光是對加墨徵收關稅，美國核心PCE就可能飆漲1.4%！

政治

經濟

摘要:

德銀認為，市場根本沒有認真看待川普的關稅政策，樂觀的交易者可能過於自滿。

鑑於市場迄今為止對川普承諾提高對「北美自貿協定鄰國」的關稅消息反應平靜，似乎有必要重溫兩個月前德意志銀行的賈斯廷·韋德納（Justin Weidner）和馬特·盧澤蒂（Matt Luzzetti）的分析。他們在去年11月底指出，對墨西哥和加拿大徵收25%的關稅可能會使2025年美國的核心個人消費支出價格指數（PCE）增加約一個百分點。

當時，大多數人將這視為一種談判策略。但正如德意志銀行的吉姆·里德（Jim Reid）所指出，川普週一即興提到重新實施25%關稅的談話表明，即使仍有時間達成協議，市場也應更認真對待這一威脅。

川普表示他可能最早在2月1日採取行動，因此如果按照他的話來說，接下來的10天可能非常重要。

以下是重點：美國從加拿大和墨西哥的進口約佔整體個人消費支出的4.7%和核心個人消費支出的5.4%。如果額外徵收的25%關稅貫穿生產的所有環節，這預計將使核心PCE上升1.4%（5.4%乘以25%）。

正如德銀經濟學家在其針對美國的2025展望中討論的那樣，傳導率具有很大的不確定性，但圖表模擬了50%和75%的傳導率，基於對川普1.0貿易戰的學術分析，他們認為後者是一個合理的基本情況，即使這裡所討論的商品類型（中間產品主導美墨加協定貿易）可能會表明更低的傳導率。

在50%的傳導率下，2025年核心PCE預測增加約80個基點，而在75%的傳導率下，2025年的核心PCE預計將增加約110個基點。因此，這可能是對聯準會造成進一步困擾的強勁潛在推動力。

目前，德銀團隊假設2026年的價格水準不會進一步上漲，但這當然是複雜的，風險在於其他關稅可能導致價格預期普遍上升。

里德警告說：「市場並未預期到類似的通膨結果，因此顯然並未完全反映這些關稅威脅。」但由於川普已經對有關關稅會放鬆的跡像作出反對態度，這似乎表明樂觀的交易者可能過於自滿。

德銀認為，目前市場中最大的錯位之一是市場根本沒有認真對待川普的關稅政策，一直認為他會從他聲明的立場有所緩和。

來源: 金十數據

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華泰期貨

經濟

中觀事件生產業：鋼鐵業重點統計企業利潤下滑。

1）數據顯示，2024 年中國鋼鐵工業協會重點統計企業獲利總額429 億元，年減50.3%。中國鋼鐵工業協會會長姚林表示，目前鋼鐵市場供需嚴重失衡，控產能擴張、促進產業集中未取得明顯成果，產業自律的力道仍遠遠不夠。 2）中汽協公佈數據：2024 年銷量排名前十位的轎車生產企業共銷售791.5 萬輛，佔轎車銷售總量的68.7%。在上述十家企業中，與上年同期相比，比亞迪股份、吉利汽車、上汽通用五菱、中國一汽銷量均呈兩位數增長，奇瑞汽車銷量小幅增長，其他企業銷量呈不同程度下降。

服務業：春節長線旅遊佔比增加。 1）據央視財經報告：伴隨中國免簽朋友圈的持續擴容，今年春節旅遊市場長線旅遊佔比增加，酒店平均預訂天數從兩天增加至三天；從預訂客源來看，外地遊客和海外遊客成長幅度明顯。

上游：1）能源：國際油價震盪。 2）建材：水泥物價指數持續回落。

中游：1）農業：河南豬肉製品加工開工率上行。

下游：1）地產：二線城市商品房銷售因臨近春節假期影響持續回落。 2）交通運輸：2025 年年初國內航班班次，國際航班班次較近幾年均有較大提升。市場定價：休閒服務、房地產、電子、銀行信用利差處歷史高點。

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Thomas

經濟

加拿大統計局21日發布的最新數據顯示，該國2024年12月份消費者物價指數(CPI)年增1.8%，較上月減少0.1個百分點。

加統計局表示，餐廳飲食和零售酒精飲料價格下降是通膨水平進一步放緩的主要原因。若刨去食品因素，去年12月的CPI年漲幅為2.1%。

加拿大政府自去年12月14日起推行為期兩個月的「稅收假期」政策，對食品、低度酒精飲料、書報、兒童服裝和玩具等若干商品免徵商品及服務稅及統一銷售稅。

統計顯示，去年12月，加拿大人在餐廳消費餐點的費用較去年同期下降1.6%。這是該項指數首次出現年減。同時，該指數季減4.5%，幅度也創下歷來之最。繼去年11月年增1.9%之後，零售酒精飲料價格去年12月年減1.3%，較上季下跌4.1%。

玩具和業餘愛好用品的價格在去年12月出現7.2%的年減幅，兒童服飾價格指數則較去年同期下降10.6%。

此外，去年12月加拿大人的住房支出較去年同期成長4.5%，低於去年11月的4.6%，顯示成長率略有放緩。其中房屋租金價格較去年同期漲幅7.1%，低於上月水準。但自2021年12月以來，房屋租金價格已上漲逾22%。抵押貸款利息成本指數在去年12月年增11.7%，為2022年10月以來最小增幅，也實現該指數連續16個月減速。

在基準年效應影響下，汽油價格在去年12月較去年同期上漲3.5%，較上季則下跌0.6%。旅遊服務價格、旅客住宿價格分別較去年同期上漲7.9%和13.6%。

加統計局表示，將繼續監測臨時稅務措施對通膨水準的影響。

來源: 中國新聞網

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Devin

大宗商品

本週CBOT穀物期貨市場呈現顯著波動，市場情緒受到近期多重消息的影響。玉米和大豆期貨價格分別創下了一年來和數月來的新高，小麥、豆粕和豆油期貨亦有不同程度的上漲。農產品基金持股數據顯示，投機性資金在玉米、大豆、小麥和豆粕上持續增加淨多頭持股，但在大豆油上維持淨空頭增加。這反映出市場對價格上漲的預期，但不同品種間的分化仍顯著。

根據匯通財經觀察，海外交易商估算的結果顯示：

2025年1月21日當日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨空空；頭。

最近5個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨空頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨空頭。

最新30個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。

具體變動數據請見圖表。 CBOT持倉轉變警訊：玉米大幅減倉，豆油變空頭，市場將如何波動？ _1

小麥：氣候條件與國際需求的雙重驅動

美國南部平原的寒流天氣引發了市場對硬紅冬小麥（HRW）潛在凍害的擔憂。儘管部分地區有積雪覆蓋，但內布拉斯加州和堪薩斯西部的極低溫度可能對小麥作物造成損害。然而，凍害的具體影響需待春季作物復甦後才能明確，這為短期內的市場增加了不確定性。

國際需求方面，以約旦、伊朗和日本為代表的買家採購活動顯著增強了市場的看漲情緒。 KC小麥期貨3月合約價格上漲27美分至5.75-1/2美元/蒲式耳，美元走弱進一步提升了美國小麥的出口競爭力。

大豆與豆粕：南美洲天氣與加工需求的核心驅動

大豆期貨近期強勢上漲，主要得益於南美天氣條件的不利影響。阿根廷的降雨雖有改善，但未能有效緩解乾旱；而巴西過量降雨則顯著延緩了大豆收割進度，導致出口升貼水報價上升。

美國國內，12月大豆壓榨量創下新高，為2.066億蒲式耳，較去年同期成長5.8%。強勁的壓榨需求對豆粕價格形成支撐，3月合約價格收高13.8美元至311.00美元/短噸，漲幅達4.6%。不過，亞洲買家更傾向採購巴西新豆，這對美國大豆出口形成一定壓力。

玉米：投機資金與出口前景

玉米市場吸引了大量投機資金的湧入，基金持股連續5個交易日增加淨多頭持倉，推動3月合約價格升至4.90美元/蒲式耳的年度高點。近期的上漲部分歸因於市場對美國關稅政策緩和的正面反應。

同時，阿爾及利亞和伊朗等國的進口需求增強了市場信心。中西部冰凍天氣對駁船運輸的影響限制了物流流動性，也間接支撐了港口的出口升水價格。

大豆油：供應壓力與需求疲軟

與其他穀物和油籽相比，豆油市場受到供應過剩和需求疲軟的雙重壓力。儘管國內壓榨活動保持活躍，但出口需求依然疲軟，尤其是在全球主要買家對價格敏感的背景下。基礎面的疲弱導致基金持續增加豆油的淨空頭持倉，豆油期貨價格近期表現平淡。

未來趨勢展望

綜合當前市場數據與影響因素，CBOT穀物市場未來可能呈現以下趨勢：

1. 小麥：天氣條件和國際需求將持續支撐價格，但凍害實際影響需等到春季才能評估。

2. 大豆與豆粕：南美天氣和美國壓榨需求提供支撐，但出口需求疲軟可能限制漲幅。

3. 玉米：基金看漲情緒和國際採購需求或推動價格進一步上漲，但需關注物流問題的潛在影響。

4. 大豆油：在出口需求未顯著改善或供給壓力未緩解前，價格可能維持低迷。

整體來看，CBOT穀物市場受多重因素支撐，但氣候條件和國際貿易的不確定性仍需密切關注，以應對潛在風險。

來源: 匯通網

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Devin

外匯

經濟

股市

川普本週一正式就職後，金融市場出現了不尋常的雙向調整，不僅美元持續走軟，美股也陷入了下行趨勢。通常情況下，美元和美股的走勢是呈現反向關係的，而這次同步下跌究竟為何？投資者應如何應對？今天我們來討論一下：

首先，美元下跌的一大因素是聯準會的升息週期已接近尾聲，市場對聯準會可能暫停甚至降息的預期不斷升溫，這使得美元的利率優勢逐漸減弱。其次，美國的經濟成長表現疲軟，零售銷售和製造業活動數據未能顯示出強勁的成長勢頭，且隨著川普關稅政策的臨近，市場對未來美國經濟的表現持謹慎態度。這些因素加劇了美元的下行壓力。此外，儘管美元歷來被視為避險資產，但當前市場的避險需求有所變化，資金流向黃金和債券等其他避險工具，進一步削弱了美元的吸引力。

但美股為何會同步下跌？一般來說，當聯準會放緩升息時，股市會迎來利好消息。然而，目前美股卻呈現疲軟的表現，主要原因有二。首先，企業獲利預期的下滑影響了市場情緒。持續的高利率環境提高了企業的融資成本，壓縮了企業的利潤空間，在2024年科技股獨佔鰲頭的前提下，盈利預期下調，導致了大量投資者的拋售。其次，市場開始對美國經濟衰退的風險產生擔憂。儘管升息步伐放緩，但經濟成長的放緩甚至衰退的可能性依然讓投資者感到不安，這種不確定性促使資金暫時撤出股市，尋找其他更穩健的投資機會。此外，債券市場的回升也同樣會加劇美股的跌勢。

美元和美股的同步下跌意味著市場上的資金流動及風險偏好正在轉變。避險資金正在重新分配，黃金和國債重新成為投資者的首選，美元不再是唯一的避風港，部分資金可能開始尋求全球化配置，轉向經濟前景更樂觀的非美市場。

在這種市場環境下，投資人應採取靈活的因應策略。首先，黃金等避險資產通常在美元下跌時上漲，可以關注黃金相關產品。其次，大宗商品如原油、銅等的價格受美元影響較大，美元的疲軟可能推動這些商品的價格上漲，可以適當地關注這些領域的機會。同時，如果聯準會升息預期不變，高等級債券將變得更加具有吸引力，投資者可以考慮增加債券的配置，以實現穩定收益。最後，也可以適當關注歐元區及亞太市場的投資機會。

來源：GO Markets中文部

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FastBull 精選

每日要聞

【要聞速覽】

1.俄羅斯海運原油出口大幅下降，美國新制裁效果顯現

2.美國參議院財政委員會投票批准提名貝森特擔任財政部長

3.全面關稅可能對加拿大經濟造成3%的打擊

4.關稅擔憂壓倒通膨擔憂，加拿大央行下週有理由降息

5.加拿大通膨率放緩至1.8%，因杜魯道臨時性免徵銷售稅

6.川普政策引發市場波動，美元與期貨大幅反彈

【要聞詳情】

俄羅斯海運原油出口大幅下降，美國新制裁效果顯現

初步跡象顯示美國政府對俄羅斯石油貿易的全面製裁正在發揮作用，上週俄羅斯海運原油出口創下11月以來最大降幅。根據編制的船隻追蹤數據，出口下跌使波動性較小的四周均值連續第四周低於300萬桶/日，接近最近16個月來的低點。船舶追蹤數據及港口代理報告顯示，截至1月19日當週，共有26艘油輪裝載1,926萬桶俄羅斯原油。低於前一周27艘船的2,106萬桶。截至1月19日的七天，每日原油流量較前一周下降約26萬桶，至275萬桶，降幅達9%。

美國參議院財政委員會投票批准提名貝森特擔任財政部長

當地時間1月21日，美國參議院財政委員會以16票贊成、11票反對的票數結果批准提名斯科特·貝森特（Scott Bessent）出任川普政府的財政部長，並將該提名提交參議院進行最終確認投票。如果獲得批准，貝森特將成為美國新政府在經濟政策方面的重要代言人之一，對財政政策、金融監管、國際制裁和海外投資具有巨大影響力。

全面關稅可能對加拿大經濟造成3%的打擊

加拿大帝國商業銀行(CIBC)的一份報告稱，即使考慮到石油和天然氣行業可能獲得的豁免，美國徵收的全面關稅可能會讓加拿大經濟損失高達3.25%。這份報告探討了美國總統川普對加拿大進口商品徵收新稅的四種可能情況，稅率從10% 到20%不等，並可能對關鍵產業進行豁免。

川普週一晚間表示，他正在考慮在2月1日對加拿大和墨西哥徵收25%的關稅。加拿大總理杜魯道表示，加拿大將做出回應，並且「一切都在桌面上」。 CIBC的報告稱，不包括大宗商品的20%關稅（大宗商品幾乎佔加拿大對美國出口的一半）仍將導致GDP下降3.25%。在較保守的情況下，即只徵收10%的關稅，且不包括大宗商品和汽車業，對加拿大經濟的影響將約為1.35%。

報告表明，川普政府可能不想對這些嚴重依賴與加拿大同行緊密融合的行業徵稅，因為這樣做「將給美國就業帶來重大損失，與川普的廉價能源計劃相矛盾，並大幅增加通貨膨脹」。

關稅擔憂壓倒通膨擔憂，加拿大央行下週有理由降息

加拿大蒙特利爾銀行資本市場首席經濟學家道格·波特（Doug Porter）表示，川普總統威脅從2月1日起對所有加拿大進口商品徵收25%的關稅，這將超過加拿大央行政策制定者對基礎價格加速上漲的任何擔憂。他表示，上月引入的臨時銷售稅假期「顯然使總體通貨膨脹放緩」。加拿大央行首選的核心數據的3個月年化超過了3%，或者說處於央行目標範圍的上限。波特表示，「但我們認為，貿易不確定性的沉重陰影幾乎壓倒了其他一切，」並認為央行下週的降息將是風險管理的一部分。

加拿大通膨率放緩至1.8%，因杜魯道臨時性免徵銷售稅

加拿大統計局週二公佈，12月份，CPI連續第二個月放緩，較去年同期上漲1.8%，低於先前的1.9%。其主要原因在於杜魯道12月14日起對某些商品實施臨時聯邦銷售稅減免，在12月14日至2月15日免徵銷售稅的餐廳食品和酒精飲料價格下降。剔除約佔CPI籃子10%的稅收減免項目，整體CPI增速可能會加速至2.3%，仍在央行1%-3%的區間內。

紐西蘭統計局週三發布的數據顯示，第四季CPI年增2.2%，與第三季的年漲幅一致。

川普政策引發市場波動，美元與期貨大幅反彈

週二，美元反彈0.64%至108.69，儘管未能收復週一創紀錄的1.2%跌幅。先前川普重返總統職位並提議對墨西哥和加拿大加徵25%關稅，墨西哥比索下跌1.3%，加元跌至五年新低。歐元下跌0.62%，英鎊跌0.67%。美國期貨市場上漲，納指期貨漲0.56%，標普500期貨漲0.49%。歐洲股市小幅上漲，STOXX 600漲0.16%，但德國DAX下跌0.1%。美國公債殖利率下跌4個基點至4.57%。川普稱將透過關稅和能源出口減少對歐貿易逆差。

【今日關注】

17:15 歐洲央行管委維勒魯瓦發表演說

18:30 歐洲央行管委諾特發表演說

23:05 歐洲央行總裁拉加德發表演說

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東興證券

政治

主要觀點：

1.就職演說比預期的理性，非法移民和通膨居於首位。

2.關稅政策節奏不如市場預期，但不能以此認為最終落地的力道不及預期。

3.涉及中國較少，預計雙方先談判，後關稅。

4.美國年內通膨壓力比去年年底預期的略有減輕，但仍維持一定水準。

5.對美股保持中性偏積極。

6.原油價格更取決於全球經濟基本面。

就職演說中，川普強調其政策基調為“美國放在首位”

簽署一系列歷史性的行政命令，開啟「常識革命」。提及的政策順序為非法移民、通膨（傳統能源、製造、終結綠色新政），對外貿易（建立外部稅務局）、政府效率部，社會公正（性別、種族）、軍事、對外擴張（墨西哥灣、巴拿馬運河）等。

評語：非法移民和通膨居於首位。川普再次當選顯示美國社會對非法移民和通膨容忍度降低，這兩項議題在就職演說中的排位也反映了這一點。對於移民問題，從川普第一任期和隨後拜登任期中非法移民迥然的表現來看，並不確定川普的政策能夠根本解決這個問題。整體而言，就職演說更多著力於美國內部改革，比市場預期的略微理性。

川普在就職演說中將通膨歸咎於大規模超支和能源價格

因此他將：

1）透過大力開發傳統能源並出口能源，將動用地球上最大的石油和天然氣儲量，降低價格，重新填滿戰略儲備並出口，用「液體黃金」再次成為一個富裕的國家。

2）重振製造業。對汽車產業，結束綠色新政，撤銷電動車強制要求，拯救汽車產業。

3）成立政府效率部，減少政府對經濟生產活動的介入。

評語：美國從歐巴馬執政時期就已成為全球原油出口前三名的國家，其能源產量已經具有相當規模。從數據上看，通膨與原油價格高度相關，透過降低原油價格來降低通膨的想法有一定的依據。對於重振製造業的細節著墨不多。即使實現製造業回流，或集中於中高端。經過數十年的國際貿易分工，中低端製造業的成本控制達到極致，利潤率也較低。從成本效益比來說，製造業回流不會發生在中低端，更可能聚焦在利潤率較高的中高端製造業，例如晶片、汽車、飛機、生物醫藥等。因此，美國製造業回流對其他已開發國家影響較大。此外，回流的效果也取決於美國政府與工會之間的關係。過去8年，美國製造業回流的效果並不顯著。

就職演說中沒有特別提及對內減稅的措施

川普第一任期中對內減稅的法案於2017年12月正式生效。本次減稅政策是基於上一次減稅法案的改進，預計落地速度略快於上一次。改革貿易體系。透過關稅和稅收保護美國工人和家庭，成立外部稅務局，從外國收款（關稅、稅收和收入等）。

評語：川普認為對外部徵稅可以使美國富裕。但歷史上美國的製造業能力與當前不可同日而語，關稅客觀上對通膨有一定的推升作用。從目前落地關稅的節奏上，顯然，川普政府對通膨和外交關係均有所考慮，並沒有像之前宣稱的上任第一天就啟動關稅。對全球10%的關稅沒有即時落地，推升了市場的樂觀情緒。但在就職演說中，川普也沒有特別提及對內減稅措施，所以並不能以此推測其他政策最終落地的力度不如預期。目前能夠確定的為2月1日可能對加拿大和墨西哥的25%關稅，主要來自其認為這兩個國家的非法移民和毒品對美國造成傷害。對多數國家而言，若能達成新的貿易協議，則關稅可免。

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光是對加墨徵收關稅，美國核心PCE就可能飆漲1.4%！

來源: 金十數據

鋼鐵企業利潤回落，關注能源價格走勢

加拿大去年12月通膨率持續放緩，臨時免稅措施奏效

來源: 中國新聞網

CBOT持倉轉變警示訊號：玉米大幅減倉，豆油變空頭，市場將如何波動？

小麥：氣候條件與國際需求的雙重驅動

大豆與豆粕：南美洲天氣與加工需求的核心驅動

玉米：投機資金與出口前景

大豆油：供應壓力與需求疲軟

未來趨勢展望

來源: 匯通網

美元下跌，美股承壓：市場正在醞釀新方向

來源：GO Markets中文部

1月22日財經要聞

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【今日關注】

2025年美國總統就職演說點評：美國放在第一位，開啟常識革命

主要觀點：

就職演說中，川普強調其政策基調為“美國放在首位”

川普在就職演說中將通膨歸咎於大規模超支和能源價格

就職演說中沒有特別提及對內減稅的措施

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