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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
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2024年8月,中國以美元計價的出口當月年比為8.7%,高於7.0%的市場預期值和前值。
2024年8月,中國以美元計價的出口當月年比為8.7%,高於7.0%的市場預期值和前值。進口當月年比為0.5%,較前值7.2%大幅回落。貿易順差為910.2億美元,較前值846.5億美元回昇明顯,主要因進口成長回落而出口成長上升。環比來看,8月中國以美元計價的出口較上月為2.7%,過去5年同期的出口季平均為-0.8%,較上季表現強於季節性。
分產品來看,8月中國機電產品出口較去年同期為12.9%,高於前值9.8%。其中積體電路出口較去年同期18.6%,較前值27.8%回落幅度明顯,但仍顯著高於機電產品整體的出口增速,全球半導體處於上行週期是主要原因;汽車(包括底盤)出口單月年比32.7% ,較前值13.9%顯著回升。勞力密集產品8月當月出口年減幅收窄,從-4.0%回升至-3.5%,主要源自於極端天氣影響消退。
分出口區域來看,8月中國對美國、東協、中國香港等經濟體的單月同比較前值均有回落,分別回落2.1、2.2、2.9個百分點。對美國出口單月有所回落,可能和美國8月製造業PMI走弱有關。我們認為美國補庫尚未結束,疊加後續的搶出口,年內中國向美國的出口可望維持韌性。 8月對東協同比有所回落,更多可能受到了去年高基數的影響。 8月中國對歐盟的當月年比有顯著回升,從前值的8.0%提高5.8個百分點至13.8%,可能主要源自歐盟經濟體在補庫。 8月中國對拉丁美洲出口的當月同比回昇明顯,較前值回升5.7個百分點至19.5%,可能主要受到了對拉美汽車出口的拉動。
進口方面,8月,以美元計價的進口當月年比為7.2%,以美元計價的進口當月年比為0.5%,較前值7.2%大幅回落6.7個百分點,內需偏弱和高基數是主要原因。
從產品觀點來看,8月主要進口商品中,與半導體相關的積體電路、自動資料處理設備等產品的進口成長率居前;銅礦砂、煤、原油、鐵礦砂等進口同比較前值普遍明顯回落,大宗商品國際價格回落是主要原因。
從進口區域視角來看,除日本及拉丁美洲外,8月中國自美國、東協、韓國等主要經濟體的進口年比均有明顯收窄;自歐盟、非洲、俄羅斯等主要區域的進口年比由正轉負。從進口年比的拉動動作來看,日本對進口年比的拖累程度減弱,拉丁美洲對進口年比的支撐在邊際擴大。
總的來看,8月中國出口年比超預期回升,除異常天氣的影響減弱外,也和歐洲等補庫,以及中國在新能源車等領域較強的成本優勢有關。我們延續《從份額變遷看中國出口趨勢》中的觀點,由於過去幾年中國出口高景氣,主要由以新能源汽車為代表的新產品、以電商出海為代表的新業態和以東盟為代表的新興市場國家貢獻,年內貿易摩擦對中國出口的拖累或有限。疊加價格優勢,年內中國出口將維持韌性。
風險提示:政策變動,經濟恢復不如預期,資訊更新不及時的風險。
經過四十年來最大的物價上漲,美國家庭的通膨調整後中位收入去年反彈至大約2019年的水平,恢復了大多數美國人的購買力。
根據美聯社報道,美國貧困人口比例也從2022年的11.5%略微下降至去年的11.1%。然而,女性中位數收入與男性中位數收入的比率自二十多年來首次擴大,2023年男性收入成長幅度超過女性。
這些最新數據來自週二(9月10日)美國人口普查局發布的年度報告。報告顯示,經通膨調整後,2023年美國家庭中位數收入上升4%,達80,610美元,高於2022年的77,450美元。這是自2019年以來的首次成長,基本上與2019年的81,210美元持平。中位數收入是將人口分為收入高於和低於該值的對半點,比平均值更不受極端收入的影響。
「我們回到了疫情前的收入峰值,」美國人口普查局社會、經濟和住房統計部門的助理主任莉安娜·福克斯(Liana Fox)說。
如果副總統賀錦麗(Kamala Harris)在總統競選中引用這些數據,可能會以之證明美國人在經歷2022年通膨高峰9.1%後,財務狀況已經大體恢復。而前總統川普(Donald Trump)可能會反駁稱,在他任職的前三年,美國家庭收入的增長速度,遠快於拜登-賀錦麗政府的前三年,儘管在2020年疫情爆發後,收入有所下降。
報告顯示,儘管典型的美國家庭恢復了2019年的購買力,但2019年至2023年間生活水準幾乎沒有提高。這與前四年形成了鮮明對比,2015年至2019年間,通膨調整後的中位數收入成長了14%。
數據基於稅前收入,包括社會安全和其他福利計劃,但不包括食品券和醫療補助等非現金福利。
按種族劃分,白人的中位家庭收入上升5.4%至84,630美元,非裔收入增長2.8%至56,490美元,西班牙裔收入保持不變,為65,540美元。亞洲人的收入也基本維持不變,為112,800美元。
人口普查也計算出,2023年92%的美國人擁有醫療保險,基本上與前一年持平,儘管沒有保險的兒童比例上升了半個百分點,達到5.8%。
高盛外匯分析師Isabella Rosenberg表示,即將到來的聯準會降息對美元構成的下行風險有限,因為其他央行也在放鬆政策。
她在給客戶的報告中,事實上這種同步降息週期通常伴隨著美元走強。她基於對1995年以來的降息週期還有已開發國家之間政策協同程度的分析得出了上述結論。
「如果大多數央行一起放鬆貨幣政策,我們可以預期,這將限制聯準會放鬆貨幣政策對美元的影響程度。雖然市場預計聯準會會更快地轉向,但我們仍然認為,如果聯準會給其他央行這樣做的空間,它們會進一步放鬆政策。
聯準會將於下週召開議息會議,加入歐洲央行(ECB)、英國央行(Bank of England)等先前已經開始放鬆政策的央媽行列。目前,市場普遍預期聯準會9月將大概率(66%)降息25個基點,但也有34%的可能性降息50個基點。
隨著交易員為聯準會的首次升息做準備,美元最近一直面臨壓力。從理論上講,聯準會升息會減少投資者購買美國國債的動力,從而削弱對美元的需求。
但根據Rosenberg的說法,當聯準會與其他主要央行不同步時,這種動態才會出現,通常會導緻美元走弱或持平。但在如今這種情況下,美國的利率仍然相對較高,而其他國家的匯率下跌,在某種程度上削弱了拋售美元、以購買其他地方資產的動機。
同時,鑑於美元作為避險貨幣的地位,這種全球協同降息也可能預示著對經濟成長的擔憂,從而提振美元。
「用單一變數——這次是聯準會的政策方向,來解釋美元的表現通常不是很成功。顯然,外匯的相對背景更為重要。」她寫道。
不過,一些華爾街分析師仍認為,美元後市與聯準會降息息息相關。瑞銀全球財富管理資深美國分析師Brian Rose表示:“我們一直認為,無論其他情況如何,一旦美聯儲開始降息,美元就會失勢。我們仍然持有這種觀點。”
近期,隨著對聯準會降息的預期不斷打壓著美元的強勢,美元的下跌速度正在加快。數據顯示,美元指數已較2024年高點下跌了5%,接近一年來的最低水準。
另一些分析師則指出,許多人都在等待美國經濟放緩的更多證據,然後才會進一步看空美元。 Neuberger Berman全球投資級固定收益聯席主管Thanos Bardas表示:“儘管美國經濟正在放緩,但仍處於非常健康的狀態。”
除了經濟狀況之外,11月美國總統大選的結果也可能影響美元的命運。 Bardas指出,實際上,川普的許多政策,如提高關稅和減稅等,可能會使美元走強。
渣打銀行全球G10外匯研究主管Steven Englander則指出,如果民主黨總統候選人哈里斯勝選,可能會帶來更高的稅收,如果經濟活動放緩,聯準會將面臨更大的放鬆貨幣政策的壓力。
進入九月以來,國際原油價格已下跌近10%,從今年4月的高點累計下跌22%,進入熊市。這兩天在新加坡舉辦的APPEC大會上,與會者瀰漫著悲觀。不僅因為全球經濟放緩,還在於對當前供需格局愈發難以為繼的擔憂。
在原油期限結構上也顯示近期需求開始快速惡化。布蘭特原油12個月價差在過去一個月從4塊跌至1塊,顯示曲線正在從backwardation轉向contango。不需我多言,做期貨的都知道這代表什麼。
市場情緒從對沖基金原油淨多單的大幅下降可見一斑,該數據近期已創下歷史新低,反映出了投機者強烈的看空情緒。通常如此極端的情緒我會比較喜歡拿來當反向指標。但大宗商品實際供需的情況對價格的影響可能比預期更大。而這一點愈發令人擔憂。
從需求端來看,包括美國在內的全球經濟的放緩已不是新聞。而大洋彼岸的大國需求成為當前市場的焦點。一方面debt-deflation的螺旋仍在加速,另一方面在能源轉型和EV爆發之下,機構預計汽油需求已提前觸頂。今天公佈的數據顯示大國今年以來原油進口數據年比轉為負成長,是剔除疫情和節慶因素後首次出現。
即使在經濟相對最好的美國也不例外。隨著疫情後經濟活動恢復,美國汽車行駛里程已回到了疫情前的水平,然而汽油消費量卻顯著下降。對汽油的需求同樣受到汽車燃油經濟性的提升、更多的混動和EV的衝擊。
不僅如此,供給端的問題更為複雜。雖然OPEC在過去兩年已持續減產300萬桶/天,上週又宣布將原定於10月份的複產計劃推遲兩個月試圖支撐價格,但OPEC對原油市場的控制力大不如前:得益於技術進步與效率提升,頁岩油氣產出在過去3年成長了30%,幾乎抵銷了OPEC減產的努力。美國已超過沙烏地阿拉伯和俄羅斯成為世界最大的產油國。而為了打擊俄羅斯,美國默許伊朗和委內瑞拉加大原油生產,進一步加劇了供應過剩。
而OPEC與俄羅斯限產的耐心恐怕已趨於極限。處於戰爭狀態的俄羅斯自不必說,油氣產業貢獻了財政收入一半以上。而以沙烏地阿拉伯為首的中東國家正急於推動產業升級以降低對原油的依賴。但隨著投資需求增加,其要實現財政平衡和經常帳平衡的breakeven油價逐年攀升。在不久前,IMF警告沙烏地阿拉伯的油氣收入將會比原先更早更大幅度的開始下滑,留給他們產業升級的時間不多了。
即使堅持兩個月,需求也不大可能明顯改善。美國大選無論誰贏,至少在短期內也會將打壓油價作為抑制社會對通膨不滿的主要政策手段。川普已承諾將盡可能放鬆監管鼓勵能源企業大幅增產,哈里斯在壓力下也對化石燃料的前景明顯鬆口,更遑論低油價對俄羅斯的打擊,可能不亞於更多的對烏援助。那對OPEC來說,如果減產並沒有換來漲價,只是繼續失去市場份額,那堅持的意義何在?
所以如果OPEC最終放棄減產,重新開啟價格戰試圖將高成本產油國擠出市場,甚至OPEC因此分崩離析,我也不會感到意外。而市場價格的技術形態已發出了不詳的訊號。我們先前提到的50/100/200週三條均線收斂後的破位,歷史上基本上都伴隨著油價的大幅下跌。而2023年開始的收縮三角形上週也已破位,打開了更大的下行空間。
如果歷史形態成立,我們預計在未來數月看到國際油價跌至50甚至30區間。當然,我不是商品專業交易員,只是從宏觀視角去猜測這個可能性。鑑於原油部位已經相當悲觀,以及美國和大國似乎都開始對經濟前景感到焦慮,也許油價在暴跌後,反而能帶來政策更大幅度的轉變,這點我在周度觀察已經提及。
對美國而言,油價暴跌若不是由於自身衰退,反而將助推美國消費的走強。低油價相當於減稅,疊加通膨走低聯邦儲備銀行的快速降息,將使可選消費產業表現迎來良機。值得注意的是,歷史上油價暴跌時,即使美國沒有衰退,美股整體都呈現較大波動,可能是因為全球風險外溢,也可能是自身能源產業的衝擊。
因此,在這個時間點做多美國可選消費,做空標普500指數或其他原油依賴更強的國家指數,是我更喜歡的trade。即使我錯了,大規模政策刺激提前生效使油價在多頭最後的技術防線64-66區間企穩見底,以汽車/地產/家電需求為主的可選消費也有足夠空間和安全邊際脫穎而出。
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