鮑威爾後悔了

日圓跌跌不休

來源: 匯通網

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在聯準會宣布降息50個基點後，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期貨沖至歷史高點2627.2美元/盎司，但隨後鮑威爾在發布會上沒有顯著偏向鴿派的表態，美國公債殖利率和美元下跌後反彈，金價也自高點回落。

雖然作為金融屬性極強的商品，黃金在本次超出部分市場預期的降息中獲得了短暫的上沖動力，但市場對這樣的熱情快速降溫，一方面是在降息落地前，降息預期已經被盤面充分地計價；另一方面，在利多落地後，鮑威爾的表態令後市的想像空間進一步受限。

不過中長期來看，降息週期開啟，通膨會緩慢回升，加之地緣局勢帶來的避險需求和各國央行的增持，黃金偏強的趨勢未變。而對於其他主要大宗商品而言，在進入降息週期後，中長期都會獲得一定的支撐，但相較貴金屬而言，產業基本面對盤面的影響可能更加直接。

金價自高位暴跌，大幅降息短時難以支撐其強勢

美國聯邦儲備委員會18日宣布，將聯邦基金利率目標區間調降50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是聯準會自2020年3月以來的首次降息，也標誌著由貨幣政策緊縮週期轉向寬鬆週期的轉向。

先前市場對降息25個基點的預期也較強，本次大幅降息超出了部分市場預期，原因在於聯準會對勞動市場的擔憂。通膨下降的同時，美國就業市場也出現一些疲軟跡象。鮑威爾表示，過去3個月的平均每月就業成長為11.6萬，成長率明顯低於今年稍早的水準。同時，失業率升至4.2%。根據最新經濟前景預期，聯準會官員對今年底失業率的中位數預測值為4.4%，高於6月的4.0%，這意味著勞動市場狀況不如此前預期。

美國銀行資深投資策略師Tom Hainlin表示，隨著通膨開始越來越接近目標，聯準會主席鮑威爾關注就業方面的使命並不奇怪，他擔心勞動市場有潛在的下行風險。有跡象表明，勞動力市場可能比數據顯示的要弱一些。因此，這似乎是對勞動市場的保險措施，以防止失業率上升，並維持經濟的良好運作。

在利率決議宣布後，金價快速拉升，但由於鮑威爾隨後在發布會上沒有顯著偏向「鴿派」的表態，美國國債收益率和美元下跌後反彈，而市場對未來衰退的擔憂仍存，對未來的降息路徑也不確定，金價自高位回落。

聯準會主席鮑威爾在記者會上被問及降息步伐時表示，將根據每次會議的情況來決定，不會急於行動；在下次會議之前，聯準會將看到兩份非農就業報告；並沒有設定任何固定的利率路徑。如果經濟保持穩健且通膨保持頑固，聯準會可能會更緩慢地調整政策。

鮑威爾強調，“沒有人應該以本次降息幅度為依據，認為這就是新的節奏。”

黃金市場先前已對降息有足夠的計價，大幅降息疊加鷹派表態可能令黃金維持強勢，但是一旦市場認為可能存在較為緩和的降息預期，黃金在短期能可能仍有波動。

獨立金屬交易商Tai Wong表示，“現貨黃金迅速回調，鮑威爾堅定中性立場後美元上漲，美聯儲將依賴數據，市場不應認為50個基點是新的步伐。”

金瑞期貨表示，聯邦儲備銀行降息正式落地，降低幅度整體偏激進，但點陣圖以及鮑威爾的表態都偏謹慎，預示年內還有兩次25bp的降息，比市場預期更為保守。隨著利好的兌現，會後金銀價格衝高回落。總的來說，降息的開啟仍對金銀價格構成一定的利好，但是此前由於市場預期搶跑嚴重，短期內貴金屬或仍將面對一段調整。

貴金屬中長期仍具多配價值

雖然利多落地後，金價自高位回落，短期來看，本次降息帶來的支撐已被盤面消化，但降息週期的開啟，對金價的長期支撐仍存，市場也持續看好黃金中長期的多配價值。

「對於貴金屬，聯準會降息程度和節奏可能並不是最重要的，真正奠定其上漲趨勢的，在本輪降息週期開啟前，主要是通膨現實和降息預期，而在本輪降息開啟後，則變成了降息現實和通膨預期。輪降息週期的逐步推進，美國經濟和通膨也會出現溫和成長，作為抗通膨資產的黃金，在通膨預期引領下，仍具備多配價值。

隨著降息週期的開啟，美元的下跌空間也進一步擴大。財經網站Forexlive首席外匯分析師Adam Button表示，直到最近，市場還相信“美元例外論”，認為美國經濟成長將表現出色，利率將保持在高於其他地區的水平。現在很明顯，聯準會的降息速度將與其他G10央行一樣快，甚至更快。因此，如果聯準會繼續這樣做，美元還有很大的空間可以下跌。

FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正則表示，金價還有持續創新高的空間。在影響黃金的眾多因素中，現在美元起了很大作用，地緣政治對金價的影響並不是特別明顯。黃金走勢一般與美元、美債殖利率呈負相關性，美元和美債殖利率仍有回落空間，黃金有可能繼續上漲，如果未來美元指數跌破100，黃金有機會再次衝擊歷史高點。

而對於未來的降息節奏，「我們認為美國經濟軟著陸的機率仍然較高，聯準會貨幣政策或將以小步慢跑的方式降息，不會像市場預期的一樣降息七八次至2.75%-3% 。負債表的擴張可望強化貴金屬貨幣屬性，疊加印度央行和中國央行交替增持黃金，以及美國兩黨大選的政策綱領均指向寬財政和促通膨，黃金的長期利多邏輯仍在延續。

不過也有機構持相對謹慎的觀點，廣州期貨認為，年內看仍受聯準會貨幣寬鬆、11月大選前避險情緒較強等支撐，但受美元指數下行、人民幣匯率相對升值等影響，預計高位震盪，進一步突破新高需要地緣政治等新的催化劑。

大宗商品未來走勢可能更取決於供需基本面

對於其他大宗商品來說，寬鬆週期的開啟可能在長期維度上，從金融屬性對盤面形成一定的支撐，但目前供需基本面可能才是直接影響盤面的因素。

有色金屬整體受到的影響有限，對於金融屬性最強的銅來說，在降息落地前LME銅走強，但降息後也再度回落。當前庫存維持高位，宏觀經濟帶來的指引如果沒有對需求預期產生實質影響，期價可能難以出現趨勢性的變化。

而從基本面來看，興業期貨表示，近期礦端擾動事件有所緩和，但頭部礦商上半年完成度仍較低，冶煉加工費仍在持續向下，企業利潤不佳仍延續，產量預期整體保持謹慎。下游需求方面，受消息面及旺季因素的影響，有所改善，但程度有限，市場預期仍謹慎。庫存方面，交易所庫存整體回落，但仍處於偏高水準。綜合而言，聯準會降息落地，但對未來節奏仍存較大不確定性，市場在寬鬆和衰退預期間的反覆仍將持續。基本面方面，供給端限制仍持續，但需求改善仍有待確認，銅價波動或有所放大。

原油方面，在本輪降息週期開啟前，原油就沒有在降息預期中獲得有效支撐，同樣作為避險資產的原油似乎將目光集中在了地緣局勢和供需端的變化上。

「基本面上，地緣風險存在升溫空間，供需短期中性，供應偏緊的背景下，原油近月月差相對強勢，但煉廠利潤壓縮至低位，歐美煉廠檢修預期逐漸增加，限制原油進料需求。油價維持逢高做空思路，轉折點取決於未來OPEC是否宣布25年全年維持減產，且美國衰退預期被證偽。

中國國際期貨則表示，降幅超預期引發市場對聯準會可能預期就業市場放緩的擔憂，決策者認為聯準會指標利率將在今年底前再下降50個基點。而據外電9月18日消息，美國正緩慢補充戰略石油儲備。 OPEC產油國改變限產保價策略，開始規劃提高石油產量。地緣政治緊張局勢造成的供應收緊有所反覆。市場對需求前景的擔憂情緒仍在發酵，國際油價預期震盪運作。

來源: 中國金融資訊網

美國聯邦儲備委員會當地時間18日宣布，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，至4.75%至5.00%之間的水平。這也是聯準會2022年3月啟動緊縮週期以來的首次，上一次降息是在2020年3月16日。分析認為，聯準會本次降息使經濟短期內軟著陸的可能性進一步上升。

在當日發布的貨幣政策聲明指出，最近的指標表明，經濟活動繼續以穩健的步伐擴張，就業增長放緩，失業率有所上升但仍處於低位，通膨朝著2%的目標取得了進一步進展，但仍有些偏高；FOMC尋求在較長時間內實現充分就業和2%的通膨率，委員會對通膨率持續向2%邁進的信心增強，並判斷實現就業和通膨目標的風險大致平衡；經濟前景不明朗，FOMC對其雙重使命面臨的風險保持關注。

從會議聲明的表述來看，聯準會繼續將經濟活動的成長描述為“穩健”，但就業成長被認為是“放緩”，而不僅僅是“緩和”；當前實現就業和通膨目標的風險被視為“大致平衡”，而不僅僅是進入更好的平衡。這次會議增加了對於支持就業的承諾“堅定地致力於支持最大化的就業，並將通膨恢復到2%的目標”，而之前僅聲明了對通膨目標的堅定承諾。

「我們致力於保持經濟的強勁勢頭，」聯準會主席鮑威爾當日在新聞發布會上表示。 “這個決定反映了我們對透過適當調整政策立場，能夠維持勞動力市場強勁的信心增強。”

不過，此次聯準會以高出機構預期的力道一次降息50個基點引發市場擔憂。聯準會每次開啟降息的背景都出現了經濟和（或）通膨放緩的訊號，很少大幅降息50個基點。

降息後，美國經濟、就業和通膨可能會如何發展？平安證券對美國歷史上7輪降息週期中，首次降息後6個月期間，各項經濟指標變化進行了總結：

生產與消費方面，在7輪週期中，美國ISM製造業PMI在降息前3-6個月幾乎都出現明顯走弱，降息前6個月至降息當月PMI平均下降6.2個百分點，且較大機率跌入萎縮區間；首次降息後3個月內仍有較大機率繼續走弱，較降息當月平均下降1.3個百分點，但首次降息後6個月有較大機率回升，較降息當月的平均降幅縮窄至0.6個百分點。實際個人消費支出（PCE）較去年同期呈現類似的規律。

就業方面，在7輪週期中，美國失業率在降息前1-2個月較有可能呈現上升，但首次降息後的6個月內，失業率上升和下降的機率相當。不過，更能反映就業市場邊際變化的薩姆指數，在首次降息前1個月大概率上升，且在降息後6個月內較有可能進一步上升。

通膨方面，在7輪週期中，首次降息前6個月至降息當月，PCE和核心PCE年比通常出現下降，平均降息分別為0.14和0.21個百分點。但首次降息後，上述通膨率持續下降和回升的機率相當，而且核心PCE穩定的機率較大。另一方面，亞特蘭大聯邦儲備銀行的模型10年通膨預期，在降息前後均有較大機率下降，降息前3個月至降息當月平均降幅為0.27 個百分點，降息後3個月和6個月較降息當月的平均降幅分別是0.13和0.11個百分點。

綜合7輪降息開啟後的經濟表現，關鍵生產與消費指標，以及就業市場指標、數據有可能在首次降息後一個季度內保持下行，降息後的第二個季度才觸底回暖。

鮑威爾指出，目前沒有看到經濟中有任何跡象顯示衰退的可能性正在上升。 「美國經濟基本上沒有問題。」他補充道。

美國經濟目前仍具韌性。美國供應管理協會（ISM)數據顯示，美國8月ISM製造業PMI為47.2%，連續5個月處於收縮區間；但服務業PMI回升至51.5%，就業、新訂單、商業活動分項指數皆為擴張區間。

本次降息或為實現經濟「軟著陸」。美國勞工部11日公佈的數據顯示，8月美國消費者物價指數（CPI)年增2.5%，漲幅較7月收窄0.4個百分點。這是自2021年2月以來最小漲幅，顯示通貨膨脹持續放緩的跡象。同時，美國勞動市場持續疲軟。勞工部數據顯示，美國7月裁員人數增加至176萬，為2023年3月以來最高水準。

中金公司指出，聯準會的行動表明，它的反應函數已經從關注通膨完全轉向了關注就業。這是一個信號，即聯準會對失業率上升的容忍度很低，官員不想冒險而破壞「軟著陸」的美好前景。

對於未來的利率路徑，鮑威爾表示，不應預設50BP為聯準會的降息節奏。鮑威爾稱聯準會將根據數據逐次會議作出決策；如果勞動市場出乎意料地放緩，聯準會將透過更快降息來應對；如果經濟強勁，聯準會可能會放緩降息。

基於鮑威爾的陳述，中金認為，未來任何超過4.4%的失業率都可能觸發更多降息。這也表明，在就業市場的數據沒有穩定之前，聯準會都將保持「鴿派」姿態。往前看，由於聯準會採取了更大幅度的降息，短期內經濟軟著陸的可能性將進一步上升。

平安證券首席經濟學家鍾正生指出，基於聯準會開啟降息前的經濟表現，很難判斷美國經濟後能否順利「軟著陸」。例如，1995年降息前，ISM製造業PMI出現較快下降並陷入萎縮，實際私人消費增速也出現階段下降，但降息後美國經濟快速復甦，實現了一次教科書式的「軟著陸」。又如，2007 年降息前，ISM 製造業PMI在降息前基本保持擴張，趨勢上並未明顯走弱，較其他6輪週期而言表現最優，私人消費增速表現也處於中游水平，但美國經濟最終陷入嚴重危機。

「降息前經濟和就業市場走弱的訊號較強。本輪聯準會降息很大程度上受到通膨風險的限制。」鍾正生指出。

「大踏步降息後，美國經濟和通膨的韌性都將進一步提升，年內實現『軟著陸』的同時也會在一定程度上約束後續的降息空間。」浙商證券李超預計，年內聯儲將降息100BP， 11月、12月將分別降息25BP，符合目前點陣圖的指引；但2025年降息空間未必能如目前點陣圖顯示般達到100BP。

根據點陣圖，2025年和2026年聯準會將分別降息100BP和50BP，最終政策利率將降至2.9%。失業率方面，聯準會預測今年底失業率將小幅上升至4.4%，目前為4.2%。點陣圖也顯示，今年美國經濟成長的預測由6月的2.1%下降至2%，失業率由6月的4%上升到4.4%，PCE（個人消費支出）通膨由6月的2.6%下降到2.3%。整體來看，點陣圖仍展示了經濟軟著陸的前景。

來源: 新華財經

隨著拜登政府「大手筆」補貼先進的技術製造商，韓國企業正抓住機會，向美國經濟投入創紀錄規模的資金，並成為了美國最大的外國投資者。

韓國首登項目承諾“榜一”

去年，超過一半的韓國對外投資流向了美國，遠超其2019年的18%。而根據聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）的數據，去年韓國公司對美國的項目承諾投資總額達到215億美元，超過其他任何國家，這也是韓國至少十年來首次在美國的項目承諾中登頂榜首。

儘管專案承諾較前年降低了11%，但數據顯示，2023年韓國公司共有90個項目，創歷史新高，較去年同期成長50%。

韓國汽車供應商Samkee的執行長Chihwan Kim表示，「韓國公司把握住機會成為了美國的供應商」。去年，Samkee投資1.28億美元開設了在美國的第一家工廠，在那裡生產汽車零件。

美國闊綽補貼，韓國豪投汽車、電子業

這項投資熱潮的背後，是拜登政府為推動先進製造業的發展，而提供的巨額稅收抵免、貸款和補貼。 2022年美國通過的《晶片與科學法案》和《通膨削減法案》為美國半導體和清潔技術（包括太陽能板和電動車）製造業提供了數千億美元的支持。

韓國的投資主要集中在汽車和電子領域。去年，FDI Markets追蹤的韓國在美國專案公告中，超過三分之一的專案屬於該行業。 《通膨削減法案》也為在北美組裝的電動車提供了7,500美元的消費稅收抵免。

根據《金融時報》旗下的FDI Markets報道，韓國企業在美國的一系列大型投資項目中，包括了現代汽車投資43億美元與LG能源解決方案合作，為其在喬治亞州的電動汽車工廠生產電池，這也是該州史上最大的項目；三星SDI也與通用汽車在印第安納州聖約瑟夫縣投資35億美元的計畫。

值得注意的是，印第安納州官員在過去五年中四次前往韓國招募投資者，該州在首爾的投資排名中位居第二，該州甚至準備從韓國項目轉移人口。

挑戰尚存，呼籲貿易救濟

然而，分析認為，宏觀經濟的嚴峻條件、進口價格的下跌以及對電動車需求的放緩，也導致一些韓國製造商的投資延遲，並引發了對美國加強貿易保護的呼聲。 7月份，LG能源解決方案以「市場條件」為由暫停了其在亞利桑那州的23億美元電池儲能工廠專案。 Samkee也因採用速度低於預期，將電動車生產線的增加推遲了一到兩年。

韓國喬治亞州太陽能零件製造商Qcells的公共政策和政府關係主管Hal Connolly在5月曾表示：

「像Qcells這樣的製造商每月損失數十億美元。整個行業的投資都面臨失敗的重大風險，沒有貿易救濟，情況只會惡化。”

來源: 華爾街見聞

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