歐洲經濟增長停滯，歐央行執委：降息無法解決經濟結構性問題

管理者超過10億美元資產的家族理財室Navellier Associates的創始人兼董事長Louis Navellier認為，明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利可能接替鮑威爾成為下一任聯準會主席。他是當今最受尊敬的成長型投資者之一。他的觀點如下。

聯準會主席鮑威爾現在已然成為一隻跛腳鴨。他已經失去了對聯邦公開市場委員會（FOMC）的控制權，這從最近對關鍵利率變化的投票分歧中就可以看出。川普在第一任期就對鮑威爾頻繁表示不滿，儘管是川普任命了他。顯然，川普將在鮑威爾的任期於2026年5月15日屆滿時任命一位新的聯準會主席。

我相信明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）有可能成為下一任聯準會主席。讓我提供一些關於卡什卡利的見解。首先，他在小布希政府的時任財政部長漢克·保爾森（Hank Paulson）手下負責問題資產救助計畫（TARP）。

隨後，卡什卡利搬到了加州的特拉基，並就全球金融危機進行了廣泛的寫作和演講。他於2014年以共和黨人的身份競選加州州長，對抗時任民主黨州長傑瑞·布朗（Jerry Brown），這本質上是一場政治自殺。隨後他於2016年被任命為現任職位。

卡什卡利是迄今為止聯準會最好的溝通者。例如，他在1月的就業報告發布後立即表示，美國勞動力市場已經降溫但仍然穩健，並預測利率可能會「溫和」下降。卡什卡利說，勞動力市場“不像一兩年前那麼火熱”，並補充說“經濟強勁（和）企業樂觀”。他是對的。

卡什卡利解釋說：“我們處於一個非常有利的位置，可以等待有關關稅、移民和稅收的更多信息。”他還補充說，“我預計聯邦基金利率將在今年年底略有下降。”

這與我自己的預測相吻合，即全球利率下降將推低美國國債殖利率，並導緻聯準會在未來幾個月跟隨市場利率。

這些評論也正是川普希望從聯準會官員那裡聽到的。

事實上，我們仍處於全球利率崩潰的早期階段。歐洲最大的幾個經濟體——即英國、法國和德國——正處於日益嚴重的政治危機中，導致它們陷入了經濟危機。

英國和德國的共同點是，兩國都採用綠色能源，但在冬季效果不佳。在英國，有一半的家庭需要補貼才能支付電費。德國的太陽能和風能在夏季可以產生高達70%的電力，而在冬季，當一種被稱為「黑暗無風」（Dunkelflaute）的情況出現時（太陽能和風力發電量極低，而此時偏偏正是能源需求最大的時候），發電量僅為4%。

由於歐洲三大經濟體各自陷入困境，英國央行和歐洲央行今年都可能再下調關鍵利率三到四次——這將導致全球政府債務殖利率下降，包括美國公債殖利率。

由於聯準會無法對抗市場利率，隨著美國公債殖利率下降，聯準會將被迫下調自己的關鍵利率。卡什卡利是第一位暗示今年將進一步降息的聯準會官員。他是久經沙場的人，川普明智的做法是讓他擔任下一任聯準會主席。

來源: 金十數據

英國經濟在2024年第四季可能萎縮0.1%，如果數據屬實，將意味著連續兩季負成長，使英國正式陷入技術性衰退。英國央行（BOE）先前曾預測，英國經濟有40%的可能性已陷入衰退。這一經濟疲軟態勢，加上英國財政大臣瑞芙斯的加稅政策，使市場對英國未來成長前景的擔憂加劇。

政府財政壓力加劇

英國政府目前面臨雙重困境：一方面，政府借貸成本接近美國水平，但經濟成長率卻與歐元區相當。英國公債殖利率高達4.5%，但實質經濟成長僅0.7%，與美國近3%的成長水準形成鮮明對比。

此外，英國債務佔GDP的比例已達到上世紀60年代以來的最高水平，引發投資者對財政可持續性的擔憂。

「除非政府能夠減少其龐大的財政赤字，否則市場對公共債務可持續性的擔憂將持續增加。」——Capital Economics副首席英國經濟學家Ruth Gregory

EY Item Club的計算顯示，英國借貸成本與其名目成長率相比，在已開發經濟體中處於較高水準。這意味著如果政府繼續透過借款來支撐財政支出，而經濟成長未能提振，財政赤字可能會進一步擴大。

經濟成長前景低迷，瑞芙斯面臨政策困境

面對經濟低迷，瑞芙斯曾承諾推動基礎建設投資，包括新風電場、道路、機場、鐵路等。然而，經濟學家指出，這些項目短期內難以帶動經濟成長，加上政府面臨財政緊縮壓力，投資計畫的可行性存在不確定性。

「我們對近期經濟疲軟感到意外，如果經濟活動持續低迷，英國可能在冬季正式陷入技術性衰退。」——經濟學家Dan Hanson Ana Andrade

此外，英國央行在上週的會議上第三次降息，並下調2025年經濟成長預期至0.7%，同時預期能源價格上漲將推高通膨，使未來貨幣政策變得更加複雜。英國央行行長安德魯貝利（Andrew Bailey）強調，將採取「逐步且謹慎」的方​​式來推進進一步降息。此立場被市場解讀為2025年或僅有兩至三次降息的空間。

政策影響：財政緊縮風險上升

財政審查機構預計將在3月26日的春季財政聲明中下調經濟成長預測。先前的預測調整已經導致瑞芙斯的財政緩衝空間幾乎消失。市場擔憂，如果經濟成長持續疲軟，政府可能不得不削減公共服務和福利開支，以維持財政紀律。

目前，瑞芙斯已承諾不會在短期內進一步加稅，但如果經濟持續低迷，削減政府支出的壓力將進一步加劇。考慮到英國債務成本上升，市場開始質疑政府是否有足夠的政策工具來應對未來可能的衰退。

「英國經濟成長率遠低於借貸成本，這種情況在已開發經濟體中並不多見，只有義大利的情況與英國類似。」——PIMCO經濟學家Peder Beck-Friis

編輯觀點

目前英國的經濟政策面臨極大挑戰。一方面，加稅措施對企業和消費者信心產生了負面影響，抑制了短期成長；另一方面，政府債務成本上升，使財政政策調整空間受限。如果英國經濟持續低迷，瑞芙斯可能不得不在削減支出和調整稅收政策之間做出抉擇。

未來，英國政府需要平衡短期財政紀律與長期經濟成長目標，若無法在刺激經濟與控制財政赤字之間找到平衡點，英國可能面臨更持久的成長困境。

來源: 匯通財經

特朗普（Donald Trump, 又譯：川普）是美國總統的例外，是「基於規則的國際秩序」的例外，也是西方自由主義聯盟體系的例外。特朗普的政治信仰是美國的保守主義，是美國的歷史與價值特性，是美國的本土文化與政治傳統，也是美國對一切「非美國」的凌駕與優先。

特朗普主義是美國文化與政治的一種「返祖」現象，是對美國立國精神中的「反聯邦黨人」傳統的某種精神回歸，是對美國的世界帝國規範體系的道德解構和霸權行動邏輯的重構。特朗普的「交易藝術」是以傳統帝國的「實力任性」取代世界帝國的「規範汲取」。

這是某種意義上的「原初美國」，但不是我們當代通常理解和見識的「規範美國」。這樣的美國一點也不美，而是國際政治叢林中的一隻「惡虎」。特朗普2.0版的這種「惡虎」形象初步展現。在基本邏輯上，特朗普主義需要區分國內政治和國際政治，存在國內政治正義性與國際政治非正義性的共存和交織，由此折射出特朗普主義的多種複雜面。

在國內政治層面，特朗普採取的是服務「美國優先」及清理清算民主黨政府遺產的一系列改革措施，以馬斯克的「政府效率部」為主要執行機構，開展大刀闊斧的政治清算和機構精簡工作，以最大限度建立絕對忠誠於特朗普的政府團隊和高效率的執行體系。這一層面的改革措施在美國民主政治與大眾民意方面具有合法性和正當性，但與美國憲法及具體法治體系存在一定的衝突和矛盾，因此相關的司法糾紛少不了。

但特朗普對聯邦最高法院的早期「包裝」或可支持其部分改革措施。這一層面的改革與南美阿根廷的米萊主義有一定的相似性和協同性，是西方古典自由主義經濟思想和政治哲學的政策化，都帶有右翼保守主義色彩，與哈耶克思想路線存在契合點。

在國際政治層面，特朗普展現出一系列的非正義操作，影響重大而深遠，主要包括：

第一，領土擴張主義，主要包括對格陵蘭島、加拿大、巴拿馬運河、加沙地區的主權與直接控制權的訴求。這些訴求完全不符合《聯合國憲章》及西方各國共同秉持的國際法基本原則，是特朗普對國際法的蔑視、背離以及對美國早期「西進運動」的想象和模仿，是傳統帝國主義勢力範圍的邏輯回歸。

註：巴拿馬運河近年通行費的提高，對美國人的影響尤其嚴重。圖為國務卿魯比奧（Marco Rubio）訪問巴拿馬期間參觀運河。

第二，新門羅主義，主要體現在對加拿大、墨西哥的關稅戰以及對拉美事務的普遍干預，其主要行動目標是排除所謂的中國威脅和中國勢力。如魯比奧近期的拉美穿梭外交強迫巴拿馬退出「一帶一路」倡議以及呼籲整合拉美國家抵制所謂「中國共產黨」的滲透影響。

這是對傳統門羅主義的回歸，即絕不允許非美洲國家干預美洲事務。新門羅主義將美洲作為美國的小院高牆，完全不符合全球化與人類命運共同體的現實及國際法的基本規範。

第三，俄烏戰爭的妥協主義，主要是指特朗普在俄烏戰爭問題上持有不同於拜登主義的立場和策略，試圖通過施加多方面影響「結束」戰爭。這表面上有助於歐洲和平，但對於北約、歐盟以及烏克蘭如何承受戰爭已有的代價以及講和的代價？特朗普和平方案到底是不是歐洲可持續安全架構的穩妥方案？對俄妥協是否會結構性損害烏克蘭主權與領土完整？歐盟是否會為特朗普方案買單？

這些都包含了巨大的不確定性風險，甚至會留下未來的戰爭隱患。「頓巴斯妥協」是特朗普的諾貝爾和平獎墊腳石還是歐洲未來衝突的新導火索，尚不明朗。

第四，以巴戰爭的帝國殖民主義，主要體現在特朗普一邊倒地站在以色列內塔尼亞胡的立場上。其提出的「清空接管」加沙的計劃完全是一種踐踏國際法原則與聯合國決議的帝國殖民行為，其強制清理和安置加沙居民的計劃涉嫌「種族滅絕」，遭到聯合國及絕大多數國際社會成員的反對與譴責，甚至其西方盟友也壓倒性地表示反對。特朗普的「實力任性」外交過度偏離國際法和外交專業性，不僅成為笑話，也不可能具備操作性。

第五，對華貿易戰特別是關稅大戰的冒進主義，主要體現在特朗普上台之後迅速宣佈了對華加徵10%關稅並保留繼續上調的預期，對中國的正當貿易權益和發展利益進行霸權侵害，以此作為施壓手段，為其後續訪華脅迫做鋪墊。

但中國不是1985年廣場協議時的日本，不是1991年的蘇聯，不是容易拿捏的身旁小弟（加拿大、墨西哥），而是在國家體制與國際法上堅定挺立的世界大國，故中國迅速做出了綜合性反制措施，堅決回擊特朗普的霸凌，維護自身合法權益和國際法原則。

第六，以總體上的貿易保護主義、貿易霸凌主義、經濟民族主義及對盟友的普遍勒索主義措施破壞全球化基本制度原則和產業鏈完整性。這是以美國的單純國家利益凌駕於國際法和全球化共同利益之上，不僅破壞撕裂了全球化的基本規則體系，也破壞撕裂了美西方自身的陣營體系，造成了美國與世界及人類社會的對立。

特朗普主義並不是特別精緻、規範、靈巧和富有文明內涵的政治哲學，而是「本土美國」對「全球美國」的政治文化批判及傳統回歸。

這是一個疲憊而惡劣的美國，是一個僅服務於美國自身利益而與人類利益、盟友利益相對立的美國，是一個內部軟實力與硬實力自我脱鈎的美國。經過「特朗普-馬斯克」的某種具有「美國中興」性質的內外改革，美國或許會在具體利益與民族國家重建上煥發生機，但將嚴重喪失全球主義的軟實力地位，快速收縮到民族主義和新門羅主義的範疇，同時美國將不擇手段地依靠超強實力攫取一切可見的外部利益，自我塑造為非普遍性的、帶有傳統帝國色彩及一定程度叢林法則底藴的新帝國。

這是世界歷史的新動態和新進程。美國的「逆全球化」與「非普遍化」不僅標誌着自由主義國際秩序的終結，還標誌着全球化與人類和平發展基本軌道的消解與轉軌，留下的是國際政治的「重新叢林化」、西方體系的結構性瓦解和非西方世界的決定性崛起。特朗普是舊美國和舊西方的終結者，滿足於美國優先的一切現實主義目標和利益，但他絕不是任何意義上的全球化與人類命運共同體的締造者與立法者。

當然，這一進程不會一帆風順和波瀾不驚，特朗普對「規範美國」、「規範西方」與「規範全球」的價值和政治撕裂，必然會激發各階層群體的波動、反彈和鬥爭，美國自身的精神內戰和「深層政府」的驚恐反擊必然會日益深化和升級，甚至「特朗普美國」的所謂新政是否能夠持續還需要持續觀察和審慎評估。但無論如何，特朗普還是打開了美國乃至世界歷史的「潘多拉之盒」，為美國和世界的大變局提供了契機和可能性。

特朗普的意義是重大的，但並不偉大，客觀上他或可稱為世界歷史「東升西降」的第一人和第一推動力。他的交易倫理、非正義性以及對美帝國與人類共同命運的特定而偏執的理解與實踐，客觀上為人類探索非西方現代化、全球化路徑及文明新形態開闢了廣闊空間。

特朗普的世界歷史意義不可低估。同時，中國式現代化、中華民族偉大復興、中華民族共同體建設與人類命運共同體構建將因此更加凸顯其文明、道德、公平與普遍性意義及穩健光明的實踐前景。

來源: 香港01

儘管並非每份月度通膨報告都同等重要，但在美國政府剛經歷換屆、且可能面臨愈發嚴峻通膨壓力的經濟環境下，今晚美國勞工統計局公佈的1月CPI報告，無疑可能會帶來更為巨大的衝擊力…

素有「新聯準會通訊社」之稱的著名記者Nick Timiraos在本週就以題為《本週的1月通膨報告為何尤其重要？ 》的專欄文章，對北京時間今晚21點半將發布的這份通膨報告，進行了罕見的「高能預警」。而財聯社在過去兩天，也已經連續對目前美國通膨預期攀升和華爾街對通膨擔憂情緒高漲的背景進行了連篇報道。

那麼，除了這是川普任內首份CPI報告的標籤外，今晚的CPI數據又究竟有何特殊之處，值得投資人著重聚焦的呢？

我們先來看看身為聯準會喉舌的Timiraos是怎麼說的…

事實上，Timiraos在類似CPI報告出爐前，專門為單一數據撰文的情況並不算多見。但他在最新文章中提到了一個現象，那就是近年來美國1月的CPI漲幅一直格外強勁——尤其是疫情後2021年以來的三年裡。

這反映出在歲末年初之際物價重置的幅度一直不小。因此，本週將要公佈的1月通膨報告，可能更能反映聯準會的抗通膨行動是否已清除了這個關鍵障礙。

Timiraos提到，美國企業通常會在年初將一年來升高的食品、能源和勞動力成本納入考量，從而改變相關商品售價——例如，餐館可能會在此時上調菜餚價格，健身房會提高會員費，私家車服務公司則會提高叫車費率等。

他引述研究公司Inflation Insights創辦人Omair Sharif的觀點稱，如果企業要推動售價上漲，年初是個合乎邏輯的時機。由於企業在經濟強勁時擁有更大的定價權，因此到目前為止，企業還沒有因為「消費者表示不容忍物價進一步上漲」而不敢在年初大幅提價。

業界對今晚CPI數據的預期

那麼，目前業內人士對於今晚CPI數據的預期究竟如何呢？

根據業界媒體的預估中位數顯示，今晚將公佈的美國1月CPI料年增2.9%，與前月漲幅持平；季比則料將上升0.3%，低於前值0.4%。

剔除能源與食品價格的1月核心CPI年漲則可望從3.2%降至3.1%，不過，季漲則可能從0.2%上升至0.3%。

整體而言，媒體對機構的調查中，受訪者對CPI年漲幅的預估範圍極廣－從2.5%到3.1%不等；核心CPI年漲幅的預測則分佈在2.9-3.3%之間。考慮到能源價格波動較大，整體CPI的表現顯然更難預測，同時也依然不排除CPI年漲幅重返「3時代」的可能。

在主要投行方面，高盛的預測目前略高於機構整體的預期中位數。高盛預計1月核心CPI將成長0.34%(而市場預期為0.3%)，與去年同期相比成長3.19%(而市場預期為3.1%)。該行也預期1月整體CPI將成長0.36%(而市場預期為0.3%)，反映出食品價格上漲0.4%，能源價格上漲0.6%。

高盛強調了本月報告中預期的三個關鍵組成部分層面的趨勢：

①汽車價格。繼去年12月上漲1.2%之後，該行預計二手車價格1月將加速上漲1.5%，反映二手車拍賣價格上漲。新車價格上漲0.5%，因為1月經銷商促銷優惠導致季減12%。

②汽車保險。高盛預計1月車險價格將加速上漲：+0.75%(12月份為+0.40%)，反映該行線上資料集所顯示的保費上漲。汽車價格上漲、維修成本以及醫療和訴訟成本都給保險公司帶來了漲價的壓力，但保費被轉嫁給消費者，這需要很長的滯後，部分原因是保險公司必須與州監管機構協商漲價。

③通訊價格。高盛預計，季節性扭曲和郵費價格上漲將推動通訊類別，相對於其通常的價格下行趨勢的反彈(高盛預測1月份將上漲0.5%，而去年12月份為持平，11月份為下跌1.0%)。然而，該類別存在的季節性扭曲可能會因本週報告中發布的季節性因素年度修訂而有所緩和。

金融市場會如何反應？

對聯準會來說，目前面臨的通膨風險顯然依舊很大，尤其是在川普一而再再而三的加大關稅威脅的背景之下。

一年前，美國通膨似乎正快速朝著聯準會的目標邁進，但這一勢頭在當年第一季其實遭遇了巨大阻礙。官員們在2023年初也遭遇了類似的通膨出乎意料的情況，當時對季節性調整因素的改變抹去了先前取得的進展。

達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根(Lorie Logan)近日發表講話稱，“我們不知道2025年是否還會出現這樣的衝擊。但如果通膨上升，這將是一個信號，表明貨幣政策還有更多工作要做。”

聯準會官員近期其實已經紛紛暗示，在對通膨將達到目標更有信心之前，他們並不急於繼續降息。聯準會主席鮑威爾在隔夜的參議會聽證會上就再次重申了這一觀點。

目前，根據摩根大通的數據，標準普爾的跨式選擇權定價顯示，週三這個CPI發布日標普500指數料將上下大幅波動1.3%，這是自2023年地區銀行業動盪以來CPI數據公佈前最大的隱含波動率之一。

22V Research的一項調查則顯示，41%的受訪者預計市場對今晚CPI的反應將是“避險”，31%的受訪者表示將是“風險偏好”，另有28%的受訪者表示“混合/可忽略不計”。

對於美股今晚的走勢，小摩羅列了以下不同CPI核心環比漲幅下，標普500指數的潛在波動。

①核心CPI較上季0.40%或更高：出現此情境機率為5%，標普500指數將下跌1.5%-2%

第一種尾部結果可能是由於住房價格飆升，以及核心商品的某些部分從回落轉為上升(住房、醫療和酒類)。預計債券市場將做出劇烈反應，因為其觀點將轉變為聯準會目前的利率仍然還不具有限制性，聯準會最有可能採取的下一步行動是升息而非降息。在此情境下債券殖利率的變動將拉高美元，進一步對股市施壓。

②核心CPI在0.33%-0.39%之間：出現此情境機率為25%，標普500指數將下跌0.75%-1.5%

這一通膨結果可能更多地受到商品熱而非服務熱的推動，債券市場的反應將較為平淡，股票市場的反應也類似。這項數據不太可能完全消除2025財年的所有降息預期，但很可能會將本財年是否降息的隱含機率推向五五開。截至上週五，債券市場已計入了37.5個基點的降息幅度。

③核心CPI在0.27% - 0.33%之間：出現此情境機率為40%，標普500指數將下跌0.25%至上漲1.5%

這是今晚最可能出現的基準情景：數據顯示月環比溫和增長，但與9月份以來的趨勢一致——即通膨出現拐點，隨著經濟成長/招聘情況改善，通膨呈上升趨勢，儘管增速可能會放緩。預計債券殖利率仍將在區間內波動，而股市則將迎來利好。

④核心CPI在0.21%-0.27%之間：出現此情境機率為25%，標普500指數將上漲1% -1.5%

這是個黃金情景，尤其是如果我們將其與本週稍後更強勁的零售銷售數據相結合。市場將對今年降息兩次進行充分定價，股票市場將在中型股的帶動下做出積極反應。

⑤核心CPI在0.20%或更低：出現此情境機率為5%，標普500指數將上漲1.25%-1.75%

這是另一種尾部結果，可能是由於核心商品重新轉為淨通縮狀態，並導致房價下降。在這種情況下，債券殖利率將走牛，導致羅素2000指數相對標普500指數的表現大幅領先。美元可能出現負面反應，將有利於新興市場股票。

除了小摩外，如下圖所示，高盛也對今晚不同CPI表現對市場的影響進行了具體預估，對此投資者可自行參考：

來源: 財聯社

日本2024年的聚氯乙烯樹脂出口量時隔1年出現減少。儘管面向最大需求國印度的出口量先前一直增加，但2024年受到中國廉價商品的壓制，日本及亞洲各國和地區的出口放緩，單價下降。印度也計劃在中長期增加自主生產，日本企業有可能被迫修正對印度的依賴。

日本聚氯乙烯工業與環境協會（東京都中央區）的統計顯示，2024年的聚氯乙烯出口量為58萬噸，比2023年減少6%。 2015年後，日本的聚氯乙烯內需和出口合計的出貨總量維持在160萬噸左右，依靠出口增加彌補日本內需的萎縮。但2024年內需及出口均減少，出貨總量降至142萬噸，跌至2014年以來的最低水準。

根據日本財務省的貿易統計依出口目的國和地區觀察，佔7成左右的對印度出口較2023年大幅減少13%。大型製造商的負責人表示，2024年由於設備故障導致產量減少，向海外各地出口的餘力縮小也產生影響，但「印度訂單減少產生更大影響」。

由於來自中國的低價出口增加，印度國內流通庫存過剩，從包括日本在內的其他國家進口的必要性降低。在人口成長和經濟成長顯著的印度，以農業用和建築用管道等為中心，聚氯乙烯需求正在擴大。印度的國內生產無法滿足需求，因此增加了進口。

另一方面，由於房地產長期不景氣導致聚氯乙烯需求低迷，中國以低價把過剩部分出口的動向在2024年加強。日本國內廠商表示：「中國廠商數量多，容易陷入低價競爭」。

中國海關總署的統計顯示，中國對印度的聚氯乙烯出口量2024年比2023年增加了20%。以美元計價的單價年減9%。亞洲市場的行情惡化，各國貿易統計顯示，韓國和台灣的出口單價下降7%。日本的出口單價（以日圓計算）除以年均匯率計算出的美元出口單價下降5%。

來源: 日經中文網

關稅擔憂刺激了黃金運輸

倫敦黃金市場承壓

看不見的力量和潛在的審計

全球需求

銀

現貨黃金日線圖

來源: 匯通網