12月13日，央行公佈最新金融數據，金融數據整體平穩，維持較強的實體經濟支持。

11月金融數據顯示幾大重點：一是M2增速基本穩定，M1增速降幅繼續收窄；二是社會融資規模平穩增長；三是貸款規模合理增長。

日前召開的中央經濟工作會清楚提及「適時降準降息」。對於貨幣政策的具體做法清晰度很高。市場普遍認為，隨著多個重磅會議進一步釋放的正面訊號，經濟回升向好的有利因素不斷積累增多，市場有效融資需求將進一步改善。未來適度寬鬆的貨幣政策將與整體宏觀調控思路轉變保持一致，更支持促消費、惠民生。

M1增速降幅繼續收窄，狹義貨幣M1增速降幅繼續收窄。

11月末，狹義貨幣（M1）餘額65.09兆元，年減3.7%，較上月（-6.1%）回升2.4個百分點。 M1增速邊際回升，既反映出增量政策加速推進的背景下，經濟活動企穩向好，社會信心有所改善，也受益於金融市場上投資人風險偏好提升。

近期中國人民銀行發佈公告稱，決定自統計2025年1月份數據起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統計口徑，個人活期存款和非銀行支付機構客​​戶備付金將被納入統計。

市場人士預計，隨著近期一系列增量政策的支撐效應進一步落實顯效，M1成長率可望穩定。新口徑M1與當下的經濟基本面更貼切，調整後較原M1在絕對數值上有一定優化，綜合來看，2025年新口徑M1增速應較2024年有所回升。

M2方面，增速基本穩定。央行數據顯示，11月末，廣義貨幣（M2）餘額311.96兆元，年增7.1%。

市場權威專家表示，2023年是疫情平穩轉段的第一年，M2成長明顯加快，導致基數較高。從剔除基數影響的兩年平均成長率看，2023年和2024年11月底M2平均成長8.6%，維持了流動性合理充裕。

不良資產核銷、化債影響數據表現

11月末，社會融資規模存量為405.6兆元，較去年同期成長7.8%，與經濟成長與物價水準預期目標基本匹配；1-11月，社會融資規模增量為29.40兆元，整體穩定。

貸款方面，11月末，人民幣各項貸款餘額254.68兆元，年增7.7%，與上月末（8%）相比，增速小幅回落。

市場機構分析，11月金融數據表現主要受不良資產處分、地方債務化解的影響較大。

市場權威專家表示，不良貸款核減加快，長期看有助於提升金融體系穩健性。

今年以來，金融機構改革化險有序推進，商業銀行不良資產處置按下「加速鍵」。銀行業信貸資產登記流轉中心揭露的數據顯示，三季以來掛牌轉讓的不良貸款未償本息及項目數均較上年同期顯著增加。

該專家表示，貸款核減會導致當月各項貸款餘額存量減少，進而影響未來12個月金融總量數據的年增率。

根據市場機構計算，11月全國金融機構改革化險處分不良資產規模近5,000億元。

市場專家普遍認為，長期看，不良貸款處置有助於金融機構化解存量風險隱患，為後續穩健經營奠定良好基礎，也會促進區域金融穩定，改善地方金融生態，提升金融服務實體經濟效率。不良貸款核銷只是銀行帳務處理，銀行與企業之間的借貸關係並沒有改變，不直接影響實體經濟的經營活動。

11月也有部分不良貸款是透過打包轉讓出售，實現不良資產整體出表，此部分不計入社會融資規模，對社會融資規模增速會有一定影響，但同樣不影響實體經濟的融資關係。

此外，地方化債力道加大，短期地方政府可能加速置換債務，影響信用存量。

近期中央出台化債組合拳，新增6兆元地方政府再融資專案債額度，並從2024年起連續五年，每年從新增地方政府專款債券安排8,000億元，用於置換隱性債務。

據了解，財政部已將新增地方債務限額下達各地，部分省份已經啟動發行工作。目前全國地方政府再融資專款債券發行合計金額已基本達到全年計畫發行額度。

有市場機構調研，融資平台等主體拿到專項債資金後，大部分會在10-20天左右歸還債務，其中絕大部分為貸款，以免債券和貸款“兩頭付息”，估計11月全國約完成近2,500億元地方債務置換，12月還將有更大規模的債務置換。

地方化債有助於優化銀行資產結構，增強金融服務實體經濟效益。業內專家表示，對於地方政府，債務壓力緩釋後，更有利於「輕裝上陣」發展實體經濟；對於銀行機構，貸款的減少轉為政府債券的增加，對銀行資產的影響整體中性。債務置換雖然可能減少銀行利息收入，但地方專案債券的風險權重（20%）低於貸款（75-100%），債務置換後將降低銀行的信用風險和資本消耗。

信貸結構持續優化

隨著我國經濟結構轉型升級，信貸結構持續優化。其中，11月的信貸結構仍存在不少亮點，特別是個人房屋貸款成長有所改善。

11月末，製造業中長期貸款餘額13.87兆元，年增12.8%；「專精特新」企業貸款餘額為4.25兆元，年增13.2%，普惠小微貸款餘額為32.21兆元，年增14.3%，以上貸款增速均高於同期各項貸款增速。

科創領域的信貸需求正被深入挖掘。市場機構調查發現，目前商業銀行都在想辦法挖掘潛在信貸需求。例如，安徽以合肥科創金融改革試驗區建設為契機，瞄準科創企業「信貸風險與收益不匹配」的核心問題，創新推出「共同成長計畫」服務模式，透過「貸款合約+中長期策略合作協議/承諾函」的方式，為企業提供全生命週期的金融服務，助力科技創新與產業轉型升級實現新突破。

個人貸款也有所穩定。住戶貸款成長率近期已上升，主要是個人房貸穩定回升。

隨著穩定房地產市場的一攬子增量政策逐步落地顯效，個人房貸提前還款現像明顯減少。數據顯示，今年10月個人房貸發放量超過4,000億元，提前還款金額減少，提前還款額佔個人房屋貸款餘額的比重明顯低於增量政策出台前的8月。

房地產市場也呈現積極變化，市場交易邊際改善，11月30大中城市商品房成交面積同比增速近一年半以來首次轉正，12月以來成交依​​舊相對活躍，與金融數據改善相互印證，體現出房地產市場和居民信心的進一步恢復。

未來有效信貸需求將逐步釋放。隨著一攬子增量政策的密集出台與有效實施，社會預期和市場信心正在逐步回升，中央政治局會議、中央經濟工作會議進一步釋放積極信號，經濟回升向好的有利因素不斷累積增多。

市場專家普遍預計，市場有效融資需求將進一步改善，金融資源將更多流向重大戰略、重點領域和薄弱環節，金融支持實體經濟高品質發展將更有力有效。

來源: 第一財經

圖：中國新型都市化的首要任務是農業轉移人口市民化，推動二點五億未落腳的城鎮常住人口盡快落戶。

深化戶籍制度改革

帶動消費進擴張期

來源：大公報

當地時間週四（12月12日），北約秘書長馬克‧呂特表示，北約是時候轉向戰時思維了。他警告稱，北約成員國目前沒有投入足夠的資金來應對未來的威脅。

呂特週四在比利時首都布魯塞爾發表了演講，這是他今年10月就職以來首次重要演講。

呂特在演講中聚焦北約成員國的國防開支不足問題，他聲稱俄羅斯“為與烏克蘭及北約的長期對抗做準備”，並形容當前的安全局勢是他一生中見過最糟糕的。

「我們尚未為四到五年內可能面臨的挑戰做好準備，」呂特表示，他敦促成員國大幅增加國防開支。

北約目前有32個成員國，一半都是在冷戰結束後加入的，其中芬蘭和瑞典於俄烏衝突爆發後加入軍事聯盟。芬蘭是俄羅斯的鄰國，該國的加入使北約與俄羅斯的邊境線長度增加了約一倍。

部分北約成員國長期未達國防開支目標

根據北約規定，成員國每年的國防開支至少要佔GDP的2%。然而，許多北約成員國多年來都未能實現該目標。這讓美國當選總統川普非常不滿。

今年2月，川普在競選集會上語出驚人，他威脅稱，如果北約成員國未能在國防領域投入足夠的支出，那麼當它們面臨俄羅斯的攻擊時，他不僅不會保護這些國家，甚至會鼓勵俄羅斯攻擊它們。

川普這番話引起了軒然大波，早在美國大選開始之前，歐洲方面已開始考慮加強自身軍事實力。

北約成員國紛紛承諾，從今年開始，每年將自身國防開支提高到至少佔GDP的2%的水準。但呂特表示，隨著危險“全速逼近”，這一數字遠遠不夠，北約成員國還需要投入更多。他指出，在冷戰期間，歐洲成員國的國防開支曾達到GDP的3%以上。

「如果我們現在不一起增加支出以防止戰爭，那麼未來為了打贏戰爭，我們將付出更高昂的代價，」呂特說。

他還表示，俄羅斯的經濟處於“戰爭狀態”，預計其明年國防開支將佔GDP的7%至8%，達到冷戰以來的最高水準。

俄羅斯先前表示無意與北約開戰

俄羅斯總統普丁先前表示，俄羅斯沒有理由，也沒有興趣與北約國家作戰，在地緣政治、經濟和軍事領域，俄方沒有與北約進行軍事衝突的意願。

他還稱，那些關於俄羅斯有攻擊北約計畫的說法，是在用恐懼來維持西方全球霸權的愚蠢嘗試。

來源: 財聯社

美國大蕭條的經濟狀況與時代背景

圖1：大蕭條時期美股指數與最大回撤（註：數據來自聯準會，陰影區域為經濟衰退期）

圖2：美國失業率（註：數據來自聯準會，陰影區域為經濟衰退期）

貿易保護主義的時代背景與《斯穆特-霍利關稅法》的影響

圖3：美國平均關稅稅率（註：數據來自US Census）

高關稅對美國和全球經濟的影響

圖4：10%全球關稅且反制情形下關稅對GDP影響（註：資料來自PIIE）

來源：《中國外匯》雜誌

A股市場綜述

後市研判及投資建議

來源：中原證券

資料來源：「美投investing」微信公眾號