根據一項媒體對經濟學家的調查，由於石油產量的增加，沙烏地阿拉伯的經濟成長將在兩年的溫和表現後加速。這些經濟學家也預測，海灣合作委員會（GCC）其他成員國的經濟成長也將強勁。

自2022年底以來，石油輸出國組織和以俄羅斯為首的盟國（歐佩克+）一直在限製石油產量，但預計將在今年12月放開限制，這可能會增加GCC六個成員國的收入。

透過一項針對21位經濟學家的調查，GCC六國明年的平均成長率為4.1%，高於7月調查時的3.7%，也高於2024年1.8%的預期成長率。

調查報告預計2025年沙烏地阿拉伯經濟將成長4.4%，為三年來的最快成長速度，高於今年預期成長1.3%；阿聯酋明年的經濟成長率將從2024年的3.7%上升至4.9%，成為該地區成長最快的國家；卡達的經濟成長率則預計將從2.1%加速至2.7%。

對於GCC其他國家，這些受訪經濟學家預期巴林、科威特和阿曼明年的成長預期分別為2.8%、2.5%和2.8%，而對2024年的成長預期分別為2.8%、-1.3%和1.6% 。

稍早世界銀行一份預測顯示，沙烏地阿拉伯今年國內生產毛額（GDP）預計成長1.6％，2025年將成長至4.9％；而國際貨幣基金組織最近估計，沙烏地阿拉伯2025年的GDP成長率將達到4.7% ；全球信用評等機構SP Global報告預估沙烏地阿拉伯2025年GDP成長率為5.3%。

註：世銀預估海灣六國今明兩年的GDP成長率

有市場人士擔心，雖然石油產量將增加，不過油價卻存在疲軟。先前有另一項調查指出，預計明年原油價格將保持較弱的勢頭，平均每桶價格約76.75美元，高於目前的74.8美元左右。

不過在權衡這兩個因素後，標普全球市場情報（SP Global Market Intelligence）中東和北非經濟主管Ralf Wiegert安撫道，「我們預期低油價和高產量的影響將在很大程度上相互抵消。由於成長的重點在於產量，相對於2024年，2025年的實際GDP成長仍將受益並加速。

經濟料強勁成長

根據先前報導，世界上最大的原油出口國沙烏地阿拉伯正準備放棄每桶100美元的非官方目標，這將使沙烏地阿拉伯能夠扭轉過去的減產局面，增加市場份額。此外，再加上非石油收入的成長，將有助於推動經濟更快成長。

並且，沙烏地阿拉伯、阿聯酋和卡達等海灣地區主要經濟體，也一直在探索從依賴石油作為主要收入來源的多樣化途徑，許多經濟學家預測，明年非石油GDP的成長率將與石油GDP的成長率基本一致。

對於這項最新調查，凱投宏觀經濟學家James Swanston表示，「就2025年的經濟成長而言，阿聯酋的經濟將成為亮點。如果OPEC+準備打開產量，阿聯酋將獲得更多收益，因為該國已經兩次提高了基礎石油產量配額。

Swanston補充道，「卡達和阿聯酋在多元化努力方面走得更遠，在世界石油需求接近高峰的情況下處於更有利的位置。特別是，阿聯酋擁有更大的非石油經濟，以杜拜為例，能夠維持旅遊業和金融服務，而並非太過依賴石油。

標普全球市場情報的Wiegert則是認為，儘管非石油經濟發展很好，但石油依舊是海灣經濟體的主要支柱，他指出，「石油收入仍將在這三個經濟體中發揮關鍵作用。從長期來看，非石油收入也無法取代石油收入。

來源: 財聯社

一、加註需求表現尚可，協助進出口量較上月增加

二、保稅進出境貨物減少，佔比減少至58.18%

三、新增三個進口來源國，俄羅斯佔比仍穩居首位

表1：進口來源國數據比較表

四、受利好因素刺激，進出口量預計持續達到雙增

來源：隆眾資訊

一方面，國際化佈局能夠開啟成長空間，海外龍頭的國際化率自90年代起逐年提升，目前佔比約50%，中、日及發展中國家收入快速增加。其次，創新技術則是鑄就產業壁壘，複盤直覺外科，其股價波動主要圍繞公司新品迭代路徑。橫向看全球藥械龍頭，製藥龍頭公司營收為器械公司2倍，國際化率均達50%。縱向對比國產廠商，國際化率多分佈接近30%，其中低值耗材、IVD等品類出海進度更快，而高階影像、高值耗材等仍處於拓展階段。

醫療器材出海全景圖譜分析：

出海全鏈分析：定價-進入-銷售體係比對

中國廠商出海的多元化選擇：

風險提示：

近期一系列歐洲央行官員的演講都指向12月繼續降息，而選擇權市場已經發出警告，更大幅度降息的可能性正在上升。

拉加德：歐洲央行利率方向明確

歐洲央行總裁拉加德表示，歐洲央行借款成本的方向是明確的，但降低成本的步伐仍有待決定，她沒有排除採取更大行動的可能性。

拉加德週二在國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行年會期間發表講話時表示，通膨回落處於正確軌道上，並形容最近的數據「相對令人放心」。

隨著通膨回落速度快於預期，以及對歐元區經濟健康狀況的擔憂加劇，歐洲央行加快了降息速度。雖然官員們沒有就未來降息幅度和速度提供太多線索，但暗示可能大幅降息。

歐洲央行管委雷恩表示，整個歐元區的通膨率都在穩步回到2%的目標水平，但經濟成長乏力帶來了物價進一步下降的風險。雷恩稱，「歐元區的反通膨進程正步入正軌。過去幾個月，成長前景明顯減弱，這也可能加大通膨進一步回落的壓力。」他認為，降息仍在繼續，但他不會透露需要降多快、降多遠。雷恩表示，由於利率仍處於限制性區間，利率變動的方向是明確的。他還表示，降息的速度和範圍將取決於通膨前景、潛在通膨的動態以及貨幣政策傳導的力度。

歐洲央行管委維勒魯瓦也表示，通膨存在低於央行2%目標的可能性，特別是如果經濟成長仍然低迷，那麼歐洲央行可能會面臨在退出緊縮政策時行動過晚的風險。相對於行動太快的風險，削減限制性立場過晚的風險確實可能變得更大。此外他認為，歐元區經濟成長仍將特別疲弱，持續兩年的緩慢成長可能會持續下去。

歐洲央行管委森特諾則直言，如果數據顯示有必要，歐洲央行將考慮加快貨幣寬鬆的步伐。森特諾強調，這樣中性利率可能“在2%或略低於2%”，而當前政策利率“仍遠高於這一中性水平，因此這個過程將繼續下去”。

被視為偏鴿派的森特諾認為，未來幾季通膨只會略高於2%的目標，“我認為通膨低於目標的風險比高於目標的風險更大。”

能源成本下降推動歐元區9月通膨自2021年以來首次跌破2%。但隨著薪資成長和服務價格居高不下，市場擔憂仍揮之不去，預計未來幾個月通膨將暫時上升，拉加德對此表示樂觀，但仍有一些警告。

拉加德說，“我們正在研究大量數據，以確保通膨回落進程繼續走在正軌上。”

歐洲央行內部也有謹慎的聲音。歐洲央行管委帕特薩利德斯表示，隨著通膨接近目標，歐洲央行有進一步降低借貸成本的空間，但必須密切注意上行風險。雖然歐元區經濟無疑正在放緩，而且可能比最新預測顯示的更弱，但價格壓力並非如此。因此，政策制定者應謹慎行事，避免過早取消限制。帕特薩利德斯主張逐步採取措施，而不是“大幅降息”，以避免加劇波動和不確定性。他說，只有“在情況嚴重惡化的情況下”，才有理由採取降息50個基點的措施。

瑞銀全球財富管理分析師Constantin Bolz和Brian Rose表示，目前投資者的情緒“非常悲觀”，歐洲央行的多次降息已經在預期之中。

選擇權市場警告：有可能大幅下調存款利率

目前選擇權市場預計明年底前歐洲央行將政策利率下調至2%以下的機率為44%。夏季時，期權市場預計出現這種情況的可能性要低得多。如果歐元區經濟成長進一步放緩，可能有必要進行更大幅度的降息。

自年初以來，以2025年12月歐元同業拆借利率（Euribor）期貨為底層資產的選擇權所隱含的機率分佈左尾變得更寬，這意味著政策利率將不得不降至2%以下甚至接近0%的可能性在上升。此外，機率分佈的右尾部分已經消失。這表明市場定價已經大大降低了利率必須保持在限制性區間高點的可能性。

同時，選擇權市場對歐洲央行終端利率的預測也更加堅定，模態視圖顯示明年底利率將介於2%-2.5%之間。

總的來看，歐洲央行非常有可能在12月再度降息。屆時，管理委員會將掌握各成員國又一個季度的薪資成長和利潤率數據，這些數據可能會顯示物價壓力持續下降，經濟持續疲軟，有可能導致歐洲央行12月降息50個基點。

荷蘭國際集團分析師Chris Turner分析稱，歐元區10月PMI數據將於週四公佈。如果PMI數據提供更多歐元區經濟疲軟的證據，顯然支持大幅降息。

來源: 新華財經

高盛將印度市場股票評級從增持下調至中性。分析師警告，受疲軟的企業獲利前景、市場高估值和較弱的外部支持影響，印度股市短期內將經歷波動，建議投資人將注意力轉向具有高獲利能見度的優質公司。

高盛分析師Sunil Koul在10月22日發布的研發中表示，目前印度股市的整體估值已達到預期獲利的24倍（24x Fwd earnings），處於歷史高峰水準。高頻指標顯示，印度經濟成長正在經歷週期性放緩，而這將拖累企業獲利表現。歷史經驗表明，當公司估值較高且獲利被下調時，市場可能在未來3-6個月經歷波動。

據此，高盛將印度股市從超配下調至中性，NIFTY指數12個月目標為27,000點，意味著9%的上漲空間。短期目標為24500點（-1%）和25500點（+3%）。

公開資料顯示，高盛在去年底將印度市場股票評級上調至增持，此後MSCI India指數上漲超35%。但近期印度股市漲勢出現疲軟跡象，基準指數NSE Nifty 50指數10月以來下跌超過5%，預計創四年以來最差單月表現。

經濟放緩損害企業獲利

高盛表示，印度股市在過去兩年表現強勁，自去年年初以來，MSCI India指數上漲了43%（新興市場同期成長21%）。印度的中小型股指表現更為迅猛，在過去兩年幾乎翻了一番。

但在過去的一個季度裡，全球許多國家成長都出現了周期性放緩。印度也不例外，高頻指標顯示，印度經濟活動正普遍放緩。

在投資方面，受大選影響，印度中央政府的資本支出在第二季大幅收縮，儘管第三季有所回升，但以本財年年初至今（FYTD）計算，資本支出較去年同期下降20%。 2024 年9 月季度的合約授予活動仍然疲軟（年減30%）。

除了電力等一些亮點，印度私人資本支出活動尚未完全回升。住宅產業近年來一直強勁，但成長的二階導數正在逐漸減弱。

在消費方面，汽車銷售和汽油消費等城市需求指標有所放緩，而農村指標則表現出喜憂參半的訊號。最近的調查數據也正在放緩，9月服務業採購經理人指數降至57.7的10個月低點。

受一系列因素影響，高盛經濟學家目前預計，印度2024財年實際GDP年增率可能降至6.7%（較市場共識低30個基點），2025年財年年增率下降至6.5%（較市場共識低40個基點）。

高盛警告，低於預期的經濟成長可能會影響企業利潤預期。敏感度模型顯示，名目國內生產毛額成長下降50個基點，可能導致MSCI India公司年度每股收益成長下降200個基點。

經濟放緩開始影響公司獲利

高盛警告，經濟成長放緩已經開始影響企業獲利。

在過去的一個月裡，孟買證券交易所BSE 200指數的獲利情緒（衡量分析師修訂的廣度）急劇惡化，並接近1年來的低點。獲利修訂一直落後，過去一個月MSCI India指數的每股盈餘僅下調了1%，但上週下調速度加快。

正在進行的財報季也在延續這種疲軟的基調。迄今已報告業績的18 家MSCI 印度公司中有11 家未達預期。雖然2Q 報告季的整體共識預期似乎不錯，但這是由少數行業帶動的。

高盛印度股票分析師對大多數產業的預期低於共識，其中投資週期性產業（工業、水泥/ 化學）的差異最大。這顯示隨著未來3—4 週財報季的推進，獲利可能會進一步下調。

高估值增加短期回檔的機率

高盛強調，估值過高仍是投資人最普遍擔憂的問題。

目前MSCI India指數的預期本益比接近24倍，比其20年歷史平均值高2.1個標準差，且處於2007年和2021年所見的前期高峰估值水準。

就相對估值而言，與亞洲區域的摩根士丹利亞太除日本指數（MXAPJ）相比，目前約70%的本益比溢價相對於過去5年55%的平均水準也顯得較高。

雖然強勁的成長和國內資金流的支持可能使估值保持在高位，但自6月以來，隨著成長放緩和估值上升，以市盈率相對盈利增長比率（PEG）衡量的當前風險回報已經惡化。更重要的是，歷史數據表明，當起始估值較高（本益比大於20 倍）且獲利預期下調時，未來3—6個月的回報率會較低。

高盛提示，目前亞洲市場的區域資金流動也在加劇印度市場的壓力。隨著中國強而有力的政策部署，目前出現區域資金轉向中國市場的跡象。

印度在過去兩週出現了約80億美元的外資拋售，這是印度歷史上以美元絕對值計算的第四大外國機構投資者（FII）拋售，新興市場和亞洲基金在過去1個月減少了在印度的敞口，同時增加了在中國和其他北亞市場的曝險。

監管和外部環境也增加不確定性

高盛認為，高油價和印度本土監管行動也抑制了印度市場的短期漲勢。

中東佔印度商品出口份額的16%，佔印度匯款的一半以上，再加上服務出口，為印度的外部平衡提供了緩衝，並增強了其宏觀經濟的韌性。中東緊張局勢的任何升級及其對貿易、匯款，更重要的是對石油的潛在影響，都可能對印度的宏觀經濟指標產生壓力。

同時，與其他市場相比，在油價大幅上漲期間，印度市場往往表現不佳。有關中東緊張局勢的持續新聞報導可能會使油價波動保持在高位，從而在短期內對印度市場造成壓力。

印度監管的打擊行動則將影響散戶短期的投機情緒。

過去幾年，印度指數衍生性商品的交易活動激增，選擇權和期貨的名目總成交額在每天4-5兆美元之間。這是由散戶參與度增加、短期指數選擇權合約的推出以及到期時投機交易量的增加所推動的。

這已引起了市場監管機構的警惕。本月早些時候，印度證券交易委員會（SEBI）宣布了六項新措施來規範指數衍生性商品市場的活動。這些措施的有效實施雖然對中期市場穩定和增強投資者保護有正面作用，但可能會影響散戶的交易活動和情緒，並導致市場近期的波動。

海量的IPO也在分流市場資金。

今年到目前為止，印度股票發行的總價值已經超過了先前的高點，目前達到創紀錄的450億美元。根據各種媒體報道，9月申請首次公開募股的公司數量創下紀錄，今年剩餘時間的發行計畫看起來也很龐大（60 億美元）。雖然到目前為止國內資金流強勁，有助於吸收股票供應，但企業獲利放緩和外資流出可能導致供需失衡，在短期內給市場帶來壓力。

有鑑於上述討論，高盛建議投資人降低週期性股票投資，將注意力轉向獲利能見度較高的領域。超配網路、房地產、汽車、電信和保險業，標配工業（運輸、基礎設施）、醫藥和和耐久財產業。

來源: 華爾街見聞

儘管美股接近歷史高點，但這並未緩解BTIG的短期不祥預感。

9月和10月通常是美股的艱難月份，但今年市場卻取得了驚人的突破。

美股三大股指9月收高，10月也有望錄得上漲。道瓊工業指數本月上漲約1.6%，標普500指數上漲1.7%，那斯達克指數上漲超過2.2%。

但據BTIG稱，市場現在發現自己處於危險的境地。

該公司首席市場技術員喬納森·克林斯基（Jonathan Krinsky）在周一的一份報告中寫道，「由於股市沒有經歷正常的季節性疲軟，市場可能早就應該進行修正了。在這一點上，我們不得不假設最近的強勢是從選舉後的典型反彈中藉來的。

克林斯基說，「我們要么正在經歷典型的選舉前緊張情緒，這意味著接下來的兩週市場可能會變得相當不穩定，要么我們遇到的是選舉後看到經典的'買謠言賣事實'場景。

事實上，股市本週的表現似乎反映了克林斯基的觀點。由於投資人正在撤銷對聯準會12月降息的預期，市場週一遭到拋售。此外，許多投資者認為，多頭反彈可能會在美國總統大選前受到考驗。

在周二的一份報告中，富國銀行分析師克里斯托弗·哈維（Christopher Harvey）寫道，「無論結果如何，美國大選都將引發一種『賣事實』的反應。本輪大選前的股票表現與近期歷史不一致，在我們看來，這使得短期內的風險回報比沒有吸引力，」Harvey解釋。

巴克萊銀行（Barclays）同意BTIG的觀點，並改變了過去幾週對全球風險資產的增持建議。 “雖然宏觀經濟前景仍然樂觀，但我們現在建議轉向觀望。”

巴克萊在最近給客戶的報告中寫道，“我們認為投資者也可能這樣做。風險資產的反彈應該會在接下來的幾週內停滯不前。”

來源: 金十數據