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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
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港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
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近期全球市場波動較大。在8月5日海外市場暴跌後,各類資產均有不同程度的反彈,我們總結出目前市場較為關注的6個問題並作出解析。
美股市場似乎正在從消費者的節儉趨勢中汲取靈感。
企業獲利和經濟數據顯示,儘管人們仍在繼續消費,他們更加重視物有所值,並且在等待聯準會降息之前,暫緩進行大宗商品的購買。
華爾街似乎也變得“節儉”,標普500等權重指數在周一創下了新的歷史高點。 Dakota Wealth Management高級投資組合經理Robert Pavlik表示:“這表明市場的反彈正在擴大,在今年早些時候“七巨頭”大幅上漲後,投資者似乎開始在市場的其他領域尋找機會。”
傳統的標普500指數(SPX.US),在2024年受惠於對人工智慧的樂觀情緒。 AI領域的明星公司英偉達(NVDA.US)在年中市值增加了1.8兆美元,遠超過該指數中的其他公司。
週二,標普500指數及其等權指數均出現回調,此外,道瓊指數和納指也有所下跌。根據道瓊市場數據,標普500指數週一收盤僅比7月中旬的前一個歷史高點低0.7%。
MJP Wealth Advisors首席投資長Brian Vendig表示:「『七巨頭』仍將對獲利作出貢獻,但與股市其他板塊相比,其比例將會減少。」他認為這是因為新冠疫情後供應鏈的正常化、薪資成長的放緩以及公司資產負債表和商業模式的調整將使科技以外的公司受益。
Vendig補充道:“這並不是說科技股不再是一個好的標的,因為它們確實經歷了大幅上漲。但其他公司也在經歷盈利增長。”
根據FactSet Research高級獲利分析師John Butters的數據,標普500指數的綜合獲利成長率(包括實際業績和預測)在第二季為10.9%。如果不包括“七巨頭”,其餘493家公司的綜合獲利成長率為6.2%。
毫無疑問,「七巨頭」——蘋果(AAPL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、微軟(MSFT.US)、英偉達(NVDA.US)、Alphabet(GOOG.US,GOOGL.US)、Meta (META.US)和特斯拉(TSLA.US)-近年來推動了股市上漲。
根據美國銀行全球研究的數據,這七隻股票的市值在7月達到高峰時創下了17兆美元的紀錄,占美國市場價值的34%。
但在未來幾個月中,它們可能不會是唯一的贏家。 Amundi美國的股票研究主管Craig Sterling表示:「我認為我們正在看到一個從一個月前開始的製度性轉變。」指的是科技巨頭以外的公司開始顯示獲利復甦的跡象。
Sterling補充說:「這是一個斷斷續續的過程,但我認為盈利將為此提供動力。」他預計,「七巨頭」的獲利成長將在明年開始放緩,而標普500指數中其他公司的獲利將有所加速,這一預期基於美國能夠避免經濟衰退的情況。其他因素,如混雜的經濟數據、白宮激烈的競選活動以及對聯準會降息的預期,也引起了投資者的關注。
Touchstone Investments全球市場策略師Crit Thomas指出,從歷史來看,通常在經濟從低迷中復甦時,企業獲利才會開始擴展。他稱:「今天我們看到的是一種軟著陸的情景。」並補充說,目前尚不確定聯準會降息是因為通膨繼續緩解,還是因為其他原因。
Sterling稱:“估值引導我們去哪裡,我們就去哪裡。對公司而言,必須有一條通往價值的道路。”
在美債交易市場,債券交易員正在承擔創紀錄的看漲風險,因為他們押注於美國國債市場的持續反彈之勢以及可能出現的長期牛市,而這一潛在反彈的龐大押注規模主要是由聯準會即將開始四年多來的首次降息預期所推動。從美國公債市場押注來看,債券交易員幾乎100%定價9月降息25個基點的預期,11月和12月類似步伐的降息預期也被越來越多交易員定價。
在北京時間週五晚間懷俄明州傑克遜霍爾小鎮舉行的央行年度經濟研討會之前,美國國債期貨的槓桿頭寸數量已升至歷史最高水平。在本次活動中,聯準會主席鮑威爾將發表至關重要的講話,並就今年剩餘時間內的聯準會貨幣政策路徑提供更多的見解。
對於上週經歷堪稱“超級大反彈”的全球股市來說,北京時間週五晚間舉行的傑克遜霍爾央行年會堪稱“關鍵考驗”,屆時美聯儲主席鮑威爾與英國央行行長貝利等政策制定者們將發表重要演說。在上週五的交易時段,選擇權市場對本週五標普500指數超過1%的高波動性進行定價,押注該基準指數在本週五無論漲跌波動性都將超過1%此門檻。
「如果交易員們聽到降息即將到來的重磅信號,股市將給出積極反應。」Steward Partners Global Advisory財富管理執行董事埃里克·貝利表示。 “然而,如果交易員和投資者都聽不到想要聽到的積極信息,那麼經歷大反彈後的股市可能將迎來大規模拋售。”
「市場非常確信,降息即將到來。」貝利表示。 “如果鮑威爾沒有強調這是未來的道路,那將是一個巨大的引爆點。”
來自US Bank Wealth Management的全美投資策略師湯姆·海恩林表示:“回顧過去傑克遜霍爾年會的演講內容,我們不太可能從鮑威爾那裡得到非常規範性的降息評論。”
紐約聯邦儲備銀行前主席比爾·達德利表示,聯準會主席鮑威爾可能會暗示不再需要實施過於緊縮的貨幣政策。但他預計鮑威爾不會暗示首次降息的幅度以及具體的時間線,尤其是因為9月6日將發布一份至關重要的非農就業和失業率報告,供美聯儲政策制定者們在9月18日做出下一次政策決定之前更全面的權衡。
芝加哥商業交易所集團(CME Group Inc.)的數據和Bloomberg分析數據顯示,在上週,期貨市場未平倉合約,即可以選擇做多或做空方向的交易者所承擔的整體風險規模,達到了創紀錄的近2,300萬張10年期美國公債期貨合約。基礎現金票據每變動一個基點,風險約15億美元。
隨著交易員們押注降息週期臨近,他們選擇大量買入美債期貨。這一成長規模與過去幾週美債市場看漲押注的增加相吻合,這些押注意味著資金選擇押注聯準會將在今年和2025年大幅降息。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)截至8月13日當週的統計數據,資產管理公司們對10年期美國公債期貨的淨多頭部位增加了約12萬份。
雖然不少跡象顯示出大多數槓桿頭寸是資產管理者們選擇做多國債期貨,但其中一些可歸因於基差交易,這是一種非常流行的對沖基金策略,交易者們通過現金國債和期貨之間的價差賺取收益。
由於該策略涉及透過回購市場借款,如果市場整體貸款條件收緊,交易者可能被迫兌現頭寸以償還貸款。如此迅速的部位解除規模有可能將導致國債市場劇烈波動。
值得注意的是,一直擔心聯準會降息時機和規模可能不如市場預期的謹慎交易員們,一直在押註今年可能出現的各種情況。就在兩週前,掉期市場預計聯準會將在9月會議上降息50個基點,並且有緊急降息的風險,但仍有一部分交易員始終堅持25個基點降息幅度。在目前,隨著無比強勁的零售銷售數據以及暗示勞動市場可能比預期樂觀的初請失業金數據出爐,下個月降息25個基點的預期幾乎100%定價。
現貨交易市場已經顯示出,在傑克遜霍爾會議之前,一度持續看漲的押注可能已經陸續開始解除。華爾街大行摩根大通當地時間週二發布的美國國債客戶調查報告顯示,相關的淨多頭部位減少至一個月以來的最低水準。
摩根大通最新調查數據
在截至8月19日的一周內,摩根大通的美國國債客戶調查顯示多頭倉位下降了6個百分點,但是仍然使得淨持倉至少在一個多月的時間裡為多頭情緒傾向,而空頭倉位則在一周內小幅上升了5個百分點,幅度不及多頭步伐。
對沖溢價緩解
在幾週前因交易員尋求美國國債市場持續反彈而出現看漲溢價後,為對沖市場波動所支付的溢價繼續回落至中性水平。週二公債選擇權流動包括透過十月選擇權的套殺買方所進行的高達500 萬美元溢價長期選擇權波動押注,該選擇權將於9 月18 日聯準會貨幣政策公告後兩天到期。上週後半段,圍繞9月和10月的10年期公債看跌期權出現大量交易流資金,表明有一部分交易者瞄準了更高的10年期美國國債收益率。
資金流動變化
儘管過去幾個交易日SOFR期貨和選擇權交易量有所下降,但9月期限的資金流動現在主要集中在25個基點的聯準會降息政策預期押注上,而遠離了9月會議可能降息50個基點的可能性。上週的資金流動數據來看,整體包括對降息50個基點的押注陸續解除,導致一些Dec24 和Mar25 的看跌期權出現大量清算。過去一週最大規模的套現發生在Dec24 97.00和96.00點位的看漲期權行使規模,此前現有的96.00/97.00點位看漲期權利差結構被解除,並翻轉至新的96.50/97.50頭寸。
最活躍的SOFR選擇權行使價-SOFR選擇權行使價每週淨變動前5名與後5名的對比
SOFR選擇權熱力圖
在2025年3月到期的SOFR選擇權中,95.50的選擇權行使點位是目前未平倉合約中最高的,先前透過交易96.00/96.50/97.00/97.50買權的交易提振,12月25日的看漲期權價格在一周內有所上漲。
從SOFR選擇權持股數據統計來看,SOFR選擇權市場似乎已經從對聯準會可能採取的50個基點降息的押注全面轉向25個基點的調整。 95.50點位的買權和賣權的分佈顯示,市場對未來聯準會基準利率可能維持在較低水準的預期在近日大幅增強。
這些選擇權點位的分佈表明,SOFR選擇權市場的絕大多數參與者預期聯準會將自9月開啟降息週期,押註今年降息幅度可能高達75個基點,並可能在2025年初達到某個底部利率水準。因此,投資者透過購買相應的SOFR選擇權來押注這些可能的利率路徑,同時爭取對沖相關的風險。
在聯準會降息週期中,交易員可能更傾向於透過SOFR選擇權市場來捕捉利率下降的獲利交易機遇,同時透過調整部位來應對市場的不確定性。看漲期權的增持反映出對利率下降趨勢的樂觀押注預期,而看跌期權的增持則可能是對潛在利率趨勢不確定性的類似對沖策略。
資管機構與對沖基金關於國債期貨立場出現分歧
截至8月13日的一周,一些大型部位發生了明顯變化,全球資產管理公司延長了約12萬張10年期美國公債期貨合約的久期多頭規模。這意味著這些大型資管機構看好美國公債價格的前景,認為利率可能持續下降,或至少在未來一段時間內維持低點。因此,他們選擇延長投資組合久期,透過長期持有較長投資期間的債券或相應期貨頭寸,以便在利率下降時獲益。
然而,對沖基金則持截然相反觀點,增加了基於淨久期空頭的大約31.5萬張10年期美國國債期貨合約。數據數據顯示,對沖基金看跌10 年期美國公債期貨的立場傾向,推動它們的整體淨空頭部位超過200 萬份美債期貨合約,創下歷史最高紀錄。資管機構可能預期聯準會未來將採取更為寬鬆的貨幣政策,或認為經濟成長可能放緩,從而壓低基準利率。它們押注這將使得長期國債的收益率下降,價格上升,因此他們增加了多頭部位。
但是,對沖基金可能認為當前美國經濟和勞動力市場仍然韌性十足,美聯儲不會像市場所預期的那樣大幅降低利率,而是採取漸進式的緩慢降息舉措,他們因此增加空頭頭寸,押注長期債券將在某段時間出現價格下跌。
整個一周,比特幣交易價格在61-56K美元之間,沒有形成明顯的趨勢。這基本上是一個非常平靜的交易週。阻力位是200日均線68.2K美元,價格未能守住該水準。
本週一個有趣的事件是來自杜拜的消息,杜拜承認加密貨幣是支付工資的可接受方式,這表明數位貨幣的採用日益增加。
另一個重要事件涉及ETF:貝萊德的資產管理規模超過了灰度,這得益於灰度的資金流出和貝萊德的資金流入。此外,灰度任命了一位新執行長。如果你不知道,前任執行長Michael Sonnenshein推出了一個比特幣信託基金,吸引了總計653K BTC的大量投資。問題是客戶不知道市場上有聰明的資金玩家,他們很樂意將昂貴的加密貨幣賣給新手。結果,有些客戶不得不等待四年才能獲利。事實上,比特幣的四年複合年增長率從未低於24%,但該基金的投資者必須等待四年的事實卻相當驚人。
當購買昂貴代幣的需求小於想要出售代幣的供應時,牛市就會結束。讓我們看看數據,確定當前的市場狀況是否可以被視為牛市週期的結束。
我們需要了解的第一件事是,現在市場是否有泡沫。
泡沫與崩盤市場結構指標顯示,本週期的第一個泡沫形成於73,000美元的水平。目前值已降至1.02,這是基線,表示市場沒有泡沫。當比特幣的市值成長速度快於其實際市值時,就會形成泡沫,這本質上反映了投機興趣。換句話說,在這種時候,許多投資者因為FOMO(害怕錯過)而以高昂的市場價格購買比特幣。
下一個有助於我們了解多頭市場是否已結束的指標是MV/RV的標準差,由30天和365天內的兩個移動平均線平滑。
在圖中,我們可以看到目前的牛市週期發展相當穩定,沒有出現重大異常或急劇上漲。 30DMA MVRV Z分數為1.8,顯示與年平均值1.6相比,比特幣的估值過高程度最小。我們看到,在先前的週期中,30DMA MVRV Z分數升至5以上,這通常伴隨著價格高峰和隨後的調整。這證實了當前的牛市週期正處於活躍階段,只要該指標沒有達到可能預示重大調整風險的極端水平,市場就可以被視為看漲。
首先,讓我們來看看經驗豐富的投資者的行為。我們看到,當比特幣達到73,000美元時,長期持有者的活動達到了頂峰。這意味著在這個水準上,相當一部分經驗豐富的投資者決定獲利了結,導致該指標上升至23%。
目前,經驗豐富的投資者的活動已降至4%。這表明,儘管目前的價格水平如此之高,但長期持有者並不急於出售資產。這可能是對進一步增長的信心以及對未來價格上漲的預期的標誌。
讓我們來看看有多少人願意在交易所出售比特幣。交易所流量倍數指標的值從1.73下降到0.8,顯示交易所的銷售活動顯著下降。
所有這些都告訴我們,目前市場面臨的看跌壓力很小,投資人並不急於在交易所出售資產。
讓我們透過查看當前虧損且以高於當前市場價格59.8萬美元的價格購買的代幣數量來評估需求。
虧損供應量指標顯示當前虧損的比特幣總量(百分比)。目前值為22%,這意味著所有比特幣中有22%是以高於59.8萬美元的價格購買的,約為430萬BTC。過去五個月發生瞭如此數量的代幣交易。這可以被視為對以前昂貴的代幣的可持續需求嗎?顯然是的。
最後,讓我們來看看已實現利潤和虧損的指標。
目前值為3.4點,這實際上意味著虧本銷售。該指標進一步下跌3.4點將觸發橙色警報,並將其定義為局部底部。因此,目前BTC的365天SMA平均購買價格可視為持續盤整的強勁支撐位。
我們即將迎來整合的尾聲,在我看來,整合進展非常順利。我們看到,之前昂貴的代幣現在有需求,而且是在牛市週期的框架內發生的。我們看到,代幣的當前變現處於損益平衡或虧損狀態,這表明整合即將結束。我們也看到,市場沒有泡沫,MV/RV指標的標準差表明,目前的比特幣價格並未超買。我們也了解到,交易所的看跌壓力很小,比特幣的365天SMA平均購買價格(50,000美元)可能在整合結束時充當強勁支撐位。
聯準會在降低利率方面獲獎大幅落後於預期。
高盛集團和富國銀行的經濟學家預計,政府週三發布的初步基準修正數據將顯示,截至3月份的一年中,就業崗位的成長將比目前的估計至少減少60萬個,即每月減少約5萬個。
摩根大通預測失業人數將減少約36萬,而高盛則表示失業人數可能減少多達100萬。
初步數據中存在一些值得注意的地方,但就業人數向下修正超過50萬人將是15年來最大的一次,顯示勞動市場降溫的時間比最初預想的要長,甚至可能更長。今年就業市場的最終數據將於明年初公佈。
這些數據也可能影響聯準會主席鮑威爾本週末在傑克遜霍爾發表演說的基調。隨著通膨和就業市場降溫,投資人正試圖了解聯準會何時開始降息以及降息的速度。
富國銀行經濟學家Sarah House和Aubrey Woessner在上週的一份報告中表示:「大幅的負面修正表明,今年4月之前,招聘力度就已經減弱。」這將使「在其他勞動力市場數據普遍疲軟的情況下,聯準會雙重使命中充分就業方面的風險更加突出。
美國勞工統計局每年都會將3月份的就業人數與更準確但不太及時的數據來源「就業和工資季度普查」(QCEW)進行對比,該數據基於州失業保險稅記錄,涵蓋了幾乎所有美國就業崗位。 6月發布的最新QCEW報告已經暗示去年的就業人數成長較弱。
前總統川普週二在密西根州豪威爾的競選集會上呼籲關注即將進行的修訂,並指出截至3月份的一年中的就業增長可能比政府數據最初顯示的要弱得多。
目前,美國勞工統計局的數據顯示,截至2024年3月的12個月內,美國經濟新增就業人數290萬個,平均每月新增24.2萬個。即使總修正值高達100萬,每月新增就業機會也平均約為15.8萬個——這仍然是一個健康的招聘速度,但與疫情後的高峰相比有所放緩。
Inflation Insights LLC總裁Omair Sharif樂觀地認為,修訂後的數據最終將趨向於估計範圍的較小值,部分原因是由於報告滯後,QCEW數據往往會被標記得更高。
初步修正可能會重新引發勞動市場放緩是否會導致經濟更急劇下滑的爭論。雇主在7月大幅縮減招聘,失業率連續第四個月上升。儘管這導致全球市場拋售6.4兆美元,但標普500指數已完全收復失地。
LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示:“市場最近經歷了一場增長恐慌,導致人們擔心美聯儲反應遲鈍,市場將關注週三發布的基準修訂數據,以了解市場最初的反應是否正確。”
儘管其他就業指標已向市場證明就業市場基礎穩固,但市場仍高度預期政策制定者將在9月開始降低借貸成本。
鮑威爾和他的同事最近表示,他們將更加關注雙重使命中的勞動力方面,他將在周五的聯準會年度研討會演講中考慮基準修正。
Evercore ISI分析師Krishna Guha和Marco Casiraghi在周一的一份報告中表示:「儘管聯準會早已預料到週三將公佈的薪資修正數據,但這將決定就業市場的氣氛,並強調薪資增長的強勁程度並不像實時顯示的那樣強勁。
政府的初步基準預測將會進行最終修訂,並納入將於2月發布的1月就業報告中。
最近幾年,月度就業數據一直比QCEW數據更強勁。一些經濟學家將這部分歸因於所謂的生死模型——勞工統計局對數據進行的一種調整,以反映開業和倒閉企業的淨數量,但在後疫情時代,這種調整可能並不准確。
分析師Anna Wong表示,「導致就業成長被誇大的因素仍然存在。經過企業生死扭曲調整後,2024年4月和7月的就業人數最有可能被修正為接近零——遠低於與中性失業率一致的速度。
高盛的Ronnie Walker表示,QCEW數據可能誇大就業成長的放緩,因為他們將剔除最初估計中包含的多達50萬名非法移民。
Walker上週寫道:“由於QCEW是基於失業保險記錄,因此它很可能在很大程度上排除了非法移民,我們認為他們在過去幾年中對就業成長做出了巨大貢獻。”
石油輸出國組織(歐佩克)當地時間8月12日下調了對2024年全球石油需求成長的預測,理由是一些主要經濟體需求預期減弱,這一下調凸顯了歐佩克成員與非歐佩克產油國組成的「歐佩克+」集團在10月開始增產方面面臨的困境。
歐佩克在日前發布的月度報告中預測,2024年世界石油需求將每日平均增加211萬桶,這一數字低於上個月預期225萬桶的每日平均增幅。 「這項小幅修改反映了2024年第一季的實際數據,在某些情況下也反映了第二季的實際數據。」歐佩克在報告中說。
路透社稱,這是歐佩克自去年7月2024年需求預測以來的首次下調。由於柴油消費量下降以及經濟發展不如預期,部分主要經濟體的需求落後於預期。美國彭博社報道說,美國煉油廠預計將減少產量,最大的煉油廠報告其工廠產能利用率僅為90%,這是2020年以來的最低水準。歐佩克也在報告中將明年的需求成長預期從先前的每日平均185萬桶下調至每日平均178萬桶。
儘管下調了增幅預期,歐佩克表示,今年的需求增幅仍將高於2019年之前日均140萬桶的歷史平均水平,而且夏季旅行需求將保持強勁。
自2022年底以來,「歐佩克+」實施了一系列減產措施以支撐石油市場,其中大部分減產措施將持續到2025年底。
本月初,「歐佩克+」確認,在必要時可暫停或撤銷的情況下,計劃從今年10月份開始逐步取消最新一輪每日220萬桶的減產計畫。路透社引述一位接近「歐佩克+」的消息人士的話說,該組織還有一個月的時間來決定是否從10月開始增加石油供應,並將在未來幾週研究石油市場數據。
實際石油產量已在增產中。歐佩克的數據顯示,「歐佩克+」7月石油產量為日均4,090萬桶,較6月每日平均增加11.7萬桶,其中沙烏地阿拉伯的增產最為顯著。
國際油價近期也出現波動。由於對中東地緣政治局勢升溫的憂慮加劇,以及市場對美國通膨數據背後貨幣政策的爭論,這些因素為國際油價走勢及「歐佩克+」的增產計畫帶來不確定性。
對於近期中東局勢升溫,美國金融公司Again Capital合夥人約翰·基爾達夫表示:「市場越來越擔心該地區發生大規模衝突。」基爾達夫認為,地緣政治衝突的擴大可能阻礙該地區重要產油國的原油產量。
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