法德“熄火”，歐洲如何應對“川普威脅”？

技術前瞻：美元指數仍處於震盪區間，靜待聯準會會議催化

黃金短期走勢展望：暫時難以突破2700 水平

北京時間週四03:00，聯準會將公佈年內最後一次利率決議，聯準會主席鮑威爾將於03:30召開記者會。市場預計，聯準會官員可能決定連續第三次降息，同時暗示明年的降息幅度低於先前的預期。

連續第三次降息

最新數據顯示，美國11月零售銷售較上季0.7%，預期升0.5%，前值從升0.4%修正為升0.5%。最近公佈的經濟數據（包括上週的CPI）讓投資人沒有理由懷疑聯準會在本週會議的再次降息。

根據CME聯準會觀察工具，交易員認為聯準會降息25個基點的可能性為99.1%。

關於利率決議，市場普遍預期聯準會將基準利率下調25個基點，使聯邦基金利率降至4.25%至4.5%的目標區間。然而，這一利率水準遠高於官員9月份預測的2.9%的中性利率水平，顯示政策制定者對該利率的估計正在上調。這也是為什麼一些政策制定者傾向於減少降息幅度的原因之一。

關於經濟預測，近幾個月的數據表明，經濟表現優於官員上次發布預測時的預期。因此，政策制定者可能會上調他們的經濟前景預測，顯示通膨率上升、失業率下降和經濟成長更強勁。

有「聯準會通訊社」之稱的《華爾街日報》記者NickTimiraos最新表示，投資人認為，聯準會本週降息幾乎是板上釘釘的事。但在聯準會內部，如果經濟持續保持穩健成長，進一步降息的理由可能變得不那麼明確。

關於新聞發布會，聯準會主席鮑威爾或將傳達更謹慎的態度，季度利率預測也可能反映出進一步降息的不確定性

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家Tim Duy認為，目前的不確定性可能為決策者提供了更多理由來採取漸進的降息策略。他指出：“隨著我們接近這些預估的上限，對於美聯儲而言，在評估其政策週期的位置時，採取更為審慎的步伐是合情合理的。”

2025年行動路徑成焦點

9月聯準會首次降息後，點陣圖顯示2025年會有四次較小的額外降息。然而，伴隨著通膨數據的不穩定、聯準會官員的謹慎表態和川普政府新政策帶來的挑戰，市場更為關注的是聯準會是否將調整其2025年的政策行動預期。大多數華爾街預測家認為，聯準會官員將提高對2025年通膨的預期，並降低對降息的預期。

根據彭博新聞社的調查結果，多數經濟學家預測聯準會官員將在明年實施三次降息舉措，這項預期較政策制定者9月的預測減少了一次。

CNBC12月聯準會調查的受訪者對明年的預期是再降息兩次，每次25個基點。一個巨大的未知數是新一任政府的財政政策。調查顯示，對候任總統川普的關稅和潛在的驅逐移民出境的前景，抑制了一些人對經濟的預測上行空間。

克利夫蘭聯邦儲備銀行前主席梅斯特表示，先前對明年降息四次的預測需要“重新考慮”，並預測2025年經濟將“放緩”，降息兩到三次是合理的。

道明證券分析師表示，投資人現在認為聯準會明年可能只會降息50個基點，他們將密切研究預測和鮑威爾在會後記者會上的言論，看看政策制定者是否也對進一步降息變得更加謹慎。該行分析師稱：“儘管聯準會仍將熱衷於預測2025年進一步放寬政策，但有關降息步伐的指引可能會更加謹慎。”

美元如何走？

自10月初以來，美元已累計飆升6.2%，並有望成為聯準會2022年開啟升息以來表現最好的一個季度。

美國銀行分析師表示，即使聯準會本週暗示將放慢降息步伐，美元也可能不會有任何變化。市場預期聯準會將降息25個基點，但可能在1月發出暫停降息的訊號，降息速度放緩的前景對美元有利。然而，這可能會被聯準會淡化通膨再加速風險和對失業率上升的擔憂，以及繼續將政策立場框定為限制性政策所抵消。鑑於美元持續走強，且預期聯準會將對降息持謹慎態度，「買消息，賣事實」的反應也有可能出現。

凱投宏觀表示，隨著美國經濟和股市繼續跑贏同行，以及候任總統川普明年實施大規模關稅政策，預計2025年美元將進一步小幅升值。正如人們普遍預期的那樣，共和黨在11月的美國大選中大獲全勝，引發了美元的全面上漲。該機構補充稱，對美國提高關稅的調整預計將在明年推動美元進一步走高，將美元指數推高至110左右，接近2022年的峰值。

來源：新華財經

在日本股市開盤階段呈現跌勢之後，鎧俠在登陸日股首日逆勢大幅上漲，並且漲幅後續逐步擴大，股價遠超其IPO價格，反映出資本市場對於記憶體晶片的投資熱情有所復甦。自7月以來對於記憶體晶片低迷的投資情緒一度重創儲存巨頭SK海力士、三星以及美光股價，但近日市場對記憶體看漲情緒明顯復甦，這也是鎧俠延遲至12月登陸日本的邏輯，這股看漲熱潮推動美光(MU.US)在美股市場交易價格自12月以來大舉反彈15%。有資管機構表示，鎧俠的IPO首日投資報酬率反映市場對於消費級儲存需求復甦的樂觀展望。

12月18日登陸日本股市上市後，鎧俠的最新估值一度達到約8770億日圓(約合57億美元)，截至週三日本股市收盤，鎧俠股價收漲超11%，盤中一度大漲超17%。但是，這一最新市值仍然只是貝恩資本(Bain Capital)牽頭的金融財團在2018年以180億美元收購該公司時的一小部分。鎧俠股價上市首日收漲1,601日圓，最高漲至1,689日圓，其首次公開發行價格則為1,455日圓。

這家全球市佔率排名第三的NAND快閃記憶體產品製造商在經過多年複雜且範圍極其廣泛的談判後上市，這些談判涉及貝恩資本、韓國財團SK Inc.、西部數據公司以及日本政府。該公司的IPO價格處於其首次公開發行前夕所提議的IPO價格區間的中間位置。相較之下，日本交易所集團的數據顯示，今年登陸日本股市的大多數給出價格區間的上市交易最終都以IPO區間上限以上的價格首次亮相。

2024年，日本的首次公開募股(IPO)數量已升至六年來的最高點

來自日本頂級資產管理公司Asset Management One的基金經理岩本誠一郎表示：「股價走勢反映出人們對該公司以及消費級記憶體晶片復甦的預期。」他表示，相對便宜的IPO價格也有助於吸引來自全球投資機構的買盤力量。

根據彭博社彙編的數據顯示，鎧俠的市淨率約為1.87x，而來自美國的競爭對手美光科技市淨率約為2.67x。

今年，各大公司透過日本股票市場首次公開募股(IPO)籌集約9,380億日元，這是自2018年以來的最高金額。彭博社收集的數據顯示，儘管包括日本地鐵營運商東京地鐵公司以及X射線設備製造商Rigaku Holdings Corp.在內的巨額上市吸引了全球投資者重點關注，但IPO交易數量已降至日本股市十年來的最低水平，這表明大型公司帶來的巨額上市交易正在主導日本股市IPO。

記憶體晶片兩極化：企業級儲存需求炸裂，消費級仍未明顯復甦

根據統計數據以及華爾街投資機構覆蓋儲存領域的最新研報，今年以來記憶體晶片市場呈現出明顯的分化趨勢：消費性電子級的DRAM和NAND市場需求疲軟，主要因智慧型手機與PC等消費性電子需求仍然低迷，而企業級NAND和高頻寬儲存(即HBM)的需求則因全球AI熱潮而呈現井噴式擴張。

投資者們正在關注鎧俠是否會像其他儲存晶片公司一樣，全面受益於微軟以及亞馬遜等大型雲端運算巨頭們所共同推動的未來幾年內全球範圍數萬億美元級別的資料中心硬體支出。

鎧俠(Kioxia) 主要專注於NAND快閃記憶體以及3D NAND儲存解決方案，是全球領先的儲存產品供應商之一，並且在企業級儲存(例如資料中心、企業級固態硬碟SSD)領域有著較為顯著的市場影響力，自ChatGPT引發全球企業佈局生成式AI的史詩級熱潮以來，企業級SSD需求大幅擴張，這也是投資人看好鎧俠未來業績擴張進而提升鎧俠股價的核心邏輯。但相較於美光、SK海力士等儲存巨頭，目前公開資料顯示鎧俠並未涉足HBM儲存市場，這也是該公司上市的估值大幅受限於100億美元以內的限制因素。

雖然NAND快閃記憶體產品的讀寫速度不如DRAM和HBM，但其容量大、成本低，是長時間儲存資料的理想選擇，在生成式AI運算系統中，企業級SSD(基於NAND Flash技術的企業快閃硬體產品)通常用於保存規模龐大的訓練/推理資料集和已訓練模型，當需要進行訓練或再推理負載時，將資料極速加載到DRAM或HBM中進行處理。

企業級NAND(如資料中心SSD)需求因資料中心和雲端運算的快速擴張而激增。美光在業績報告中公佈資料中心SSD業務營收在2024財年年增超過三倍，並創下季度基準的營收紀錄。在華爾街分析師們看來，未來2-3年左右，企業級NAND和HBM將繼續受益於人工智慧訓練/推理系統、AI大模型更新迭代與微調，以及雲端AI推理算力的強勁需求，成為儲存晶片市場的主要成長點。

市場開始預期消費級儲存需求復甦

就目前而言，NAND快閃記憶體——在智慧型手機和個人電腦產品中儲存資訊的核心儲存晶片——尚未完全從長期的價格低迷中恢復過來，這是由於全球行動裝置消費性電子以及PC需求從新冠肺炎時期需求高峰之後導致的庫存過剩引發需求持續萎靡所引發。鎧俠競爭對手之一的西部數據公司最近警告稱，消費性電子級的NAND價格在第四季度仍然疲軟。據悉，西部數據與鎧俠在日本北部地區經營一家製造合資企業。

人工智慧熱潮全面推動對昂貴的HBM儲存系統的需求，這些3D堆疊晶片系統的製造難度極大，而且需要晶片製造商使用很大一部分記憶體晶片製造產能資源，因此很難大幅提高產能。這將顯著降低未來庫存過剩的風險，而庫存過剩是儲存產業長期的禍根。美光CEO曾多次強調，由於HBM需求激增，意味著HBM產能擴張速度將加快，而這對於廣泛的DRAM和NAND產能以及價格也造成了非常深遠的影響，這位CEO預計DRAM以及NAND整體供給將逐漸跟不上需求，預計價格預計會穩定上漲，這也是一些交易員看好鎧俠NAND快閃記憶體產品價格復甦的邏輯。

此外，蘋果Apple Intelligence所引領的端側AI大模型融入消費性電子端的熱潮，也有望推動DRAM與NAND需求邁入激增階段。蘋果在WWDC向世人展現的這幅AI宏圖意味著自2024年開始，端側AI大模型逐漸開始融入PC、智慧型手機以及智慧手錶等消費性電子終端，甚至不久後可能融入人形機器人，開啟具身AI在智慧時代，各大終端對於儲存的容量需求可能將呈現指數級成長趨勢，這也是一些研究機構近期在蘋果WWDC之後，開始不斷上調儲存晶片在未來幾年需求預期的核心邏輯。

根據TrendForce預期，到2025年，DRAM儲存產品銷售額可望達到1,365億美元，意味著預期年增51%;NAND快閃記憶體銷售額可望達到870億美元，可望年增29%。

來自Asymmetric Advisors的日本股票策略師阿米爾•安瓦爾扎德表示，目前沒有早期跡象表明鎧俠的IPO將「徹底點燃儲存市場」。 “儘管如此，考慮到其相對疲軟的行業背景，股價上市首日仍然大幅上漲且IPO價格處於定價區間的中間位置，這一事實意味著市場對於消費級存儲芯片的需求復甦預期相對樂觀。”

來源: 智通財經

特斯拉日前又收穫了兩個看漲目標價。投行Wedbush和瑞穗的分析師均將該股目標價上調至515美元，較目前水準高出逾7%，是華爾街分析師給出的最高目標價。

週二，特斯拉股價連續第五天創下歷史新高，截至收盤漲3.64%，報479.86美元。自美國當選總統川普贏得第二任期以來，特斯拉利好不斷，股價已累計上漲逾九成。

根據媒體日報道，川普的過渡團隊正在建議進行全面改革，切斷對電動車和充電站的支持，並加強阻止外國汽車、零件和電池材料進入美國國內。儘管這可能會損害特斯拉的銷售，但對特斯拉競爭對手造成的打擊將更大。

媒體上週五報道稱，川普的團隊已建議新政府取消美國國家公路交通安全管理局(NHTSA) 的一項命令，該命令要求汽車製造商報告涉及自動駕駛的事故。這顯然對特斯拉有利。據悉，特斯拉已向NHTSA報告了1500多起涉及其FSD和Autopilot軟體的事故。

另據媒體上個月報道，川普過渡團隊的成員告訴顧問，他們計劃將完全自動駕駛汽車的聯邦法律框架作為交通部的優先事項之一。這表明，川普政府擬放寬自動駕駛汽車規定。這對特斯拉來說是一個巨大的利好。馬斯克曾多次表示，特斯拉的未來取決於FSD和自動駕駛技術。

瑞穗：特斯拉麵臨“特殊順風”

瑞穗分析師將特斯拉的評級從先前的“中性”上調至“跑贏大盤”，並將該股目標價從每股230美元上調了一倍多至515美元。

瑞穗以Vijay Rakesh為首的分析師表示：“我們將特斯拉的評級上調至跑贏大盤，因為我們認為，未來4年特斯拉將面臨一些特殊順風。”

這些「特殊順風」包括自動駕駛法規預計將放寬，以及川普提出的政策，例如結束對電動車的稅收抵免。瑞穗的分析顯示，這些政策舉措將使特斯拉處於比同行更有利的地位，因為該公司擁有更低的電動車成本結構和更有利可圖的電動車路線圖，並有望在未來幾年推出低成本汽車。

在加總估值模型中，Rakesh對特斯拉的估值為1.8兆美元，其中核心汽車和能源業務價值7,110億美元，自動駕駛業務價值6,140億美元，人形機器人價值4,720億美元。

瑞穗估計，2040年，特斯拉將售出720萬台人形機器人，平均售價為2.3萬美元，收入將達到1,660億美元。

Wedbush：看漲行情取決於自動駕駛未來

在Wedbush分析師丹•艾夫斯看來，特斯拉的看漲行情很大程度取決於其自動駕駛的未來。

艾夫斯將特斯拉目標股價從400美元上調至515美元，並表示，在多頭市場的情境下，該股2025年可能飆升38%，至650美元。

「我們將特斯拉的目標價從400美元上調至515美元，因為我們相信川普入主白宮將在未來4年徹底改變特斯拉和馬斯克的自動駕駛和人工智慧故事。」艾夫斯在一份報告中表示。

艾夫斯強調，他的看漲目標價並不包括特斯拉開發人形機器人「擎天柱」帶來的潛在上漲空間，而是取決於該公司在人工智慧領域的不斷成長。他指出，特斯拉仍然是當今市場上最被低估的人工智慧公司。

來源: 財聯社

聯準會官員即將在本週的會議上討論借貸成本問題，市場普遍預期將再次降息，但降息幅度可能小於先前預期，同時暗示明年降息步伐將放緩。美國經濟展現的韌性超出官員幾個月前的預測，通膨下降速度較慢，勞動市場也未如預期般疲軟。這一經濟前景的轉變可能促使聯準會在周三的政策聲明中調整措辭，並上調借貸成本路徑的預期。此外，強於預期的數據引發了關於中性利率是否應上調的討論，這可能會成為聯準會緩慢降息的理由。聯準會的利率決議及最新季度經濟預測報告將於北京時間週四凌晨3點公佈。隨後，聯準會主席鮑威爾將在半小時後召開記者會，就相關事宜進行說明。

SGH Macro Advisors的首席美國經濟學家Tim Duy認為，目前的不確定性可能為決策者提供了更多理由來採取漸進的降息策略。他指出：“隨著我們接近這些預估的上限，對於美聯儲而言，在評估其政策週期的位置時，採取更為審慎的步伐是合情合理的。”

圖1

在利率決定方面，市場普遍預期聯準會將基準利率下調四分之一個百分點，使聯邦基金利率降至4.25%至4.5%的目標區間。然而，這一利率水準遠高於官員9月份預測的2.9%的中性利率水平，顯示政策制定者對該利率的估計正在上調。這也是為什麼一些政策制定者傾向於減少降息幅度的原因之一。

在經濟預測方面，近幾個月的數據表明，經濟表現優於官員上次發布預測時的預期。因此，政策制定者可能會上調他們的經濟前景預測，顯示通膨率上升、失業率下降和經濟成長更強勁。

最新的「點陣圖」將顯示預期的利率路徑，預計官員明年將降息的次數將少於9月的預測。然而，這些預測尚未完全反映當選總統川普的政策影響，而聯準會官員正在等待更多政策細節。一些聯準會官員指出，他們需要等待川普政府關於關稅和驅逐政策的更多詳細信息，以便將這些政策因素納入對經濟成長和通膨的預測模型中。

根據機構的調查結果，多數經濟學家預測官員們將在明年實施三次降息舉措，這項預期較政策制定者9月的預測減少了一次。

美國經濟分析師Anna Wong對此評論道：「鑑於11月份的核心PCE通膨數據預計呈現疲軟態勢——儘管該數據將於12月20日正式公佈，但聯準會工作人員已能夠依據CPI和PPI數據做出高度精準的預估——這可能已經促使部分原本擔憂通膨上行風險的美聯儲官員轉變觀念，勉強接受再次降息的決策。

在聲明方面，聯準會官員可能會保留與11月類似的聲明，即實現就業和通膨目標的風險「大致平衡」。但也有可能添加一些措辭，表示預計將「逐步」降低利率，或暗示近期可能暫停降息。巴克萊的經濟學家認為，聯準會可能在本週降息後於1月份維持利率不變，並透過引入相關措辭來傳遞這一訊息。

在新聞發布會方面，聯準會主席鮑威爾可能會詳細解釋官員如何解讀經濟數據及其對政策的影響。他可能會被問到何時會暫停降息，以及這種暫停是否會在一月到來。

投資者將密切關注官員們對未來政策步伐的任何見解。此外，鮑威爾還可能面臨關於央行實現通膨目標進程是否停滯以及當前就業前景是否更樂觀的提問。

2025年行動路徑成焦點

目前，投資人普遍預期聯準會將在本週三進行最後一次降息，但市場更為關注的是聯準會是否將調整其2025年的政策行動預期。所有人的目光都將聚焦於聯準會的“點圖”，這張每季更新的圖表展示了每位聯準會官員對聯邦基金利率走勢的預測。隨著一系列通膨數據的不穩定和聯準會官員的謹慎表態，2025年的政策預測備受質疑。同時，川普政府的新政策也可能為央行決策者帶來更多挑戰。

9月份，聯準會進行了四年多來的首次降息。當時的點陣圖顯示了聯準會官員之間的共識，即預計在2024年還會有兩次降息，而在2025年則會有四次較小的額外降息。然而，當前的經濟情勢已發生顯著變化。

前克利夫蘭聯邦儲備銀行行長洛蕾塔·梅斯特表示，先前對明年降息四次的預測需要“重新考慮”，並預測2025年經濟將“放緩”。她認為，2025年降息兩到三次是合理的。

然而，威爾明頓信託首席經濟學家盧克·蒂利則持不同觀點，他認為聯準會官員將堅持他們對2025年降息四次的預測，因為總體通膨預計會下降。

聯準會主席鮑威爾在12月初為必要時的政策調整留下了靈活性，他指出“我們可以更加審慎”，因為秋季初的經濟表現強於預期。然而，一些經濟學家對2024年末的兩項意外發展感到驚訝，這可能導致預期的回落。

首先，就業市場並未顯示出任何新的疲軟跡象。其次，秋季的通膨數據仍頑固地維持橫向盤整，未能向聯準會設定的2%目標靠攏。

圖2

最新的證據來自上周美國勞工統計局公佈的通膨數據，顯示11月份消費者物價指數（CPI）較去年同期上升2.7%，略高於10月的2.6%。而剔除了食品和能源價格波動的「核心」CPI，在11月份連續第四個月同比上漲3.3%，11月份批發價格的意外上漲超出了市場預期，進一步加劇了通膨壓力。這些數據進一步推高了市場對聯準會本週降息的預期，將其機率提升至95%以上。

圖3

官員觀點分歧，通膨與就業成焦點

對於聯準會針對2025年的經濟預測是否會做出調整，有些人持保留態度。威爾明頓信託的蒂利便是其中之一，他認為，在周三的點陣圖公佈後，到2025年底的利率中位數預測範圍仍將維持在3.25%-3.5%之間。

蒂利指出，聯準會官員在承認近期通膨數據依舊偏高的同時，也需密切關注勞動市場的動態。儘管市場波動較大，但總體上呈現放緩的趨勢。相較於聯準會內部的多數成員，蒂利對就業市場的擔憂更為深重。他認為，由於勞動市場疲軟，經濟衰退的風險高達35%。

蒂利進一步強調，勞動力需求正逐步下降，私部門的就業成長目前也已低於過去六個月的平均水平，僅108，,000個職位。他預測，勞動市場未來的成長將進一步放緩至每月新增近100，000個就業機會。

同樣身為聯準會的觀察員，威爾明頓信託公司的債券投資組合經理威爾默·斯蒂斯則持不同看法。他認為，明年聯準會仍有可能實施四次降息。

斯蒂斯預計，在周三的會議上，鮑威爾將表示聯準會在控制通膨方面正取得積極進展，並指出房屋價格以及CPI的其他組成部分都在朝著目標邁進。他強調：“這無疑是'我們離目標越來越近了'這一說法的積極信號。”

至於本週三的會議舉措，斯蒂斯表示：“我認為降息25個基點幾乎是板上釘釘的事情。”

除此之外，部分聯準會官員對通膨前景表達了樂觀的預期。里士滿聯邦儲備銀行主席湯姆·巴金在11月中旬接受採訪時預測，明年的通膨率將繼續走低。

巴金將近期核心通膨數據的平穩表現歸因於與去年相比更嚴苛的比較基準。他預計，由於今年第一季通膨數據偏高，2025年第一季的通膨數據可能會更加樂觀，這一變化曾一度促使官員重新審視通膨情勢。

同樣，芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦·古爾斯比在12月初的演講中也呼籲要著眼全局。他指出，自2022年通膨率達到9%的高峰以來，這一數字已經大幅下降，當時創下了1981年以來的新高。古爾斯比補充說：“我仍然堅信，我們將能夠實現2%的通膨目標。”

然而，克利夫蘭聯邦儲備銀行主席梅斯特在接受採訪時表達了不同的看法。她認為，包括上周公布的CPI在內的最新數據，足以促使聯準會官員重新評估2025年的政策路徑。

梅斯特表示：“我認為，人們需要重新考慮明年適當的政策走向，即便不考慮未來尚不明朗的財政政策行動，但我們知道這些行動遲早會發生。”

她進一步指出，儘管本週降息仍有可能，因為這是市場預期，但1月可能會暫停降息。梅斯特認為：“他們更有可能在12月完成降息操作，然後再來規劃明年的政策。”

來源：智通財經

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來源：《中國報道》雜誌