CBOT持股：大豆、玉米、小麥，價格波動的關鍵時刻到了嗎？

馬裡蘭大學（University of Maryland）的經濟學家和榮譽商學教授彼得·莫里奇（Peter Morici）撰文稱，聯準會可能會在周三的會議上將聯邦基金利率再下調25個基點。對於聯準會觀察家和投資者來說，更大的問題是可以進一步降息多少。為了回答這個問題，政策制定者必須先回答五個關鍵問題：

1.美國就業市場的狀況如何？

美國經濟年增率為2.8%，遠高於國會預算辦公室預期的1.8%。同時，美國失業率為4.2%。

2023年夏天，美國經濟無論以何種標準衡量都處於充分就業狀態，但在接下來的15個月裡每月增加了19.1萬個工作崗位，遠高於與人口增長和定期移民相符的8萬個。除了找工作的非法移民，美國經濟每年需要100萬至150萬額外的合法移民進入勞動市場，以維持目前的經濟成長速度。

員工薪酬每年增長3.9%，這應該與約2%的通膨率和1.9%的生產力成長趨勢一致。同時，失業者找工作的時間越來越長，難度也在增加，但過度降息可能會使勞動市場過熱並推高通膨。

2.物價穩定了嗎？

消費者物價指數（CPI）似乎停滯不前－年化成長率約2.7%，剔除食品和能源後為3.3%。整體通膨率穩定在2.5%左右對聯準會來說可能已經足夠了。住房成本和其他非能源服務價格則較去年同期上漲約4.6%。

商品價格一直在下跌，主要是因為油價下跌。然而，隨著中國的經濟刺激措施支持成長，聯準會如果指望石油市場的過剩無限期地持續下去，那將是愚蠢的。

3.到目前為止，降息有什麼影響？

聯準會下調聯邦基金利率理論上應該會降低10年期美國公債殖利率以及以它為基準的商業借款利率。

然而，自聯準會於9月中旬開始降息週期以來，10年期美國公債殖利率一直在上漲，而不是下降。抵押貸款和公司債券的利率也在上升。看來，投資人並不相信聯準會對通膨趨向2%的信心。投資人顯然也預期GDP成長率將持續高於歷史常態──這或許要歸功於龐大的聯邦預算赤字，以及人工智慧對生產力的預期提振。

在這種背景下，如果聯準會降息幅度太大，將加劇債券市場的懷疑，並使人工智慧引發的投資熱潮過熱。

4.美國當選總統川普的政策會推高通膨嗎？

川普的領導可能意味著削弱聯準會獨立性，徵收關稅，驅逐就業移民，並削減拜登政府時期促進半導體、綠色產業和電動車投資的政策。

川普可以加強邊境執法，驅逐罪犯和未完成驅逐令的人。令情況變得更加混亂的是，他將面臨訴訟。川普政府可以預期，進步派的反對者將提起許多訴訟。

鑑於該國有數百萬非法移民，有限的管理政策不至於導致嚴重的通膨。但是，如果川普變得過於嚴厲，這些政策將限制勞動力供應並加劇通膨，那將是一場巨大的災難。

5.「金髮女孩」情景的中性實際利率（r*）是多少？

聯準會必須取得平衡，即政策不會刺激過多的需求和產生通膨，也不會限制生產性投資和經濟成長。

在其最新預測中，聯準會將長期聯邦基金利率目標設定為2.9%。在2%的通膨目標率下，這意味著其政策制定者估計r*為0.9%。由於美國經濟的成長預期遠高於疫情前，r*可能更接近1.5%至2.0%。

在通膨率徘徊於2.5%左右的情況下，這將使聯邦基金利率的合理目標為4.0%至4.5%。這一區間的上限已經接近聯準會本周宣布降息後的水準。

身為房地產開發商，川普本能地支持降低利率。然而，如果他未能將有效的美國邊境執法與有意義的自由化移民改革相結合，通膨將再次上升，那將意味著遠高於4.5%的利率。

來源: 金十數據

路透社12月17日引述消息人士稱，預計以哈雙方將在未來幾天內簽署加沙停火協議。巴勒斯坦武裝組織哈馬斯（Hamas）同日發聲明表示，如果以色列停止設定新的條件，就有可能達成停火和交換人質的協議。

該消息人士還聲稱，以色列總理內塔尼亞胡（Benjamin Netanyahu）目前正前往開羅參與加沙停火談判；然而總理辦公室同日表示，他正在戰略要地黑門山（Mount Hermon）聽取有關敘利亞相關行動的簡報，惟未透露其接下來的去向。

英國廣播公司（BBC）同日稍早引述巴勒斯坦高級官員稱，加沙停火談判已進入「決定性的最後階段」。

該官員表示，目前討論中的停火協議將分3個階段實施。第一階段為期45天，哈馬斯釋放被扣押的以色列平民和女性軍人，以軍將撤出加沙中心地帶、沿海公路和埃及交界的戰略地點，並允許流離失所民眾返回加沙北部。

在第二階段，哈馬斯將釋放剩餘的被扣押人員，以軍同時須全面撤出加沙地帶；第三階段則是雙方正式結束衝突。

美以對達成協議感樂觀

美國白宮國家安全委員會發言人柯比（John Kirby）17日接受霍士新聞（Fox News）採訪時表示，美國官員認為有關方非常接近達成加沙停火協議。

柯比稱，美國與以色列一樣認為很快能達成停火協議，但他們仍然會保持謹慎的態度。他指出：「我們以前也遇到過這樣（接近達成協議）的情況，但最後卻沒能達成協議。」

以色列國防部長卡茨（Israel Katz）16日曾表示，以色列與哈馬斯正「前所未有地」接近達成停火協議，但未有透露細節。

來源: 香港01

已開發經濟體製造業和服務業冷熱不均的格局仍在持續。

12月16日，標普全球公佈的數據顯示，美國製造業活動進一步萎縮，12月製造業PMI初值從11月的49.7降至48.3，工廠產出指數從11月的47.9降至46.0，為2020年5月以來最低。同時，12月服務業PMI初值從11月的56.1升至58.5，創2021年10月以來新高。此外，歐元區和英國的數據也類似，製造業和服務業PMI呈現「冰火兩重天」的局面。

法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽對21世紀經濟報道記者分析稱，美英歐製造業萎縮與服務業繁榮反映了兩大核心趨勢：後疫情時代經濟結構性失衡和全球產業鏈重組。一是服務業的後疫情補償效應，疫情抑制的服務消費在經濟重啟後強勢反彈，尤其在高收入國家，消費習慣加速回歸服務業，而製造業復甦動力不足。另外，全球供應鏈不穩定、成本上升與需求疲軟是製造業持續頹靡的主因，新興市場逐漸奪取更多工業品市場份額，歐美製造業訂單持續下滑。此外，製造業投資報酬率偏低，資金更青睞數位化服務和人工智慧等領域，進一步抑制了製造業的復甦速度。

前方復甦之路仍有重重挑戰。中國銀行研究院資深研究員趙雪情對21世紀經濟報道記者表示，PMI數據顯示，全球製造業波動復甦，服務業穩定成長。降息週期有助於服務業更快穩定。但是，經濟前景與出口疲軟，特別是在川普保護主義的政策預期下，製造業受到抑制，工廠產出與訂單成長下降。

未來仍存在諸多不確定性，服務業的韌性持續嗎？陷入困境的製造業何時能夠走出泥淖？

製造業、服務業“冰火兩重天”

在美國經濟維持韌性背後，分化也加劇，服務業穩健成長，製造業進一步惡化。標普全球數據顯示，美國12月製造業PMI較上月回落，進一步陷入萎縮區間，服務業PMI創2021年10月以來最快，綜合PMI創2022年3月以來最高。

在歐元區，12月製造業PMI為45.2，與上月持平，服務業PMI從49.5攀升至51.4。製造業成了拖累經濟的主要原因，連續21個月萎縮，而且12月的降幅為一年來最大。雖然服務業PMI在11月短暫收縮後有所恢復，但無法抵銷製造業的下滑，整體經濟活動仍處於萎縮狀態，12月綜合PMI初值為49.5。

分地區來看，歐元區最大的兩個經濟體德國和法國的經濟狀況都不容樂觀，12月經濟活動都出現萎縮。

德國12月服務業PMI初值為51，製造業PMI初值僅42.5，綜合PMI小幅回升至47.8，但仍遠低於50的榮枯線。儘管服務業活動出現小幅回升，但製造業產出卻急劇下降，創下三個月新低，這主要是因為新訂單大幅減少、客戶需求疲軟以及海外市場需求不振。

漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia也提醒，值得關注的是服務業的價格走勢。 12月份，德國服務業的投入價格出現了大幅上漲，達到了今年4月以來的最高水準。一般來說，經濟不景氣時，物價會趨於下降，但現在的情況卻並非如此，這表明傳統的「經濟成長放緩，通膨也會放緩」的規律可能不再適用。德國員工正在積極爭取更高的薪資，這部分薪資成長也轉嫁到了消費者身上，服務業的產品價格持續上漲。

法國服務業的收縮速度放緩，但製造業PMI創55個月新低，12月製造業PMI初值為41.9，服務業PMI初值為48.2，綜合PMI初值為46.7。

漢堡商業銀行經濟學家Tariq Kamal Chaudhry表示，2024年，法國製造業經歷了極為艱難的一年，每個月製造業產出均出現萎縮，國內外市場訂單嚴重不足，導致就業情勢嚴峻。政治不穩定、建築和汽車等行業疲軟以及其他歐洲國家需求減弱等因素共同抑制了法國製造業。

與此類似的是，12月，英國製造業產出連續兩個月下降，且降幅進一步擴大，英國12月製造業PMI初值為47.3。服務業產出小幅成長，較11月的低點略有回升，英國12月服務業PMI初值為51.4。

標普全球市場情報首席商業經濟學家Chris Williamson表示，英國經濟持續避免衰退，經濟成長動能在年底回升，第四季陷入停滯，而不是市場預期的負成長。不過，服務業的韌性和頑固的通膨狀況意味著，英國央行現在談論降息還為時過早。

歐洲壓力較大

相對而言，歐洲製造業比美國更疲軟。

李徽徽對記者分析稱，歐洲製造業的疲軟既有外部市場因素，也有內部結構性挑戰。歐洲製造業恢復速度遠不及美國，主要由於歐洲嚴重依賴進口能源，自2022年以來能源價格高企對工業生產帶來持續打擊，特別是德國的重工業。另外，與聯準會相比，歐洲央行在貨幣政策調整上的彈性不足，無法為製造業提供及時的融資支持和需求刺激。最後，歐洲製造業高度依賴出口，而全球需求疲軟、貿易摩擦加劇使其外部市場顯著收縮。

在李徽徽看來，歐洲央行面臨的降息壓力遠大於聯準會。一方面，歐元區通膨壓力已明顯緩解；另一方面，製造業與整體經濟下行風險加大，更快、更大幅度的降息已迫在眉睫。若歐洲央行政策遲緩，歐洲經濟衰退風險將持續加深。

官方層面，德國央行預測，繼今年再度萎縮後，明年德國也很難實現明顯的成長。德國央行預計2024年實際GDP將下降0.2%，而6月時的預測是成長0.3%；同時，2025年可能僅成長0.2%，較先前的1.1%下調了0.9個百分點。

法國央行也下調了對國內經濟成長的預期，政治動盪削弱了家庭和企業信心。法國央行如今預計2025年經濟僅成長0.9%，而非9月預測的1.2%，法國央行也將2026年的經濟成長預測下修至1.3%。

英國的經濟狀況也不樂觀。 12月13日，英國國家統計局公佈的數據顯示，英國10月GDP季減0.1%，不及預期的成長0.1%，為連續二個月萎縮，也是2020年以來首次出現經濟連續下滑。

分化或難以長期持續

儘管歐美服務業火熱、製造業疲軟，但這一顯著分化或難以長期持續。

李徽徽認為，服務業火熱與製造業低迷的背離不會長期持續，歐美製造業低迷預計在明年上半年會出現明顯改善，服務業的補償效應將逐漸減弱，兩者分化將逐步收斂，回歸相對均衡。

原因在於兩者的相互依存性。李徽徽分析稱，服務業成長依賴製造業，製造業萎縮導致就業機會減少，薪資成長放緩，最終抑制服務業的消費需求。另外，供應鏈重組的陣痛仍在，全球產業鏈轉移和貿易保護主義加劇了製造業短期的動盪，但也將催生新的供應鏈佈局機會，例如東南亞成為重要的承接地。最後，聯準會與歐洲央行的政策分化將影響兩地製造業恢復的速度，歐元區可能依靠更激進的寬鬆政策來改善製造業局面。

明年川普關稅的影響也需要密切關注。李徽徽表示，如果川普實施更高的關稅，將對美英歐經濟與PMI產生一系列影響。美國製造業短期受益，長期承壓，加徵關稅可能對美國製造業形成一定保護，提振本土產能與PMI，但關稅導致的進口成本上升將推高通膨，侵蝕企業獲利與消費者購買力。另外，歐洲是貿易順差型經濟體，汽車、機械、化工等主要產業對美出口依賴度高，若關稅壓力加劇，歐洲製造業PMI將進一步萎縮，經濟成長遭遇重挫。最後，關稅政策將推動跨國企業進一步向東南亞等地區轉移產能，重塑全球供應鏈格局，對美歐製造業構成長期競爭壓力。

趙雪情對記者分析稱，川普主張實行「高關稅、低監管、低稅率、精簡政府機構、驅逐移民」的政策組合，對美國經濟有多重影響。預計2025年美國經濟成長率大概率下行，高關稅及其引致的貿易報復措施和通膨回歸壓力將嚴重傷害美國經濟。

關稅成本將在很大程度上傳導至消費端，導致居民消費成本提高，私人消費成長可能快速回落。美國零售聯合會（NRF）的研究顯示，如果川普的新進口關稅提議付諸實施，美國消費者在消費能力方面每年可能損失高達780億美元。在全球貿易爭端下，美國貿易逆差可能不會緩解，其進口需求或訂單將轉移至東協、墨西哥等其他國家。關稅政策及其引致的聯準會貨幣政策調整路徑變化將限制美國企業投資。

此外，趙雪情也表示，美國財政擴張速度可能放緩，驅逐非法移民政策將對美國勞動力市場和經濟活動產生較大衝擊，尤其在農業、建築、餐飲等勞動力密集型行業和服務業造成勞動力短缺，導致經濟活動減少和通膨壓力回升。

貨幣政策層面，趙雪情分析稱，川普上台後美國面臨再通膨風險，聯準會或將考慮放慢降息步伐，預計2025年降息節奏將更加謹慎，聯邦基金利率將逐步回落至3.75%—4%附近。歐元區降息需求更為“迫切”，在消費和工業依舊疲軟的情況下，將維持寬鬆節奏繼續降息，預計2025年存款利率將降低至2.0%。

資料來源: 21世紀經濟報道

關稅擔憂

來源：路透

面對即將於明年1月正式上任美國總統的川普所發起的加徵關稅，疊加近日總理賈斯汀·特魯多所領導的加拿大政府在財政部長令人震驚的辭職後陷入政治混亂局面，加拿大元兌美元匯率自11月以來持續暴跌，持續遭遇拋售的加元匯率(兌美元)目前已貶值至2020年3月疫情時期以來的最低水準。今年迄今，加幣兌美元匯率已下跌超過7%，此外，加拿大央行連續大幅降息之後，加拿大與美國之間的利率以及國債殖利率差距也對加幣構成拋售壓力。

週二，該主權貨幣延續了最近的大幅跌勢，再下跌0.5%，兌美元已貶值至1美元可兌換高達1.43加元，這是自新冠肺炎疫情首次導致加拿大政府「全面封城」以來的最低水平。隨著美國在北方的鄰國經濟成長幾乎停滯，以及加拿大政府官員們努力製定計劃以應對當選總統唐納德·川普所發起的加徵關稅威脅，加元匯率自川普勝選以來一直在下跌，近期加拿大國內政壇混亂更是加劇加幣跌勢。

對於本已疲軟的加拿大經濟來說，川普加徵關稅無疑是“雪上加霜”，畢竟美國乃加拿大多數產品最核心出口國，加拿大經濟可謂重度依賴對外出口，尤其依賴出口至美國。從近期杜魯道政府的動態消息來看，當時杜魯道空降海湖莊園似乎未能與川普領導的新一屆美國政府班底談妥，有媒體報道稱，川普當晚甚至對特魯道表示，加拿大可成為美國第51州，杜魯道可成為州長，引發加拿大輿論嘩然。川普近期在聲明中誓言，明年1月正式上台後將對加拿大加徵關稅，而杜魯道政府近期正在醞釀一系列對於加徵關稅的反擊舉措。

當地時間週一，加拿大財政部長克里斯蒂婭·弗里蘭突然宣布辭職，令外匯市場感到無比震驚。弗里蘭在辭職聲明中表示，主要原因在於她與加拿大總理杜魯道就如何應對美國加徵關稅威脅等問題存在巨大分歧。弗里蘭曾表示，如果川普上任後對加拿大產品加徵關稅，加拿大聯邦政府以及各省將予以強有力的關稅反擊進行回應。

加拿大媒體普遍表示，弗里蘭多年來為特魯多的忠誠盟友和最強幹將，她的辭職“令人意外”，並表示她的意外辭職不僅揭示了加拿大政府內部的巨大分歧，也加劇了市場對加拿大經濟前景的擔憂情緒。

來自巴克萊銀行的外匯策略師斯凱拉•蒙哥馬利•科寧表示，最近的加拿大政壇混亂局勢“是貨幣面臨更大麻煩的徵兆”，隨著加拿大經濟表現持續遜於美國，加元面臨更大的壓力，並且現在還面臨關稅這一巨大威脅。 「我們看到加幣持續面臨拋售重壓。」科寧在訪談中表示。

週一，自2020年以來一直擔任加拿大財政部長的弗里蘭在一封信中宣布辭職，信中表達了她對加拿大總理特魯多推動短期支出以取悅加拿大選民措施的反對，例如減稅等擴大預算赤字的措施。川普在美國大選中獲勝後，弗里蘭被選中領導一個加拿大內閣小組，制定應對美國關稅政策的策略，她的突然離職無疑令加拿大選民質疑加拿大將如何應對川普政府。

川普已經威脅上任後將對加拿大徵收25%的關稅，來自德意志銀行的策略師邁克爾·普恩佩爾認為，市場本以為雙方將達成共識來解決關稅問題，但是在最近的加拿大國內政治焦慮之後，這項關稅更有可能被正式實施。

「簡單來說，除非加拿大政治領導層更加穩定，否則我們認為川普很可能將繼續在與美國最大的貿易夥伴之一的貿易問題上採取最大化的貿易關稅策略。」這位策略師在週二給客戶的報告中寫道。普恩佩爾表示，他領導的策略團隊的基線預測是加拿大將在2025年第一季提前舉行大選，最終將採取更緊縮的財政政策。

對加幣來說，政局混亂疊加川普強硬態度，拋售壓力可能只增不減，並且加拿大央行持續大幅降低借貸成本，導致市場預計加元與美元的利差將進一步擴大。週二早些時候，加拿大通膨率在三個月內第二次跌至加拿大央行目標以下，為政策制定者的大幅降息舉措提供了理由。

來自摩根士丹利投資管理部門的跨資產解決方案首席投資官吉姆•卡倫表示：「加拿大經濟目前正處於如履薄冰的狀態，而那裡的政治動盪正令經濟與貨幣匯率形勢進一步惡化。」他補充稱，除了加美的利差之外，政治情勢也在對加幣匯率帶來壓力。

由於政治風險不斷加劇，加元隱含波動率週二飆升至一年多以來的最高水準。

來自傑富瑞的外匯全球主管布拉德•貝希特爾表示，在「假日流動性」的推動下，加元在未來幾週甚至可能加速貶值至1加元兌1.4668美元。上次看到這一水準是在2020年3月19日。

今年迄今，加幣兌美元匯率已下跌超過7%，預計將迎來自2018年以來匯率表現最糟糕的一年。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的最新統計數據，在截至12月10日的一周內，槓桿型對沖基金以及資管機構大幅增加了對加幣的看跌押注。

法國興業銀行的外匯策略主管基特·朱克斯在周二的一份報告中寫道，加元「正在遭受千刀萬剮般的貶值趨勢」。 “加拿大央行已經取消了利率支持，關稅不確定性加重，政府正在掙扎著保持團結。”

來源: 智通財經

風暴和罷工後工業產出月率未出現反彈