時間4日凌晨4時27分左右，尹錫悅在位於首爾龍山的總統辦公室透過現場直播宣布，決定接受韓國國會的要求解除戒嚴令。而這距離他在3日22時25分宣布實施「緊急戒嚴令」以及韓國軍隊進入國會維持秩序，僅僅過了6個多小時。

近幾週來，尹錫悅的支持率最近已跌至20%以下，而隨著這場令人感到啼笑皆非的戒嚴風波落幕，他的總統生涯或許也已即將走到盡頭。

最新消息顯示，北京時間今天13時40分，韓國政壇6個在野黨已聯合提起了尹錫悅總統彈劾案。據悉，彈劾案明日會正式向國會報告，預計本月6-7日將投票表決。

韓國基準綜合指數週三早盤跳空低開了約1.9%，此後在日內多數時間一直維持弱勢盤整的態勢，收盤時仍跌1.44%。外國投資者紛紛淨賣出韓國股票，鋼鐵和金融股領跌大盤。一些韓國當地的券商機構，也開始對韓國市場未來走向感到憂心忡忡。

韓亞證券在日內的一份評論中寫道，「雖然戒嚴令已經解除，但法律爭議的影響料將非常嚴重，因此存在客戶資金從股票和基金中流出的風險，預計韓國股市將不可避免地因不確定性而發生短期調整。

布魯塞爾治理學院的韓國問題講席教授Ramon Pacheco Pardo表示，“總統尹錫悅犯了一個巨大的政治錯誤。”

惠譽解決方案(Fitch Solutions)旗下BMI的分析師也指出，短暫宣布的戒嚴令預計近期將加劇政治緊張局勢。這種舉動在處於和平時期的一個成熟的民主國家裡實屬罕見。人們很可能對尹錫悅的判斷力產生新的質疑，要求他辭職或下台的呼聲可能會越來越高漲。

尹錫悅可能親手把韓國資產「打骨折」？

一些業內投資者目前已擔心，最新的政壇風波，可能會進一步延長「韓國折價」現象的持續時間。

凱雷集團全球研究和投資策略主管傑森·托馬斯表示：「我們預計未來會有更高程度的波動，當然，這實際上可能會加劇所謂的韓國折價現象。一段時間內風險溢價將會升高。

韓國央行今日召開緊急會議，隨後發表公開承諾將增加短期流動性，並在必要時採取措施穩定外匯市場。不過，瑞穗證券(Mizuho Securities)除日本以外亞洲宏觀研究主管Vishnu Varathan表示，雖然市場緊張情緒略有緩解，但這場風波足以引發人們對韓國資產的政治風險溢價的不安——基本面不會完全恢復，風險溢價不會消失。

紐約梅隆(BNY)市場策略和洞察主管Bob Savage在一份報告中也表示，「儘管戒嚴令似乎是短暫的，但韓國政治事件導致的波動仍在繼續，而且不太可能結束。國會和總統之間的分歧，以及對美國貿易轉變的預期，都將考驗韓國決策者的能力。

事實上，即便拋開這場韓國政壇的意外風波不談，在川普贏得美國大選後，許多市場人士便已經對被譽為「全球經濟金絲雀」的韓國資產前景感到頗為不安。

瑞穗證券的Varathan指出，韓國擁有全球最先進的一些晶片製造商，由於半導體週期好轉，韓國本處於有利地位，但由於多種因素的影響，外國投資者對韓國資產興趣已出現減弱。

Varathan表示，美國政府《晶片法案》旨在加強美國半導體製造能力，減少對海外的依賴，但同時韓國仍在向外供應晶片製造相關設備等上游產品。此外，圍繞韓國企業治理的擔憂也造成一定影響。戒嚴令的宣布將讓韓國資產更難擺脫所謂的「韓國折價」現象——有可能變成進一步退兩步的情況。

他預計，這次挫折將引發多方面的疑慮，例如財政整頓是否會被推遲，對韓國央行有何影響。韓國央行此前已經在上週意外降息”，現在決策者將更難在刺激經濟與維持穩定之間保持平衡，尤其是在韓元震蕩的情況下。川普重新入主白宮也可能會讓局面進一步複雜化。

Varathan表示，就目前而言，由於戒嚴令被如此迅速地否決，令最壞的情況得以避免，但仍有許多問題需要解決。 “在國內局勢明朗化以及川普2.0的政策出台前，韓國資產可能在未來幾個月表現慘淡。”

來源: 財聯社