美國製造業活動連續第七個月收縮，10月PMI錄得46.5

10月28日，央行發出公開市場業務公告［2024］第7號，啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。首先，「原則上每月進行一次操作」的買斷式逆回購操作可能意在配合MLF數量的逐漸縮減；其次，採用“固定數量、利率招標、多重價位中標”，表明操作的目的主要在流動性的投放，而非承擔政策利率的作用；最後，買斷式回購相對於質押式回購，最大的不同是債券的所有權在交易中發生了實質性的變化，央行在回購期間擁有相應債券的所有權和使用權，這將提高標的債券的流動性。

從貨幣政策框架演進角度，理解央行為何開啟買斷式逆回購操作？今年6月的陸家嘴論壇，中國人民銀行行長潘功勝提出中國貨幣政策框架在未來的五個演進方向。本次行動可以理解為沿著其中的兩個方向的具體推進。

其一，貨幣調控的中間變數將從“數量型和價格型調控並行”逐步轉向“以價格型調控為主”，這對基礎貨幣投放的精準性提出更高的要求。央行已明確7天逆回購的政策利率身份，MLF會逐步淡出政策利率身份，每月一次的買斷式逆回購操作將配合MLF數量的逐漸縮減。同時，價格型調控要求將市場基準利率更好的固定在政策利率上，這對基礎貨幣投放的精準性提出了更高的要求，買斷式逆回購操作將採取「固定數量、利率招標、多重價位得標”，在提升流動性投放的精準性的同時，不會模糊政策利率的訊號。

其二，央行將漸進式推進二級市場公債買賣。這將對國債的規模、持有者結構、流動性提出更高的要求。央行採用買斷式回購有助於國債持有者結構的最佳化和流動性的提升。從持有者結構來看，截至9月底我國公債的規模約33.2兆元，其中21.1兆元由商業銀行持有，佔比63%左右；央行持有2.26兆元，佔6.81% 。美國商業銀行持有美國公債的8.1%，聯準會持有16.1%。日本商業銀行持有日本公債的13.1%,日央行持有47.7%。參考國際經驗，我們國債持有者結構仍有最佳化空間，商業銀行佔比相對較高，央行佔比則有較大提升空間。從流動性來看，央行目前投放基礎貨幣的主要方式中再貼現、再貸款、公開市場操作（質押式逆回購、MLF）、PSL、結構性貨幣政策工具等，這些均需要提供抵押品，通常接受的抵押品包括國債、中央銀行票據、政策性金融債以及其他信用等級較高的金融工具。截至9月央行資產負債表中「對其他存款性公司債權」餘額約17.4兆元。如果簡單假設這部分的抵押品都是國債，那被當作抵押品的國債規模約佔國債總規模的52%，佔商業銀行持有國債規模的約83%。當然，實際上有其他抵押品的存在，佔比將小於我們粗略計算的數字。但這對於國債的流動性也會產生較大影響。

從短期邏輯來看，回答為什麼是現在行動。短期邏輯有四點：1.置換MLF的需要，11、12月每個月都有1.45兆的MLF到期，到期量較大；2、完善流動性投放工具，配合財政政策，助力增量財政工具的順利投放；3、維持流動性合理充裕，協助商業銀行年末的信貸投放；4、配合證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）的推進，增加央行持有的可以用於互換的標的規模。

未來央行買斷式逆回購操作的可能方式與影響

買斷式逆回購標的：「包括國債、地方政府公債、金融債券、公司信用類債券等」。

操作期限：“期限不超過1年”，期限的選擇可能涵蓋1個月以上，1年以下，類似3個月、6個月、9個月都是可能的選擇。目前央行日常操作主要是7天、14天的質押式逆回購，買斷式逆回購可能會避開這些期限選擇一個月以上，差異化投放，防止模糊政策利率訊號。

操作規模：“買斷式逆回購採用固定數量”，今年年內總計操作規模可能在2兆左右。假設MLF未來兩個月總計縮量1兆續作，假定年內增發政府公債的規模在2兆，考慮年內仍有可能降準25-50BP，釋放5,000億-1兆的中長期流動性，粗略估算買斷式逆回購規模每月約1兆。

得標利率：“利率招標、多重價位得標”，中標的利率可能在1.5%-2.0%之間。目前7天逆回購的利率水準為1.5%，1年期MLF為2.0%，如果期限的選擇涵蓋1個月以上、1年以下，則中標利率很可能在兩者之間。

操作影響：央行維護流動性合理充裕的意圖明顯，金融條件寬鬆是政策方向，對流動性是正面影響。

根據俄羅斯總統普丁28日主持經濟問題會議時透露的數據，2024年俄經濟持續成長，預計今年GDP成長率將達3.9%，高於國際貨幣基金組織對於今年全球經濟成長的預測。其實，俄經濟發展部10月初報告前8個月經濟成長4.2％時，外界對於俄經濟今年「繼續成長」就已有所預期。近年來，在烏克蘭危機爆發、激化和持續延宕的大背景下，俄羅斯經濟面臨的內外情勢越來越嚴峻。為了因應挑戰，俄政府先後推出多項舉措，試圖穩定市場和經濟金融秩序，實現國民經濟和居民生活穩定。那麼，在西方不斷加碼的製裁下，俄羅斯經濟當下的這種韌性來自哪裡？

首先，「東轉南進」戰略下的外貿轉向為俄經濟創造穩定基礎。進出口一直是俄羅斯經濟成長的關鍵支撐，大量出口石油天然氣保證了國民經濟運作和財政稅收穩定。近幾年，儘管遭遇地緣政治危機衝擊，俄羅斯對外貿易總額基本維持穩定，不僅保障了國民經濟整體平穩，也維持了國際收支的持續盈餘。自烏克蘭危機爆發以來，俄羅斯逐漸加快「東轉南進」戰略的實施，除了繼續推進旨在帶動遠東地區發展的「向東轉」政策，也積極拓展與更多「全球南方」國家的關係。

在這種大的戰略方向調整下，俄羅斯對外貿易的主導方向也實現了從歐洲轉向亞太地區以及更廣泛領域的「全球南方」友好國家。 2023年，俄羅斯與友好國家的貿易額超過5,480億美元，佔俄進出口總額的77%。根據俄海關總署最新數據，2024年前7個月俄羅斯出口2,410億美元，進口總額1,531億美元，與去年同期相比順差成長20.2%。其中，在向亞太市場出口額成長8.5%、達1,816億美元的同時，對歐出口大幅下降30.6％，僅374億美元。

其次，「進口替代」和軍工產業振興拉動俄工業以較高速度成長。長期以來支持俄羅斯經濟的工業部門，在烏克蘭危機延遲以及西方嚴厲制裁下備受衝擊。最近幾年，俄羅斯加大「以國產替代進口」和軍工產業擴大產能等政策的力度，使國內工業企業得以喘息和一定程度的恢復。自2023年3月以來，俄國工業生產一直呈現積極成長態勢，進而推動整體層面的工業復甦與成長。數據顯示，2023年俄羅斯工業產值成長3.5%，其中製造業產值成長7.5%，與電腦和周邊設備生產相關的產業成長率尤其明顯，達32.8％。 2024年前8個月，俄羅斯工業產值持續維持上升勢頭，成長4.5％，其中製造業增加8.1％，電腦、電子和光學產品生產增長35％，與軍工相關的雷達和遙控設備產量更是增加了65.7％。在西方品牌相繼撤離的背景下，乘用車生產也成為俄羅斯「進口替代」政策的標竿之一，2023年產量成長20%，2024年上半年成長已達62.2％。工業企業訂單不斷，支撐俄經濟維持「繼續成長」態勢。工業部門的表現也使俄國國內居民收入呈現整體成長狀態，與「進口替代」相關的車輛生產、電腦和金屬產品等產業工人薪資成長尤為明顯，帶動居民實際可支配所得的成長。

第三，加大國內投資效果逐漸顯現。俄羅斯經濟成長優於外界預期，也與固定資產投資持續成長有關。近年來，俄羅斯政府實施「進口替代」政策以支持內部需求，推出多種商業支持措施也產生積極影響，這些都顯著改善了國內投資環境，刺激企業在技術和產能升級方面加大投入。 2023年，俄羅斯固定資產投資成長了約10%，達到12年來的創紀錄水準。當年，俄政府與大型工業企業簽署65份投資風險分擔協議，透過國家福利基金解決大型基礎建設的長期融資問題，為17個基礎建設項目提供資金。 2024年上半年，俄固定資產投資年增10.9%。另據俄羅斯經濟發展部官員透露，私人企業在投資領域的主動性也在官方帶動下有所增強。

當然，在繼續保持成長的同時，俄羅斯經濟也面臨不少困難和挑戰。全球經濟放緩以及在烏克蘭危機持續演進背景下遭到西方持續制裁等外部因素，無疑會對俄能源出口價格產生負面影響，進而給俄羅斯宏觀經濟以及預算收入帶來壓力。內部挑戰則表現在高通膨和勞動力短缺等。從俄羅斯經濟運作的整體情況來看，莫斯科在「非常狀態」下一邊積極利用市場因素一邊加大宏觀調控的政策，對於維持自身穩定和成長是有效的，但長期來看依然面臨考驗。

來源: 環球網

政策起效，商品房銷售回暖，後續仍需觀察

自9月政治局會議明確「要促進房地產市場止跌回穩」以來，一系列增量穩房地產政策先後推出。自10月以來，高頻數據顯示商品房銷售數據有所改善。二手房方面，10月1日至10月25日，北京、深圳商品房銷售面積分別達到了2017年以來和2020年以來同期高位，較去年同期分別增長50%以上和100%以上，成都、杭州和廈門等二線城市商品房成交面積也不同程度超過去年同期。一手房方面，10月1日至10月25日，廣州、深圳商品房銷售面積較去年同期分別為+30.4%及+3.4%，而上海及北京商品房銷售面積較去年分別為-8.7%及-25.6%，二線城市呈現分化狀態，武漢、成都、青島等城市商品房銷售面積降幅均在30%以上，而蘇州、廈門和寧波等城市商品房銷售存在不同程度同比下跌。

整體來看，9月以來推出的包含降存量和增量房貸利率、降首付比例、「金融十六條」政策延期等綜合性增量政策，起到了一定的促進商品房市場回暖的效果。但值得注意的是，目前回暖程度最大的是二手房市場，且集中於一線和頭部二線城市，全國範圍內一手房銷售回暖程度尚相對有限，後續的政策效果能否沿著「二手房銷售—一手房銷售—房地產商信心修復—房地產投資修復」的鏈條順暢傳導，仍需進一步觀察。

週內資金面先緊後松，新一輪降準或已在計畫內

接近月末流動性需求上升，週內資金利率單邊上行，截止10月25日，DR007報收1.74%，較上週五上行13BP；SHIBOR1W報收1.70%,較上週五上行13BP。本週透過7D逆回購累計投放流動性22515.00億元，利率1.50%；7D逆回購到期量共計9944.00億元，疊加週五平價縮量續作MLF7000億元，本週透過公開市場操作累計淨投放流動性19571.00億元.

近期除了月末資金需求上升帶來的季節性波動外，財政發力下政府債發行對資金面的擠壓作用增強，或使得DR007利率持續處於政策利率上方。為了做好跨週期調節，平抑資金面過度波動，除了公開市場操作之外，央行或透過再度降準釋放流動性，滿足市場需求。降息方面，LPR本月調降，1年期LPR為3.1%，5年以上LPR為3.6%，皆較上一期下降25BP。利率進一步調降面臨內外約束，央行或須依據實體經濟和物價復甦情況，兼顧內外平衡，擇機進行新一輪降息。

美元指數高點波動，人民幣匯率走弱

近美國大選投票臨近，川普勝選機率升溫，市場預期川普勝選會實施激進的關稅政策以及大規模國內財政刺激，或帶動通膨反轉上行。另一方面，先前就業、零售等方面經濟數據均錄得超預期表現，強韌的經濟疊加通膨重燃可能性促使市場削弱了對聯準會後續降息幅度和節奏預期，美債殖利率本周大幅上升。截止10月25日，十年期美債報收4.25%，較上週五上升17BP.美元指數高點波動，截止10月25日美元指數報收104.32，較上週五上漲了0.83%，自9月底以來持續單邊上行。美元走強對人民幣匯率形成壓力，截止10月25日，美元兌人民幣即期匯率報收7.1219，較上週五上行184個基點。

長端利率小幅上行

截止10月25日，我國10年期公債殖利率報收2.15%，較上週五上行3BP；1年期公債殖利率報收1.42%，較上週五下行1BP；10年期與1年期公債殖利率的期限利差錄得73.70BP，較上週五上行4.90BP。前三季財政數據顯示廣義財政支出明顯提速，地方專案債發行加速為核心支撐，穩健成長政策效果初步顯現。往後看，考慮到財政部增量政策將在今年內實施，第四季度財政支出預計將繼續明顯提速，以協助實現今年經濟成長目標。 11月到明年三月仍有一系列重要會議，包括11月上旬人大常委會會議、12月政治局會議和中央經濟工作會議以及明年3月兩會，將陸續揭曉後續化債、赤字率、特別國債以及專項債等系列重要刺激的規模和細節等，將對市場預期和情緒產生極大影響。政策博弈期內，債市長端利率波動幅度或加大。另一方面，考慮到當前經濟的主要問題在於內需不足，系列增量財政政策的落地效果尚待謹慎觀察驗證，疊加實體經濟修復需要資金面持續寬鬆預期，我們對整體交易保持謹慎樂觀。

風險提示：國際局勢出現黑天鵝利空事件；海外宏觀經濟下行超預期；國內穩增長政策效果不如預期；國內需求端恢復速度顯著偏慢

拜登：記住！我創造了1600萬就業

別忘了還有“美式下修”

普遍論調：先確認下週降息定了

文章來源：財聯社

來源：大公報