重點關注中國十月經濟數據和美國通膨

經濟

摘要:

美國2024年總統大選以川普當選成為上周全球最關注的焦點。受到「川普行情」的推動美國股市創下2024年最好的單週表現，標普和道瓊指數均創歷史新高。而受到川普行情推動最大的受益者則莫過於比特幣，比特幣兌美元價格首次突破80000美元，全週漲幅超過10%.

上週回顧

美國2024年總統大選以川普當選成為上周全球最關注的焦點。受到「川普行情」的推動美國股市創下2024年最好的單週表現，標普和道瓊指數均創歷史新高，美國500一度突破6,000點關口。道瓊指數首次突破44,000點，也創下歷史新高。全週，美國科技股100指數領漲升幅達5.8%，標普500和道瓊斯分別上漲4.6%和4.8%。

除了美國選舉，聯準會的利率決議也是上週的市場焦點。如市場普遍預期，將聯邦基金利率調降25個基點至4.50%至4.75%的區間。同時鮑威爾表示12月是否繼續降息尚未確定，但表示對於美國經濟和通膨的狀況充滿信心。

亞太地區方面，恆生指數上週終於結束連續四周下跌的趨勢，小幅反彈。備受關注的中國人大常委會在星期五宣布，將地方政府債務上限提高至35.52萬億元人民幣，並宣布一項10萬億元人民幣的計劃，允許地方政府將其表外債務與中央政府進行置換，以獲得更低成本的融資以支持公共支出。儘管如此，此措施並未包含市場部分預期的針對消費的新財政刺激使得市場感到失望。

同時令市場感到失望的還有中國週五公佈的通膨數據， 2024年10月，中國消費者物價年減0.3%，年比上漲0.3%，這是連續第九個月CPI處於成長區間，但也是自6月以來的最低水準。同時，中國生產者物價指數（PPI）年減2.9%，超出市場預期的2.5%跌幅，連續第25個月的工業物價通縮，反映出儘管北京方面持續努力扭轉局勢，但國內需求依然疲軟。

大宗商品方面，WTI西德州中質原油（WTI）期貨週五下跌2.7%，收於每桶70.38美元，主要受美國墨西哥灣颶風對供應中斷的擔憂緩解及中國經濟刺激措施未符合市場預期。此外市場預期川普上台後可能對伊朗和委內瑞拉實施更嚴格的製裁，為油價提供了一些支撐。全週油價上漲1%。黃金價格上週下跌但仍維持在每盎司2,700美元附近，主要是受到美元走強的壓力。市場正在消化川普上任後可能推行的提高關稅、減稅和放鬆監管政策對美元和經濟的影響。

上週受到川普行情推動最大的受益者則莫過於比特幣。 11月10日，比特幣兌美元價格達到80,281美元，全週漲幅超過10%。過去四周，比特幣累計上漲28.52%，年內漲幅為89%。

本週前瞻

本週的數據焦點主要集中在通膨和經濟成長。美國數據方面，市場將密切關註消費者與生產者通膨數據、零售銷售以及多位聯邦儲備銀行官員的演講。此外，工業生產及進出口價格的最新數據也備受期待。歐洲方面，英國將發布失業率、薪資成長、第三季GDP數據及工業生產在內的重要指標。在澳大利亞，失業率、NAB商業信心指數和西太平洋消費者信心指數將備受期待。

此外，亞太地區最重要的數據是來自中國的一波月度經濟數據更新，包括失業率，固定資產投資、工業生產、零售銷售以及房價指數等。同時，日本將發表第三季的GDP成長率。

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Thomas

政治

在2024年美國總統大選中，民主黨主打依靠傳統選民、志願者地推催票的“陸戰”模式，但共和黨總統候選人特朗普直接從線上“進攻”，在網絡和社交媒體領域的動員能力堪稱強大。

分析認為，川普這次在「陸戰」拉票中並沒佔到太多便宜，但在「空戰」層面佔據顯著優勢；相比之下，民主黨的「空軍部隊」陷入分裂的泥沼，無法形成合力，最終在選舉博弈中落了下風。

川普縱橫網絡，帶動網紅“部隊”

在電視機時代，川普本身就是知名節目主持人，在社群媒體時代，他又搖身一變成為發文「達人」。

分析認為，川普對自己支持者的心理和訴求“洞若觀火”，深知他們渴望聽到什麼樣的言論。而這種對選民心聲的精準把控，正是身為民粹政治人物的重要根基之一。正是基於此，川普能在輿論場中掀起波瀾，大大影響其支持者的情緒和行動。

川普麾下還有一支網紅“部隊”，他們以保守派網紅為主，在此次大選中為川普“吹喇叭抬轎子”，動員了為數眾多的保守派選民。

例如保守派網紅本·夏皮羅，此人擁有千萬粉絲。 2023年新一輪巴以衝突爆發以來，美國各類政論節目常圍繞巴以問題辯論。身為以色列支持者，夏皮羅無論對方如何「控訴」以色列對加薩造成的人道災難，都不為所動。他通常以「哈馬斯是恐怖分子」「一切責任應由哈馬斯承擔」這幾個字，作為應對。

社群媒體時代，簡單明了的內容最適合「複讀機」式傳播，夏皮羅可謂深諳其道。他依靠同樣的方式替川普助選，透過複讀「經濟」「非法移民」「通膨」等關鍵字攻擊民主黨，加深選民對民主黨的負面印象。

還有查理·柯克，年僅31歲的他，是保守派青年組織「轉捩點」的執行長兼聯合創始人。根據美聯社報道，柯克在青年學生中對抗自由派的行為，得到了保守派金主的青睞。他從青年組織者和媒體名人，發展成為一個規模更大的非營利帝國的掌門人。

依靠這些收入，柯克購買了三處高端房產，價值均超過一百萬美元，其中包括他在鳳凰城附近的新西班牙風格豪宅、附近的一套公寓和佛羅裡達州墨西哥灣沿岸的一套海濱公寓。

柯克對年輕的右翼選民有很大的影響力，他的對話式節目會邀請一些自由派大學生來與他辯論。這也成了柯克的一張王牌。這次川普能夠在大選中贏得比原來更多的年輕男性選票，很大可能就有柯克的一份功勞。

另如喬丹彼得森等保守派大V，都是社群媒體時代打「空戰」的網紅，是川普的「僚機部隊」。

民主黨，「空戰」部隊去哪了？

民主黨並非沒有“王牌飛行員”，但這次他們都沒有幫上太大的忙。

著名記者哈桑就是一個例子。

哈桑是社群媒體上最受歡迎的記者之一，能言善辯，甚至出過一本書教別人「如何贏得辯論」。身為巴勒斯坦的支持者，過去一年多，他頻繁出席各類節目，在有關巴以問題的討論中積極表達自己的觀點，展現出了卓越的辯論能力，也讓更多人了解到巴勒斯坦方面的訴求。

新一輪巴以衝突爆發以來，民主黨進步派要求停止向以色列輸送武器，但建制派支持以色列，兩派分歧嚴重。

哈桑對拜登-哈里斯政府支持以色列的政策十分不滿，所以在這場大選中，他對於民主黨只是“批判性支持”，沒能完全發揮作用。

因為同樣的原因，許多進步派網紅在本次大選競選週期中，都沒有傾盡全力支持民主黨總統候選人哈里斯。

民主黨另一位頂級「空戰」主將，是進步派聯邦眾議員亞歷山德里婭·奧卡西奧-科爾特斯(AOC)。自從2018年橫空出世以來，德莉亞就是社群媒體上最引人注目的民主黨政治明星，推特粉絲超過1,200萬人。她的造梗能力強，言詞犀利，無論在網路上或國會山莊議事廳，她都能痛擊保守派對手。

2020年，共和黨眾議員泰德·約霍以不敬言辭辱罵德里婭，德里婭的反擊影片引爆社群媒體。根據美國有線電視新聞網(CNN)報道，當時那條影片的轉發量創下了平台紀錄。

雖然坐擁強大的“空軍”力量，哈里斯和沃爾茲卻派德里婭去打“陸戰”，到搖擺州動員基層組織，敲門拉票。這導致在大選關鍵階段，德里婭一直在搖擺州跑行程，沒有太多時間在社群媒體上拉票。

「空戰」部隊撕裂，「王牌飛行員」又被安排去打“陸戰”，民主黨這次失利，也就不難想見了。

共和黨的「空軍」團結，民主黨的「空軍」撕裂，這並非偶然。共和黨本身就是由保守意識形態組成的政黨，而民主黨則是一個「大帳篷」政黨，黨內既有民主社會主義者進步派如德里婭，也有立場偏向保守的建制派，導致黨內很容易出現分裂。

不過，要論依靠網紅打「空戰」來選舉有何利弊，卻是美國政治生態當中越來越值得細緻的趨勢。

在網紅意見左右輿論的社群媒體時代，選民缺乏精力去了解枯燥的具體政策，政客自然也就沒有興趣講述政策，只需要網紅傳遞出碎片化的信息，給選民留下深刻印象，就足夠了。

在美式選舉當中，選民或許還沒有了解到足夠的信息，就做出了投票的政治決定，而不同陣營的網紅構建的“信息繭房”，可能更難讓選民去了解另一方候選人的真實面貌。被網路輿論裹挾的美國民主，是真正的民主嗎？

來源: 中新網

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Kevin Du

股市

都說中國股市“牛短熊長”，A股陷入了十幾年的“3000點保衛戰”。但實際上，中國股市跟美股差不多，也存在十幾年的大牛市——只不過是這個牛市是國家牛市而非股民牛市，體現就是十幾年增長四倍的股票總市值，為國家資本積累做出了巨大貢獻。那麼中國為什麼市值增加四倍，但是指數卻被詛咒在3000點上下？這需要從一個發展中、改革中的歷史視角來看待中國的資本市場及未來。而當下我們關心的是，這次中國的牛市能打破「牛短熊長」、急牛瘋牛的短命詛咒嗎？

中國過去三十年，經濟取得了舉世矚目的成就，創造了「中國製造」、「中國速度」、「世界工廠」等奇蹟，但一直存在的經濟學謎題，讓人百思不得其解，那就是：資本市場一直發展不起來，股市總是“牛短熊長”，廣大股民沒有辦法透過股市來分享國家經濟成長的成果。導致在居民的資產配置中，絕大部分時間以槓桿化的不動產為主，房地產佔總資產的比例在七成以上。這種配置結構一方面會形成較大的系統性風險，一旦房價發生劇烈波動，直接影響到老百姓的身家性命；另一方面導致儲蓄一直堆積在鋼筋混凝土上，沒有辦法轉化為支持科技創新的有效投資。

一個經濟快速成長了三十多年，成為世界第一工業大國、電氣化大國、高鐵大國、汽車大國等成就的第二大經濟體，股市三十年來卻一直徘徊在3000點上下，大部分時間是漫漫熊市，牛市的時間屈指可數，這也不得不說是一種“奇蹟”，一個值得深思的謎題。或者說是一種詛咒，一種「熊日苦長、牛日苦短」的詛咒。看看其它國家，不管是成長趨緩的已開發國家，美國、歐洲、日本，還是不穩定的新興國家，如印度、越南、土耳其、阿根廷，就算是身陷戰火中的國家，俄羅斯和以色列等，這些國家股市的表現都遠遠優於中國的A股。難道中國的股市真的陷入永恆的「牛市詛咒」了嗎？

事實並非如此。中國最近二十年也經歷了與美國類似的牛市，只不過這個牛市是國家牛市，而不是股民牛市。什麼意思？意思是看待中國的股市不能用發達國家的成熟眼光，而是以一種發展中的、改革中的、貨幣和資本深化中的視角看中國的A股。簡單的說就是，要從總市值而不是股票指數的層次來看待中國的股市和多頭市場。我們看到，十二年前中國股市的總市值也就是20兆多一點，但現在總市值在80多萬億元，最高到90兆元，是十多年前的四倍。因此從總市值來看，中國其實也經歷了一個長期多頭市場，與中國經濟的成長表現相符。

但是以總市值成長為標準的多頭市場，只是國家的多頭市場，不一定是股民的多頭市場。為什麼這麼說？因為從國家的角度對資本市場多頭市場的衡量標準，是能否為國營企業融資（解困）、國家資本累積、財政收入提高和國家戰略實施等做出貢獻，只要市值不斷做大，這些目標就能實現，對國家來說就意味著多頭市場。但對股民來說，總市值並不重要，重要的是手中持有的股票價格。即使中國的股市總市值十多年增長了四倍，但是由於平均股票價格並沒有多大的增長，A股指數長期在3000點上下，而且波動率極高，導致作為第一大規模、第一速度的發展中國家的股市，投資人竟然「十賺九賠」。大部分股民長期處於虧損狀態，也不得說是一種奇蹟，一種詛咒。

為什麼只有國家的牛市，沒有股民的牛市？道理很簡單，就是在此期間有大量的新公司上市，大量的上市公司增發，中國股市長期以來是一個「加麵粉多於加水」的市場，導致長期處於失血和投資者股票縮水的狀態。這就是中國股市市值最近十幾年增長了四倍，但指數卻一直在3000點徘徊的根本原因。新公司上市，特別是國有企業上市，對國家資本的強大和科技創新當然有好處，是一個牛市狀態，但是對於股民來說肯定不是，是一種“牛短熊長”的困境，無法分享中國經濟成長和科技創新的成果和紅利。

△過去十幾年中國的股市從市值來看是國家牛市：服務國家資本積累

與中國股市形成鮮明對比的是美股，由於發展了一百多年，已經非常成熟，完成了從融資市到投資市、從國家牛市到投資者牛市的轉變，其牛市能直接反映到投資者的帳戶裡形成財富效應。市場融資結構的表現就是「回購+分紅」金額遠大於「IPO+再融資」的金額，上市公司數量維持在一個平衡水平，大量的垃圾公司退市，好的上市公司進入，實現了非常好的優勝劣汰，保證了投資者的權利和利益。這一切靠的是金融治理者和投資者素質和能力的共同提高，依靠的是一貫堅持的法治化、市場化、國際化的治理和營運理念，依靠的是對投資者特別是中小投資者利益的強力維護，當然也依賴聯準會貨幣政策的照顧與穩定。所以，目前的美股與美國經濟的實力相匹配，實現了資金與資本、融資與投資、上市公司與投資者利益的平衡與自洽。當然也存在波動情況，但一旦出現泡沫就會被科技創新和基本面充實，因此很可能進入了一個超級牛市週期。

△過去十幾年美股的回購金額遠大於IPO募集金額及再融資金額

△過去十幾年美股市場上市公司家數沒有成長反而減少

說到底，從估值的角度還是「面和水」的關係。美股在次貸危機以後，一方面上市公司數量不僅沒有成長，而且還在加大回購和私有化及退市的力度，因此「面」是減少的。另一方面，聯準會承擔了最後交易商，雖然沒有直接投身於股市，但透過無限制QE放水和將利率降到0附近，為市場提供了無限的「水」。這樣，在一個麵粉減少，水不斷增加的市場，估值肯定是不斷上漲，美股能形成這麼長的牛市也不足為奇。這個例子的極致代表還有阿根廷，雖然阿根廷的經濟處於滯脹狀態，政局前幾年也不穩定，但是實際上阿根廷的股市最近幾年表現位列世界前茅，從漲幅上遠好於美股。最近五年，標準普爾指數上漲了40%，但阿根廷的股市整體上漲了180%。什麼原因？並非阿根廷的經濟有多好，就是「面和水」的關係，阿根廷這幾年印鈔印了三倍多，如果考慮到通膨和匯率的問題，阿根廷的股市其實也沒漲多少。

美國股市超級多頭市場的另一個驅動因素是利差交易（Carry Trade），就是在廉價的資金市場和高收益的資本市場之間進行套利。上市公司透過低利率借錢進行回購和槓桿收購最近十幾年也是常見。利差交易的本質是賣出波動率，或者說是做空波動率，因此我們也看到在美股長期牛市的同時，波動率卻是長期保持穩定，這進一步助長了資金市場與資本市場之間的利差交易。另外，由於聯準會作為最後交易商等於向市場免費贈送β看跌期權，因此看跌期權價格變得極其廉價，而高價出售看漲期權變的比較有利可圖，這實際上是期權市場的“利差交易” ，而這個套利交易也助長了美股長期走牛。

今天，中國的資本市場處於一個事關國運的十字路口。瘋牛之後趨於平靜，事實上已經切換為慢牛，這非常不容易。然而大家擔心的是，這個慢牛會不會重染“短命的詛咒”，會不會大起大落之後又落入3000點的永夜。這一切取決於中國資本市場能否實現結構性的轉換，能否從一個單純的為國家資本和企業融資服務，轉換為既為國家和企業服務，也能兼顧到投資者的利益，一個融資和投資並重，且重點傾向投資者利益的市場。因為中國目前基本上已經完成了初期階段的原始資本積累，已經完成了工業化和生產型社會，當前應該立足於老百姓和投資者的財富保值增值，讓普通投資者也能分享國家經濟發展和資本積累的紅利和成果。當然，任何一個市場都不可能只為一端，一個長期健康的牛市一定是融資-投資的良性循環、互相成就、齊頭並進。既要在投資端有賺錢效應，又要在融資端有大量的代表創新科技和新質生產力的優秀上市公司。資本市場應該是「神聖」、「純粹」的，需要一個好的優勝劣汰機制，將坑害股民的垃圾公司清理出去，這樣才能保證麵粉和水的平衡，特別是保證麵粉裡面沒有蒼蠅。只有這樣的市場才配得上多頭市，配得上5000點、8000點、10000點。

從這個標準來看，過去扭曲的市場也的確配得上3000點的詛咒。今天，中國經濟在內外不利的情況下有幸迎來了一場牛市，但這場牛市能否打破短命的詛咒進入長牛、慢牛的超級週期，取決於我們如何切換這個市場的結構，如何認真嚴肅的看待這個市場，如何將法治化和市場化進行到底。我們有幸看到自924新政之後，國家治理層面正在向這方面努力，雖然許多根本性問題不可能短期內解決，但是已經在邊際上出現了苗頭。這也是我們自9月以來一直看多的底層邏輯。從這個角度來看，只要中國的財政政策和貨幣政策夠充分，加上與之相匹配的堅定的法治化、市場化改革，中國資本市場的長期牛市還是可期，A股也會走出「熊長牛短”的詛咒。當然，這條道路目前仍是任重道遠。

來源：西京研究院

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Damon

政治

11月9日，川普在自家社群媒體Truth Social上宣布，不會邀請前國務卿蓬佩奧（Mike Pompeo）到新政府任職，消息一出引發不少討論。畢竟蓬佩奧曾在川普第一任期擔任國務卿和中央情報局局長，是當時美國外交政策的主要執行者，也是川普的親密政治盟友。如今舊主「王者歸來」，蓬佩奧卻不僅沒有青雲直上、還被提早宣布「打入冷宮」，外界自然議論紛紛。

根據《紐約時報》、《華盛頓郵報》等媒體報道，原因可能是川普對蓬佩奧的忠誠度不滿，兩人在援烏問題上有所分歧。過去幾年間，蓬佩奧曾多次批評川普的財政問題、將機密文件帶回私人宅邸，更暗指川普「自尊心脆弱、拒絕承認現實」，呼籲共和黨人不要追隨他；《紐約時報也透露，川普本人及其大金主薩克斯（David Sacks）都認為，蓬佩奧在動用海外軍力上過於急切，尤其是援助烏克蘭的主張，與川普選前的停戰承諾大相徑庭。

當然，冰凍三尺非一日之寒，蓬佩奧「失寵」應是長遠背景、脈絡下的產物，也與川普的未來政治考量有關。

川普的對內政治考量

首先就是川普的對內考量，包括塑造新政府形象、集中個人權力、避免潛在的政治競爭。

在形塑新政府形像上，川普或許有意重新定義自己的第二任期。 2016年首次上任時，川普推動「美國優先」政策，自我標榜是有別於傳統華盛頓政治菁英的「局外人」。但2024年再當選後，美國的政治環境已經發生變化，川普可能更希望透過引入新官員來重塑政府形象，並以「更新的保守主義」來吸引更多中間選民。而蓬佩奧作為曾經的重要官員，與舊政府的強硬、咄咄逼人的對外政策高度綁定，但川普現在或許更偏好一個靈活團隊，來適應新的執政挑戰。

此外，2024年共和黨內也出現了新的溫和派力量，試圖在傳統保守主義和民粹主義間找到平衡。這一派系在許多政策議題上持較溫和立場，尤其是在國際合作和移民政策等領域。而蓬佩奧的強硬立場無疑會與溫和派發生衝突，因此也不再是川普組成執政團隊的理想人選。儘管「共和黨的川普化」、「川普的共和黨化」是這次大選中反復糾結的一體兩面，但川普可能希望透過排除蓬佩奧，為新一屆政府吸收更多共和黨溫和派人士，以確保政策能在黨內取得更廣泛共識。

接著是對集中權力的偏好。川普風格以集權和個人主義著稱，在上次執政期間，川普就與少數親密顧問組成了核心決策圈，但蓬佩奧無疑是門難以掌控的「自走砲」，外交場域尤其明顯，蓬佩奧不僅在一些敏感議題上自成一體，甚至直接與川普意見相左。

這對渴望更大決策控制權的川普來說，無疑會成為內部的潛在威脅，尤其現在已是川普第二任期，為確保自己的權威性和決策一致性，同時希望各部門官員服從指令、而非採取獨立路線，川普極有動機排除「不可控」的蓬佩奧，來建立一個更具團隊合作性的政府班底。

此外即便是在共和黨內，蓬佩奧也具備一定的獨立影響力。身為福音派的堅定支持者，蓬佩奧在宗教議題上與保守派群體關係密切，而這群人也是川普的重要支持基礎。因此川普對蓬佩奧的排除也可能是為控制黨內權力，希望在第二任期建立更統一的黨內支持，確保政策推行不受阻礙。

再來是避免潛在的政治競爭。 2024年大選前，蓬佩奧曾被認為是潛在的總統候選人，一度傳出考慮參選；到了共和黨初選階段，蓬佩奧儘管沒有真的參選，其影響力卻依舊不容小覷，甚至對川普選情構成潛在威脅。

雖說根據美國憲法，川普無法再競選連任，但這並不影響他挑選黨內接班人、甚至從自己的家族姻親中遴選。從這個脈絡來看，川普普可能也考慮到，如果蓬佩奧在新政府中再任高職，未來就可能成為下任共和黨總統候選人，衝擊自己的「儲君接班計畫」，所以乾脆現在釜底抽薪，直接終結蓬佩奧「更上一層樓」的發展空間，來避免對自己與接班人的潛在威脅。

蓬佩奧與川普的外交分歧

而川普與蓬佩奧的外交分歧，當然也是後者被「打入冷宮」的重要原因。

毫無疑問，蓬佩奧在擔任國務卿期間展現極為強硬的外交風格，特別是在面對伊朗、中國以及俄羅斯時的「鷹派」姿態。他推動的「極限施壓」策略導緻美國與伊朗的關係逼近斷絕，幾乎放棄所有外交接觸的可能；同時，蓬佩奧推動的中國政策也被認為是在激化中美衝突。

當然，身為總統的川普對此並不是毫無責任，但商人出身川普的雖然也對中國和伊朗採取強硬姿態，卻不排除在適當情況下進行談判，對俄羅斯更沒有如此敵視。因此，蓬佩奧的極端鷹派路線可能與川普的務實商業思維有過衝突，暴露兩人外交政策的不易調和。

以中東衝突為例，川普中東政策的基本原則還是「減少投入」，也就是在不擴大軍事參與的前提下，將中東事務逐步「外包」當地盟友，包括以色列與阿拉伯國家，讓他們協助執行對伊朗的長期圍堵、壓制「抵抗軸心」（Axis of Resistance）；蓬佩奧則更加咄咄逼人，特別是在伊朗問題上不遺餘力推動「極限施壓」。因此雖然「撤出中東」是美國的戰略大勢，但蓬佩奧的中東政策還是在某種程度上與川普的整體戰略存在矛盾，尤其是在確保美國國內資源和利益的優先順序上，二人的重點其實有所不同。

歐洲政策的分歧也是同樣道理。川普執政期間經常批評歐盟，指責後者在貿易、軍事負擔和移民問題上沒有給予美國足夠支持；蓬佩奧則在一定程度上希望修復、乃至強化與傳統盟友的關係，特別是德國和法國。而蓬佩奧雖也批評歐洲在軍事上過度依賴美國，但出於敵視俄羅斯的意識形態，蓬佩奧還是試圖在製裁俄羅斯等議題上爭取歐洲國家支持。

因此，在對歐盟友的態度上，川普的「孤立主義本色」與蓬佩奧的「條件聯盟」存在策略差異，這也可能成為川普在第二任期中排除蓬佩奧的原因，尤其面對即將到來的俄烏戰爭終局，蓬佩奧從自身鷹派立場出發，主張持續援烏再正常不過，但這明顯與川普的選前承諾嚴重互斥。

對華互動更是如此。在台灣輿論場內，蓬佩奧有「最挺台國務卿」之稱，原因就是後者強硬的對華基調，在某種程度上符合「抗中保台」的政治主旋律，甚至頗有打破中美長期默契、不惜將台海推向衝突邊緣的態勢。但商人出身的川普雖也贊成圍堵中國，卻似乎更傾向透過制裁而非軍事行動施壓北京，「筆尖」與「辦公桌」的比喻也恐怕不是空穴來風。

當然，除了俄烏停戰的可能性大幅上升外，目前川普的對外不確定性還是很高，蓬佩奧的提早出局，不等於一個對中友善、熱愛和平、全然孤立的「新美國」即將到來，畢竟綜觀當前美國政壇，「圍堵中國」無疑是兩黨對立下的少數政治共識，雙方差別或許只在用什麼方法與姿態，以及是否拉攏俄羅斯這個曖昧第三方。

不過從蓬佩奧被「打入冷宮」來看，至少這一刻的川普正在思考重塑對外政策，尤其是在國際安全和經濟事務方面，希望能為新政府創造更靈活的外交政策空間，擺脫第一任期的外交遺產束縛。

整體來說，川普選擇不邀請龐佩奧加入新政府，不只出自兩人的長期積怨與摩擦，更有內外的多重考量，包括川普對權力控制的偏好、兩人的外交立場分歧。但蓬佩奧的出局不是終點，而是某個未知的新起點，未來隨著更多消息釋出，「川普外交2.0」的廬山真面目，也將在全球面前一一露出。

文章來源：香港01

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Devin

政治

經濟

兩年半前，馬斯克（Elon Musk）買下社群媒體平台推特，抱著個水槽進入推特的辦公大樓，笑得很開心。

一個猜測開始流傳：真買啊？這哥們會不會有一天跑去競選總統啊？甚至有不少網友開始在推特上呼籲他參與競選。畢竟大家都還記得，當年川普就是透過社群媒體擴大影響力，出乎意料地擊敗了希拉蕊。

兩年半後，馬斯克真的成為了美國2024年總統大選中最耀眼的“新星”，但不是他本人參選。

唐納德·川普（Donald Trump）成功當選美國總統，在獲勝後的演講中特別大贊馬斯克：我們有了一顆新星，他是超級天才。

也許用“榜一大哥”形容馬斯克在這場競選中的角色更為貼切，馬斯克在特朗普獲勝之後也確實在X上“刷火箭”，發布了一張火箭升空的圖片慶祝。他也再次拿出了入主推特時候的水槽梗，將自己拿著水槽的形象安在了白宮裡。

從今年7月開始，馬斯克堅定地站在川普身後，向「美國政治行動委員會」投入了至少1.18億美元，該委員會在川普競選團隊於搖擺州拉票的努力中發揮了關鍵作用。

除此之外，馬斯克親自為川普在台前宣傳，要嘛就是邀請川普在X平台上展開線上對話，要嘛就是乾脆跳上川普演講的舞台同框。就連在X上的頭像，也換成了頭戴川普陣營棒球帽的照片。

總之，好幾個月的時間裡，感覺有川普就有馬斯克，有馬斯克就總是提到川普。

在電動車領域，馬斯克和川普乍看是立場相悖的——馬斯克的特斯拉是最大的電動車公司，而川普乃至共和黨都不買電動車的帳。川普本人也多次稱民主黨在利用氣候議題搞“綠色騙局”，對拜登政府給電動車產業真金白銀的補貼也是嗤之以鼻。

馬斯克為什麼要支持一個對電動車產業不利的人？

答案就是：川普當選，對美國電動車企業們也許不是個好消息，甚至對中國電動車企業也不是好消息，很可能進一步加大對中國電動車企業產品進入美國的關稅。

但同行遭殃，關我馬斯克什麼事？

對美國電動車產業來說，川普的當選，意味著一個不確定的時期到來

整體而言，共和黨對電動車沒什麼好感，甚至動輒譴責。 2023年一項民調發現，約71的共和黨人不會考慮購買電動車，民主黨只有17%。

從歐巴馬政府2009年通過《美國清潔能源與安全法案》開始，兩黨針對電動車的分歧就已經加劇。簡而言之，電動車的政策支持成為民主黨應對氣候變遷策略的核心部分，而共和黨則總體不主張幹預，主張消費者自由選擇，並且更支持傳統能源產業。

在喬·拜登（Joe Biden）2020年當選總統之後，大力推動電動車的政策支持。

川普一直對此抱持著極大的反感，毫不掩飾其反對的姿態。今年7月，美國總統大選還在提名階段，川普在提名演講中發誓一上任就會採取相反的行動：「我上任第一天就要終結電動車指令。這樣可以挽救正在走向徹底毀滅的美國汽車產業，並給美國消費者的每輛汽車節省成千上萬美元。

這也是馬斯克剛開始站隊川普的時候，外界感到驚訝的原因。川普的主張，看起來可對美國電動車之王特斯拉沒什麼好處。

具體來說，川普當選總統，美國電動車產業至少會受到兩個變化：

第一，對電動車產業有利的標準可能會回撤。

一些州已經制定了車輛排放標準，要求一定比例的全電動車銷售。根據2022年加州通過的新規《先進清潔汽車II》（Advanced Clean Cars II, ACC II），2026年款的車型中必須有35%是零排放汽車，從2035年起全州範圍內將全面禁止銷售新的燃油動力汽車。

全美範圍內，美國環保署（EPA）在今年3月發布2027年到2032年美國新車排放標準，到2023年美國輕型乘用車需將溫室氣體及空氣污染物的平均排放量減少近一半。照該標準估算，為了達標，汽車製造商屆時需將純電動車的銷量提升到56%。

川普壓根對氣候變遷議題很不屑，稱其為「綠色騙局」。當選美國總統之後，川普可能會和這些州展開對抗，甚至推翻拜登政府的政策。

第二，電動車產業的政策補助恐有變數。

這就需要提到一個關鍵的法案，《通膨削減法案》（IRA）。這項法案於2022年通過，目的是應對通膨、促進清潔能源發展以及降低醫療成本。就電動車而言，該法案透過為電動車和電池等綠色技術提供價值3,690億美元的補貼和稅收激勵，推動美國電動車製造業的發展，並喊出2030年美國電動車銷售佔乘用車總銷量50%的目標。

根據CNBC引述多位消息人士的看法，川普政府可能不會全盤推翻《通膨削減法案》，但很可能會加以調整。

具體來說，川普政府可能保留對電動車生產端的補貼，而將重點調整放在針對消費者的補貼上——為了加速電動車的普及，IRA對個人購買新電動車提供高達7,500美元的稅收抵免，對購買二手電動車的消費者也有一定的動機。這恰恰是川普所說的“誤導消費者”，他主張市場選擇。

拜登政府「喜歡」電動車，卻未必「喜歡」特斯拉

那麼問題來了，既然川普當選美國總統，電動車產業將迎來變化，甚至是先前的利好政策有可能生變，為什麼馬斯克會站在川普這一邊？

拜登政府「喜歡」電動車，卻未必「喜歡」特斯拉。

這聽起來有點奇怪，畢竟特斯拉在美國電動車市場是遙遙領先的存在。根據CleanTechnica的數據，今年第二季特斯拉占美國電動車市佔率的49.6%。

但拜登政府沒給特斯拉什麼好臉色。

特斯拉從2020年開始就不再享有聯邦稅收抵免了。 2022年8月《通膨削減法案》通過後，多家車企的電動車獲得高達每輛車7,500美元的稅收抵免，但特斯拉的Model 3卻不在其列。

而且拜登也曾大讚通用汽車，將通用汽車褒獎為美國電動車的佼佼者。這自然讓馬斯克頗為不爽。在2022年拜登放出與通用汽車CEO會面的影片之後，馬斯克還在X（前推特）怒懟，稱拜登是「又蠢又壞的小丑」。

在很長的一段時間裡，特斯拉都是拜登政府房間裡的大象，愣是被拜登視而不見，侮辱性極強，馬斯克也多次抱怨。最戲劇性的一幕是，拜登舉辦電動車高峰會，卻沒有邀請特斯拉參加，惹得馬斯克在回應媒體的時候連連嘆氣。

一直到上任一年後，拜登才第一次鬆口稱讚特斯拉，但也是跟在通用汽車之後。

也因此，當川普喊出上任第一天就廢除拜登政府的電動車政策時，馬斯克雲淡風輕地表示小意思：「很多人以為特斯拉依靠補貼生存。這對我們的許多競爭對手來說的確如此，但對特斯拉來說不是。

的確，特斯拉2020年就實現了獲利，也就是不再享受聯邦稅收抵免的同一年。彼時特斯拉全年淨利8.62億美元，證明了自己的實力。

這樣看來，馬斯克選擇川普並不是什麼“自殺行動”，倒是可以狠狠踩同行一腳。

對於老派汽車零件製造商來說，拜登政府支持其轉向電動車的政策蒙上了陰影。美國能源部甚至推出了20億美元的補助金計劃，支持美國汽車製造業轉換。

通用汽車、福特汽車等傳統車企在新變化下損失不會太大，最頭痛的可能還要數一Rivian為首的美國電動車企業，以及中國車企。

以Rivan為例，這家成立於2009年的公司一度被冠以「特斯拉殺手」的名號，2021年一上市就股價大漲，市值一度超越福特、通用、大眾等汽車巨頭。但麻煩接踵而至，2個月就從股價翻倍到跌破發行價。實際上Rivan銷量遠低於特斯拉，2021年全年交車量不到千輛，仍持續大幅虧損。

近幾年，Rivan盯著特斯拉展開追逐戰。在特斯拉廉價車型不斷跳票的情況下，今年Rivian宣布其最便宜、最小的新車型，起價為4.5萬美元，頗具競爭力。 Rivian也是拜登政府的補貼獲益者。

野心大但還沒能打開局面的Rivan，無疑會是川普當選之後的最大輸家之一。本就從拜登政府獲益不多的特斯拉，將可藉由政策變動進一步拉大與本土競爭對手之間的差距。

更值得關注的是中國車企面臨的挑戰

中國新能源車在國內成長勢頭強勁，出海勢頭也在攀升。根據中國汽車工業協會數據，今年1月到9月，我國新能源汽車出口92.8萬輛，年增12.5%。

比亞迪在2023年最後一個季度的銷售量已經超過特斯拉，二者的銷量分別是526,000輛和484,000輛。

這還是中國新能源汽車幾乎尚未進入美國市場的情況之下——美國並不是中國新能源汽車的主要出口市場。根據乘聯會數據，去年中國出口美國的新能源乘用車1.86萬輛，佔比僅0.4%。

美國國內的汽車產業和電池產業需要受到保護，是民主黨和共和黨的共識。此前拜登政府已在今年5月，對進入美國的中國電動車徵收100%的關稅，此前稅率為25%。

在拜登政府宣布對中國電動車提升關稅之後，一度傳聞比亞迪將在墨西哥建廠生產汽車，以迂迴戰術將汽車出口至美國。其後，比亞迪確定將在墨西哥建廠，但否認與進軍美國市場有關，稱墨西哥是對比亞迪「非常重要」的市場，稱新廠將生產在當地銷售的汽車，而非出口美國或其他地區。

但川普依然針鋒相對。

今年10月，川普在芝加哥經濟俱樂部發表演說的時候表示：「如果我成為總統，我將對來自墨西哥的汽車徵收100%、200%、2000%的關稅。他們不會向美國出售一輛汽車。

以2023年全年特斯拉的汽車銷售情況來看，美國是其最大的市場，180萬輛車中有67萬輛在美國銷售；中國是第二大市場，銷量60萬輛，其次是澳大利亞、德國等市場，均不超過5萬輛。而特斯拉在中國面臨本土競爭，交車量已經下滑。

根據中國乘用車協會的數據，10月特斯拉在中國的汽車交車量年減5.3，較9月驟降23%。而比亞迪則連續第五個月創下紀錄，小鵬汽車也在10月創下單月交付歷史新高。

中國新能源車企的身段也更靈活。在特斯拉堅持純電路線的同時，許多中國新能源車廠開始嘗試推出增程車型，而且在市場上取得了顯著成果。路透社近日報道，蔚來汽車計劃在2026年推出首款混合動力車型，並於2027年交付，針對中東、北非、歐洲等海外市場銷售。

蔚來官方尚未回應這項消息。但在海外推出混合動力車型似乎在情理之中，如在歐洲市場，歐盟也有新關稅政策，未來五年對蔚來的電動車徵收超過20%的新關稅，但是混合動力車型仍然可以享有免稅。

中國新能源車產品受歡迎，身段靈活，虎視眈眈。在這種情況下，守住美國的大門，不讓中國電動車來分蛋糕，對特斯拉來說無疑更有利。

不僅是扶持川普上台，未來馬斯克可能會深入到川普政府。先前川普就承諾，如果當選，他將任命馬斯克為政府效率委員會主席。而馬斯克則曾表示，他可以把6.75兆美元的聯邦預算削減至少2兆美元。

當別人猜測到底是民主黨還是共和黨、「哈里斯」還是「川普」的時候，馬斯克創造了第三個選項：川普+馬斯克。馬斯克賭贏了，電動車同行們卻不會跟著喝湯。

來源：字母榜，作者：畢安娣

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經濟

併購重組週期分析框架

自2008年《上市公司重大資產重組管理辦法》推出、併購重組製度正式確立以來，A股的併購重組呈現出了一定的周期性特徵，且與IPO有比較明顯的「蹺蹺板」效應。宏觀、產業、政策、資產估值四重週期因素會影響併購重組週期的運作。首先，政策週期是併購重組熱潮能否啟動的關鍵性因素，一定程度上決定了併購重組事件數量和金額的水平，其次，宏觀週期也是重要的催化因素，併購熱潮更容易發生在宏觀經濟產業結構在轉型期、上市公司有獲利提升需求並且有相對充裕的現金流量支持的情況下，同時，產業趨勢週期決定了併購重組的投資機會強弱與具體投資方向，資產估值週期則決定了併購重組資產的安全邊際。并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启_1

2013-2016年併購週期複盤：四重週期下的併購重組熱潮

宏觀週期：2013-2015年我國處於經濟結構轉型期，經濟整體呈現「弱復甦」態勢，流動性相對寬鬆，A股上市公司整體有較充裕的現金流。產業週期：2013年4G正式開啟商用，硬體基礎設施端與設備終端蓬勃催化之下，行動互聯網應用端也百花齊放。在2011年借殼標準確定以及2014年審核程序簡化兩個重要的政策節點之後，併購重組政策開始趨於放鬆，2013-2016年處於併購重組政策寬鬆週期。

資產估值週期：2012年，宏觀經濟走弱疊加市場事件衝擊之下，A股估值持續回落，至2013-2016年併購浪潮開啟前，A股資產估值已處於歷史低點。 2013-2016年併購重組熱潮發生的背景：經濟結構轉型期+經濟「弱復甦」+上市公司具備充裕現金流+強產業趨勢+寬鬆政策週期+A股資產估值低位。 2013-2016年A股市場併購重組概念股結構性表現來看，漲幅居前的併購概念股具有三大特徵：併購類型有跨產業趨勢+產業為產業趨勢與政策導向催化的方向+競買方業績處於中低水準。并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启_2

新一輪併購重組週期或將開啟

對比2013-2016年與2024年宏觀、產業、政策與資產估值四重週期背景，兩者在環境與邏輯上都有較高的相似度。兩者的宏觀經濟背景均處於經濟結構轉型期，經濟和庫存週期呈現「弱復甦」態勢，流動性相對寬鬆，A股上市公司也有相對充裕的現金流，產業層面2013-2016年有行動互聯網強產業趨勢催化，目前也有AIGC強產業趨勢催化，政策層面，兩者均處於併購重組寬鬆週期，2023年以來，上市公司併購重組政策再度出現寬鬆跡象，特別是2024年以來「併購6條」的發布、《上市公司重大資產管理辦法》的修訂標誌著併購重組寬鬆政策的不斷強化。資產估值來看，兩者也都處於A股歷史估值的低點。目前，A股上市公司具備實施併購重組的潛在動力、現金基礎，也具備激發併購重組熱潮的產業和政策條件，綜合來看，我們認為新一輪併購重組熱潮或將開啟。并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启_6

重點併購重組概念股篩選

新質生產力產業有望成為本輪併購重組熱潮的重點產業，同時考慮併購類型有跨產業趨勢、競買方業績處於中低水準可能有更好的市場表現，我們對2023年以來涉及併購重組事件且併購重組過程尚未完成的併購重組概念個股進行了篩選，得到8只重點併購重組概念股。除了對目前已經處於併購重組進程的併購重組概念個股進行篩選，我們也對具備實施併購重組動機與能力的潛在上市公司進行了篩選，得到具備併購重組潛力的20家上市公司。

風險提示：併購重組政策寬鬆不如預期，宏觀經濟表現不如預期。

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Kevin Du

經濟

後新冠時代凸顯出許多高債務經濟體國家所面臨的艱難財政抉擇。金融危機過後，許多國家的公共債務大幅攀升。國際貨幣基金組織（IMF）最新發布的《IMF2024年10月財政監測報告》著重指出了問題的嚴峻性，預計到2024年底，全球公共債務將達到GDP的93%。更令人擔憂的是，如果未來三年全球經濟出現嚴重不利情況，全球債務與GDP比率在此期間最終或達到115%。

不同的國家面臨的情形各異。例如，中國確實有空間與契機在加強對地方政府債務監管把控的同時，為地方政府提供短期財政支持，並支持國內消費以促進房地產市場調整。這些觀點在IMF 2024年8月針對中國的第四條磋商中均有明確闡述。

然而，許多經合組織（OECD）成員國都面臨極為嚴苛的財政政策限制，歐洲國家的情況尤其突出。而此時正值這些國家需要透過投資來推動經濟成長、提升生產力，或是對向淨零排放轉型加以管理的時機。對於這些國家，公共部門眼下在研發以及基礎建設的投資需求尤其迫切。

德拉吉報告以極為嚴峻的措辭闡述了歐盟所面臨的競爭力挑戰：

「歐盟正邁入其近代歷史上首個不再有人口增加支撐其成長的階段。一直到2040年，預計勞動力每年將會減少約200萬人。我們則不得不更多地憑藉生產力去推動經濟成長。更高的經濟成長來提供資金支持。

「為了實現經濟的數位轉型、脫碳化目標並提升國防能力，歐洲的投資在GDP的佔比需要提升大約5個百分點，達到20世紀60、70年代的水平。這可是前所未有的情況，與之相比，在1948至1951年期間，馬歇爾計畫所提供的額外投資每年大約只佔GDP的1%到2%…”

儘管德拉吉報告的大部分內容與融資和財政政策無關，但它強調了歐洲對共同安全資產和聯合投資項目的需求。顯然，若無重大的聯合公共投資，將難以應對報告中所凸顯的挑戰。

同樣，在英國，在新工黨政府首個重要財政政策公告之前，一直存在重大爭議。許多經濟學家認為，英國現行的債務與GDP財政規則存在對公共投資不利的情況，該規則要求債務比率需要在預測期間的第五年有所下降。我和其他經濟學家9月致函給《金融時報》，強調了這個問題。

在這方面是存在可選方案的。 IMF財政事務部在今年7月發布了一篇頗具趣味的論文，作者是Hua Chai、Jason Harris和Alexander F. Tieman。這篇論文研究的是，在評估財政可持續性的時候，能否不再只限於依賴基於債務與GDP比率的財政規則。

論文提出，採用資產負債表目標，也就是把中長期財政政策定在公共部門淨資產目標上，可能是更適當的做法。這樣做不會對投資形成抑制，而且最終還有可能降低債務與GDP的比率。

需建構事前評估機制

當然，作者也清楚，採取這種錨定方式還是有問題的。特別是需要針對潛在投資建構完備的事前評估機制，另外，這種方法可能會對那些社會回報高但財務或GDP回報比較低的項目產生不利影響。我所擔憂是可驗證性問題，以及如何確保財政當局不會出「自己給自己評分」的狀況。這在我之前的部落格中提到過。

就英國而言，我極力主張採用一種更為細緻的辦法，既同時將資產負債表（例如公共部門淨資產，或者公共部門淨金融負債），和債務與GDP佔比當作指標，又要求獨立監管機構－預算責任辦公室（OBR）來評估英國政府是否在施行可持續的財政政策。這種多種指標的方式能夠化解許多評論者所著重指出的資產負債表指標方面存在的問題。

我堅信，就如同央行保持獨立性有助於解決通膨一樣，各國要解決中長期財政可持續性的問題，其中一個辦法就是要保證民選政府和負責評估債務可持續性的獨立財政機構之間實現權力分立。當然，這並非易事。我在其他地方已經概述了在限制政府財政政策選擇上所存在的敏感之處，這種敏感在政治家群體當中表現得尤為明顯。

然而，財政政策是會產生世代效應的，所以在任何長期財政框架裡都有理由建立起「制衡機制」。我覺得，這些問題在如今要比20世紀末更為重要，那時我們還沒有面臨諸如向淨零排放轉型這類有著長期世代影響的挑戰。

來源：大公報

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△過去十幾年中國的股市從市值來看是國家牛市：服務國家資本積累

△過去十幾年美股的回購金額遠大於IPO募集金額及再融資金額

△過去十幾年美股市場上市公司家數沒有成長反而減少

來源：西京研究院

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川普的對內政治考量

蓬佩奧與川普的外交分歧

文章來源：香港01

馬斯克贏了，電動車輸了

對美國電動車產業來說，川普的當選，意味著一個不確定的時期到來

拜登政府「喜歡」電動車，卻未必「喜歡」特斯拉

更值得關注的是中國車企面臨的挑戰

來源：字母榜，作者：畢安娣

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全球債務攀升，財政抉擇需智慧平衡

需建構事前評估機制

來源：大公報

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