我們注意到，由於市場預期歐洲央行將繼續降低利率以支持該地區搖搖欲墜的經濟，歐元延續跌勢，觸及8月初以來的最低水準。

紐約交易時段，歐元下跌0.2%至1.0793美元，盤中持續走弱，此前歐洲央行管理委員會成員馬裡奧·森特諾表示，如果數據合理，央行將考慮加大貨幣寬鬆力度。歐洲央行行長拉加德隨後在接受採訪時表示，雖然利率路徑很明確，但步伐仍「有待確定」。

歐元承壓，因交易員開始押注歐洲央行將降息半個百分點，因為市場對歐洲經濟狀況感到擔憂。由於通膨回落速度快於預期，歐洲央行已加快了寬鬆步伐，並連續降息。

貨幣市場預期歐洲央行12月降息50個基點的可能性為28%，而本月稍早甚至還沒有這樣的結果。歐洲盤尾交易中，互換意味著2025年底，歐洲央行將總共降息135個基點。

美國大選前夕美元需求增加也令歐元承壓，交易員們預計共和黨候選人川普可能會獲勝，這可能會導致關稅上調。這可能會加劇美國通膨並加劇地緣政治緊張局勢，從而提振美元。

Monex外匯交易員Helen Given表示：「川普政府可能徵收的關稅將對歐元區造成巨大打擊，世界上許多地區也是如此。如果未來幾週的初步民調結果繼續對前總統有利，歐元將進一步下跌。

美國存管信託與結算公司(DTIC)的數據顯示，交易員們一直在透過選擇權加大對歐元的押注，跌破1.08美元是該市場最大的短期押注。

摩根大通私人銀行和荷蘭國際集團等公司最近警告稱，歐元可能進一步跌至與美元平價。高盛集團表示，如果川普和共和黨獲勝，歐元可能下跌10%，這意味著從目前水準跌破1美元。

高盛表示，如果共和黨贏得總統大選，國會可能會提高關稅並削減國內稅收，從而刺激經濟。

高盛分析師麥可·卡希爾週二表示，美國對所有進口產品徵收10%的關稅，再加上減稅，可能會導緻美元大幅上漲，歐元下跌8%至10%。

這兩項措施都可能推高通膨，這意味著美國的利率將遠高於歐洲，從而提升美元的吸引力。

卡希爾寫道：「我們預計，對美元最強烈的反應將來自共和黨的勝利，這將為更大幅度的關稅上調和國內減稅打開大門。」「民主黨大獲全勝或民主黨政府分裂可能會導緻美元最初下跌，因為市場會重新評估關稅更大幅度變化的前景。

由於美國經濟逐漸脫離歐洲，川普可能勝選後部分投資人已為上調關稅做好準備，歐元10月迄今已下跌2.7%。

儘管透過DTCC押注歐元兌美元將走向平價的需求並不高，但銀行間交易部門已經注意到場外交易中存在針對這種情況的對沖。摩根大通也注意到歐元拋售增加，一些看跌期權的目標是1美元。

風險逆轉是市場定位和情緒的晴雨表，顯示歐元的看跌情緒達到三個多月以來的最高水準。同時，對沖歐元的成本大幅上升，歐元兌美元一年期波動率週五達到兩個月高點。

來源: 智通財經

是反彈還是反轉？

這是一個問題。 9月下旬的一攬子政策力度顯著超出預期，資本市場給予了正面的回應。在經歷了一輪史詩級上漲之後，投資人開始重新審視這輪上漲背後的邏輯以及永續性：第一，從短期視角來看，從宏觀政策出台到經濟基本面好轉之間有一定時帶，物價、利潤、就業等數據依然承壓；第二，從中長期視角來看，外部環境不確定性較大、土地財政難以為繼、人口老齡化等深層問題依然存在，經濟持續回升向上仍面臨一定挑戰。

底層邏輯重構，市場或又一次站在了「改革紅利」的風口之上

針對第一個問題，在基本面穩定、企業獲利修復過程中，如果政策能持續跟進和配合，市場信心可望持續改善，我們對於後續政策的連貫性和一致性抱持信心。針對第二個問題，我們認為，未來2~3年對於我國經濟轉型是一段極其珍貴的時間窗口，中國有條件、有空間以更大的力度來系統性解決當前對於社會預期和結構轉型造成拖累的重大風險，讓中國經濟可以盡快輕裝上陣專注發展新質生產力。因此不能簡單把這次上漲當作一次單純意義上的政策驅動的市場反彈，而應該被視為對中國經濟轉型具有戰略意義的政策轉折點。

政策為何轉向？

短期有三個問題日益嚴峻：一是土地財政不可持續，地方收支缺口不斷擴大；二是勞動市場承壓，青年就業矛盾更為突出：三是物價持續低位運行，物價-資產負債表螺旋收縮風險加大。同時，聯準會降息開啟為我國強化逆週期政策提供了契機，外部目標開始讓位給內部目標。

如何評價當下攬子政策？

首先，政策層級高。中央部署層級統一部署，宏觀政策一致性有保障。其次，政策針對性強。推出政策直擊當下經濟發展過程中的三大痛點：一是房地產市場持續下行，二是微觀主體在「新經濟」中的參與感不足，三是政策導向更加重視供給，而9月政治局會議正視了以上問題，提出了針對強的組合拳解決方案，如「促進房地產市場止跌回穩」、「努力提振資本市場」、「把促消費和惠民生結合起來」等。

這次底層邏輯跟之前有何不同？

我們認為，本次政策組合拳不僅是一次系統性、綜合性部署，更是一次結構性和製度型政策變革。一是這是完成三中全會改革和2050年遠景目標的必然要求；二是未來3-5年全球螺旋式衰退引發潛在危機可能性加大；三是科技創新成為大國博奔競爭的鍵。需要抓住難得的時間窗口，以系統性政策重構推動改革與發展。

為什麼是資本市場？

這一輪宏觀政策把提振和發展資本市場作為破局的重要抓手，我們認為原因有四：其一，資本市場上行將帶動實體經濟預期改善，形成向上螺旋，提振居民消費潛力和企業投資意願。其二，提振資本市場有助於推動居民財富再平衡，改善居民資產負債表過度依賴房地產的現況。其三，資本市場與新質生產力發展更為適配，居民存款流入資本市場有助於為科技創新企業提供充足的融資支持，促進「科技-產業-資本」高水準循環。其四，資本市場發展有利於推動地方政府職能轉型，告別對於土地財政的嚴重依賴。

風險提示：國內經濟下行的風險：政策落實不及預期的風險；對政策理解不到位的風險；市場信心恢復不如預期的風險：外需走弱的風險；海外經濟衰退的風險；貿易摩擦加劇的風險；地緣政治突發的風險。

美元兌一籃子貨幣匯率已升至8月以來的最高水平，這得益於最近一系列強勁的經濟數據和投資者押注美國前總統川普贏得下個月總統大選的可能性正在上升。

自9月下旬以來，美元已上漲近4%，此前本月稍早公佈的強勁美國就業數據促使投資者降低了對聯準會降息的預期。

但交易員和分析師表示，川普二次執政的可能性增加為美元漲勢增添了燃料，因為預計這位前總統對進口商品徵收關稅的計劃將在11月5日他獲勝後推高通膨和利率。

三菱日聯金融集團高級貨幣分析師Lee Hardman表示，“市場正在調整，以反映川普重回白宮的可能性更大。”

註：隨著川普獲勝幾率的提高，美元大幅反彈。

川普曾表示希望削弱美元，但投資者長期以來認為他的經濟政策將適得其反，尤其是在共和黨人成功實現“紅色浪潮”，即贏得白宮和國會兩院的情況下。

花旗表示，其對沖基金客戶受到美國大選賠率變動的鼓舞，本月已經連續多天買入美元，這是兩年來最長的資金流入。巴克萊表示，美元存在明顯的“大選溢價”，並補充說，聯準會預期轉變本身不足以解釋美元最近的漲勢。

麥格理全球外匯和利率策略師Thierry Wizman表示，美元近期走強有兩個「支柱」。第一個是他所謂的“美國例外主義重新出現”，表現為強勁的經濟數據，第二個是所謂的“川普交易”的跡象。

Wizman表示，川普的經濟政策“往往與更高的通膨相關，因此它們往往與未來幾年美聯儲更為溫和的降息週期相關。”

近年來，聯準會預計降息速度放緩也引發了長期美債的拋售，10年期美債殖利率週二升至4.22%，為7月以來的最高水準。

掉期市場預計今年聯準會還會降息一到兩次，這意味著聯準會在剩餘的兩次會議上可能會有一次會議「按兵不動」。上個月，投資人曾預期聯準會在今年剩餘的每次會議上至少降息25個基點。

這項轉變發生在聯準會從23年高點開始降低借貸成本僅僅一個月後，導致交易員爭先恐後地調整自己的部位。衡量美國國債市場波動性的ICE BofA Move指數已升至去年年底以來的最高水準。

然而，由於美國大選結果仍被視為非常接近，其他分析師表示，大多數投資者此時不願對結果進行押注。

德意志銀行美洲外匯研究主管Tim Baker表示，他認為川普獲勝將「利好美元，但我們認為這將是未來的事」。

道明證券全球外匯和新興市場策略主管Mark McCormick表示，“大選本質上會有兩個結果，但兩邊都有巨大的尾部風險。”

來源: 金十數據

華爾街最大的兩家銀行對於美股未來十年的走向看法截然不同。

標普500指數在紀錄高點附近徘徊之際，高盛策略師警告其未來幾年的年化名目總回報率將僅略高於3%，限制因素包括已經較高的起點，以及投資者轉向包括債券在內的其他資產尋求更好的回報。

摩根大通資產和財富管理部門分析師則給出了更樂觀的展望。他們預期美國大盤股，也就是推動近期多數漲勢的大公司股票，仍將是投資人資產組合的重要一環，未來10-15年的年化報酬率為6.7%。

雖然這波漲勢導致股價相較於盈利而言有點難以證明其合理性，且該行策略師也表示估值終將需要下降，但他們預計穩健的基本面將彌補這一點。

「我們希望確保人們確實明白，我們目前假設市盈率收縮，」摩根大通財富管理多元資產和投資組合方案全球主管Monica Issar週一在一個圓桌會議上表示，「未來10年更健康的宏觀和企業基本面將抵消本益比的收縮。

不過，該行對標普500指數表現的預期仍低於該基準股指自1957年問世到2023年底的長期平均年化收益率11%。

預測的分歧表明廣泛的不確定性籠罩著華爾街，即使聯準會上個月終於轉向貨幣政策寬鬆。這在一定程度上是因為富有韌性的經濟、強勁的企業利潤以及對人工智慧突破性進展的猜測推動美股過去兩年已經大幅上漲，標普500指數今年上漲了22%。該指數自2022年10月觸底以來已上漲逾60%。

高盛不予進一步置評。

根據展望2025年資本市場狀況的報告，摩根大通資產和財富管理部門策略師預計美股將跑贏現金並帶來穩健的通膨調整後收益。相較之下，高盛認為該基準指數回報率將有約72%的機率落後於美國國債，在2034年底前有三分之一的機率將落後於通膨。

摩根大通團隊的樂觀情緒部分源自於預期人工智慧將帶來回報，實現更高的營收成長並提高利潤率，特別是對於在該技術領域投入巨資的大公司而言。

「我非常清楚估值較高，比起他們的數字，我對我們未來十年的數字更有信心，」摩根資產管理首席全球策略師David Kelly說。他將2000年代前10年的糟糕表現歸因於全球金融危機，並承認可能出現未知的衝擊。 “但總體而言，我們認為美國公司很極端，他們手段犀利，而且很擅長提高利潤率。”

來源：彭博社

來源：路透

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