俄烏衝突終局之問：美俄如何「共管」烏克蘭？

11月22日，BTC最高衝至9,9588美元，距離10萬美元關口可謂近在咫尺。這也讓加密總市值突破3.5兆美元創下歷史新高，比特幣市佔率更是超過55%。市場情緒指數顯示維持在貪婪階段，市場活躍度顯著提升，山寨幣跟隨大盤走勢普遍有較大漲幅。

然而市場卻在此時為狂熱投資者澆了一盆涼水，BTC回調至96,000美元下方，多頭合約大額爆倉的同時，連續多日大火的Meme 專案熱度也有所下降。儘管有不少機構看好後市行情，預測市場也顯示BTC年底前達10萬美元可能性為85%，但仍有觀點表示不能過度樂觀。

看多：10萬美元只是起點

VanEck：重申維持比特幣本輪週期18萬美元的目標價不變，從關鍵指標來看這輪反彈似乎才剛開始。自11月12日以來永續期貨資金利率一直高於10%，顯示看漲勢頭增強；當前30天移動平均相對未實現利潤水平約為0.54，通常預示市場會在更長時間內週期達到頂峰； 搜索詞熱度僅2021年5月高點的34%，顯示投機狂熱尚未蔓延，散戶投資者的重新參與將使比特幣還有進一步上漲的空間。

Ripple執行長預測美國加密貨幣將繁榮，並表示川普成為加密友好總統可能會讓監管環境趨好。

CryptoQuant執行長：根據2017年和2020年牛市的進度來看，比特幣目前仍處於本輪牛市價格發現的早期階段。另外鏈上指標將比特幣週期最高價格設定為14.1 萬美元。

Arthur Hayes：比特幣到今年年底會達到10 萬美元，而到2025 年年底，可能會達到25 萬美元，狗狗幣可能達到1 美元。

TYMIO創辦人Verbitskii：到2024年底或2025年初，比特幣價格將在10萬美元至12萬美元之間——在當選總統川普於2025年1月20日上任之前。隨著更多交易者加入競爭，BTC可能在2025年底達到18萬美元。

Metafide執行長：今年比特幣肯定能達到10萬美元，明年可能會超過25萬美元，到2027年底50萬美元可能是完全可以實現的。

EMJ Capital創辦人：感恩節期間通常是加密貨幣看漲時期的跳板，一個真正的市場結構即將形成。另外美SEC或有新的加密監管政，以及全球採用擴大和美國戰略比特幣儲備可能會成為比特幣的重要催化劑，引發比特幣的下一輪牛市。

基金公司Intelligent Alpha：比特幣將達14萬美元。

利好事件與預期

芝加哥選擇權交易所（CBOE）宣布計劃自12月2日（週一）起推出首批與比特幣現貨價格相關的現金結算指數選擇權。

上週交易日（美東時間11月18 日至11月22 日）比特幣現貨ETF 上週單週淨流入33.8 億美元，達到歷史週淨流入新高。

11月22日MicroStrategy完成30億美元可轉換票據發行，以購買更多比特幣。隨後公司創辦人Michael Saylor發文暗示或將會增持更多比特幣。

比特幣礦企MARA 完成10 億美元可轉換票據融資，所得款項主要用於購買比特幣及回購2026 年到期的現有可轉換票據。

英國《泰晤士報》討論退休金是否應該投資比特幣，也就是計畫將3%的退休資金分配給比特幣。

過去7天幣安比特幣錢包餘額減少20707.53枚，Coinbase Pro減少3322.95枚。

Galaxy CEO：川普內閣成員幾乎都持有比特幣，並且是數位資產的堅定支持者。

納斯達克上市公司Anixa Biosciences董事會批准購買比特幣作為儲備資產，以實現更高的股東價值。

美國上市公司SAIHEAT Limited已購買了價值150萬美元的比特幣，目前持有約102枚比特幣，包括質押和受限比特幣。

川普的「加密諮詢委員會」將建立先前承諾的比特幣儲備，該委員會預計將就數位資產政策提供建議，與國會合作推進加密貨幣立法，建立川普承諾的比特幣儲備，並在包括美國證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）和財政部在內的各機構之間進行協調。

Vaneck：川普政府將廢除美國證券交易委員會會計公報等限制性措施，並透過鼓勵銀行提供加密貨幣託管解決方案來支持更廣泛的採用。此外，允許州立銀行發行穩定幣的立法可能會增強美國在數位資產生態系統中的主導地位。

潛在風險與利空

彭博社：比特幣漲勢在逼近10萬美元水準後暫時停滯，短期或經歷盤整。圍繞比特幣的看漲情緒正在變得極端，隨著比特幣接近10 萬美元大關，賣方傾向加劇。自大選以來，比特幣就處於極度超買狀態，它注定停滯不前。

11月21日，香櫞表示已用MicroStrategy空頭部位進行避險。

數據顯示，以太坊期貨的未平倉合約已超過200 億美元，創下歷史新高，顯示越來越多的交易者押注以太坊的價格下跌。同時，估計槓桿率(ELR) 已達到峰值，反映出對借入資金的依賴程度更高——這種方法放大了快速清算的可能性。

勝利證券：加密貨幣市場宏觀的、高量級負面衝擊的風險已經過去，風險更聚焦在預期兌現。 Funding Rates減半回落，比特幣短期方向不是一邊倒，空頭也在積蓄力量。

Galaxy CEO：比特幣突破10萬美元不可避免，但可能會出現回檔。目前加密貨幣市場中存在大量槓桿，加密社群已經高度槓桿化，因此市場修正即將到來。像MicroStrategy 這樣交易方式類似比特幣槓桿交易的股票，可能會面臨更大的調整。

Glassnode：比特幣漲勢仍有運作空間，但歷史軌跡顯示存重大回檔可能。

小結

自11月6日川普勝選後比特幣就一路飛漲，從7萬美元附近上漲至10萬美元。在這約20天時間裡，空頭可謂損失慘重。而截止撰文，比特幣已從低點回升至9,9,000美元附近，從中仍可看出市場對比特幣前景的樂觀程度。不過，對比半個月前的市場環境，顯然此時的加密市場多了一些不穩定因素。因此，投資者依然需要警惕隱藏的下跌風險。

來源: 金色財經

根據美國《紐約時報》網站11月23日報道，幾個月來，歐洲商界領袖一直關注川普透過雙倍押注「美國優先」經濟政策鋪平重返白宮之路的舉動。

沒有什麼事情像川普第二次擔任總統這樣急迫地刺激歐洲商界了——這一次，川普採取的方式有可能讓歐洲落得更遠。

在巴黎本週舉行的商務研討會上，來自法國、德國和義大利的數以百計的企業負責人和遊說團體聚集到一起商討這個問題。他們認為川普當選是“敲響警鐘”，歐洲要處理好自己的內部問題——否則就要面對痛苦的經濟後果。

他們的部分策略是在國防、技術和綠色能源等領域加強在歐盟各地的投資，以及放鬆管制並在歐盟實現共同債務和單一資本市場。

歐元區幾個最大經濟體的高級政治和經濟官員出席，對企業表示聽到了它們的關切並承諾迫使布魯塞爾的決策者們聽從請求。

法國總理米歇爾·巴尼耶22日對激動的人群說：“我們需要歐洲覺醒。”他還說：“我們一直都相當天真。今天，我們需要開始說'歐洲優先'。”

企業經理指出，如果說川普捲土重來對歐洲有好處的話，就是他當總統可能會推動歐盟透過建立單一資本市場來增強其競爭力——歐盟成員此前未能就這樣的改變達成一致。

與會官員和企業經理紛紛表示支持歐洲央行前行長馬裡奧·德拉吉的報告，該報告呼籲歐洲在技術和國防等行業每年增加近9,000億美元的公共投資。

義大利外長安東尼奧·塔亞尼說，幾個歐洲國家的外長最近認為現在是時候推進這一設想了，發行新的歐盟債券支持這樣的開支——德拉吉說這樣的開支對於讓歐洲在一系列重要產業(包括人工智慧)擁有新的優勢至關重要。

與2016年川普首次當選入主白宮時相比，歐洲經濟目前的狀況要差得多。

高昂的能源成本讓歐洲企業對美國處於競爭劣勢，後者的能源成本只有前者的一半到三分之一，並且因為川普承諾允許更多的石油開採和探索擴展核能而有望進一步下降。

法國經濟部長安托萬·阿爾芒說，就總體而言，歐洲正準備面對「更強的保護主義措施和更多的不可預測性」。這意味著歐洲必須採取更快和更有效率的行動以保護其利益。

來源: 中國經濟網

來源：美國《時代》周刊，摘錄：參考消息

比特幣在衝向10萬美元後漲勢受阻，交易員們正在評估候任總統川普對加密貨幣的支持所帶來的樂觀情緒是否正在過度膨脹。

在上週五距離六位數里程碑僅差300美元後，上週日比特幣一度跌至低點95,000美元附近。截至週一美盤前，由於川普選擇對沖基金高管斯科特·貝森特擔任財政部長提振了全球市場情緒，比特幣反彈至98,000美元上方美元。

Miller Tabak + Co首席市場策略師Matt Maley表示，投資者擔心比特幣“在基本上測試了10萬美元的水平後，將不得不喘口氣”，並補充說，圍繞比特幣的樂觀情緒“正在變得極端」。

即將上任的川普政府被華爾街及其他地區視為加密貨幣的利多因素。自從這位共和黨候選人在11月5日獲勝以來，數位資產市場的總價值飆升了約1兆美元。

川普承諾採取更友善的監管措施，並承諾建立國家比特幣儲備，儘管實施時間表和比特幣儲備的可行性仍然是懸而未決的問題。

加密貨幣做市商FalconX研究主管David Lawant表示，「隨著我們接近10萬美元的關口，我看到賣方情緒越來越強。這表明，在持續突破這一水平之前，我們短期內可能會在這個水平附近盤整。

交易員們利用美國加密貨幣前景，將比特幣推至10萬美元的邊緣，這一象徵性水平對於加密貨幣支持者來說是對那些認為數位資產幾乎沒有內在價值的懷疑論者的駁斥。

據悉，Cantor Fitzgerald公司正在與泰拉有限公司（Tether）商談，以獲得這家穩定幣發行商對其計劃中的貸款項目的支持，該項目為以比特幣作為抵押的客戶提供貸款。

Cantor Fitzgerald執行長盧特尼克是川普過渡團隊的聯合主席，同時也是川普新政府的商務部部長提名人。過渡團隊也討論過是否設立第一個專門負責數位資產政策的白宮職位。

自川普勝選以來，大量資金湧入直接投資比特幣的美國現貨ETF，這些產品的資產規模現已達到1,070億美元。

加密貨幣投資公司FRNT Financial Inc.的執行長Stephane Ouellette表示，「自大選以來，比特幣被嚴重超買，它的漲勢注定會停滯，也就是說，上週末的行情幾乎算不上回調，我們只是回到了上周中期的水平。

來源: 金十數據

關稅的可能方式：三種路徑；時間或顯著快於第一任期，但幅度上有“現實約束”

本輪與2018年的不同？外需依賴度上升、匯率避險受限、貿易摩擦的焦點變化

目前中國對外需的依賴度更高。面臨需求偏弱問題，使中國對外需的依賴度較2018年更高，今年1-9月淨出口對GDP年比貢獻率為23.8%，高於2017年的4.7%。儘管對比2018年貿易摩擦前，當前中國佔全球貨物貿易份額不降反升，說明中國的外需與出口具備較強的抵禦關稅的能力，但這一定程度上也是得益於疫情擾動全球供應鏈的“紅利”，無法將偶然因素視為理所當然的必然。此外，儘管貿易摩擦後中國對美出口份額下降了5個百分點，但2024年1-10月美國對中國貿易順差的貢獻依然高達37%，而佔中國出口份額更高的東盟對中國貿易順差的貢獻僅有19%，尚未考慮其中的轉口部分，這些都說明關稅的影響仍是無法忽視的。

但拜登政府時期，在「繼承」了川普關稅政策的同時，更聚焦在供應鏈重建和製造業回流，體現為進口集中度和依賴度雙雙下降。展望未來，就如同四年前拜登「繼承」了25%的關稅政策一樣，如果川普在「繼承」供應鏈政策的基礎上，再增加關稅，可能擠壓透過轉口對沖的空間。以匯率作為對沖關稅的手段可能受限。 2018年到2019年，人民幣兌美元累計貶值超過11%，兌一籃子貨幣貶值約6%，部分對沖了加徵關稅對出口的負面衝擊。然而，本輪來自美國的約束，以及內部對匯率穩定的要求，都不排除約束一部分匯率作為對沖的手段；

貿易政策的焦點可能也不同於2018-2019年。 2018年中美貿易摩擦階段，川普對華加徵關稅的政策更關注經常帳赤字本身，加之當時也無法在短時間內找到替代品，因此美國進口的集中度雖然下降，但依賴度卻持續提升，中國企業的出口也透過轉口和企業出海實現部分的避險。

但拜登政府時期，在「繼承」了川普關稅政策的同時，更聚焦在供應鏈重建和製造業回流，體現為進口集中度和依賴度雙雙下降。展望未來，就如同四年前拜登「繼承」了25%的關稅政策一樣，如果川普在「繼承」供應鏈政策的基礎上，再增加關稅，可能擠壓透過轉口對沖的空間。

如何應對？財政補足、匯率對沖、轉口與出海

資產含義？加稅幅度30-40%影響可類比2019年，頂格加徵或衝擊較大

中國出口絕對金額較高且出口至美國佔業界總出口比例較高的產業有：電機電器、機械器具、家具家居、玩具及運動用品，紡織品、針織服飾等，佔10%甚至20%以上。

上週，歐美市場走向持續分化，美股在英偉達財報的提振下股指再創新高，歐洲經濟和市場前景則再度面臨空前壓力。

股市方面，歐洲主要股指上週漲跌互現。歐洲STOXX 600指數在地產股的帶動下收回失地，週漲1.06%，終結了自2022年5月以來最長的四週連跌紀錄。歐元區STOXX 50指數則累跌0.12%，週內更一度觸及8月14日以來新低。

在俄烏衝突風險上升、川普潛在關稅衝擊以及成長困境等重重不利因素下，歐洲STOXX 600指數在過去四周累跌逾4個百分點。最新公佈的11月商業活動數據，超預期的萎縮更讓歐洲成長前景進一步惡化。

歐央行下個月降息的預期大幅走強，導致歐元持續走弱，創兩年來新低，歐債殖利率全線走低，德國10年期公債殖利率降至一個多月來新低。

市場對歐央行50個基點降息的押注已經超過50%，本周公布的11月CPI將受到密切關注，市場預計11月通膨將較10月份有所回升，但也有經濟學家認為短期通膨的波動不會阻礙歐央行的寬鬆步伐。

成長壓力與債務風險再度空前

上週，歐央行發布最新一期金融穩定評估報告，報告每半年發布一次，從最新的陳述來看，歐元區經濟前景非常不那麼樂觀。

歐央行在報告中指出，如果歐元區不能促進經濟成長、降低公共債務並解決“政策不確定性”，歐元區將面臨另一場債務危機的風險。

儘管義大利和西班牙等國的借貸成本，仍遠低於十多年前歐債危機時期的峰值，但最近投資者對法國的債務問題擔憂有所加劇。本月，德法10年期公債的利差達到0.78個百分點，接近7月馬克宏解散國會時創下的12年來最高水準。歐央行引述歐盟的預測，到2034年，法國的利息支出將增加一倍以上，超過GDP的4%，而義大利的利息支出將增加三分之一，略低於GDP的6%。

對比前幾版金融穩定評估報告，歐央行都有提到公共債務可持續性的問題，但2023年歐央行也承認“主權債務可持續性的風險在短期內似乎是可控的”，最新的報告則表示「某些成員國的債務水準面臨危險的上升趨勢」。

瑞銀宏觀利率策略師Emmanouil Karimalis表示，川普威脅要對歐盟徵收關稅，這將拖累歐元區經濟，並可能加速歐洲央行降息，這可能會提振作為避風港的債市表現。但同時，Karimalis也表示，鑑於發債數量飆升和不確定性的加劇，投資者可能會要求更高的回報或「定期溢價」來長期鎖定資金。

短期內歐央行加速寬鬆週期，長期來看川普要求歐洲增加國防開支、歐洲經濟長期低成長都讓政府還債壓力倍增，或將導致歐債殖利率曲線趨陡。

高盛下調歐股預期，歐元跌至兩年內新低

上週，歐洲三大股指漲跌互現。英國富時100指數累漲2.46%，德國DAX 30指數累漲0.58%，法國CAC 40指數累跌0.20%。

板塊表現主要受歐央行降息前景及英偉達財報影響。大幅降息預期走強後，銀行股跌幅居首，歐洲銀行股指數（SX7E）上週五日跌1.76%，週跌3.20%。晶片為首的科技股則領漲主要板塊，歐洲科技股指數（SX8P）上週累漲1.77%，阿斯麥週漲1.92%，SAP在上週創下歷史新高，週漲幅達3.86%，儘管英偉達財報沒有實現市場的最高預期，但投資人仍對AI浪潮充滿信心，推動科技股上揚。

今年以來，歐股同美股的漲幅差距已擴大至二十多年來最大，高盛上週還發布歐股盈利前景預測，表示歐洲的問題已得到充分認識——經濟增長緩慢、政治不確定性高以及缺乏果斷的政策應對，該地區經濟表現持續疲軟，企業獲利成長乏力。高盛認為STOXX 600指數“回報為正但較低”，並將預期從540點下調至530點。

歐元也持續承壓。上週五，歐元兌美元日內跌0.54%至1.0416 左右，日內更一度跌破1.04關口，下探至1.0333美元，為2022年11月30日以來的最低水準。川普交易推動美元指數連漲三週，歐元則持續走貶，過去一個月累跌3.31%。

宏源期貨研究所分析師王文虎向21世紀經濟通報記者分析，近日美債殖利率、美元指數、黃金、原油價格同步上漲，主要源自於俄烏局勢升級，疊加歐洲經濟成長預期本身就弱於美國，使歐元對美元匯率持續走弱。

而且，川普回歸白宮後，歐元還有可能再創新低。王文虎預計，考慮到川普上台後，倘若對全球各國出口美國商品均徵收關稅，那麼非美國家經濟成長預期承壓，非美貨幣或將表現弱勢，預計2025年美元指數將持續保持強勢，不排除歐元對美元匯率階段性走向平價甚至折價。

降息50個基點機率大增

上週五，S&P Global與漢堡商業銀行(HCOB) 公佈11月歐元區、德國、法國PMI初值。歐元區商業活動再度下滑，綜合PMI跌破50的榮枯線，服務業與製造業PMI雙雙進入萎縮區域，新訂單連續六個月下降且降幅持續擴大。德國11月綜合PMI連續第五個月低於榮枯線50，而且相較10月，指數進一步降至47.3。法國製造業產出大幅縮水，創年新低。

漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia表示，歐元區製造業正進一步陷入衰退，服務業在經歷兩個月的邊際成長後也開始陷入困境。

數據一出，外界對歐元區的成長前景更趨悲觀。德國商業銀行經濟學家在給客戶的報告中寫道，11月份的糟糕數據代表著歐元區經濟即將復甦的希望“明顯受挫”，此外，今年最後一個季度和2025年第一季還可能出現經濟停滯的情況。

王文虎認為，歐元區11月製造與服務業PMI均陷入萎縮區域，顯示歐洲經濟成長預期較為悲觀，特別是冬季時間碰到俄烏局勢惡化，原油和天然氣價格走強，能源成本升高可能進一步惡化歐元區製造業發展前景，使歐洲央行12月降息25個基點幾無懸念，甚至有超過50%機率降息50個基點。

目前，市場幾乎完全定價歐央行將在之後的四次會議上連續降息25個基點。對於12月12日的降息幅度，50個基點的可能性幾乎翻了一番，達到55%。

上週公佈的歐元區10月CPI終值，仍在2%的目標區間且符合預期。但通膨水準仍隱含上升風險，首先是勞動力，上週協商後的工資增長達到了5.4%的新高，其次在地緣衝突引發的能源價格上漲，荷蘭TTF天然氣本月以來已經上漲超19%，來到今年以來的最高水平，再者則是川普加徵關稅引發的通膨抬頭。

不過，歐央行管委對控制通膨普遍較為樂觀。歐洲央行管委、希臘央行行長斯圖納拉斯表示“歐元區通膨率即將可持續地達到2%”， 另一位管委、法國央行行長維勒魯瓦也表示歐央行“非常有信心」將可持續達到2%的通膨目標。

在王文虎看來，川普上台後，如果對歐盟出口美國商品加徵關稅，歐盟商品可能難賣到美國，歐洲消費端通膨不但不會出現上升，考慮到川普可能緩和俄烏衝突，使原油和天然氣價格維持相對低位，反而有助於抑制歐元區消費端通膨。

王文虎進一步指出，對於歐元區消費端通膨，更需要關注歐元區經濟面臨成長壓力時，歐洲央行持續降息、以德國為代表的各國政府推出財政刺激政策等，可能更易引發消費端通膨觸底回升。

荷蘭國際銀行上週五發布的研發寫道，無論如何，對於歐央行的前景而言，日益加劇的經濟成長擔憂已變得更為重要。至於本週的通膨數據，分析師Bert Colijn預計為2.3%。基數效應正在推高通膨，直到年底，預計通膨率才會再次走低。

來源: 21經濟網