英國新政府財政狀況再次傳出不利消息。

英國國家統計局20日公佈的數據顯示，8月份，英國政府的借款達137億英鎊，比去年8月份多出了33億英鎊。截至8月份，英國政府的淨債務與GDP比率達100%，超過去年同期4.3個百分點。

英國8月政府借款增加，緣於政府支出高於政府收入。 8月份，英國政府的支出較去年同期增加了70億英鎊，但營收較去年同期僅成長38億英鎊。

8月份，英國政府支出成長過快，主要原因是政府增加了公共服務人員的薪資水準。去年和今年，英國的醫護人員、教師、鐵路工人等多次舉行罷工，要求增加收入。在多次談判後，英國政府同意增加相關人員的收入，但也因此增加了支出水平，推高了財政赤字率。

最令英國政府擔憂的是，英國政府的財政支出在未來還會持續成長，財政赤字率也將進一步提高。英國政府預算責任辦公室（OBR）不久前預測，由於氣候變遷,英國的經濟成長將不可避免受到影響,同時,人口老化將使得政府的支出不斷增加,導致的結果就是，英國的國債在未來50年內可能成長近兩倍。

英國工黨政府將在10月底拿出執政以來的第一個財政預算，由於此前的220億的財政虧空和現在的政府債務增長過快，可以預料，英國新政府將不得不減少支出和增加收入。英國首相基爾·斯塔默和財政大臣蕾切爾·里夫斯已經多次暗示，為整固財政將不得不進行痛苦的決定。近日，英國政府已經將冬季能源價格的上限上調，同時，從明年開始，對私立學校開增增值稅。這些措施在減少政府支出的同時，將增加政府收入。

對英國財政部在即將公佈的財政預算中的相關舉措，市場機構表示理解，理由是英國工黨政府將不得不進行財政整固。英國智庫之一的英國董事學會(Institute of Directors)的總幹事Jonathan Geldart指出，「英國的公共財政的可持續性理所當然地是一個關鍵優先事項。」英國智庫之一的財政研究所（IFS）的資深經濟研究員Ben Zaranko指出，英國新政府對公共財政進行整固是非常合理的。

但英國財政部的整固計劃，即增加收入和減少支出，將在短時間內影響英國的經濟發展態勢。市場研究公司捷孚凱(GfK)20日公佈的數據顯示，英國9月消費信心指數較8月下跌了7個點，回到了負20，與今年年初時的水平基本相當。同時，英國消費信心的五個組成部分均較8月大幅下跌。對未來一年的經濟情勢下跌了12個點，主要購買指數下跌了10個點。在通膨已經大幅放緩和央行開啟貨幣寬鬆的背景下，英國9月消費者信心指數大幅下跌，令市場感到驚訝。捷孚凱(GfK)消費研究總監Neil Bellamy指出，對英國新政府來說，這不是個好消息。在這五個分項指標中，個人財務狀況、整體經濟狀況和主要購買指數非常重要，是英國消費成長的主要指標。英國政府提高能源價格上限、即將實施的加稅等，都對消費者未來的消費計畫構成了影響。

包括英國商會、英國董事學會等產業組織指出，儘管財政整固非常必要，但英國需要區分短期目標和中期目標，不可混為一談。對英國經濟和社會來說，短期最重要的目標還是促進經濟成長，財政整固需要在中期內完成。對於即將推出的預算草案，英國商會提出的建議包括擴大基礎建設、加大人才培訓、改革稅率等，對財政整固基本沒有提及。英國商會總幹事Shevaun Haviland指出，第一個財政預算是塑造企業和公眾對未來幾年期望的重要時刻，財政大臣倡導經濟成長和投資至關重要。英國董事學會總幹事Jonathan Geldart指出，儘管公共財政的可持續性非常重要，但英國需要將重點從短期預算管理，轉移到建立穩定、長期的政策框架，這是實現更強勁增長所迫切需要的。

來源: 新華財經

核心觀點

一、 基本金屬市場複盤

圖1：CFTC基金淨持股

二、 貴金屬市場複盤

圖2：COMEX金/COMEX銀

圖3：黃金波動率

圖4：貴金屬內外價差

三、市場前瞻

來源：對沖研投

貨幣：美元/日圓

貨幣：澳幣/美元

對於投機偏好似乎越來越大膽的華爾街交易員來說，上週聯準會降息50個基點是一個為他們平反的時刻。

現在，隨著聯準會新一輪寬鬆週期支撐著經濟前景，另一個變數——估值正成為決定這種樂觀精神能走多遠的更大挑戰。

上週，聯準會的一系列高調舉動讓多頭振奮，美國股市創下歷史新高，那斯達克100指數錄得去年11月以來最大兩週漲幅。

雖然估值本身在很長時間以來就是市場上行的障礙了，但目前的情況下，如果發生什麼事情破壞投資者的大賭注，就沒有多少犯錯的餘地了。一個根據通膨調整標普500指數報酬率和10年期美國公債殖利率的模型顯示，現在的跨資產價格高於之前所有14個聯準會寬鬆週期開始時的水平，這些時期通常與經濟衰退有關。

一個指標顯示，目前的跨資產價格超過了過去所有14個聯準會寬鬆週期開始時的水平

在紐約人壽投資公司（New York Life Investments）經濟學家兼首席市場策略師勞倫·古德溫（Lauren Goodwin）看來，高估值只是導致市場環境特別複雜的因素之一，這種環境存在各種潛在結果，包括股市持續上漲。她說，雖然高估值不是一個判斷市場時機的好工具，但如果其他方面出現問題，它會增加市場的脆弱性。

她說：「七巨頭中任何一家的財報在實質層面上出現令人失望的情況都會對估值構成風險。糟糕的通膨數據——比如通膨走高——也是危險的，因為它會使這個降息週期面臨風險。

標普500指數2024年的總回報率已經超過20%，這表明，無論經濟和政策利好有多大，其中許多已經被風險資產消化了。從主要ETF的表現來看，美國股市和國債都將連續第五個月上漲。這是自2006年以來持續時間最長的一次同步上漲。

美股今年的強勁漲幅使許多估值指標明顯過高。其中包括所謂的巴菲特指標，即以美國股票總市值除以美國國內生產毛額（GDP）的美元總值。亞德尼指出，在巴菲特本人最近減持一些備受矚目的股票之際，該指標正接近歷史新高。

這位Yardeni Research的創辦人說，「企業獲利應該會繼續證明理性繁榮是合理的。問題在於估值。在融漲的情況下，標普500指數可能在今年年底前飆升至6000點以上。雖然這將在短期內非常看漲，但它將增加明年初出現回調的可能性。

高估值沒有阻礙美股反彈的一個原因是，儘管當前的估值在任何時候都顯得昂貴，但在獲利成長保持同步的情況下，高企的估值水平更容易被證明是合理的。 Natixis Investment Managers Solutions的投資組合策略師Garrett Melson說，這個概念往往主要是作為回顧市場走勢的一種理由出現的。

他解釋道：“目前估值真的一點用都沒有，因為歸根結底，它只是提供一種觀點。這就是市場的運作方式。”

然而，美國國債市場令人失望的可能性很高，債券交易員繼續消化對聯準會明年降息幅度的預期，而且比決策者的預期更激進。他們預計到2025年將利率降至2.8%左右。相較之下，根據政策制定者的預測中位數，屆時的利率水準預計為3.4%。

市場隱含的降息路徑比聯準會更激進

就在聯準會啟動廣受期待的寬鬆週期幾天后，10年期美國公債殖利率攀升，達到兩週高點。

利率投機者面臨的一個問題是，雖然勞動市場表現出間歇性的疲軟，但大多數數據仍然穩健。德意志銀行策略師吉姆·里德（Jim Reid）使用人工智慧模型對16個美國經濟和市場變數（從消費者價格到零售額）進行分類和排序，發現目前只有兩個變數意味著迫切需要經濟刺激措施。

而當聯準會在2001年和2007年以類似規模的降息啟動寬鬆週期時，閃爍「降息緊迫性」的指標數量分別為6個和5個。

里德寫道：「分析表明，與2024年相比，2001年和2007年降息50個基點更容易證明是合理的。雖然這並不一定意味著上週的降息決定是錯誤的，但這意味著聯準會這次更加先發制人，並表明他們的決策具有更大程度的主觀性。

至少就目前而言，市場趨勢和資金流動已經顯示出對良好經濟前景的明確信念。對經濟波動最敏感的小型股截至上週四連續七個交易日上漲，這是自2021年3月以來最長的連續上漲。專注於廉價股的ETF本月吸引了130億美元資金，為三年多來最大的資金流入。這種價值型基金以銀行等周期性股票為主。

股票ETF創下自2021年3月以來的最大月度資金流入

在固定收益方面，人們對近年來導致債券遭受重創的通膨擔憂已基本消退。本月早些時候，所謂的10年損益平衡率（衡量消費者物價指數成長預期的一個指標）降至2.03%，為2021年以來的最低水準。

但是，任何希望標普500指數在年初迄今的漲幅基礎上輕鬆走高的人都應該考慮到，從來不以謹慎著稱的華爾街策略師已經看到了上行空間的枯竭。最新的彭博調查顯示他們的共識預測為5483點，這意味著標普500指數將在今年剩餘時間下跌4%。

約翰漢考克投資管理公司（John Hancock Investment Management）的聯合首席投資策略師艾米麗·羅蘭（Emily Roland）感受到了客戶的這種恐懼。

她說：「當我每週出去與投資者交談時，他們告訴我他們很害怕。我沒有看到很多看漲情緒，但當然，這並沒有反映在我們看到的股市接近歷史高位的跨資產行為中。

來源: 金十數據

自從美國副總統哈里斯正式取代拜登成為民主黨總統候選人之後，這位先前「低調」了三年半的副總統開始高調地頻頻出現在美國人的視線之中。

在今年9月10日的總統電視辯論中，哈里斯較川普表現得更為出色，同時，近期美國經濟相關新聞更為積極，聯準會也大幅降息，這都使得哈里斯的民調支持率有了明顯起色。

最近多項民調顯示，無論是在美國全國範圍內還是在美國關鍵搖擺州，哈里斯近幾個月的民調支持率都明顯提高，並且已經超越川普，表明其在此次大選中的勝算也逐步擴大。

哈里斯民調支持率明顯提高

美東時間週日，美國全國廣播公司（NBC）公佈的一項民調顯示，哈里斯以5個百分點的優勢領先川普。調查發現，自從她成為民主黨總統候選人以來，受訪者對她的看法已經明顯提高。

NBC於9月13日至17日對1000名登記選民進行了民調，民調誤差幅度為3個百分點。

民調顯示，在被問及哈里斯成為提名人後對她的看法時，有48%的人表示積極，而7月份的這一比例為32%。而上一次有美國政客的支持率獲得如此大幅的提升，還要追溯到2001年9月11日恐怖攻擊後的小布希總統了。

當被問及川普時，40%的受訪者表示他們對他持正面態度，而7月份這一比例為38%。

哈里斯民調支持率超越川普？

其他不同平台進行的多項民調也發現了類似的趨勢。

美國哥倫比亞廣播公司（CBS）在9月18日至20日對3129名登記選民進行了調查。調查顯示，哈里斯的支持率較8月上升：今年8月時，CBS民調顯示，川普和哈里斯的民調支持率分別為50%對50%。而如今，哈里斯在美國選民中的支持率領先川普4個百分點，分別為52%對48%。

最新的衛報調查也是同樣的結果。根據衛報截止至9月19日的10天民調平均值顯示，哈里斯對川普的民調領先優勢已擴大至2.6個百分點，即雙方民調支持率分別為48.5%比45.9%。

晨間顧問公司(Morning Consult) 對11,000多名受訪者進行的民調顯示，哈里斯以51%對45%的優勢領先川普，這是她取代喬·拜登成為民主黨總統候選人以來，取得的最大民調支持率優勢。

綜合統計多家民調數據的fivethirtyeight民調數據平台顯示，哈里斯如今在全美範圍內以48.4%的支持率領先川普，後者支持率為45.5%。

哈里斯在關鍵搖擺州也佔上風

雖然全美民調提供了反映選民觀點的重要訊號，但在最終的大選中，是由各州選舉人團的結果決定最終贏家。這意味著，少數戰場州的投票結果可能是決定勝利天平的關鍵砝碼。

不過民調顯示，在關鍵的戰場州，哈里斯似乎也佔據領先優勢：《紐約時報》/錫耶納（Siena）民調顯示，哈里斯在賓州以50%-46%的優勢領先特朗普。許多評論員認為，賓州是決定這次大選結果最重要的搖擺州。

美國昆尼皮亞克大學（Quinnipiac）進行的民調結果也顯示類似的結果：哈里斯在賓州以51%對45%的優勢領先川普。

此外，昆尼皮亞克大學的民調也顯示，哈里斯在兩個鄰近的戰場密西根州和威斯康辛州也同樣領先川普，領先幅度分別為5個百分點和1個百分點。

無黨派選舉預測機構《庫克政治報告》的出版人兼主編艾米·沃爾特（Amy Walter）在接受采訪時表示：「她（哈里斯）已經能夠將這場競選從對喬·拜登的全民公投變成對唐納德·川普的全民公投。

經濟學家、晨間諮詢公司研究報告的作者索菲亞·貝格（Sofia Baig）則分析稱，哈里斯雖然身為副總統，卻成功地逃避了民眾對拜登政策的指責，同時，她提出的一些競選承諾贏得了選民的支持。

「雖然許多選民對目前的經濟不滿意，但他們認為，比起總統拜登，副總統哈里斯需要負的責任更少，」她寫道，「在整個選舉週期中，選民一直表示，他們認為前總統川普比拜登更能處理經濟問題，但哈里斯縮小了這一差距。

來源: 財聯社