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預期中的GDP加速成長預示著生產力將加速上升,減緩勞動成本上漲的速度,最終緩解價格壓力。
今日央行月內第二次進行MLF操作,操作量2000億元,並明確採用利率招標方式,本次得標利率2.3%,較前次下降0.2個百分點。業內人士表示,此次增開MLF操作滿足了金融機構中長期資金需求。此外,MLF操作採用了利率招標方式,更能反映資金供需狀況。本次MLF利率適度下行,較好彌合了同業存單等市場利率的差異。
專家表示,本次MLF操作安排在LPR報價後,體現了淡化MLF利率政策色彩的意圖。值得注意的是,目前在MLF操作時點調整的過渡期內,金融機構需更重視月中流動性狀況。綜合來看,近期央行在優化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措,專家預期央行也將綜合施策引導市場利率圍繞央行政策利率平穩運作。
業內人士認為,此次增開MLF操作滿足了金融機構的中長期資金需求。本次加場MLF操作接近月末,金融機構流動性需求明顯增加,貨幣市場利率有一定上行壓力,7月24日銀行間隔夜和7天回購利率都在1.75%附近,較央行7月22日降息當天高9個和4個基點。
wind數據顯示,央行8月15日將有4010億元MLF到期。一些MLF參與機構的交易員也表示,他們在此次需求報送中前瞻考慮了下個月的到期量,甚至考慮了央行可能的賣出國債操作。央行此次MLF操作淨投2,000億元,較好滿足了金融機構的流動性需求。
專家認為,MLF明確採用利率招標方式,中標利率將更能反映市場利率狀況。本次MLF操作的中標利率為2.3%,較前次下降20bp,呼應了本月22日央行7天期逆回購降息10bp,且都是2023年8月以來首次調整。
值得注意的是,交易公告中提到MLF操作採用了利率招標方式,即參與機構在投標時可以選擇多個利率,最終的中標結果也更能反映資金供需狀況。從實際效果來看,本次MLF利率適度下行,較好地彌補了與同業存單等市場利率的差異。
「7月22日公開市場7天期逆回購、常備借貸便利(SLF)利率均下調10個基點。MLF利率此次下降,將使各類政策工具利率維持適當的利差,同時也較好地彌合了與同業存單等市場利率的差異”,招聯首席研究員董希淼也表示。
有專家分析稱,央行在25日增開MLF操作,既在意料之外,又在情理之中。本次MLF操作安排在LPR報價後,反映了淡化MLF利率政策色彩的意圖。
先前央行總裁潘功勝在陸家嘴論壇表示,要淡化7天期逆回購操作以外其他工具的政策利率色彩。
「本月在15日MLF利率未動的情況下,22日的貸款市場報價利率(LPR)跟隨7天期逆回購利率等幅下行,表明LPR轉向更多參考短期政策利率;而此次MLF操作安排在LPR報價後,則進一步淡化了MLF的政策利率色彩,表明中標利率變動不具有政策信號含義”,上述專家指出。
MLF操作時點調整的過渡期內,金融機構需更重視月中流動性狀況。業內專家也表示,若未來MLF均延後至每個月的25日操作,由於存量MLF仍在月中15日前後到期,加之月中還有稅期等其他影響因素,金融機構將面臨流動性管理的新考驗。
值得注意的是,近期央行在優化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措,包括7天期逆回購以固定利率、數量招標方式更好滿足機構需求,增設臨時正、逆回購操作應對市場突發情況,醞釀國債買賣操作等,專家預期央行也將綜合運用上述工具,持續維持流動性合理充裕,引導市場利率圍繞央行政策利率平穩運作。
近期,人民幣兌美元匯率走低,美元兌其他非美貨幣也出現了明顯的升值。這一方面反映了美國經濟減速、大選撲朔迷離和美股大幅調整下的市場避險情緒升溫;另一方面反映了中國貨幣政策進一步寬鬆,中美利差擴大帶來的金融市場的影響。
6月下旬至7月中旬,全球金融市場「川普交易」升溫,美元出現一輪貶值,美元指數從6月26日的106.06點持續下跌至7月17日的103.73點。然而,7月下旬,隨著拜登退出大選,美國大選不確定性上升,「川普交易」降溫,引發市場避險情緒,驅動美元被動走強。所謂的「川普交易」認為,如果川普重新當選美國總統,政府將實施一系列的寬鬆政策,例如削減稅收、擴大財政支出、提高關稅、實施弱美元的政策。
對於民主黨的“以退為進”,我們認為可能給市場帶來幾方面的影響:一是美國大選不確定性上升,即使哈里斯能夠獲得民主黨提名,要贏得總統選舉依舊存在較大的難度,對民主黨而言,在國會選舉上爭取更好的結果是首要任務。隨著大選的不確定性上升,市場波動加劇。美股「恐慌指數」-CBOE波動率指數(VIX)在7月19日觸及自4月底以來的最高水平,達到16.52。歷史經驗表明,VIX指數突破20表明市場出現了恐慌。
二是除了所謂的「川普交易」之外,市場可能在關注如果白宮和國會分裂對資產的影響。美國大選後,新一屆美國政府能否維持財政擴張和推出大規模刺激政策還是未知數,取決於參議院和眾議院歸屬於哪個黨派。實證研究表明,參議院、眾議院歸屬同一黨派時,各類資產普漲,美股、美債、黃金、原油、銅等資產在該黨任期內的平均回報均為正收益;參議院、眾議院歸屬不同黨派時,市場波動沒有明顯規律,經濟可能會因國會分裂導致難以達成一致性政策而減速,美元會出現持續性貶值。
7月以來美國陸續公佈的經濟數據均有所走弱,尤其是失業率反彈和通膨超預期下降。各類資產逐步計入了降息預期,目前CME利率期貨隱含的降息預期顯示聯準會9月降息機率升至96%。截至7月19日,對貨幣政策較為敏感的2年期美債殖利率為4.5%,較6月同期的4.7%明顯回落,也低於去年同期的4.74%;反映美國經濟前景的10年期美債殖利率為4.26%,與6月同期幾乎持平,高於去年同期的3.75%。
1970年代的經驗使聯準會變得更加謹慎,聯準會擔心過早降息會導致通膨反彈,因此仍希望收集更多信息,以確保通膨下降趨勢的穩定性。例如去年通膨在朝著2%的目標穩定前進數月後,今年第一季突然反彈,使得聯準會措手不及,同時也擾亂了原本的降息計畫。
匯率的長期走勢取決於經濟成長前景,短期取決於貨幣政策和相對通膨水準。從經濟成長的角度來看,美國經濟雖然在減速,但是還沒有看到衰退或硬著陸的風險,再加上美國通膨高於中國,人民幣兌美元存在階段性回落的壓力。 7月15日,國家統計局公佈2024年中國經濟半年報。 5%的GDP年增速,意味著中國仍是世界經濟成長的重要引擎。壓力之下,中國央行在7月下旬再次降息,進一步導致中美利差擴大,最終引發人民幣兌美元回落。數據顯示,截至7月22日,10年期美債和中債的利差擴大至2.0144個百分點。
綜上所述,隨著美國大選撲朔迷離,美股、大宗商品等風險資產出現較為明顯的下跌,避險需求導緻美元和黃金同漲,美元被動走強導致人民幣兌美元出現回落。另外,聯準會降息還需要時間,降息交易讓位給避險情緒。而中國經濟壓力意味著貨幣寬鬆超過美國,中美利差擴大進一步引發人民幣階段性回落壓力尚未釋放完畢。投資者可以運用芝商所的美元/離岸人民幣期貨合約(CNH)來對沖和管理風險。
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