川普預告關稅組合拳，美股為何「意外」創下歷史新高？

儘管關稅風險暗潮湧動，美股卻意外創下歷史新高。

當地時間2月18日，美國總統川普表示，可能對汽車、半導體和藥品徵收約25%進口關稅，相關決定最快在4月2日正式宣布。在關稅陰霾下，美股卻並未受到太大衝擊。 18日，標普500指數反而創下歷史新高。

股市狂歡背後，風險不可忽視。威靈頓投資管理董事總經理、多元資產聯席總監Nick Samouilhan對記者表示，川普的關稅政策股市為全球貿易環境帶來了不確定性，一系列政策的影響尚未顯現。這些措施增加了通膨波動的風險，可能引發金融環境進一步收緊。此外，這類政策的針對性較強，通常聚焦於特定產業或地區，為相關產業和區域的經濟前景帶來了重大風險，並且使全球市場的前景愈發複雜。

一個不尋常的現像是，川普1.0時期的關稅政策常引發全球股市巨震，但如今市場的反應卻相當平淡，這背後暗藏哪些玄機？

川普關稅組合拳衝擊幾何？

從先前預告的「對等關稅」到如今的汽車、半導體和藥品關稅，川普的政策對其他國家和美國本身都會造成衝擊。

美國進口的汽車約佔50%，其中約一半來自墨西哥和加拿大，另一半來自其他主要汽車生產國。汽車關稅可能會對墨西哥、加拿大、日本、德國和韓國的汽車製造商造成嚴重的打擊。

半導體關稅或將對韓國、日本等國造成嚴重影響。韓國是全球重要的半導體生產國，大量產品出口到美國。日本在半導體材料、設備以及部分半導體零件領域具有強大的技術和產業優勢，在全球半導體產業鏈中扮演重要角色。

藥品關稅或將對印度和瑞士等國造成嚴重影響。印度是全球主要的仿製藥生產和出口大國。瑞士擁有諾華、羅氏等全球知名的製藥企業，在創新藥研發和生產方面處於世界領先地位，瑞士製藥企業對美國市場的出口規模也較大。

對美國本身而言，關稅這項間接稅也會對消費和經濟造成衝擊，也會引發其他國家的報復，進而影響美國企業獲利和股市前景。

美國信用卡入口網站CreditCards.com發布的報告顯示，約五分之一的美國人表示，他們購買的商品比往常要多，主要是因為擔心川普的關稅政策，消費者對潛在物價上漲和經濟不確定性的擔憂加劇。

對消費者來說，對價格上漲的擔憂往往會刺激囤貨行為，尤其是非易腐食品、衛生紙和醫療用品，他們急於在成本進一步上漲之前購買商品。報告顯示，當被問及川普計劃徵收的關稅對大件商品購買的影響時，22%的受訪者表示會產生“重大影響”，而30%的受訪者表示會產生“一些影響”。

關稅提高了進口商品的成本，往往會導致通貨膨脹，促使企業透過漲價將部分成本轉嫁給消費者。隨著依賴外國原料和零件的行業的生產成本上升，這可能導致更廣泛的通膨壓力，阻礙聯準會降息，並減緩經濟成長，圍繞貿易政策的不確定性也可能打擊消費者信心。

美股為何意外創下歷史新高？

儘管川普關稅動作頻頻，但標普500指數卻逆勢創下歷史新高。

這背後和川普政策「雷聲大雨點小」息息相關，更多是為了談判。 2月13日，川普宣布將對貿易夥伴徵收對等關稅，並稱將考慮對使用增值稅制度的國家輸美產品額外徵收關稅。不過川普的對等關稅並未立即開始執行，為談判留下了窗口。

2月18日預告的汽車、半導體和藥品關稅也可能是類似策略。川普表示，加大關稅力度是為了吸引製造商進入美國，他希望在宣布新關稅前「給企業時間進來」。 “當他們進入美國並且在這裡有自己的工廠時就沒有關稅了，所以我們想給他們一點機會。”

關稅政策尚未真正成為威脅，而人工智慧熱潮仍在波折中繼續。 Samouilhan表示，人工智慧股票的崛起標誌著一場根本性的經濟變革，挑戰了將其視為投機泡沫的觀點，投資科技公司仍然具有優勢。美股「七巨頭」已為人工智慧領域的變革奠定了基礎，也為其他公司適應這一不斷變化的環境和發展壯大鋪平了道路。 2025年，預計獲利成長可望擴大至其他產業。隨著未來更多產業與企業開始使用人工智慧技術，紅利將惠及更廣泛的領域。

瑞銀全球財富管理美洲區首席投資長Solita Marcelli預計，短期內一系列宏觀不確定性將加劇波動，但良好的基本面應能繼續支撐股市。

由於穩健的企業獲利和優質公司眾多，美股仍具有吸引力。但Samouilhan也提醒，風險仍然存在，尤其是政策引發的通膨可能影響利率和股市。關稅增加了市場出現更大幅度調整的可能性，這可能導致金融環境收緊。川普已經為潛在的市場不利反應找到了理由，他會將責任歸咎於聯準會，而非其關稅政策。在宏觀經濟波動的背景下，上市公司的管理品質和整體品質至關重要，極大地影響美國股市投資者的投資決策。

在平安證券首席經濟學家鍾正生看來，鑑於川普政策的不可預測性較強，投資人也需要保持靈活，做好應對政策預期差與股市波動的準備，2025年對美股持「謹慎樂觀」態度。

儘管川普關稅政策尚未造成美股股災，但摩根士丹利E-Trade交易和投資董事總經理Chris Larkin提醒，總體而言，市場仍在努力擺脫去年12月初以來的盤整。來自華盛頓的消息，尤其是關稅方面的消息，可能會繼續成為市場的不確定性因素。

美股會否「高處不勝寒」？

在標普500指數創歷史新高之際，擔憂的聲音不絕於耳。

BTIG技術分析師Jonathan Krinsky警告美股可能大幅下跌，或在3月前深度回檔。美股可能比看起來更脆弱，儘管標普500指數達到歷史高點，但其成分股中只有不到60%的股票高於其50日移動平均線，這表明市場中相當一部分股票並未參與上升趨勢。

美股的上漲的確在很大程度上依賴少數巨頭。在經歷了持續的多頭市場後，美股「七巨頭」Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉的總市值逐步逼近20兆美元，超過了日本、德國、英國和印度股市的市值總和。

美股估值水準已達史上第三高點，僅次於1999年末及2021年末。

鐘正生提醒，標普500指數本益比（PE）月均水準在2024年12月錄得29.1，達到了98.0%的歷史分位水準。 2024年12月，經過10年通膨調整以平滑經濟週期的席勒本益比（CAPE）為37.9，達到1881年以來98.3%的歷史分位水準。美股PE和CAPE的絕對水平均達到歷史第三高點，僅次於1999年末和2021年末。回過頭看，前兩次估值達峰後，美股都經歷了深度調整，2000—2001年和2022年，兩段時期內標普500指數最深跌幅分別達37%和25%。

不過，問題的關鍵不在於多高算高，而是合理性。鐘正生表示，本輪美股高估值存在一些合理性，與企業較強且穩定的盈利表現相符，也體現了投資者「棄債轉股」的行為，AI及科技股投資熱情與2000年互聯網泡沫時期有區別。高集中度也有合理性，頭部企業與其他企業獲利表現有分化，且標普500指數多數企業的表現不弱，可謂「頭重腳不輕」。

美國經濟和企業獲利保持積極，美股的高估值、高集中度或許能夠延續，但鍾正生提醒，宏觀層面的不確定性已經上升。

川普政策引發的通膨上行風險或是美股重大威脅。在川普的第一任期，美國通貨緊縮風險高於通膨風險，實施財政擴張並阻撓聯準會過度緊縮是符合經濟邏輯的。但在第二任期，美國經濟的核心衝突是管控通膨，川普主張的減稅、財政擴張和關稅政策，又或是對貨幣政策不合時宜地干預，都可能加大通膨上行風險。 2022年以來能觀察到美股對通膨問題的敏感性，當通膨過高或通膨下降較慢時，美股都可能出現調整壓力。

接下來關稅和貿易保護政策的負面影響也可能逐漸顯現。例如，美國的關稅以及其他貿易保護行為或不利於全球科技業，放大美股高集中度的風險，美股大型科技企業對全球經貿關係和非美經濟生態有較高暴露。 FactSet數據顯示，標普500上市企業中平均42%的收入來自海外，其中資訊科技、通訊服務兩個產業的海外收入分別高達56%和49%。

美國財政和債務壓力也是美股必須面對的風險。新冠疫情以來，美國經濟和股市高度依賴財政刺激，2020年至2021年，川​​普和美國前總統拜登先後祭出大規模財政刺激並大幅舉債，造就了美股的牛市，但也為2022年高通膨和財政刺激退坡後美股的調整埋下伏筆。 2023年5月，美國通過了新的債務上限，此後又見證了美國債務攀升與美股牛市。 2025年伊始，美國觸及新的債務上限，投資者對於美國債務風險以及債務驅動的經濟成長模式能否持續的討論也在增加。

來源: 21經濟網